Условия финансирования проектного финансирования: Проектное финансирование

Содержание

Проектное финансирование

Источником обслуживания долговых обязательств являются денежные потоки, генерируемые проектом. Специфика этого вида инвестирования состоит в том,
что оценка затрат и доходов осуществляется с учётом распределения риска между участниками проекта.

Застройщики, которые используют счета эскроу для оплаты по договорам долевого участия, могут получить кредит достаточный для ввода дома в эксплуатацию.

Получить решение

Стандарты деятельности застройщиков

Разработаны ДОМ.РФ в соответствии
с п.8 Плана мероприятий по замещению
средств граждан банковским кредитованием.

Скачать стандарты pdf, 544 Kb

1. Открытие счета

Дольщики открывают счет эскроу в банке

2. Перечисление средств

Денежные средства дольщиков перечисляются на счета эскроу и используются для фондирования кредита

3. Фиксация банком

Банк финансирует расходы по согласованному бюджету проекта за вычетом собственных средств

4. Перечисление

Перечисление денежных средств со счетов эскроу застройщику после ввода в эксплуатацию

Иллюстративный пример

Средневзвешенная ставка в зависимости от суммы на счетах эскроу (в % от кредита)

Базовая ставка 10% — к части кредита сверх суммы средств на эскроу

Специальная ставка 4% — к части кредита в пределах суммы средств на эскроу

Дополнительное снижение ставки при превышении суммы средств на эскроу над выбранным кредитом

Получить проектное финансирование

от Банка ДОМ.РФ

шаг 1

Перейдите в личный кабинет и пройти регистрацию

шаг 2

Заполните финансовую модель проекта

шаг 3

С вами свяжется персональный менеджер

шаг 4

Получите решение

Перейти в личный кабинет

Скопировать код для вставки

Оформите заявку

Мы свяжемся с вами в ближайшее время

Добавляйте понравившиеся объекты залоговой недвижимости в заявку.

Выберите не менее 5 объектов.

Условия обработки персональных данных

Я даю согласие АО «ДОМ.РФ», адрес 125009, г. Москва, ул. Воздвиженка, д. 10 (далее – Агент), а также банкам-партнерам и другим контрагентам Агента (далее – Партнер/Партнеры):

На обработку всех моих персональных данных, указанных в заявке, любыми способами, включая сбор, запись, систематизацию, накопление, хранение, уточнение (обновление, изменение), извлечение, использование, передачу (распространение, предоставление, доступ), обезличивание, блокирование, удаление, уничтожение, обработку моих персональных данных с помощью автоматизированных систем, посредством включения их в электронные базы данных, а также неавтоматизированным способом, в целях продвижения Агентом и/или Партнером товаров, работ и услуг, получения мной информации, касающейся продуктов и услуг Агента и/или Партнеров.

На получение от Агента или Партнера на мой номер телефона, указанный в настоящей заявке, СМС-сообщений и/или звонков с информацией рекламного характера об услугах АО «ДОМ.РФ», АКБ «РОССИЙСКИЙ КАПИТАЛ» (АО) (их правопреемников, а также их надлежащим образом уполномоченных представителей), Партнеров, в том числе путем осуществления прямых контактов с помощью средств связи. Согласен (-на) с тем, что Агент и Партнеры не несут ответственности за ущерб, убытки, расходы, а также иные негативные последствия, которые могут возникнуть у меня в случае, если информация в СМС-сообщении и/или звонке, направленная Агентом или Партнером на мой номер мобильного телефона, указанный в настоящей заявке, станет известна третьим лицам.

Указанное согласие дано на срок 15 лет или до момента отзыва мной данного согласия. Я могу отозвать указанное согласие, предоставив Агенту и Партнерам заявление в простой письменной форме, после отзыва обработка моих персональных данных должна быть прекращена Агентом и Партнерами.

Параметры кредита для расчета ставки:

при первоначальном взносе 30%, срок — 15 лет.

Обязательное страхование недвижимости, личное — по желанию (при отсутствии ставка повышается). Доход подтверждается справкой 2-НДФЛ.

161 Федеральный закон

Федеральный закон от 24.07.2008 № 161-ФЗ «О содействии развитию жилищного строительства» регулирует отношения между Единым институтом развития в жилищной сфере, органами государственной власти и местного управления и физическими и юридическими лицами.

Закон направлен на формирование рынка доступного жилья, развитие жилищного строительства, объектов инженерной, социальной и транспортной инфраструктуры, инфраструктурной связи. Содействует развитию производства строительных материалов, конструкций для жилищного строительства, а также созданию парков, технопарков, бизнес-инкубаторов для создания безопасной и благоприятной среды для жизнедеятельности людей.

161-ФЗ устанавливает для ДОМ.РФ полномочия агента Российской Федерации по вовлечению в оборот и распоряжению земельными участками и объектами недвижимого имущества, которые находятся в федеральной собственности и не используются.

Получить расчет на e-mail

Расчет отправлен

Проверьте почту, которую указали

Готово

Актуальность проектного финансирования в современной российской экономике

Библиографическое описание:

Бахарева, И. Ю. Актуальность проектного финансирования в современной российской экономике / И. Ю. Бахарева. — Текст : непосредственный // Экономика, управление, финансы : материалы II Междунар. науч. конф. (г. Пермь, декабрь 2012 г.). — Пермь : Меркурий, 2012. — С. 44-46. — URL: https://moluch.ru/conf/econ/archive/57/3136/ (дата обращения: 06.03.2021).

В настоящее время проектное финансирование в России является относительно новым видом финансирования инвестиционной деятельности, хотя довольно широко используется за рубежом, в основном в развивающихся странах, когда речь идет об очень крупных энергетических, транспортных проектах. Большинство крупнейших коммерческих банков мира направляют значительную часть денежных средств на кредитование инвестиционных проектов, причём не только как участники, но и как организаторы проектного финансирования. Такая ситуация обусловлена возможностью для банков получить большую прибыль, а также улучшить собственный имидж на мировом финансовом рынке [2,c.12].

В данной статье мы рассмотрим актуальность развития проектного финансирования в российской экономике, а также проанализируем методы проектного финансирования и покажем возможные перспективы его развития.

Одна из наиболее актуальных задач, которую сегодня активно решает проектное финансирование, – это проблема финансирования предприятиями и организациями собственных проектов и программ развития. У многих из них отсутствует возможность осуществлять финансирование за счет собственных ресурсов, поэтому появляется необходимость во внешних источниках для реализации различных коммерческих идей, начиная от обновления производственных фондов и заканчивая диверсификацией производства, закупками современных технологий, внедрением инноваций [3, с.56].

Проектное финансирование – это аккумулирование и расходование денежных резервов на цели формирования и реализации конкретного проекта с расчётом получения от него доходов, достаточных для возврата долгосрочных вложений и получения в будущем прибыли. Как специфическая деятельность, проектное финансирование затрагивает интересы банков, инвестиционных фондов и других капиталодержателей; она предполагает новую схему движения денежных средств [5, с.7].

В банковской практике исходя из того, какую долю риска принимает на себя кредитор, выделяют следующие методы проектного финансирования:

без какого-либо регресса на заемщика. Под термином «регресс» понимается обратное требование о возмещении предоставленной суммы денежных средств, предъявляемое одним юридическим лицом другому обязанному лицу;
с полным регрессом на заемщика;
с ограниченным регрессом на заемщика.

Проектное финансирование без регресса на заемщика предполагает, что кредитор принимает на себя все коммерческие и политические риски, связанные с реализацией проекта, оценивая только денежные потоки, генерируемые проектом и направляемые на погашение кредитов и процентов. Эта форма проектного финансирования наиболее дорогостоящая для заемщика, так как кредитор рассчитывает получить соответствующую компенсацию за высокую степень риска.

Кредитор может принять на себя небольшую часть рисков по проекту в случае, если ему удастся разработать эффективную систему обязательств, участвующих в реализации проекта сторон. Это касается вопросов снабжения ресурсами, транспортировки, сбыта, страхования. В данном случае весомые преимущества имеет заемщик, так как он несет затраты по привлечению средств и его кредитный рейтинг дает ему возможность привлекать средства для удовлетворения других потребностей в них. Кредиторам часто приходится предоставлять определенные льготы своим партнерам: участие в уставном капитале, заключение долгосрочных договоров, гибкий график погашения ссуд и др.

Данная форма финансирования проектов используется достаточно редко из-за большой сложности создания системы коммерческих обязательств и высоких расходов на привлечение специалистов, консультационные услуги и др. Без регресса на заемщика финансируются проекты, имеющие высокую рентабельность и обеспечивающие выпуск конкурентоспособной продукции и связанные прежде всего с добычей и переработкой полезных ископаемых.

Проектное финансирование с полным регрессом на заемщика получило наибольшее распространение в мировой практике. Данной форме отдается предпочтение из-за возможности сравнительно быстро получить необходимые денежные средства для финансирования проекта. Оно отличается наиболее низкой стоимостью привлечения средств по сравнению с другими.

Финансирование с полным регрессом требований кредитора на заемщика может использоваться в следующих случаях:

предоставление средств для финансирования малорентабельных проектов, имеющих федеральное или региональное значение, бесприбыльных проектов по созданию инфраструктуры;
предоставление средств в форме экспортного кредита, так как многие специализированные организации по предоставлению экспортных кредитов имеют возможность принимать на себя риски проектов без дополнительных гарантий третьих сторон, но согласны предоставить кредит только в такой форме;
недостаточная надежность выданных по проекту гарантий, хотя они и покрывают все проектные риски;
предоставление средств для небольших проектов, которые чувствительны даже к незначительному увеличению инвестиционных затрат.

Проектное финансирование с ограниченным регрессом на заемщика предполагает оценку всех рисков, связанных с реализацией проекта. Они распределяются между участниками таким образом, чтобы последние могли принять на себя все зависящие от них риски. Например, заемщик берет на себя все риски, связанные с эксплуатацией предприятия; подрядчик несет ответственность за окончание строительства предприятия; поставщики оборудования принимают на себя риски, связанные с комплектностью и качеством поставок, и т. Д [4, с. 63].

Преимуществом данного метода проектного финансирования является его умеренная стоимость и максимальное распределение рисков между всеми участниками проекта. Стороны, заинтересованные в реализации проекта, принимают на себя конкретные коммерческие обязательства вместо предоставления гарантий. Разновидностью проектного финансирования с ограниченным регрессом на заемщика является финансовое обеспечение проекта, не затрагивающее баланс заемщика и других участников. В данном случае заемщик должен предоставить кредиторам определенные гарантии и частично заложить свои активы. Кроме того, заемщик может получить следующие дополнительные преимущества:

возможность мобилизации средств, которые невозможно привлечь из других источников;
при правильном распределении рисков по проекту можно привлечь дополнительные кредиты;
финансовые обязательства перед кредиторами не являются бременем для заемщика;
рациональная организация финансирования проекта может улучшить деловую репутацию заемщика и облегчить привлечение денежных средств в будущем.

В отличие от традиционных форм кредитования, проектное финансирование позволяет имеет ряд преимуществ:

более достоверно оценить платежеспособность и надежность заемщика;
рассмотреть весь инвестиционный проект с точки зрения жизнеспособности, эффективности, реализуемости, обеспеченности, рисков;
прогнозировать результат реализации инвестиционного проекта.

В качестве трудностей применения проектного финансирования в России следует отметить то, что в промышленно-развитых странах в расчеты финансово-коммерческой эффективности проектов сегодня закладывается возможное отклонение основных показателей в худшую сторону в размере 5–10 %, в наших же условиях необходимы «допуски» не менее 20–30 %. А это дополнительные затраты, связанные с резервированием средств для покрытия непредвиденных издержек. Тем не менее, альтернативы проектному финансированию нет [6].

Сложности применения проектного финансирования в полном объеме в российской экономике обусловлены следующими причинами:

в России внутренние источники долгового финансирования развиты не так хорошо, как в странах Запада. Внутренние рынки кредитов не имеют достаточных финансовых ресурсов или ликвидных средств, необходимых для широкомасштабного финансирования капиталоемких проектов, особенно крупных проектов с длительным сроком погашения кредитов. Практически отсутствуют опыт и знания, необходимые для того, чтобы с уверенностью оценивать и принимать на себя весь проектный риск или его часть;
имеются несоответствия между доходами и займами внутри страны и обслуживанием долгов в валюте. Риск несовпадения между валютами, в которых поступает выручка, и валютой, в которой должна обслуживаться задолженность, осложняет проектное финансирование;
недостаточны правовая структура и законодательная стабильность в области согласования и распределения рисков и предоставления гарантий и других форм обязательств по проектному финансированию. Коммерческая и кредитная документация по проектному финансированию является сложной и должна подкрепляться законодательной и нормативной основой. Должны быть законодательно оформлены все виды обязательств и гарантий, тонкости распределения рисков и прибылей, политические и страховые риски;
недостаточно квалифицированных участников проектного финансирования –организаций, фирм, которые могут принять на себя функции управляющих крупными проектами в современной трактовке этого понятия. Помочь решению проблемы может привлечение специалистов или специализированных компаний (в том числе иностранных) [1, с.402].

Условия успешного применения методологии проектного финансирования в России включают следующие направления:

привлечение иностранных кредитов для финансирования крупных проектов;
государственные гарантии компенсации и обеспечения политических рисков путем страхования последних или привилегированным статусом кредиторов.

К использованию схемы проектного финансирования российские банки толкает и то обстоятельство, что все большее количество поступающих к ним заявок по размерам инвестиций сопоставимы с активами предприятий-заявителей или даже превышают их. В этих случаях залоговое покрытие оказывается уже невозможным. Поэтому ряд российских коммерческих банков исподволь готовится к применению принципов проектного финансирования в своей деятельности, создавая в своих структурах отделы и управления проектного финансирования, направляя своих сотрудников на учебу по вопросам проектного анализа, формируя портфели инвестиционных проектов. При выдаче долгосрочных кредитов банки по-прежнему обращают внимание, в первую очередь, на высоколиквидное обеспечение, а также на финансовое состояние заемщика. Однако, учитывая мировой опыт проектного финансирования, банки все чаще подвергают предлагаемые к финансированию проекты всесторонней и глубокой экспертизе, а, по сути – проектному анализу, принятому в практике крупных зарубежных кредитных учреждений.

Подводя итоги, можно утверждать, что рынок проектного финансирования весьма молод, особенно в нашей стране. Однако он развивается весьма стремительными темпами, отставание нашей страны в практической методологии может быть компенсировано, совершенствованием теоретической базы, используя негативный и положительный международный опыт. У нашей страны есть колоссальный потенциал, который благодаря применению схем проектного финансирования, способен вывести социально-экономические показатели на принципиально новый, более высокий уровень.

Литература:

Барбаумов, В.Е. Финансовые инвестиции: учебник / В.Е. Барбаумов. – М.: Финансы и статистика, 2011. – 544с.
Игонина, Л. Л. Инвестиции: учебное пособие / Л. Л Игонина. – М.: Магистр, 2010. – 749 с.
Ковалев, В. В. Инвестиции: учебное пособие / В. В. Ковалев. – М.: ТК Велби, 2010. – 584 с.
Леонтьев, В.Е. Инвестиции: учебное пособие – М.: ИНФРА-М, 2011. – 416 с.
Подшиваленко, Г.П. Инвестиции: учебное пособие / Г.П. Подшиваленко. – М.: КНОРУС, 2009. – 496 с.
www.fcpf.ru – Федеральный центр проектного финансирования

«Сбербанк» — Кредитование предприятий АПК

Продукт представляется для создания нового либо реконструкции/модернизации/капитального ремонта действующего предприятия на условиях софинансирования.

Срок кредитования:

до 10 лет с возможностью пролонгации на срок, позволяющий сохранить субсидирование % ставки;
до 15 лет — в случае принятия решения Правительством РФ о субсидировании процентной ставки по кредиту на срок до 15 лет.

Возможности:

Возможность для клиента получить кредит в объеме до 80 % от инвестиционного бюджета проекта, инвестировав в проект до выдачи кредита не более 5% от указанного бюджета;
Возможность предоставления отсрочки по погашению основного долга на срок до 3-х лет;

Для чего?

Финансирование затрат по инвестиционному проекту: приобретение животных, движимого и недвижимого имущества, включая сельхозтехнику и оборудование, финансирование строительно-монтажных работ, расходов на формирование оборотного капитала по проекту, приобретение прав аренды земельных участков и прав использования земель.

Основные особенности:

Сроки возврата кредитных средств, определяются, преимущественно, исходя из генерируемого инвестиционным проектом денежного потока;
Обязателен залог имущества, создаваемого в рамках Проекта;
Страхование имущества, передаваемого в залог;
Продукт предназначен для клиентов агропромышленного комплекса, реализующих инвестиционные проекты в отраслях с кодами ОКВЭД 01,02,05, 15, 16, пользующиеся государственной поддержкой из федерального или регионального бюджетов.

Требования к Проекту и Заемщику:

Кредитор – ОАО «Сбербанк России», возможно заключение сделок с ЗАО «Сбербанк Лизинг;
Заемщик – юридическое лицо, резидент РФ, применяющий стандартную систему бухгалтерского учета и отчетности;
Использование при реализации Проекта только апробированных технологий;
Наличие бизнес-плана, исходно-разрешительной и проектно-сметной документации, договоров на строительно-монтажные работы, поставку оборудования, закупку сельхозживотных;
Наличие маркетинговых исследований по Проекту;
Наличие информации (возможно, в составе бизнес-плана) о влиянии вступления России в ВТО на деятельность Заемщика.

Ограничения:

Не осуществляется финансирование проектов при отсутствии документов, подтверждающих получение государственной поддержки по инвестиционному проекту;
Не предусмотрено финансирование сделок по купле-продаже предприятий;
Не осуществляется выдача кредита до вложения клиентом собственных средств в размере не менее 5% инвестиционного бюджета проекта;
Не допускается отсрочка по оформлению обеспечения.

Проектное финансирование — IQ DECISION

Если вы хотите создать финансовую компанию для проектного финансирования или зарегистрировать проектную компанию для реализации проекта в рамках проектного финансирования, юристы IQ Decision UK смогут проконсультировать вас в вопросах, связанных с увеличением капиталовложений и привлечением заемного финансирования.

Наши услуги включают полное юридическое сопровождение проектного финансирования и комплексные финансовые консультации по сделкам проектного финансирования.

Проектное финансирование – это долгосрочное финансирование инфраструктурных и производственных проектов, основанное скорее на прогнозировании поступления денежных потоков, которое дает возможность предприятию знать будет ли оно платежеспособным в будущем, чем на составлении четкой бухгалтерской отчетности, которая отражает лишь текущее положение дел без оглядки на перспективы развития финансовой ситуации компании в дальнейшем.

Обычно в финансировании компании участвуют инвесторы, которые вкладывают свои средства в акционерный капитал компании, и которые известны как «спонсоры» или группа банков и кредитных институтов, которые предоставляют кредиты под конкретную операционную деятельность компании.

Как правило, кредитование компании осуществляется с помощью ссуд без права регресса (non-recourse loan) (т.е. кредитор может возместить свои потери, только продав имущество заемщика, которое выступает в качестве залога (зачастую это имущество, на приобретение которого и выдавался кредит), и не может предъявить каких-либо других претензий имущественного или финансового характера.

Финансирование обычно обеспечивается всеми активами проекта, включая приносящие доход контракты. Кредиторы проекта получают право удержания всех этих активов и могут взять на себя управление проектом, если проектная компания испытывает трудности с соблюдением условий кредита.

Реализация проектного финансирования является сложной, трудоемкой и сложной задачей. Проектное финансирование почти всегда дороже, чем привлечение корпоративного финансирования.

Кроме того, организация проектного финансирования требует значительно большего времени и затрат.

Инвесторы должны будут заниматься мониторингом и администрированием кредита в течение всего срока реализации проекта. Если вы хотите открыть проектную организацию, вам необходимо начать с подготовки детального бизнес-плана, который бы учитывал окупаемость компании, уровень прибыли и перспективы развития.

Стороны проектного финансирования

Наиболее распространенными сторонами финансирования проекта выступают:

Спонсирующие кредиторы
Финансовые консультанты
Технические консультанты
Юридические консультанты
Банковские институты
Акционерные инвесторы
Регулирующие агентства
Финансовые агентства по разработке проектов

Разработка проекта — это процесс подготовки нового проекта для коммерческих операций. Процесс можно разделить на четыре отдельные фазы:

Стадия предварительного предложения
Стадия согласования контракта с кредитором
Стадия сбора средств
Выбор финансовой модели проекта

Договорная база в проектном финансировании

Документация по финансированию проекта может быть разделена на четыре основных типа:

Документы для акционеров/спонсоров
Проектные документы
Финансовые документы
Контракты на проектирование, закупки и строительство

Наша компания поможет вам подготовить документацию по проектному финансированию любого типа и любой сложности.

Виды контрактов при проектном финансировании:

EPC контракт (engineering, procurement, construction) – договор, заключаемый между подрядчиком и заказчиком. Исполнитель по договору обязуется в определенный срок предоставить заказчику готовый к использованию объект.
Контракт по эксплуатационно-техническому обслуживанию проекта (O&M contract).
Концессионный договор (concession deed). Соглашение между проектной компанией и субъектом государственного сектора (заказчиком).
Акционерное соглашение акционерного общества (shareholders agreement). Соглашение содержит договоренности, которые невозможно прописать в уставе, в основном нацеленные на дополнительную защиту общества от посягательств третьих лиц.
Соглашение о закупке (off-take agreement). Производитель планирует произвести определенное количество товара и заключает соглашения с отдельными компаниями, которые соглашаются закупить определенное количество этого товара.
Договор займа (loan agreement). Договор между заемщиком и кредитором, который регулирует взаимные обещания, сделанные каждой стороной.
Соглашение об общих условиях (common terms agreement). Соглашение между финансирующими сторонами и проектной компанией, в котором изложены условия, являющимися обязательными для выполнения в процессе условий и порядка использования предоставленных средств.
Соглашение по условиям кредита для проекта (terms sheet agreement). Соглашение между заемщиком и кредитором о размере, условиях предоставления и сроках и формах погашения кредита.

Если вам необходима юридическая помощь в составлении договоров по проектному финансированию или процессуальном сопровождении одного из вышеуказанных договоров, то юристы IQ Decision UK смогут оперативно оказать вам профессиональную поддержку.

Квалифицированная помощь при лицензировании проектной деятельности также является одной из составляющих юридических услуг юристов IQ Decision UK.

Проектное финансирование в странах с переходной моделью экономики и странах с формирующимся рынком особенно рискованно из-за проблем политического, финансового и правового характера, и в основном требует активное содействие со стороны правительственных структур.

Юристы IQ Decision UK окажут вам юридическую помощь при проектном финансировании в следующих случаях:

Структуризация модели проектного финансирования с учетом действенных методов ее осуществления;
Получение лицензии для проектного финансирования от органов государственной власти.
Анализ правовых рисков и оценка эффективного бизнес-плана для проектного финансирования.

Если вы хотите зарегистрировать компанию для проектного финансирования или получить лицензию для осуществления проектного финансирования, то юристы IQ Decision UK будут рады помочь вам и проконсультируют вас в области проектного финансирования инвестиционных проектов.

Организация проектного финансирования в российских условиях. Онлайн-интенсив

Пользовательское соглашение

1. Я (Клиент), настоящим выражаю свое согласие на обработку моих персональных данных, полученных от меня в ходе отправления заявки на получение информационно-консультационных услуг/приема на обучение по образовательным программам.

2. Я подтверждаю, что указанный мною номер мобильного телефона, является моим личным номером телефона, выделенным мне оператором сотовой связи, и готов нести ответственность за негативные последствия, вызванные указанием мной номера мобильного телефона, принадлежащего другому лицу.

В Группу компаний входят:
1. ООО «МБШ», юридический адрес: 119334, г. Москва, Ленинский проспект, д. 38 А.
2. АНО ДПО «МОСКОВСКАЯ БИЗНЕС ШКОЛА», юридический адрес: 119334, Москва, Ленинский проспект, д. 38 А.

3. В рамках настоящего соглашения под «персональными данными» понимаются:
Персональные данные, которые Клиент предоставляет о себе осознанно и самостоятельно при оформлении Заявки на обучение/получение информационно консультационных услуг на страницах Сайта Группы компаний http://mbschool.ru/seminars
(а именно: фамилия, имя, отчество (если есть), год рождения, уровень образования Клиента, выбранная программа обучения, город проживания, номер мобильного телефона, адрес электронной почты).

4. Клиент — физическое лицо (лицо, являющееся законным представителем физического лица, не достигшего 18 лет, в соответствии с законодательством РФ), заполнившее Заявку на обучение/на получение информационно-консультационных услуг на Сайта Группы компаний, выразившее таким образом своё намерение воспользоваться образовательными/информационно-консультационными услугами Группы компаний.

5. Группа компаний в общем случае не проверяет достоверность персональных данных, предоставляемых Клиентом, и не осуществляет контроль за его дееспособностью. Однако Группа компаний исходит из того, что Клиент предоставляет достоверную и достаточную персональную информацию по вопросам, предлагаемым в форме регистрации (форма Заявки), и поддерживает эту информацию в актуальном состоянии.

6. Группа компаний собирает и хранит только те персональные данные, которые необходимы для проведения приема на обучение/получения информационно-консультационных услуг у Группы компаний и организации оказания образовательных/информационно-консультационных услуг (исполнения соглашений и договоров с Клиентом).

7. Собираемая информация позволяет отправлять на адрес электронной почты и номер мобильного телефона, указанные Клиентом, информацию в виде электронных писем и СМС-сообщений по каналам связи (СМС-рассылка) в целях проведения приема для оказания Группой компаний услуг, организации образовательного процесса, отправки важных уведомлений, таких как изменение положений, условий и политики Группы компаний. Так же такая информация необходима для оперативного информирования Клиента обо всех изменениях условий оказания информационно-консультационных услуг и организации образовательного и процесса приема на обучение в Группу компаний, информирования Клиента о предстоящих акциях, ближайших событиях и других мероприятиях Группы компаний, путем направления ему рассылок и информационных сообщений, а также в целях идентификации стороны в рамках соглашений и договоров с Группой компаний, связи с Клиентом, в том числе направления уведомлений, запросов и информации, касающихся оказания услуг, а также обработки запросов и заявок от Клиента.

8. При работе с персональными данными Клиента Группа компаний руководствуется Федеральным законом РФ № 152-ФЗ от 27 июля 2006г. «О персональных данных».

9. Я проинформирован, что в любое время могу отказаться от получения на адрес электронной почты информации путем направления электронного письма на адрес: [email protected]. Также отказаться от получения информации на адрес электронной почты возможно в любое время, кликнув по ссылке «Отписаться» внизу письма.

10. Я проинформирован, что в любое время могу отказаться от получения на указанный мной номер мобильного телефона СМС-рассылки, путем направления электронного письма на адрес: [email protected]

11. Группа компаний принимает необходимые и достаточные организационные и технические меры для защиты персональных данных Клиента от неправомерного или случайного доступа, уничтожения, изменения, блокирования, копирования, распространения, а также от иных неправомерных действий с ней третьих лиц.

12. К настоящему соглашению и отношениям между Клиентом и Группой компаний, возникающим в связи с применением соглашения, подлежит применению право Российской Федерации.

13. Настоящим соглашением подтверждаю, что я старше 18 лет и принимаю условия, обозначенные текстом настоящего соглашения, а также даю свое полное добровольное согласие на обработку своих персональных данных.

14. Настоящее соглашение, регулирующее отношения Клиента и Группы компаний действует на протяжении всего периода предоставления Услуг и доступа Клиента к персонализированным сервисам Сайта Группы компаний.

ООО «МБШ» юридический адрес: 119334, Москва, Ленинский проспект, д. 38 А, этаж 2, пом. ХХХIII, ком. 11.

Адрес электронной почты: [email protected]
Тел: 8 800 333 86 68, 7 (495) 646-75-17

Дата последнего обновления: 28.11.2019 г.

Презентация PowerPoint

%PDF-1.5 % 2 0 obj > /Metadata 5 0 R /StructTreeRoot 6 0 R >> endobj 5 0 obj > stream 2012-06-29T08:51:58+04:002012-08-21T13:38:17+04:00Microsoft® PowerPoint® 2010Microsoft® PowerPoint® 2010application/pdf

Презентация PowerPoint

endstream endobj 35 0 obj > stream xWMoH1—`EAA. -Hb&zjK;~쌘ƥ P.mL?w 2X8-}\`P»5,BpFF*xf8@;x=—At

/(x#ObNA?u$8ӑHV%6(Y)XK!$7!H*?]ծc.>QnmwE/W.P/kGecLhfj?n,MC51q1y8F2!u͌pL#’FCz)r&{

Застройщики в России не спешат переходить на проектное финансирование — Российская газета

Через полтора года после начала перехода строительного рынка на проектное финансирование эксперты констатируют, что новый порядок принят и обеспечивает дополнительную безопасность покупателей. А она точно не помешает в условиях неопределенности экономических последствий пандемии коронавируса.

Вопреки ожиданиям к резкому оттоку девелоперов с рынка реформа не привела.

В прошлом году застройщиков обязали перейти на проектное финансирование строительства жилья. Деньги дольщиков, поступающие на эскроу-счета, они теперь могут получить лишь по готовности дома. А возводить его теперь нужно либо на собственные средства, либо на заемные. Строители предсказуемо не в восторге от нововведения: в отличие от средств, вносимых дольщиками, за кредиты приходится платить. Но уже к марту 2020 года, по данным Дом.РФ, 29,3 миллиона квадратных метров жилья (это почти треть всего объема в стране) строится с применением эскроу-счетов. Эксперты сходятся во мнении, что рынок принял новый порядок, обеспечивающий дополнительную безопасность покупателя.

— Застройщики, выступавшие против поправок в закон о долевом строительстве, достаточно спокойно переварили новые требования, — считает директор практики стратегии и консультирования консалтинговой компании PricewaterhouseCoopers (PwC) в России Андрей Тонконогов. — Закон создал единые правила игры для них, и теперь нецелевое использование средств дольщиков становится невозможным. Ненадежные игроки постепенно уходят с рынка.

По мнению регионального директора департамента жилой недвижимости еще одной международной консалтинговой компании Colliers International Екатерины Фонаревой, в Москве или Санкт-Петербурге, как на наиболее сильных рынках, доля выбывших застройщиков не превышает 5-10 процентов. Прогнозируется, что в 2020 году уровень «выбытия» будет примерно таким же. И не будет связан с новыми правилами строительства. Безусловно, сокращение числа застройщиков в этом случае будет, например, завершением единственного проекта у девелопера или объединениями и слияниями компаний для реализации совместных проектов.

— Конкуренция растет, что является естественной тенденцией, поскольку рынок не находится в состоянии стагнации, — отмечает Екатерина Фонарева. — Сегодня застройщики стараются как можно тщательнее продумать концепцию будущего проекта, создавая максимально привлекательное предложение. Это заставляет рынок развиваться, а девелоперов — предлагать выгодные варианты.

На наиболее сильных рынках недвижимости — в Москве и Петербурге — число застройщиков сократилось за год не более чем на 5-10 процентов

Законодательные изменения, впрочем, стали одной из причин некоторого роста цен на жилую недвижимость. В течение 2019 года, по данным Colliers International, зафиксирован рост средневзвешенной цены как в бизнес-сегменте, так и в премиум-сегменте (2,6 процента и 9,1 процента к уровню 2018 года соответственно). Главной причиной, считают аналитики, стало стремление застройщиков выводить проекты на более высокой стадии готовности по более высоким ценам, но также застройщики начали закладывать в себестоимость расходы на обслуживание проектного финансирования.

Опасения, что переход к эскроу-счетам вызовет резкий скачок цен на новостройки, оказались безосновательны, резюмирует аналитик ГК «Финам» Алексей Коренев. По его мнению, расходы застройщиков на начальных этапах оказались не так велики, чтобы оказать серьезное давление на цены, тем более что большинство строителей подстраховались и «запаслись» стройками по старой схеме финансирования еще на 2-3 года.

— Это было обеспечено за счет продажи необходимого количества построенных площадей неким юрлицам — очевидно, каким-либо образом связанным с застройщиком, которые затем перепродают жилплощадь конечному потребителю. Лазейка, оставленная в законе, до последнего времени позволяла это делать. Объект должен быть готов на треть, а 10 процентов площадей должно быть распродано, чтобы застройщик получил право работать со средствами дольщиков, — объясняет Алексей Коренев. — Правительство предпринимает меры, чтобы эту лазейку закрыть, но службу она сослужила: скачка цен не было. Постепенное повышение стоимости квартир, приобретаемых через резервирование средств на счетах эскроу, происходит в разумных пределах и покупателей жилья не слишком беспокоит.

По словам эксперта, покупатели понимают, что это необходимая плата за снижение рисков быть обманутыми или пострадавшими в результате банкротства застройщика. А вот застройщики, «запасшиеся» проектами, не спешат получать новые разрешения на строительство. Екатерина Фонарева приводит в пример Москву, где за неполный 1-й квартал 2020 года было выдано всего 32 разрешения, причем из них 16 приходится на Московский фонд реновации жилой застройки, еще 12 — на строительство новых корпусов в рамках уже реализуемых проектов. Таким образом, на новые проекты пришлось всего четыре разрешения на строительство.

За неполный первый квартал 2020 года в Москве было выдано всего 32 разрешения на строительство, из них на новые проекты — только 4

Кроме законодательной реформы на рынок недвижимости может повлиять пандемия коронавируса. Давать прогнозы на 2020 год пока сложно, считает Алексей Коренев: неясны пока ни сроки ликвидации этой угрозы, ни степень ее влияния на экономику.

— После стремительного обрушения курса рубля из-за вспышки коронавируса и обвального падения цен на нефть рынок недвижимости, как это часто бывает в подобных ситуациях, резко сжался, — рассказывает эксперт. — Сократилось число квартир и на вторичном рынке. Многие застройщики не спешат реализовывать жилье по текущим ценам, выжидая и предпочитая действовать, когда появится ясность в их динамике.

Спрос инвесторов на готовые объекты упал, а вот на земельные участки, напротив, вырос — 69 процентов назвали эту стадию наиболее привлекательной

Алексей Коренев, ссылаясь на опыт прошлых кризисов, отмечает, что на начальном этапе возможны значительные ценовые колебания: многие спешат купить квартиру быстрее из опасения, что цены скоро взлетят, а снижение предложения лишь подстегивает таких покупателей. Но обычно всплески цен длятся недолго, а потом зачастую переходят в снижение — из-за падения доходов населения и возможного роста ипотечных ставок.

Андрей Тонконогов тоже считает динамику ипотечных ставок основным фактором, который может повлиять на рынок недвижимости. По его мнению, если ситуация на рынке не будет скорректирована, наиболее привлекательными для инвестиций в Москве будут качественные проекты с хорошей локацией в сегменте бизнес-класса. Они могут принести от 40 до 80 процентов доходности при вложении на стадии котлована.

Компания PwC в своем исследовании указывает на еще одну новую тенденцию на рынке недвижимости: данные опроса ключевых его игроков — девелоперов, представителей банков, инвестиционных фондов, управляющих компаний и так далее — показали, что интерес к готовым объектам у инвесторов показал неожиданный спад — с 64 процентов в 2017 году до 25 процентов на конец 2019 года. При этом земельные участки без улучшений, напротив, вызывают повышенный интерес — 69 процентов опрошенных выбрали эту стадию как наиболее привлекательную. Особенно этот тренд касается крупных девелоперов жилой недвижимости.

Инфографика «РГ / Антон Переплетчиков / Евгения Носкова

Финансирование проектов в сфере недвижимости — Знайте различные типы финансирования

Что такое финансирование проектов в сфере недвижимости?

Проектное финансирование — это долгосрочное финансирование независимых капиталовложений, которые представляют собой проекты с денежными потоками Отчет о движении денежных средств Отчет о движении денежных средств (также называемый отчетом о движении денежных средств) является одним из трех ключевых финансовых отчетов, в которых отражаются денежные средства. и активыМатериальные активыМатериальные активы — это активы с физической формой и удерживаемой стоимостью. Примеры включают основные средства.Материальные активы — это то, что можно четко идентифицировать. Финансирование проектов в сфере недвижимости — классический пример. Другие примеры проектного финансирования включают горнодобывающую промышленность, нефть и газ, а также здания и сооружения.

Денежные потоки по финансированию проектов в сфере недвижимости должны быть достаточными для покрытия операционных расходов и финансирования требований к погашению финансирования. Как правило, финансирование состоит из долгового и субординированного долга. Чтобы понять приоритетный и субординированный долг, мы должны сначала проанализировать совокупный капитал.Стек капитала определяет приоритетность различных источников финансирования. Старший и субординированный долг относятся к их положению в стеке капитала компании. В случае ликвидации в первую очередь выплачивается приоритетный долг, а собственный капитал соответствует сроку службы актива.

Финансирование проектов в сфере недвижимости и корпоративное финансирование

Когда корпорация Корпорация Корпорация — это юридическое лицо, созданное физическими лицами, акционерами или акционерами с целью деятельности с целью получения прибыли.Корпорациям разрешено заключать контракты, предъявлять иски и предъявлять иски, владеть активами, перечислять федеральные налоги и налоги штата, а также занимать деньги в финансовых учреждениях. принимает новые инвестиции, он может использовать денежные потоки от другой операционной деятельности для финансирования нового проекта. Он также может использовать свою общую кредитоспособность для заимствования денег и финансирования проекта. Корпорация также может выпускать акции с неопределенным временным горизонтом. При финансировании проектов в сфере недвижимости акционерный капитал, используемый для финансирования проекта, обычно выплачивается в конце определенного периода времени.

Капитальный стек в финансировании проектов в сфере недвижимости

Когда дело доходит до финансирования проектов в сфере недвижимости, капитальный стек включает несколько соображений, а именно:

Привлечение строительных ссуд для финансирования
Безопасность и приоритет для различных кредиторов в стеке капитала
Срок, который соответствует продолжительности времени, необходимому для разработки и продажи проекта
Компромисс между фиксированной и плавающей процентной ставкой
Ценообразование с учетом собственного капитала

Пакет капитала, который состоит из все различные виды финансирования, которые могут быть использованы, обычно включают следующее:

Старший долг
Субординированный долг
Капитал

Старший долг является наиболее обеспеченным капиталом, тогда как собственный капитал является самым рискованным из трех.

Термины и определения в сфере финансирования проектов в сфере недвижимости

Чтобы построить финансовую модель, нам необходимо понимать важные термины и определения, часто используемые при финансировании проектов в сфере недвижимости:

Кредит на стоимость (LTV) : сумма долгового финансирования, которую кредитор предоставит, в процентах от рыночной стоимости недвижимости.

Ссуда до стоимости (LTC) : Сумма заемного финансирования, которую кредитор предоставит, в процентах от стоимости застройки.

Чистая операционная прибыль (NOI) : Валовой доход от аренды за вычетом операционных расходов (налоги на имущество, страхование, техническое обслуживание и т. Д.).

Cap rate : NOI, деленное на стоимость собственности, выраженное в процентах.

Срок погашения : Количество периодов (месяцев или лет), в течение которых должна быть завершена основная выплата по ссуде.

Срок : период времени, в течение которого согласовывается процентная ставка по ипотечной ссуде.

Генеральный партнер (GP) : Владелец партнерства с неограниченной ответственностью — обычно менеджер, который активно участвует в операциях.

Партнер с ограниченной ответственностью (LP) : Пассивный инвестор с ограниченными возможностями в зависимости от суммы, которую он вложил в проект.

Земельный заем : Финансирование, используемое для приобретения участка земли без NOI. Долгосрочная стоимость будет намного ниже, чем у доходной собственности.

Коэффициент полезной площади (FSR) : Используется для определения размера здания и контроля плотности застройки на участке земли.

Общая площадь здания (GBA) : сумма всех пространств здания от стены до стены.

Общая арендуемая площадь (GLA) : Сумма всей закрытой жилой площади.

Общая площадь участка : Двумерные размеры участка на основе его границ собственности .

Вычеты : Часть общей площади участка, на которой нельзя строить, например, зоны общественного доступа, дороги, переулки и т. Д.

Чистая площадь участка : Общая площадь участка, за вычетом любые удержания.

Макс GBA : Общая площадь здания, рассчитанная на основе FSR.

Строительство GBA : Общая площадь здания на основе строительных планов.

Торговая площадь : Общая площадь застройки, основанная на строительстве, за вычетом всех общих помещений или других непродаваемых площадей.

Финансирование проектов в сфере недвижимости — сроки разработки

Понимание процесса и сроков разработки помогает нам получить четкую карту при построении модели финансирования проектов в сфере недвижимости. Проект девелопмента недвижимости состоит из нескольких этапов:

На каждом этапе жизненного цикла финансирования проекта недвижимости используются разные типы финансирования. Например, компания может использовать собственный капитал для финансирования поиска сделок.Это связано с тем, что на ранних стадиях проекта существует высокий риск и, следовательно, получение банковских кредитов может быть затруднено. На более поздних стадиях, таких как изменение зонирования и предварительная разработка, проекты обычно финансируются как за счет займов, так и за счет собственного капитала.

Финансирование проектов в сфере недвижимости — Финансовая модель и оценка

Ниже приведен снимок экрана с курса CFI по финансовому моделированию недвижимости, где вы можете узнать, как построить модель развития с нуля в Excel. Пошаговая инструкция.

Дополнительные ресурсы

Надеемся, вам понравилось читать руководство CFI по финансированию проектов в сфере недвижимости. CFI предлагает сертификационную программу FMVA® для специалистов по финансовому моделированию и оценке (FMVA) ™. Присоединяйтесь к 350 600+ студентам, которые работают в таких компаниях, как Amazon, J.P. Morgan и Ferrari, для тех, кто хочет вывести свою карьеру на новый уровень. Чтобы помочь вам продвинуться по карьерной лестнице, ознакомьтесь с дополнительными ресурсами CFI ниже:

Due Diligence в проектном финансированииDue Diligence в проектном финансировании Должная осмотрительность в проектном финансировании включает в себя управление и анализ аспектов, связанных со сделкой.Надлежащая комплексная проверка гарантирует отсутствие неожиданностей в отношении финансовой операции. Процесс включает в себя всестороннюю экспертизу сделки и подготовку справки об оценке кредита.
Передовой опыт финансового моделирования Передовой опыт финансового моделирования Эта статья предоставляет читателям информацию о передовых методах финансового моделирования и простое пошаговое руководство по построению финансовой модели.
Шаблон бюджета проекта Шаблон бюджета проекта Этот шаблон бюджета проекта предоставляет вам инструмент для суммирования бюджета затрат по проекту.Бюджет проекта — это инструмент, используемый руководителями проектов для оценки общей стоимости проекта. Шаблон бюджета проекта включает подробную оценку всех затрат, которые могут быть понесены до завершения проекта
Совместное предприятие по недвижимости Совместное предприятие по недвижимости Совместное предприятие по недвижимости (СП) играет решающую роль в разработке и финансировании наиболее крупных проекты в сфере недвижимости. Совместное предприятие — это договор

Наш подход к проектному финансированию

EXIM Bank учредил программу проектного финансирования с ограниченным правом регресса или программу «проектного финансирования», поскольку развивающиеся страны отказались от гарантированных государством займов для крупных инфраструктурных проектов.Программа помогает американским экспортерам конкурировать в развитии частной инфраструктуры и добыче природных ресурсов.

Описание программы

Термин «проектное финансирование» относится к финансированию проектов, погашение которых зависит от денежных потоков проекта, как это определено договорными отношениями внутри каждого проекта. По самой своей природе проекты такого типа основаны на большом количестве интегрированных договорных соглашений для успешного завершения и эксплуатации.Договорные отношения должны быть сбалансированы с рисками, распределенными между сторонами, которые лучше всего могут их принять, и должны отражать справедливое распределение риска и вознаграждения. Все проектные контракты должны легко согласовываться друг с другом, чтобы распределять риски таким образом, чтобы обеспечить финансовую жизнеспособность и успех проекта.

Подходящие кандидаты на финансирование проектов включают проекты с нуля и значительное расширение производственных мощностей или производства. Эти проекты не полагаются на типичный пакет безопасности экспортного финансирования, который предоставляет кредиторам возможность обратиться за помощью к иностранному правительству, финансовому учреждению или существующей корпорации.Хотя аналитический подход EXIM Bank к проектному финансированию отличается от традиционного подхода к финансированию экспорта, многие требования EXIM Bank остаются неизменными.

Программа проектного финансирования ЭКСИМ Банка имеет несколько вариантов финансирования, которые спонсоры проекта могут использовать для разработки соответствующего плана финансирования. Во время строительства и эксплуатации доступны только политические и всеобъемлющие гарантии.

EXIM Bank не имеет долларовых лимитов в зависимости от размера проекта, сектора или страны.Хотя минимального размера сделки не существует, заявителю следует тщательно рассмотреть затраты, связанные с подходом к финансированию проекта с ограниченным правом регресса. Как правило, EXIM Bank использует финансовых, юридических и технических консультантов для операций по финансированию проектов. Тем не менее, для небольших операций по финансированию проектов, EXIM Bank может в каждом конкретном случае рассмотреть возможность отказа от использования финансовых консультантов и вместо этого полагаться на внутреннюю должную осмотрительность, а также на должную осмотрительность банка-организатора (или другого крупного кредитора проекта). ).

Гибкое покрытие

В соответствующих случаях EXIM Bank предлагает максимальную поддержку, разрешенную правилами Соглашения ОЭСР, включая:

Финансирование процентов, начисленных во время строительства, связанных с финансированием EXIM Bank.
Финансирование местных затрат принимающей страны в размере до 30 процентов от стоимости контракта в США.

Правила, изложенные в Соглашении с ОЭСР, позволяют EXIM Bank предоставлять гибкие условия погашения кредита, соответствующие потоку доходов проекта.Таким образом, транзакции проектного финансирования могут быть структурированы с индивидуальными профилями погашения, более гибкими льготными периодами и большей гибкостью в отношении общих условий погашения.

EXIM Bank реализует эти гибкие возможности в индивидуальном порядке для квалифицируемых операций по финансированию проектов. Как правило, продленные льготные периоды или условия погашения должны быть оправданы денежными потоками проекта или соображениями проекта, характерными для определенных секторов промышленности. Например, продленные льготные периоды и профили обратных выплат могут быть оправданы для телекоммуникационных проектов, но, вероятно, не подходят для электростанций.

Новые правила допускают следующее:

Полная гибкость для установки льготного периода проекта, профиля погашения и максимального срока погашения при максимальном среднем сроке действия 5,25 года; или
Продление среднего срока реализации проекта до 7,25 лет с учетом ограничений по установке максимального льготного периода в 2 года и максимального срока погашения в 14 лет.

Новые гибкие условия подлежат следующим дополнительным ограничениям и / или соображениям:

Если срок погашения проекта превышает 12 лет, 20 базисных пунктов добавляются к ставке CIRR для прямых займов.
Проценты не могут быть капитализированы после завершения строительства.
Гибкие условия предлагаются на рынках стран ОЭСР с высоким уровнем дохода только с дополнительными ограничениями.
Средний срок, разрешенный в соответствии с новыми гибкими условиями, будет приниматься во внимание при соблюдении минимальных сборов за эталонный премиум, требуемых с 1 апреля 1999 года.

Процесс подачи заявки

Развитие бизнеса. Настоятельно рекомендуется ознакомительная встреча с сотрудником по развитию бизнеса в области проектного финансирования.Встреча должна быть посвящена политике и процедурам EXIM Bank и включать подробное объяснение процесса подачи заявки и требований к поддержке EXIM Bank.

Письмо о заинтересованности в проектном финансировании. Письмо о заинтересованности в проектном финансировании (LI) указывает на готовность EXIM Bank рассмотреть вопрос о финансировании данной экспортной сделки. Чтобы подать заявку, заинтересованные стороны должны заполнить заявку EXIM Bank LI и четко указать финансирование проекта с ограниченным правом регресса. Невозвращаемая комиссия за обработку LI составляет 100 долларов США.Кандидат должен приложить исполнительное резюме проекта, в котором указаны тип проекта, местонахождение проекта, стороны сделки, статус проекта, общая стоимость проекта, стоимость в США и предполагаемые временные рамки проекта. LI проектного финансирования отличается от традиционного LI EXIM Bank. Приложение LI доступно на веб-странице EXIM Bank.

Письмо о заинтересованности. В каждом конкретном случае EXIM Bank готов рассмотреть возможность предоставления доказательств поддержки на ранней стадии разработки проекта, выполнив более глубокий анализ проекта и выпустив письмо о заинтересованности (CLI).Каждый выданный CLI будет содержать ориентировочный диапазон комиссии за риск и список предварительных проблем, выявленных EXIM Bank. Кандидаты, отвечающие на международное приглашение принять участие в торгах по проекту, или кандидаты, реализующие проекты на сложных рынках, имеют право подать заявку. Стоимость анализа CLI составляет 1000 долларов США. Помимо информации, необходимой для LI, кандидаты должны предоставить любую другую доступную информацию, такую как проектные соглашения, предлагаемый план финансирования, предложения по снижению рисков и т. Д.См. Информационный бюллетень о конкурсном письме о заинтересованности на веб-странице.

Подача заявки на окончательное обязательство. Окончательное заявление об обязательстве, поданное в EXIM Bank, должно включать: 1) стандартную форму заявления на предварительное / окончательное обязательство EXIM Bank и 2) пять копий материалов, перечисленных ниже в разделе «Критерии проекта и требования к информации о заявке».

Предварительная проверка. Персонал по развитию бизнеса в рамках проектного финансирования рассмотрит представленные материалы в течение пяти-десяти рабочих дней с даты получения заявки для определения полноты.

Незавершенные заявки. Если заявление будет неполным, оно будет возвращено заявителю с объяснением его недостатков. Если заявка не будет признана подходящей для финансирования проекта с ограниченным правом регресса, но может быть рассмотрена для другой формы финансирования EXIM Bank, она будет направлена в соответствующее подразделение, и заявитель будет уведомлен.

Выбор финансового консультанта. Для заявок, поступающих на этап I оценки, EXIM Bank выберет финансового консультанта.Выбор конкретного финансового консультанта будет зависеть от нескольких факторов, включая географический и отраслевой опыт, а также возможность соблюдения сроков проекта.

Плата за оценку. Перед тем, как финансовый консультант начнет свою проверку (этап I оценки), заявитель должен будет оплатить сбор за оценку и заключить договор с финансовым консультантом. Кроме того, заявителю необходимо будет заключить договор о возмещении убытков с финансовым консультантом. Никакая оценка со стороны EXIM Bank и финансового консультанта не начнется без оплаты гонорара финансового консультанта за оценку, исполнения контракта и соглашения о возмещении убытков.Если EXIM Bank соглашается приступить к проекту после завершения оценки Этапа I, заявитель должен будет оплатить дополнительные соответствующие сборы за комплексную проверку Этапа II. Заявление будет возвращено заявителю, если договоренности с финансовым консультантом не будут выполнены в течение тридцати дней.

Прочие сборы. Для всех проектов ЭКСИМ Банку потребуются консультации независимых внешних юристов, независимых инженеров и консультантов по страхованию, совместно с другими кредиторами или для собственных нужд.Кроме того, могут взиматься другие сборы, связанные с проведением надлежащей комплексной проверки. Оплата этих и любых других сборов будет нести ответственность спонсоров проекта или заявителя.

Предварительное письмо по проекту (Фаза I). После успешного завершения фазы I процесса оценки Отдел структурированного финансирования выпустит предварительное письмо по проекту в течение 45 дней с даты начала оценки финансовым консультантом. В ЗГЗ будет указано, готов ли EXIM Bank продвигать предложение о финансировании и соответствующие общие условия на основе информации, доступной на момент подачи заявки.

Оценка после PPL (фаза II). После выдачи PPL EXIM Bank будет работать с заявителем, чтобы перейти к окончательному обязательству. Обращаем ваше внимание на то, что EXIM Bank не выдает предварительных обязательств по операциям проектного финансирования. EXIM Bank продолжит привлекать финансового консультанта на этапе II процедуры комплексной проверки.

Приложение

СТРУКТУРИРОВАННОЕ ФИНАНСОВОЕ ПОДРАЗДЕЛЕНИЕ

КРИТЕРИИ ПРОЕКТА И ЗАЯВКА
ИНФОРМАЦИОННЫЕ ТРЕБОВАНИЯ

I.Общий проект

В большинстве случаев проект должен иметь долгосрочные контракты с кредитоспособными организациями на закупку продукции проекта и закупку основных ресурсов проекта, таких как топливо, сырье, а также операции и техническое обслуживание. Такие контракты должны выходить за рамки срока запрашиваемого финансирования EXIM Bank. В таких секторах, как телекоммуникации и нефтехимия, если долгосрочные контракты недоступны, EXIM Bank будет оценивать транзакции в индивидуальном порядке, ища экономически убедительное бизнес-обоснование.
Проект должен содержать соответствующее распределение риска между сторонами, наиболее подходящими для управления этими рисками. Анализ чувствительности должен привести к достаточному коэффициенту покрытия долга, чтобы обеспечить бесперебойное обслуживание долга в течение срока долга.
Общая стоимость проекта должна быть сопоставима с проектами аналогичного типа и размера для определенного рынка.
Ценообразование и себестоимость единицы продукта должны отражать рыночные цены.
Риск девальвации необходимо существенно снизить за счет выручки, выраженной в твердой валюте, формул корректировки выручки, основанной на изменении валютных соотношений, или других структурных механизмов.

Требуемая информация

Краткое изложение всех аспектов проекта, содержащихся в независимо подготовленном технико-экономическом обосновании и / или подробном информационном меморандуме, подготовленном квалифицированной стороной. Исследование или меморандум должны включать описание проекта, местонахождение, правовой статус, собственность, а также предысторию и статус ключевых элементов структуры проекта, таких как соглашения, лицензии, участие местных партнеров и финансирование.
Соглашения по ключевым элементам проекта.EXIM Bank считает, что ключевые соглашения включают все контракты, необходимые для строительства и эксплуатации проекта. Сюда входят контракты, относящиеся к инфраструктуре, а также соглашения о поставках и отгрузках. Эти соглашения должны быть практически окончательными. EXIM Bank не принимает резюме и описания этих соглашений.
Разбивка ожидаемых затрат проекта на ввод в эксплуатацию, включая проценты во время строительства и потребности в оборотном капитале, по основным категориям затрат и странам происхождения.Эта информация также должна включать разбивку любых «мягких затрат», таких как затраты на разработку, плату за разработку, непредвиденные расходы владельца и другие подобные статьи. Также следует включить разбивку предлагаемого покрытия процентов во время строительства и метод расчета.
Краткое изложение предполагаемого плана финансирования проекта и пакета обеспечения, включая предлагаемый источник, сумму, валюту и условия долговых и долевых инвестиций; источники финансирования на случай перерасхода средств по проекту; и описание счетов условного депонирования.Должна быть предоставлена информация об условиях, требованиях к обеспечению и статусе финансовых обязательств других кредиторов по проекту, если это применимо. Все другие источники финансирования (многонациональные банки развития, другие экспортные кредитные агентства, коммерческие банки, рынки капитала и частные инвесторы) должны раскрываться.
Прогнозируемая годовая финансовая отчетность, охватывающая период от разработки проекта до окончательного срока предлагаемого финансирования EXIM Bank, включая баланс, прибыль и убыток, источник и применение отчетов о средствах, а также коэффициенты обслуживания долга.Прогнозы должны включать анализ чувствительности не только для ожидаемого сценария, но также для пессимистических и оптимистичных случаев.
Эта информация также должна быть предоставлена в электронном виде в Lotus 123 или Excel. Структура финансовой модели должна быть в удобном для пользователя формате. EXIM <Банк должен иметь возможность анализировать и корректировать допущения в модели.
Допущения для финансовых прогнозов, включая, но не ограничиваясь, основу для объема продаж и цен; операционные и административные расходы; амортизационные отчисления и налоговые ставки; и политика местных органов власти в области регулирования цен.
Рыночная информация, включающая исторические данные о ценах и объемах за десять лет; текущая и прогнозируемая мощность отрасли; прогноз спроса на продукцию с допущениями; описание конкуренции и прогнозируемой рыночной доли проекта по сравнению с долями конкурентов; личность и местонахождение клиентов; и стратегия маркетинга и сбыта.
Описание основных рисков и преимуществ проекта для спонсоров, кредиторов и правительства принимающей страны.
9.Описание типов страхового покрытия, которое будет приобретено для этапов до и после завершения проекта.
10. Информация об инфраструктуре, необходимой для работы проекта, в частности, информация, касающаяся сроков, статуса и планов развития.
11. Четкое определение необходимости страхового покрытия EXIM Bank.

II. Участники

Спонсоры проекта, закупщики, подрядчики, операторы и поставщики должны иметь возможность продемонстрировать технические, управленческие и финансовые возможности для выполнения своих соответствующих обязательств в рамках проекта.

Требуемая информация

Спонсоры должны предоставить на английском языке краткую историю и описание своей деятельности, описание своего соответствующего опыта в аналогичных проектах и трехлетнюю аудированную финансовую отчетность.
Если спонсоры являются частью совместного предприятия или консорциума, информация должна быть предоставлена всем участникам. Также необходимо предоставить акционерное соглашение. Все документы, относящиеся к этой области (соглашение о совместном предприятии, соглашения об управлении и обслуживании), должны быть практически окончательными.
Сторонние покупатели и поставщики должны предоставить на английском языке историю и описание операций, не менее трех лет проверенных финансовых отчетов и описание того, как проект вписывается в их долгосрочный стратегический план. Если в проекте используется сырье (нефть, газ, уголь, этан и т. Д.), Должны быть предоставлены копии контрактов, которые были рассмотрены юрисконсультом на предмет соответствия и местного законодательства.
Подрядчики и операторы должны предоставить резюме опыта работы с аналогичными проектами и недавнюю историческую финансовую информацию.

III. Технический

Технология проекта должна быть проверенной и надежной, а лицензионные соглашения должны быть закреплены в контракте на период, выходящий за рамки срока финансирования EXIM Bank.
Необходимо предоставить техническое технико-экономическое обоснование или достаточно подробную инженерную информацию, чтобы продемонстрировать техническую осуществимость проекта.

Требуемая информация

Техническое описание и блок-схема каждого объекта проекта.
Детальная смета эксплуатационных расходов.
Организация снабжения сырьем и коммунальными услугами.
Проект контракта на строительство «под ключ» и описание источников возможного увеличения затрат и задержек во время строительства, включая подробное описание положений о ликвидации ущерба и требований гарантийного залога.
График реализации проекта с указанием сроков достижения основных этапов проекта.
Экологическая оценка для конкретного объекта с указанием проблем, требований и решений.Эти документы должны демонстрировать соответствие экологическим нормам EXIM Bank. Все кандидаты должны представить отчет о предварительной экологической оценке, проведенной сторонним экспертом, до подачи заявки на окончательное обязательство.

IV. Нормативно-правовая база принимающей страны и роль правительства

Необходимо продемонстрировать приверженность правительства принимающей страны продолжению проекта.
Правовой и нормативный анализ должен продемонстрировать, что условия в стране и структура проекта достаточны для поддержки долгосрочного кредитного риска по проекту посредством обеспеченных правовой санкцией договорных отношений.
Отношения ЭКСИМ Банка с правительством принимающей страны будут рассматриваться в индивидуальном порядке. Может потребоваться соглашение о стимулировании проекта EXIM Bank (PIA) с правительством принимающей страны. PIA рассматривает определенные политические риски и метод разрешения конфликта EXIM Bank с правительством принимающей страны по этим вопросам. Только для определенных рынков потребуется PIA.

Требуемая информация

Описание роли правительства принимающей страны в проекте и прогресса, достигнутого в получении основных государственных обязательств, включая разрешения от соответствующих государственных органов на продолжение проекта.Копии всех разрешений, лицензий, концессионных соглашений и согласований требуются в дополнение к описанию всех разрешений, необходимых для завершения проекта, и их статуса. Эта информация важна для рассмотрения заявки EXIM Bank.
Определение контроля, если таковой имеется, который будет иметь правительство в отношении управления и эксплуатации проекта, и статус любых гарантий того, что правительство не будет вмешиваться в работу проекта. Если правительство также является спонсором проекта, эти вопросы будут иметь особое значение.
Свидетельство текущих и исторических обязательств и политики правительства в отношении доступности и конвертируемости иностранной валюты.
Статус и стратегия получения государственных обязательств для поддержки любых государственных сторон, участвующих в проекте, в той степени, в которой такие обязательства необходимы для предоставления адекватной кредитной поддержки таким организациям.

Особенности проектного финансирования · Характеристика проектного финансирования

Факторинг

Факторинг — это продажа счетов и дебиторской задолженности компании со скидкой.Кредитор принимает на себя кредитный риск должника и получает денежные средства, когда должник оплачивает счет.

Услуга

Подробнее см. Факторинг дебиторской задолженности »

Дисконтирование счета

Дисконтирование счетов-фактур — это тип ссуды, который выдается против неоплаченных счетов-фактур компании, но не требует от компании отказа от административного контроля над этими счетами.

факторинговые накладные

Факторинговые счета

— один из самых распространенных методов финансирования торговли.Ваша компания продает свои счета фактуре в обмен на немедленную ликвидность. Фактор, покупающий счета, зависит от платежеспособности клиентов, которые должны выставить счета, а не от компании-участника.

Услуга

Подробности на факторинговых счетах »

Безотзывный аккредитив

Безотзывный аккредитив — это аккредитив, в котором указанный платеж гарантируется банком, если плательщиком выполнены все условия.

Аккредитив

или аккредитив — это наиболее распространенное в мире решение для торгового финансирования.Аккредитив — это документ, выпущенный банком в пользу продавца или экспортера, который разрешает продавцу получить определенную сумму денег на определенных условиях, обычно получение банком-эмитентом определенных документов в течение определенного времени. .

Услуга

Подробную информацию см. В разделе «Аккредитивы на импорт»

Открыть счет

Открытый счет — это торговая договоренность, при которой товары отправляются иностранному покупателю без гарантии оплаты. Очевидный риск, который этот метод представляет для поставщика, требует, чтобы порядочность покупателя не подвергалась сомнению.

Услуга

Подробности смотрите в разделе «Открытие счетов»

Счет-проформа

Счет-проформа — это счет-фактура, предоставляемый поставщиком до отгрузки товаров, который информирует покупателя о видах, характере и количестве товаров, которые должны быть отправлены, а также их стоимости и других важных характеристиках, таких как вес и размер.

Управление дебиторской задолженностью

Управление дебиторской задолженностью включает в себя процессы обработки, связанные с управлением дебиторской задолженностью компании, включая взыскание, кредитную политику и минимизацию любого риска, который угрожает фирме в отношении взыскания дебиторской задолженности.

Отзывный аккредитив

— это аккредитив, который может быть отменен или изменен покупателем после того, как он был выпущен банком покупателя.

Структурированное торговое финансирование

Структурированное торговое финансирование — это трансграничное торговое финансирование на развивающихся рынках, где предполагается, что ссуда будет погашена путем ликвидации потока товаров.

Страхование торговых кредитов

Страхование торговых кредитов — это продукт управления рисками, предлагаемый бизнес-структурам, желающим защитить свои балансовые активы от потерь из-за кредитных рисков, таких как длительный дефолт, несостоятельность и банкротство.Страхование торговых кредитов часто включает компонент страхования политических рисков, который обеспечивает риск неплатежей со стороны иностранных покупателей из-за валютных проблем, политических беспорядков, экспроприации и т. Д.

Ключевые условия в соглашениях о финансировании проектов

Многие положения кредитного соглашения для механизма финансирования инициативы по финансированию проектов (PFI) аналогичны положениям обычного синдицированного кредитного соглашения.Особое значение имеют следующие положения:

пункт назначения;
требования к просадке;
формул погашения;
заверений и гарантий;
заветов; и
положений по умолчанию.

Огромные масштабы типичного финансирования проекта означают, что большая часть кредитов не может быть предоставлена одним кредитором. Вместо этого будет сформирован синдикат кредиторов. В типичном синдицировании сторонами соглашения о ссуде будет несколько кредиторов.Вы можете обратиться к нашему отдельному OUT-LAW Introduction to project financial documents [ссылка на: OUT-LAW Guides — Banking — Introduction to project financial documents] для получения дополнительной информации. Напоминаем, что мы будем называть компанию или партнера частного сектора, созданную с единственной целью владения проектом, «Projectco», а заказывающий местный орган власти, заключающий соглашение с Projectco, — «Органом».

Назначение статьи

Обычно кредитное соглашение предусматривает предоставление нескольких услуг или займов, например:

базовый объект , который необходим для покрытия проектных затрат на этапе строительства и других разрешенных расходов, согласованных заранее;
резервный кредит , который может быть востребован при определенных обстоятельствах, например, когда затраты превышают бюджет, как согласовано кредиторами;
— мостовая линия , подлежащая погашению, когда спонсоры предоставляют свой субординированный долг;
a изменение закона , которое является средством, которое может быть вызвано, если в результате изменения закона потребуются определенные капитальные затраты; и
a общий фонд оборотного капитала .

Назначение этих средств будет тщательно задокументировано в кредитном соглашении, чтобы гарантировать, что их использование ограничено их целевым назначением. Это будет осуществляться путем направления снятия или использования средств через специальные счета проекта, с которых платежи могут производиться только для определенных согласованных целей. Эти выплаты могут включать:

поэтапные или поэтапные платежи, причитающиеся Projectco строительной компании по контракту на строительство;
гонорары и расходы архитекторов, инженеров и других членов проектной группы;
комиссионных, подлежащих уплате агенту, организаторам и кредитным организациям в связи с предоставлением банковских услуг.

Требования к выбору

В кредитном соглашении обычно указывается период, в течение которого может производиться снятие средств и использование средств при соблюдении любых предварительных условий. Прецедент условия — это событие, которое должно произойти до того, как контракт может быть выполнен, например, предоставление определенных документов или обеспечение безопасности. Дополнительную информацию см. В нашем отдельном руководстве OUT-LAW по прецедентным условиям [ссылка на: OUT-LAW Guides — Банковское дело — предварительные условия] .

Эти прецедентные условия будут обширными и будут разделены на две категории — условия, предшествующие заключению кредитного соглашения, и условия, предшествующие каждому получению каждой кредитной линии. Такие условия могут включать:

копия проектного соглашения; учредительные документы для каждого заемщика и лица, предоставляющего обеспечение;
свидетельство всех корпоративных и других разрешений, показывающих, что заемщик и лицо, предоставляющее обеспечение, имеют полномочия, возможности и полномочия для составления финансовых документов;
свидетельств того, что все лицензии и согласования, необходимые для проекта, были получены.

Кроме того, потребуются юридические заключения от поверенных кредиторов.

Формулы погашения

В кредитном соглашении обычно признаются две отдельные фазы в проектах ЧФИ — фаза строительства и фаза эксплуатации.

На этапе строительства средства будут израсходованы, а необходимость погашения долга отложена, либо путем увеличения процентов до получения выручки на этапе эксплуатации, либо путем предоставления Projectco возможности использовать дополнительные средства для финансирования этих выплат по процентам.Период доступности чертежей по кредитному соглашению истечет, как только проект будет завершен и будет полностью введен в эксплуатацию.

Любая формула погашения должна быть построена так, чтобы отражать доходы, которые Projectco ожидает получить. Обычно формула требует, чтобы минимальная сумма погашения и установленный процент денежного потока проекта за соответствующий период зачислялись в счет кредитной линии. Минимальный платеж должен гарантировать, что в худшем случае погашения будет достаточно для обеспечения полной выплаты ссуды в течение максимального срока ссуды.Альтернативная формула погашения кредита, установленный процент от денежного потока, как правило, позволяет добиться окончательного погашения за более короткий период времени, чем срок действия этой кредитной линии — например, до двух или трех лет до окончательного срока погашения в 20 год объекта.

Заявления и гарантии

Потребуются подробные заявления, обязательства и гарантии. Будет необходим ряд заявлений и гарантий по конкретному проекту, включая:

надлежащее разрешение и принудительное исполнение проектного соглашения и другой сопутствующей проектной документации;
соблюдение всех законов, касающихся реализации проекта и надлежащая выдача всех необходимых лицензий, согласий и разрешений;
проектное соглашение и вся прочая проектная документация должны быть в полной силе;
не должно быть никаких судебных разбирательств, связанных с Projectco и активами проекта;
вся информация о проекте, предоставляемая кредиторам, должна быть точной и полной;
не должно существовать перекрестных дефолтов или дефолтов по кредитному соглашению;
Projectco не должна иметь активов или обязательств и не должна иметь никаких обязательств или обязательств, кроме как в связи с проектом;
Projectco должна быть платежеспособной;
Projectco должна иметь право собственности на свои активы, свободные от каких-либо обременений, за исключением тех, которые были созданы на основании каких-либо обеспечительных документов в пользу кредиторов; и
Projectco должна была раскрыть всю фактическую информацию, касающуюся своей деятельности и проекта, которая могла бы повлиять на любое решение заемных средств предоставить финансирование — эффективная оговорка о ликвидации.

Заветы

От Projectco потребуются обычные заветы или обещания, как положительные, так и отрицательные. Существуют определенные информационные соглашения, относящиеся к конкретному проекту, которые Projectco необходимо предоставить спонсорам. Сюда входят отчеты о ходе работ на этапе строительства проекта, в которых указывается скорость, с которой идет строительство, текущий статус работ, анализ динамики затрат и подробные сведения о фактическом или потенциальном перерасходе средств.Регулярные отчеты о ходе работ также потребуются на этапе эксплуатации с указанием доступности, занятости, использования и любых понесенных баллов производительности — они будут присуждаться Projectco на этапе эксплуатации проекта и будут отражать, насколько хорошо он выполняется. Кредиторы также захотят получить подробную информацию о любых перебоях в строительстве или эксплуатации проекта и уведомление о любых страховых претензиях.

Также потребуются финансовые ковенанты. Обычно к ним относятся:

Коэффициент покрытия срока службы проекта — сравнивает чистую приведенную стоимость будущих доходов проекта с непогашенной на тот момент задолженностью;
Коэффициент покрытия срока ссуды — сравнивает чистую приведенную стоимость будущих доходов в течение согласованного срока ссуды с непогашенной задолженностью на рассматриваемый день.Соответственно, согласно этому коэффициенту Projectco не будет предоставлен кредит на выручку, прогнозируемую после даты окончательного погашения кредита;
Коэффициент покрытия просадки — сравнивает прогнозируемую максимальную непогашенную задолженность с прогнозируемой чистой приведенной стоимостью денежных потоков проекта в течение срока кредита;
Коэффициент покрытия обслуживания долга — обычно это исторический тест, который сравнивает сумму, на которую чистый денежный поток за определенный период, обычно 12 месяцев, превысил требования по обслуживанию долга (основная сумма плюс проценты).

События по умолчанию

Кредитные соглашения для финансирования УФО будут включать обычные виды случаев неисполнения обязательств, которые позволят кредиторам аннулировать кредит, ускорить выдачу кредита и реализовать свои права по обеспечительным документам. Обычные случаи дефолта — денежные дефолты, нарушение заявлений и гарантий и невыполнение других обязательств — будут включены в кредитное соглашение PFI.

Также будут некоторые дополнительные события по умолчанию, специфичные для проектов PFI.К ним относятся:

любые вопросы, упомянутые в любом проектном соглашении, которые могут угрожать жизнеспособности проекта, например, строительство, не завершенное к установленной дате;
отказ спонсоров или других инвесторов в акционерный капитал внести капитал в сроки и в пропорциях, согласованных с финансирующими заемными средствами;
действия правительства, наносящие ущерб проекту, такие как изменение правового статуса Управления;
неплатежеспособность любого другого участника проекта, если это может оказать существенное неблагоприятное влияние на способность Projectco соблюдать свои обязательства по соглашению о финансировании или другому проектному документу;
отказ от проекта;
любая забастовка, забастовка, террористические акты или саботаж, которые угрожают продолжению проекта; и
нарушение любого из проектных коэффициентов (финансовые ковенанты, указанные выше).

Проектное финансирование в развивающихся странах

ГЛАВА 1

ВАЖНОСТЬ ПРОЕКТНОГО ФИНАНСИРОВАНИЯ

За последние двадцать лет произошла новая волна глобального интереса к проектному финансированию как к инструменту экономического инвестирования. Проектное финансирование помогает финансировать новые инвестиции путем структурирования финансирования вокруг собственного операционного денежного потока и активов проекта без дополнительных спонсорских гарантий. Таким образом, этот метод позволяет снизить инвестиционный риск и привлечь финансирование при относительно низких затратах, что в равной степени приносит пользу как спонсору, так и инвестору.Хотя проектное финансирование используется в течение сотен лет, в основном в проектах по добыче полезных ископаемых и природных ресурсов, его другие возможные применения —, особенно для финансирования крупных проектов с нуля (новые проекты без какой-либо предшествующей истории или операционной истории) — имеют только недавно привлек к себе серьезное внимание. Это особенно актуально для развивающихся рынков, но и здесь его применение также расширяется, о чем свидетельствуют следующие примеры проектов, поддерживаемых IFC:

В Аргентине в 1993 году структурирование проектного финансирования помогло собрать 329 миллионов долларов США для финансирования инвестиций в восстановление и расширение услуг водоснабжения и канализации Буэнос-Айреса на основе новой 30-летней концессии, предоставленной Aguas Argentinas.Инвестиции, финансируемые при поддержке IFC, помогли улучшить качество воды и услуг в городе с населением более 6 миллионов человек. В то время участие частного сектора в концессии на водопользование в развивающейся стране было непроверенной идеей, и практически не было прецедентов для частной компании, действующей в таких условиях, мобилизации значительных ресурсов на международных рынках капитала.
В Венгрии в 1994 году структурирование проектного финансирования помогло профинансировать 15-летнюю концессию на разработку, установку и эксплуатацию общенациональной цифровой сотовой сети.Проект совместного предприятия стоимостью 185 миллионов долларов был важной частью государственной программы приватизации и либерализации. Из-за трудностей с привлечением коммерческого финансирования в то время проект в значительной степени полагался на 109 миллионов долларов долгового и акционерного финансирования от IFC и Корпорации зарубежных частных инвестиций США (OPIC).
В Китае в 1997 году компания Plantation Timber Products (Hubei) Ltd. запустила новый проект стоимостью 57 миллионов долларов по установке современных заводов по производству древесноволокнистых плит средней плотности во внутренних районах Китая с использованием лесных плантаций, созданных за последнее десятилетие, для поддержки быстрорастущей строительной отрасли Китая. .В рамках финансирования проекта с ограниченным правом регресса IFC помогла организовать синдицированные кредиты на сумму 26 млн долл. США, в то время как иностранные коммерческие банки сохраняли осторожность в отношении финансирования проектов во внутренних провинциях Китая.
В Мозамбике в 1998 году структурирование проектного финансирования помогло открыть алюминиевый завод стоимостью 1,3 млрд долларов. Ожидается, что Mozal, крупнейший на сегодняшний день проект частного сектора в стране, принесет значительные выгоды в плане занятости, экспортных поступлений и развития инфраструктуры.IFC поддержала проект, выступив в качестве координатора по правовым вопросам и подготовив независимый подробный анализ экономических результатов и воздействия на окружающую среду и развитие. IFC также поддержала проект, предоставив за свой счет старшие и субординированные займы в размере 120 миллионов долларов США.

Изменение отношения к проектному финансированию можно объяснить рядом факторов, главный из которых заключается в том, что сегодня большинство стран полагаются на рыночные механизмы для управления своей экономической деятельностью и на частный сектор для обеспечения инвестиций.Повышенное внимание к частному сектору потребовало серьезных реформ в области регулирования, которые, в свою очередь, привели к созданию новых рынков в областях, ранее являвшихся прерогативой государственной деятельности. Когда Соединенные Штаты приняли Закон о регулировании в сфере коммунальных услуг (PURPA) в 1978 году и создали частный рынок электроэнергии, например, это послужило надежной моделью для роста проектного финансирования во многих других индустриальных странах. Аналогичным образом недавняя крупномасштабная приватизация в развивающихся странах, направленная на усиление экономического роста и стимулирование инвестиций частного сектора, придали дополнительный импульс структурированию проектного финансирования.Правительства также были готовы предоставить стимулы для поощрения частных инвесторов в новые сектора. Этот всплеск был особенно сильным в 1996 и 1997 годах, вызванный крупными потоками международного капитала. В 1997 году количество сделок по финансированию проектов во всем мире (новые проекты и проекты расширения) превысило 600, многие из них в развивающихся странах, и их стоимость превысила 230 миллиардов долларов (таблица 1.1), хотя в 1998 году эта цифра упала примерно до 115 миллиардов долларов.

Таблица 1.1. Операции проектного финансирования по регионам 1997–98 гг.

Регионы	Количество проектов		Сумма (млн U.Долларов)
	1997	1998	1997	1998
_____________________________________________________
Европа	207	104	81 703	26 173
Азия	191	63	58 405	27 477
Латинская Америка	105	49	41 610	33 554
Северная Америка	75	33	28 400	15 033
Ближний Восток и Северная Африка	35	14	22 876	7 169
Африка к югу от Сахары	11	8	3 429	2,114

Итого	624	271	236 423	111 520
Доля развивающихся стран	380	140	123 169	60 069
Источник: Capital DATA ProjectFinanceWare.Подписанные транзакции. Хотя объем операций, включенных в состав проектного финансирования, шире, чем тот, который используется в этом отчете, эти данные дают хороший обзор рыночных тенденций и событий.

Некоторые обозреватели рынка сомневаются в целесообразности такого расширенного использования проектного финансирования, особенно после финансового кризиса в Восточной Азии, который начался в середине 1997 года, и резкого ухудшения положения, которое последовало на ряде основных развивающихся рынков. Вскоре многие крупные проекты, реализованные в предыдущие несколько лет, перестали быть экономически или финансово осуществимыми.Контрактные договоренности оказались шаткими. – в некоторых случаях, неисполнимостью –, и многие проекты, задним числом, не смогли адекватно устранить потенциальные риски (включая, но не только, валютные риски). Частные кредиторы и инвесторы были гораздо менее склонны поддерживать проекты, сталкивающиеся с ухудшающейся политикой или рыночной конъюнктурой, чем те, кто выступал за поддержку в государственном секторе. В некоторых странах эти проблемы усугублялись публичной критикой государственной поддержки, оказываемой проектам, и обвинениями в коррупции при заключении первоначальных контрактов.

Однако, по опыту IFC, проектное финансирование остается ценным инструментом. Хотя многие проекты испытывают серьезную нагрузку после кризиса в Восточной Азии, проектное финансирование предлагает инвесторам, кредиторам и другим несвязанным сторонам возможность объединиться, чтобы разделить затраты, риски и выгоды от новых инвестиций в экономически эффективную и честный образ. По мере усиления акцента на корпоративное управление подход к финансированию проектов, основанный на контрактах, также может способствовать повышению прозрачности.

Несмотря на финансовый кризис 1997 — 98, потребности в инвестициях на многих развивающихся рынках явно остаются огромными. Удовлетворение этих потребностей имеет важное значение для развития не только в более традиционных секторах, таких как энергетика, но и в нетрадиционных областях, таких как строительство школ и больниц. Для большинства стран это будет означать постоянную необходимость полагаться на опыт и финансирование частного сектора для удовлетворения спроса. После возобновления роста и инвестиций методы финансирования проектов, вероятно, станут еще более важным средством разделения рисков и помощи в реализации этих проектов —, особенно на некоторых рынках и в некоторых секторах, которые могут считаться более рискованными в течение некоторого времени. .Как показал опыт кризиса, отдельные проекты не заменяют общеэкономическую реформу регулирования, направленную на повышение конкурентоспособности и эффективности, или развитие местных финансовых рынков в поддержку местных инвестиций. Но в соответствующих рамках проектное финансирование может обеспечить прочную и прозрачную структуру для проектов, а благодаря внимательному отношению к потенциальным рискам оно может помочь увеличить новые инвестиции и улучшить экономический рост.

ОСНОВЫ ФИНАНСИРОВАНИЯ ПРОЕКТА

Как уже отмечалось, финансирование проекта адаптируется к потребностям конкретного проекта.Возврат финансирования зависит от денежного потока и активов самого проекта. Риски (и прибыль) несет не только спонсор, но и различные классы инвесторов (держатели акций, поставщики долговых обязательств, квазиакционерные инвесторы). Поскольку риски разделены, одним из критериев пригодности проекта для финансирования является его способность действовать самостоятельно в качестве отдельного юридического и экономического субъекта. Активы проекта, контракты, связанные с проектом, и денежные потоки проекта должны быть отделены от активов спонсора.Существует два основных типа проектного финансирования: проектное финансирование без права регресса и проектное финансирование с ограниченным правом регресса.

Финансирование проекта без права регресса — это договоренность, в соответствии с которой инвесторы и кредиторы, финансирующие проект, не имеют прямого обращения к спонсорам, как можно было бы традиционно ожидать (например, через гарантии по займам). Хотя обеспечение кредиторов будет включать в себя финансируемые активы, для погашения кредиторы полагаются на операционный денежный поток, полученный от этих активов.Таким образом, прежде чем он сможет привлечь финансирование, проект должен быть тщательно структурирован и обеспечить его финансистам уверенность в том, что он экономически, технически и экологически осуществим, и что он способен обслуживать долги и генерировать финансовую прибыль, соизмеримую с его профилем риска.

Финансирование проектов с ограниченным правом регресса позволяет кредиторам и инвесторам обращаться за помощью к спонсорам. Это часто принимает форму гарантии перед завершением строительства в течение периода строительства проекта или других гарантий поддержки проекта в той или иной форме.Однако кредиторы и инвесторы по-прежнему рассчитывают на успех проекта как на основной источник выплаты. В большинстве проектов на развивающихся рынках и в других проектах со значительным строительным риском проектное финансирование, как правило, осуществляется с ограниченным правом требования.

Отличие от корпоративного кредитования. Традиционные финансы — это корпоративные финансы, где основным источником выплат для инвесторов и кредиторов является компания-спонсор, подкрепленная всем своим балансом, а не только проектом.Хотя кредиторы обычно по-прежнему стремятся убедиться в экономической жизнеспособности финансируемого проекта, чтобы это не истощало существующий пул активов корпоративного спонсора, важное влияние на их кредитное решение оказывает общая сила баланса спонсора. лист, а также их деловая репутация. В зависимости от этой силы кредиторы по-прежнему сохранят значительный уровень комфорта при выплате долга, даже если отдельный проект потерпит неудачу. В корпоративных финансах, если проект терпит неудачу, его кредиторы не обязательно страдают, пока компания, владеющая проектом, остается финансово жизнеспособной.При проектном финансировании, если проект не удастся, инвесторы и кредиторы могут ожидать значительных убытков.

Финансирование проектов приносит пользу в первую очередь секторам или отраслям, в которых проекты могут быть выделены как отдельная организация, помимо их спонсоров. Речь идет об отдельном производственном предприятии, которое может быть оценено с финансовой и бухгалтерской точек зрения отдельно от других видов деятельности спонсора. Как правило, такие проекты имеют тенденцию быть относительно крупными из-за временных и других транзакционных издержек, связанных с структурированием, и включают значительное капитальное оборудование, которое требует долгосрочного финансирования.В финансовом секторе, напротив, большой объем финансовых средств, поступающих непосредственно в финансовые учреждения развивающихся стран, по-прежнему относится к корпоративному кредитованию.

Традиционно, по крайней мере, в развивающихся странах, методы проектного финансирования проявляются в основном в горнодобывающем и нефтегазовом секторах. Проекты там зависят от крупномасштабного финансирования в иностранной валюте и особенно подходят для проектного финансирования, поскольку их продукция продается на мировом рынке и оценивается в твердой валюте.Поскольку рыночный риск сильно влияет на потенциальный результат большинства проектов, проектное финансирование, как правило, более применимо в отраслях, где потоки доходов можно определить и довольно легко обеспечить. В последние годы инфраструктурные проекты частного сектора в рамках долгосрочных правительственных концессионных соглашений с соглашениями о закупке электроэнергии (PPA), которые гарантируют покупателю продукции проекта, смогли привлечь крупные потоки проектного финансирования. Регуляторная реформа и растущий опыт проектного финансирования продолжают расширять ситуации, в которых имеет смысл структурирование проектного финансирования, например, как в случае с коммерческими электростанциями, которые не имеют PPA, но продаются в национальную энергосистему по преобладающим рыночным ценам. .

По опыту IFC, проектное финансирование применимо к довольно широкому кругу нефинансовых секторов, включая производственные и сервисные проекты, такие как больницы, финансируемые из частных источников (везде, где проекты могут быть самостоятельными и где риски могут быть четко определены заранее). Несмотря на то, что особенности распределения рисков при финансировании проекта делают его особенно подходящим для крупных проектов, требующих финансирования в сотни миллионов долларов, опыт IFC —, включая проекты —, включая текстиль, выращивание креветок и гостиничный бизнес, также показывает, что такой подход может успешно работать в небольших проектах в различных отраслях.Действительно, этот опыт показывает, что проектное финансирование могло бы помочь привлечь частное финансирование для более широкого круга деятельности на многих развивающихся рынках.

ПРИНЯТИЕ ЧАСТНЫХ ПОТОКОВ НА РАЗВИВАЮЩИЕСЯ РЫНКИ

Как уже упоминалось, большинство сделок по проектному финансированию за последние два десятилетия было заключено в промышленно развитых странах, но этот метод также сыграл значительную роль на некоторых развивающихся рынках. В 1997 и 1998 годах потоки такого рода в проекты в развивающихся странах составили, по оценкам, 184 млрд. Долл. США, или чуть более половины общих потоков финансирования проектов, зарегистрированных во всем мире.

Для развивающихся рынков проектное финансирование дает надежду на то, что хорошо структурированный, экономически жизнеспособный проект привлечет долгосрочное финансирование, даже если проект превосходит собственные ресурсы его спонсоров или сопряжен с рисками, которые они не могут выдержать в одиночку. Благодаря такому механизму распределения затрат, рисков и выгод проекта между несколькими несвязанными сторонами программа приватизации или улучшения инфраструктуры будет иметь больше шансов на увеличение объема необходимых средств.

В результате стало стандартной практикой для крупных и сложных проектов на основных развивающихся рынках использовать методы проектного финансирования.Общий объем сделок по проектному финансированию, заключенных в 1996 и 1997 годах до финансового кризиса (примерно 954 проекта на сумму 215 миллиардов долларов), было трудно представить десять лет назад. Число активных участников этих рынков также увеличилось, поскольку многие международные организации (инвестиционные банки, коммерческие банки, институциональные инвесторы и другие) быстро начали наращивать свой опыт в области проектного финансирования.

Финансовый и экономический кризис конца 1997 года в Восточной Азии, где в последнее время наблюдался значительный рост, а с тех пор и в других странах резко замедлили развитие рынка.Предполагаемое количество проектов на развивающихся рынках упало в 1998 году до 140 на сумму 60 миллиардов долларов. Финансовые возможности и желание многих банков в этих странах и других потенциальных инвесторов поддерживать крупные проекты также были подорваны. В результате спонсоры в Восточной Азии, как частные, так и государственные, отменили или отложили множество крупных проектов. Те из них, которые все еще находятся в стадии реализации, особенно те, которые финансировались в течение последних нескольких лет, столкнулись с повышенным стрессом в связи с сокращением рыночного спроса на их продукцию или связанными с этим проблемами спонсоров.

Учитывая перспективы замедления экономического роста во всем мире, другие страны и регионы также структурируют проекты более консервативно. Пока не ясно, насколько длительными будут эти трудности. Однако, когда рост новых производственных инвестиций возобновится, финансирование проектов, вероятно, увеличится, особенно в странах, где восприятие риска остается высоким и можно ожидать, что инвесторы обратятся к методам структурирования, чтобы помочь снизить эти риски.

ПРЕИМУЩЕСТВА ПРОЕКТНОГО ФИНАНСИРОВАНИЯ

В соответствующих обстоятельствах проектное финансирование имеет два важных преимущества перед традиционными корпоративными финансами: оно может (1) увеличить доступность финансирования и (2) снизить общий риск для основных участников проекта, довести его до приемлемого уровня.

Для спонсора убедительной причиной рассмотреть возможность использования проектного финансирования является то, что риски нового проекта останутся отдельными от его существующего бизнеса. Тогда, если проект, большой или маленький, потерпит неудачу, это не поставит под угрозу финансовую целостность основного бизнеса корпоративного спонсора. Правильное структурирование также защитит капитальную базу и заемный капитал спонсора и обычно позволяет финансировать новый проект, не требуя такого же большого капитала спонсора, как при традиционных корпоративных финансах.Таким образом, этот метод позволяет спонсору увеличить кредитное плечо и расширить свой бизнес в целом. ¹

Распределяя риски и финансовые потребности проекта между группой заинтересованных сторон или спонсоров, проектное финансирование позволяет осуществлять проекты, которые были бы слишком большими или представляли бы слишком большой риск для одной стороны на ее собственный. Так было в 1995 году, когда IFC помогла структурировать финансирование энергетического проекта стоимостью 1,4 миллиарда долларов на Филиппинах в период значительной экономической нестабильности.Разделение рисков между многими инвесторами стало важным фактором запуска проекта.

Чтобы привлечь адекватное финансирование, спонсоры проекта должны выбрать финансовый пакет, который удовлетворяет как потребности проекта — в контексте его конкретных рисков, так и доступную безопасность на различных этапах разработки — и является привлекательным для потенциальных клиентов. кредиторы и инвесторы. Обращаясь к различным источникам (например, инвесторам в акционерный капитал, банкам и рынкам капитала), каждый из которых требует разного профиля риска / доходности для своих инвестиций, крупный проект может привлечь эти средства при относительно низких затратах.На его пользу также работает глобализация финансовых рынков, которая помогла создать широкий спектр финансовых инструментов и новых классов инвесторов. Напротив, традиционно спонсоры проектов полагались бы на собственные ресурсы для получения капитала и на коммерческие банки для финансирования заемных средств. Особенно важным является возрастающее значение частных инвесторов, которые склонны смотреть на свои инвестиции в долгосрочной перспективе. Эти инвесторы часто готовы брать на себя больший риск (например, расширяя субординированный долг) в ожидании более высокой прибыли (за счет собственного капитала или распределения доходов), чем кредиторы.Проект, который может быть структурирован для привлечения этих инвесторов — для дополнения или даже замены банковского кредитования —, может легче привлечь более долгосрочное финансирование. Более подробная информация об основных финансовых инструментах и источниках финансирования проектного финансирования представлена во вставке 1.1.

БЕЗ БЕСПЛАТНОГО ОБЕДА

При всех своих преимуществах нельзя сказать, что проектное финансирование предлагает «бесплатный обед». Напротив, к нему предъявляются строгие требования. Чтобы привлечь такое финансирование, проект должен быть тщательно структурирован, чтобы гарантировать, что все обязательства сторон согласованы и имеют обязательную договорную силу.Финансовым и юридическим консультантам и другим экспертам, возможно, придется потратить значительное время и усилия на эту структуру и на детальную оценку проекта. Эти шаги увеличат стоимость создания проекта и могут задержать его реализацию. Более того, разделение рисков и выгод приводит к установлению тесных и длительных отношений между не связанными между собой сторонами. Спонсор должен учитывать последствия своих действий для других сторон, связанных с проектом (и должен относиться к ним справедливо), чтобы отношения оставались гармоничными в долгосрочной перспективе.

Поскольку структурирование проектного финансирования зависит от силы самого проекта, первостепенное значение имеет техническая, финансовая, экологическая и экономическая жизнеспособность проекта. Все, что может ослабить проект, также может снизить финансовую отдачу инвесторов и кредиторов. Поэтому важным этапом процедуры является выявление и анализ рисков проекта, а затем их распределение и снижение. Таких рисков много и они разнообразны. Некоторые могут относиться к конкретному подсектору, другие — к стране и политической среде, а третьи — к более общим факторам.Как показал кризис в Восточной Азии, несоответствие валют и риски, связанные с государством, могут иметь разрушительные последствия, если их не заметить. Хотя это может быть дорогостоящим и трудоемким, детальная оценка рисков абсолютно необходима, чтобы убедить другие стороны, включая пассивных кредиторов и инвесторов, в том, что проект имеет экономический и коммерческий смысл. Точно так же кредиторы и инвесторы должны быть в курсе операционных показателей проекта по мере его реализации.

% PDF-1.4 % 1 0 obj >>> эндобдж 2 0 obj > поток UUID: 913aa07c-7cb9-3d4f-9456-511484f76287xmp.did: B5D4866812206811822A85131F9E7B81adobe: DOCID: INDD: a6344182-f774-11dd-a2a1-b0ecfa820abaproof: pdfxmp.iid: 0969B03D0E206811822A85131F9E7B81xmp.did: 0869B03D0E206811822A85131F9E7B81adobe: DocId: INDD: a6344182-f774-11dd- a2a1-b0ecfa820abadefault

savedxmp.iid: A2BD79473407DE119955D92052904AE82009-03-02T14: 13: 18ZAdobe InDesign 6.0 /

savedxmp.iid: A3BD79473407DE119955D92052904AE82009-03-02T14: 13: 18ZAdobe InDesign 6.0 / метаданные

savedxmp.iid: A6BD79473407DE119955D92052904AE82009-03-02T15: 01: 37ZAdobe InDesign 6.0 /

savedxmp.iid: A8BD79473407DE119955D92052904AE82009-03-02T17: 08: 31ZAdobe InDesign 6.0 /

savedxmp.iid: A9BD79473407DE119955D92052904AE82009-03-02T17: 35Z Adobe InDesign 6.0 /

savedxmp.iid: BD552671E107DE118683AB402540C7AF2009-03-03T10: 52: 51ZAdobe InDesign 6.0 /

сохраненный xmp.iid: 4302CDEBA608DE119CD6CC230F4931B52009-03-04T10: 37: 01ZAdobe InDesign 6.0 /

savedxmp.iid: 4602CDEBA608DE119CD6CC230F4931B52009-03-04T11: 13: 47Z Adobe InDesign 6.0 /

savedxmp.iid: 3CA1CF66B008DE119CD6CC230F4931B52009-03-04T11: 34: 19ZAdobe InDesign 6.0 / метаданные

savedxmp.iid: 3DA1CF66B008DE119CD6CC230F4931B52009-03-04T11: 34: 19ZAdobe InDesign 6.0 /; / метаданные

savedxmp.iid: 3EA1CF66B008DE119CD6CC230F4931B52009-03-04T11: 34: 50ZAdobe InDesign 6.0 / метаданные

savedxmp.iid: 3FA1CF66B008DE119CD6CC230F4931B52009-03-04T11: 34: 50ZAdobe InDesign 6.0 /; / метаданные

savedxmp.iid: CECE478FF219DE11B00394210CD367CB2009-03-26T11: 40: 13ZAdobe InDesign 6.0 /

savedxmp.iid: CFCE478FF219DE11B00394210CD367CB2009-03-26T11: 40: 13ZAdobe InDesign 6.0 / метаданные

savedxmp.iid: A4FF0BA6942DDE118383E961860BA5C92009-04-20T11: 18: 53 + 01: 00Adobe InDesign 6.0 /

сохраненный xmp.iid: A5FF0BA6942DDE118383E961860BA5C92009-04-20T11: 18: 53 + 01: 00Adobe InDesign 6.0 / метаданные

savedxmp.iid: A9FF0BA6942DDE118383E961860BA5C92009-04-20T12: 06: 07 + 01: 00Adobe InDesign 6.0 /

savedxmp.iid: AAFF0BA6942DDE118383E961860BA5C92009-04-20T12: 23: 16 + 01: 00Adobe InDesign 6.0 /

savedxmp.iid: 09871133632EDE118B80DFB462150DDD2009-04-21T11: 57: 26 + 01: 00Adobe InDesign 6.0 / метаданные

savedxmp.iid: 0A871133632EDE118B80DFB462150DDD2009-04-21T11: 57: 26 + 01: 00Adobe InDesign 6.0 /; / метаданные

savedxmp.iid: 0B871133632EDE118B80DFB462150DDD2009-04-21T12: 18: 43 + 01: 00Adobe InDesign 6.0 / метаданные

savedxmp.iid: 0C871133632EDE118B80DFB462150DDD2009-04-21T12: 18: 43 + 01: 00Adobe InDesign 6.0 /

savedxmp.iid: 79B0AE7C0C30DE11B067B72209CEAC0B2009-04-23T14: 41: 45 + 01: 00Adobe InDesign 6.0 /

savedxmp.iid: 7AB0AE7C0C30DE11B067B72209CEAC0B2009-04-23T14: 41: 45 + 01: 00Adobe InDesign 6.0 / метаданные

сохраненный xmp.iid: 7BB0AE7C0C30DE11B067B72209CEAC0B2009-04-23T14: 46: 33 + 01: 00Adobe InDesign 6.0 / метаданные

savedxmp.iid: 7CB0AE7C0C30DE11B067B72209CEAC0B2009-04-23T14: 46: 33 + 01: 00Adobe InDesign 6.0 /; / метаданные

savedxmp.iid: F77F117407206811994C97CD15414D802010-02-22T19: 00: 29ZAdobe InDesign 6.0 /

savedxmp.iid: F87F117407206811994C97CD15414D802010-02-22T19: 00: 29ZAdobe InDesign 6.0 / метаданные

savedxmp.iid: F97F117407206811994C97CD15414D802010-02-22T19: 01: 15ZAdobe InDesign 6.0/

savedxmp.iid: 048011740720681192B0E38E0C4C48E52010-02-23T17: 32: 23ZAdobe InDesign 6.0 /

Savedxmp.iid: 01801174072068119109A499AA5534442010-03-01T15: 13: 06ZAdobe InDesign 6.0 /

savedxmp.iid: 018011740720681192B0E7FCA04D3F512010-03-02T08: 23: 26ZAdobe InDesign 6.0 /

savedxmp.iid: 411809052D206811871FB220393B11642010-03-08T16: 52: 49ZAdobe InDesign 6.0 /

savedxmp.iid: F87F11740720681192B082C5A10FF2A82010-03-10T12: 00: 14Z Adobe InDesign 6.0/

savedxmp.iid: 048011740720681192B08B12A6BC3E7B2010-03-11T17: 04: 27ZAdobe InDesign 6.0 /

savedxmp.iid: 058011740720681192B08B12A6BC3E7B2010-03-11T17: 04: 54ZAdobe InDesign 6.0 / метаданные

savedxmp.iid: 068011740720681192B08B12A6BC3E7B2010-03-11T17: 04: 54ZAdobe InDesign 6.0 /

savedxmp.iid: 098011740720681192B08B12A6BC3E7B2010-03-11T18: 41: 30ZAdobe InDesign 6.0 / метаданные

сохраненный xmp.iid: 0A8011740720681192B08B12A6BC3E7B2010-03-11T18: 41: 30Z Adobe InDesign 6.0 /

savedxmp.iid: 5161C51D2820681192B08B12A6BC3E7B2010-03-11T19: 50: 52Z Adobe InDesign 6.0 /

savedxmp.iid: 5261C51D2820681192B08B12A6BC3E7B2010-03-11T20: 04: 12ZAdobe InDesign 6.0 /

savedxmp.iid: 5361C51D2820681192B08B12A6BC3E7B2010-03-11T20: 05: 45Z Adobe InDesign 6.0 /

savedxmp.iid: 5461C51D2820681192B08B12A6BC3E7B2010-03-11T20: 08: 19ZAdobe InDesign 6.0/

savedxmp.iid: 018011740720681192B0E8605482DF8C2010-03-11T20: 22: 59ZAdobe InDesign 6.0 /

savedxmp.iid: 048011740720681192B0E8605482DF8C2010-03-11T21: 03: 23ZAdobe InDesign 6.0 /

savedxmp.iid: 0980117407206811994C8FAA092797472010-03-15T12: 39: 51ZAdobe InDesign 6.0 /

savedxmp.iid: 0A80117407206811994C8FAA092797472010-03-15T12: 40: 46Z Adobe InDesign 6.0 /

savedxmp.iid: FE7F117407206811994C9041BAB110

0-03-17T19: 00: 41Z Adobe InDesign 6.0/

savedxmp.iid: E9FEBBFE2620681192B0F9EF55A84C482010-03-18T14: 30: 23ZAdobe InDesign 6.0 /

savedxmp.iid: EBFEBBFE2620681192B0F9EF55A84C482010-03-18T15: 12: 39ZAdobe InDesign 6.0 /

savedxmp.iid: 07801174072068118F628ECEB17DC5192010-03-19T12: 19: 21ZAdobe InDesign 6.0 / метаданные

savedxmp.iid: 08801174072068118F628ECEB17DC5192010-03-19T12: 19: 21ZAdobe InDesign 6.0 /; / метаданные

сохраненный xmp.iid: 09801174072068118F628ECEB17DC5192010-03-19T14: 07: 28ZAdobe InDesign 6.0 / метаданные

savedxmp.iid: 0A801174072068118F628ECEB17DC5192010-03-19T14: 07: 28ZAdobe InDesign 6.0 /

savedxmp.iid: 46F0B9A92C2068118F628ECEB17DC5192010-03-19T14: 18: 12ZAdobe InDesign 6.0 /

Savedxmp.iid: 47F0B9A92C2068118F628ECEB17DC5192010-03-19T14: 20Z Adobe InDesign 6.0 /

savedxmp.iid: 4CF0B9A92C2068118F628ECEB17DC5192010-03-19T14: 54: 14Z Adobe InDesign 6.0/

savedxmp.iid: 4DF0B9A92C2068118F628ECEB17DC5192010-03-19T14: 55: 58Z Adobe InDesign 6.0 /

savedxmp.iid: 4EF0B9A92C2068118F628ECEB17DC5192010-03-19T15: 02: 15ZAdobe InDesign 6.0 / метаданные

savedxmp.iid: 4FF0B9A92C2068118F628ECEB17DC5192010-03-19T15: 02: 15ZAdobe InDesign 6.0 /

savedxmp.iid: 018011740720681192B0E3CB5B4CA22D2010-03-19T16: 00: 40ZAdobe InDesign 6.0 /

сохраненный xmp.iid: 028011740720681192B0E3CB5B4CA22D2010-03-19T16: 06: 05ZAdobe InDesign 6.0 /

savedxmp.iid: 038011740720681192B0E3CB5B4CA22D2010-03-19T16: 10: 08ZAdobe InDesign 6.0 /

savedxmp.iid: 0180117407206811871FB1DE51C8BFEB2010-03-25T22: 24: 56ZAdobe InDesign 6.0 /

savedxmp.iid: 0280117407206811871FB1DE51C8BFEB2010-03-25T22: 40: 46Z Adobe InDesign 6.0 /

savedxmp.iid: 01801174072068119109CA800AF2E0272010-04-07T16: 40: 50 + 01: 00 Adobe InDesign 6.0 / метаданные

savedxmp.iid: 02801174072068119109CA800AF2E0272010-04-07T16: 40: 50 + 01: 00Adobe InDesign 6.0 /; / метаданные

Savedxmp.iid: 03801174072068119109CA800AF2E0272010-04-07T17: 05: 40 + 01: 00Adobe InDesign 6.0 /

savedxmp.iid: 04801174072068119109CA800AF2E0272010-04-07T17: 21: 58 + 01: 00Adobe InDesign 6.0 /

savedxmp.iid: F77F1174072068118DBBC413C25A16A92010-04-08T09: 32: 16 + 01: 00Adobe InDesign 6.0 /

сохраненный xmp.iid: F87F1174072068118DBBC413C25A16A92010-04-08T09: 40: 03 + 01: 00Adobe InDesign 6.0 /

savedxmp.iid: F97F1174072068118DBBC413C25A16A92010-04-08T09: 40: 50 + 01: 00Adobe InDesign 6.0 /

savedxmp.iid: 01801174072068119109C00A2C49313E2010-04-09T10: 51: 54 + 01: 00Adobe InDesign 6.0 /

Savedxmp.iid: 02801174072068119109C00A2C49313E2010-04-09T11: 06: 57 + 01: 00Adobe InDesign 6.0 /

savedxmp.iid: 03801174072068119109C00A2C49313E2010-04-09T12: 18: 12 + 01: 00 Adobe InDesign 6.0/

savedxmp.iid: 08801174072068119109C00A2C49313E2010-04-09T16: 30: 26 + 01: 00Adobe InDesign 6.0 /

savedxmp.iid: 09801174072068119109C00A2C49313E2010-04-09T16: 42: 31 + 01: 00Adobe InDesign 6.0 /

savedxmp.iid: 028011740720681192B09F819A6E89C42010-04-13T15: 40: 01 + 01: 00Adobe InDesign 6.0 /

savedxmp.iid: 018011740720681197A5F476793921442010-04-21T10: 27: 54 + 01: 00Adobe InDesign 6.0 / метаданные

сохраненный xmp.iid: 028011740720681197A5F476793921442010-04-21T10: 27: 54 + 01: 00Adobe InDesign 6.0 /; / метаданные

Savedxmp.iid: 038011740720681197A5F476793921442010-04-21T10: 59: 49 + 01: 00Adobe InDesign 6.0 /

savedxmp.iid: 048011740720681197A5F476793921442010-04-21T11: 06: 51 + 01: 00Adobe InDesign 6.0 /

savedxmp.iid: 058011740720681197A5F476793921442010-04-21T14: 56: 48 + 01: 00Adobe InDesign 6.0 /

savedxmp.iid: 068011740720681197A5F476793921442010-04-21T14: 57: 18 + 01: 00 Adobe InDesign 6.0/

savedxmp.iid: 078011740720681197A5F476793921442010-04-21T15: 12: 24 + 01: 00Adobe InDesign 6.0 /

Savedxmp.iid: 088011740720681197A5F476793921442010-04-21T15: 24: 24 + 01: 00Adobe InDesign 6.0 /

savedxmp.iid: 0A8011740720681197A5F476793921442010-04-21T16: 17: 31 + 01: 00Adobe InDesign 6.0 /

savedxmp.iid: 0A8011740720681195FEAD615B192FF62010-06-07T16: 36: 36 + 01: 00Adobe InDesign 6.0 /

сохраненный xmp.iid: 0380117407206811A7BAE22CCF6E66F52010-06-08T11: 48: 53 + 01: 00Adobe InDesign 6.0 /

savedxmp.iid: 018011740720681192B0A133D2134AE42011-02-08T09: 18: 20ZAdobe InDesign 6.0 /

savedxmp.iid: 068011740720681192B0A133D2134AE42011-02-08T09: 23: 36ZAdobe InDesign 6.0 /

savedxmp.iid: 82E9DF11172068118083C510D6A612B72011-09-12T16: 17: 33 + 01: 00Adobe InDesign 7.0 /; / метаданные

savedxmp.iid: 83E9DF11172068118083C510D6A612B72011-09-12T16: 17: 33 + 01: 00 Adobe InDesign 7.0 / метаданные

savedxmp.iid: 27644CB81B2068118083C510D6A612B72011-09-12T16: 22: 25 + 01: 00Adobe InDesign 7.0 /; / метаданные

savedxmp.iid: 2C644CB81B2068118083C510D6A612B72011-09-12T16: 23: 33 + 01: 00Adobe InDesign 7.0 /; / метаданные

savedxmp.iid: 3CCAEDC51D2068118083C510D6A612B72011-09-12T16: 37: 07 + 01: 00Adobe InDesign 7.0 /; / метаданные

savedxmp.iid: 7BA6A93D242068118083C510D6A612B72011-09-12T17: 29: 47 + 01: 00 Adobe InDesign 7.0 /; / метаданные

savedxmp.iid: 0580117407206811808390DB7CE730D42011-10-17T19: 06: 34 + 01: 00Adobe InDesign 7.0 /; / метаданные

savedxmp.iid: F77F117407206811822AC7C913347A832012-07-03T20: 10: 36 + 01: 00 Adobe InDesign 7.0 / метаданные

savedxmp.iid: FC7F117407206811822AC7C913347A832012-07-03T20: 10: 36 + 01: 00Adobe InDesign 7.0 /; / метаданные

savedxmp.iid: 46D3A5C6811822AC7C913347A832012-07-03T20: 27: 27 + 01: 00 Adobe InDesign 7.0 /; / метаданные

savedxmp.iid: 46C2E7CAA62068118083E41F2C6B75402012-10-23T12: 01: 05 + 01: 00Adobe InDesign 7.0 /; / метаданные

savedxmp.iid: AA523950182068118083921D6CBA9F4D2013-02-05T18: 03: 58ZAdobe InDesign 7.0 /; / метаданные

savedxmp.iid: 867C22B2212068118083D6369D626F032013-02-18T13: 33: 40ZAdobe InDesign 7.0 /; / метаданные

savedxmp.iid: 0269B03D0E206811822A85131F9E7B812013-09-10T11: 13: 33 + 01: 00 Adobe InDesign 7.0 /; / метаданные

savedxmp.iid: 0369B03D0E206811822A85131F9E7B812013-09-10T11: 13: 58 + 01: 00Adobe InDesign 7.0 / метаданные

savedxmp.iid: 0869B03D0E206811822A85131F9E7B812013-09-10T11: 13: 58 + 01: 00Adobe InDesign 7.0 /; / метаданные

savedxmp.iid: 0969B03D0E206811822A85131F9E7B812013-09-10T11: 43: 23 + 01: 00Adobe InDesign 7.0 / метаданные

savedxmp.iid: B5D4866812206811822A85131F9E7B812013-09-10T11: 43: 23 + 01: 00 Adobe InDesign 7.0 /; / метаданные

savedxmp.iid: 641C7DE407206811808398A42BDAF3602013-09-10T15: 35: 25 + 01: 00Adobe InDesign 7.0 /; / метаданные

savedxmp.iid: 691C7DE407206811808398A42BDAF3602013-09-10T15: 36: 13 + 01: 00Adobe InDesign 7.0 /; / метаданные

savedxmp.iid: 6CC64984072068118083C4DE817B17C32013-10-15T18: 07: 50 + 01: 00Adobe InDesign 7.0 /; / метаданные

2013-10-15T18: 55: 25 + 01: 002013-10-15T18: 55: 26 + 01: 002013-10-15T18: 55: 26 + 01: 00Adobe InDesign CS5 (7.0)

1JPEG256256 / 9j / 4AAQSkZJRgABAgEASABIAAD / 7QAsUGhvdG9zaG9wIDMuMAA4QklNA + 0AAAAAABAASAAAAAEA AQBIAAAAAQAB / + 4AE0Fkb2JlAGSAAAAAAQUAAgAD / 9sAhAAMCAgICAgMCAgMEAsLCxAUDg0NDhQY EhMTExIYFBIUFBQUEhQUGx4eHhsUJCcnJyckMjU1NTI7Ozs7Ozs7Ozs7AQ0LCxAOECIYGCIyKCEo MjsyMjIyOzs7Ozs7Ozs7Ozs7Ozs7OztAQEBAQDtAQEBAQEBAQEBAQEBAQEBAQEBAQED / wAARCAEA ALUDAREAAhEBAxEB / 8QBQgAAAQUBAQEBAQEAAAAAAAAAAwABAgQFBgcICQoLAQABBQEBAQEBAQAA AAAAAAABAAIDBAUGBwgJCgsQAAEEAQMCBAIFBwYIBQMMMwEAAhEDBCESMQVBUWETInGBMgYUkaGx QiMkFVLBYjM0coLRQwclklPw4fFjczUWorKDJkSTVGRFwqN0NhfSVeJl8rOEw9N14 / NGJ5SkhbSV xNTk9KW1xdXl9VZmdoaWprbG1ub2N0dXZ3eHl6e3x9fn9xEAAgIBAgQEAwQFBgcHBgI7AQACEQMh MRIEQVFhcSITBTKBkRShsUIjwVLR8DMkYuFygpJDUxVjczTxJQYWorKDByY1wtJEk1SjF2RFVTZ0 ZeLys4TD03Xj80aUpIW0lcTU5PSltcXV5fVWZnaGlqa2xtbm9ic3R1dnd4eXp7fh2 + f3 / 9oADAMB AAIRAxEAPwD0Xp / T8A4GMTjUkmmuT6bf3R5JKbH7P6f / ANxqf + 22 / wBySlfs / p // AHGp / wC22 / 3J KV + z + n / 9xqf + 22 / 3JKV + z + n / APcan / ttv9ySlfs / p / 8A3Gp / 7bb / AHJKV + z + n / 8Acan / ALbb / ckp X7P6f / 3Gp / 7bb / ckpX7P6f8A9xqf + 22 / 3JKV + z + n / wDcan / ttv8AckpX7P6f / wBxqf8Attv9ySlf s / p // can / ttv9ySlfs / p / wD3Gp / 7bb / ckpX7P6f / ANxqf + 22 / wBySlfs / p // AHGp / wC22 / 3JKV + z + n / 9xqf + 22 / 3JKV + z + n / APcan / ttv9ySlfs / p / 8A3Gp / 7bb / AHJKV + z + n / 8Acan / ALbb / ckpX7P6 f / 3Gp / 7bb / ckpX7P6f8A9xqf + 22 / 3JKV + z + n / wDcan / ttv8Ackprv6fgfb6R9mpj0bdPTb + 9T5JK bHT / APk / G / 4mv / qQkpd2HjPcXuZJJkmT / ejxFFLfYMT9z8T / AHpcRVQV9gxP3PxP96XEVUFfYMT9 z8T / AHpcRVQV9gxP3PxP96XEVUFfYMT9z8T / AHpcRVQV9gxP3PxP96XEVUFfYMT9z8T / AHpcRVQV 9gxP3PxP96XEVUFfYMT9z8T / AHpcRVQV9gxP3PxP96XEVUFfYMT9z8T / AHpcRVQV9gxP3PxP96XE VUFfYMT9z8T / AHpcRVQV9gxP3PxP96XEVUFfYMT9z8T / AHpcRVQV9gxP3PxP96XEVUFfYMT9z8T / AHpcRVQV9gxP3PxP96XEVUFfYMT9z8T / AHpcRVQSVUVUSKm7Z51J / KkTaaRv / wCUKf8Aibv + qoQU rp // ACfjf8TX / wBSElOdd1 + 5vVbcGjE9bHxh2VZeQLIdW + 5gsbtq2Hc1rXNLjuETwUlI / wDnj0R1 1Yqva6h2Dr32FtocBsxbaw2v0fdvbls0mZIEEzCUy6b9bOm5 + 1lpOPbbkXY9VbmvJIqufjsc8mtv pmws0a + DOmpCSmVv1t6JjX5lGVZZQcG5tFrrKn7S59fr + whpkNZLnHsBuPt1SUw6v9ZHdO6thdJp rxnOza3WNsysr7M0lr66xXX + ht3vd6mjdOElOHif4zGZWA / L + y47XgYjoGYDVWMux1P6xd6A9J1e 2XDadElNmv6 + 2vD7 / wBnt + y42OMrLubkbor9e / GL6B6IFrP0G8Olsjskp0Op / Wurp3Wh0h2MgMxn 2Xv9VrR9qu + zta3Zj2tJ76uEnTxISkzfrf8AV5 + Ic5uS40Aw5wpulo9Nt + 9zfS3BnpvDt5G2NZSU yP1r6CHWsOSd1Je1w9K33OrtGM9tX6P9IRa4Nhk6keKSkDPrn0Meq ++ 8Nra53p2VtttDqmVY1z7X 7aYYAMps6kRrPICU3MHr / Tup512Bgudc / HZvssDSK / pvqhrnRv8AdW4S2RoRMpKdJJSklKSUpJTz f1l6 / mYHV + l9HxAKxn2Nbbc4SQ1zxXDNY3a / kVnBhjKEpHo18 + aUZxiOrDE6 / nt + tFXR7tluLmY4 yKC0HfVLS8CxznunRpn4hKWGPtcXUFEc0vd4ehD06rNlSSlJKa7 / APlCn / ibv + qoSUrp / wDyfjf8 TX / 1ISU5nUfqj0vqfUB1G91rXi6nJdWzZsddj7RXYS + tz2nawNO1wkcpKadf + L / o9bQ318pxawVs LnVy0MbiMrIioCWDBr2z5zKSk1P1I6NXm0dRs335NFrr / VubU5znuusyZn0QW7bLHEbNvnKSknUv qf03ql + TffbkMOW8WWNrcwAE0HDs2zW536Sk7Ha + Yg6pKbGb0CrKzsbqNOVkYV2JU7HZ9n9ItdW9 1by1wupt71jiElOdifULpeKMYOysvI + xei3H9V1XsZj2syGs / R0V7gXVid0mOCElMx9RumNuc4ZO WKHs9KzFD6xU6oXW5Taj + i9Tah4EQHcaJKbvUfq5g9Ty3Zl77WveMVpDC0D9Tufk18sdy553eXgk pzbf8XvRrsQYTr8n0tjayC6p0hmNThAw + lw3bKQQ4CQZggGElNh41K6W4scLshr6nXWVWBzNzLL8 mrO3tmoiWWVDbIIjQgpKY2fUfpdrL2WX5bzk1X02PfY17yMirFoe7e9jiXbcRpkzqT8kpj9V + gdT 6Ll5VmQ7HZj5JfY6qja7dc95sLwfs1L2tG5wDHPsj97RJT0iSlJKUkpr5 + a3p + K7KfXZaGlrdlQ3 PO9wZoCRxu1SU43UM76t9WZT9tqstNdk0Ofi5HteBu0itp / N1E6p8MkobFZPHGe7DEzOj4dlnVWV 35eZa9lF14x3ssDXueG + ywM9rfT1DdYA04RnkMhXRUcYib6utgdZwupXOpxfUltbLZsrfWCHlwge o1pkbdR2kKNe3klKSU13 / wDKFP8AxN3 / AFVCSldP / wCT8b / ia / 8AqQkpsJKUkpSSlJKUkpSSlJKU kpSSlJKUkpSSlJKUkpSSmmOl44axosyPYNoP2i2Y8z6kn5pKY / sjH59XKnzybu3 / AFxJSQ9PpdzZ efbtj1rI + P0 + fNJTA9KpLg4XZI4kDItgwD / L80lNmiltFfptc9wkmbHOe7Uz9J5JSUkSU13 / APKF P / E3f9VQkpXT / wDk / G / 4mv8A6kJKbCSlJKUkpSSlJKUkpSSlJKUkpSSlJKUkpSSlJKUkpSSlJKUk pSSlJKUkprv / AOUKf + Ju / wCqoSUrp / 8Ayfjf8TX / ANSElNW / o2Ldc + 15ydzyXHZkPa3XwaLBCSmH 7Bw / HL / 9ibP / AEqkpvY9YxqW0VtsLWaAvdvd46uc4kpKSb3fuO / D / wAkkpW937jvw / 8AJJKVvd + 4 78P / ACSSlb3fuO / D / wAkkpW937jvw / 8AJJKVvd + 478P / ACSSlb3fuO / D / wAkkpW937jvw / 8AJJKV vd + 478P / ACSSlb3fuO / D / wAkkpW937jvw / 8AJJKVvd + 478P / ACSSlb3fuO / D / wAkkpW937jvw / 8A JJKVvd + 478P / ACSSlb3fuO / D / wAkkpW937jvw / 8AJJKZAk8gt + MfwJSUgf8A8oU / 8Td / 1VCSldP / AOT8b / ia / wDqQkp5vN6h9dWZl7MXF3UNteKnbAZYHHafpeCSkH7T + vn / AHE / 8DH / AJJJSv2n9fP + 4n / gY / 8AJJKV + 0 / r5 / 3E / wDAx / 5JJSfC6h9dX5lDMrF20OtYLXbAIYXDcfpeCSnrElKSUpJSklKS UpJSklKSUxfu2O2fSgx8UlPHfaf8YP8Aof8Ao0 / 3pKV9p / xg / wCh / wCjT / ekpX2n / GD / AKH / AKNP 96Sne + r9nWrMaw9cbsuFkMENHsgfueaSnVSUpJSklNd // KFP / E3f9VQkpXT / APk / G / 4mv / qQkp5T qebms6hkMZ1HOqa2xwDK8XexonhrvVEhJTW + 39Q / 8tOo / wDsH / 6mSUr7f1D / AMtOo / 8AsH / 6mSUr 7f1D / wAtOo / + wf8A6mSUr7f1D / y06j / 7B / 8AqZJSvt / UP / LTqP8A7B / + pklK + 39Q / wDLTqP / ALB / + pklK + 39Q / 8ALTqP / sH / AOpklK + 39Q / 8tOo / + wf / AKmSUr7f1D / y06j / AOwf / qZJSvt / UP8Ay06j / wCwf / qZJSvt / UP / AC06j / 7B / wDqZJTd6X1x + Fc + zNyM / OY5u1rHYuzaZB3T6jklPSYXUqs / Edl0 12Ma0uG21ux0tE8apKfO / wBqdH / 7gX / + xjv / AEkkpNhZnR8zMoxPsV7PXtZVu + 1uO3e4NmPSHikp 63 / md0fxv / 7dckp22gNaGjgCB8klLpKUkpSSmu // AJQp / wCJu / 6qhJSun / 8AJ + N / xNf / AFISU8p1 PGzHdQyHMr6sWmxxBpfFcT + ZpwkprfZM / wD0XW / + 3B / ckpX2TP8A9F1v / twf3JKV9kz / APRdb / 7c H9ySlfZM / wD0XW / + 3B / ckpX2TP8A9F1v / twf3JKV9kz / APRdb / 7cH9ySlfZM / wD0XW / + 3B / ckpX2 TP8A9F1v / twf3JKV9kz / APRdb / 7cH9ySlfZM / wD0XW / + 3B / ckpX2TP8A9F1v / twf3JKdLoGDknqL bLv2nU2ppePtb5rcfo7SI / lT8klPVJKcP / ndgf8AcbM / 7ZP / AJJJSv8Andgf9xsz / tk / + SSUr / nd gf8AcbM / 7ZP / AJJTqYGbX1DGblVMexriQG2t2u0MahJTYSUpJSklNd // KFP / E3f9VQkpXT / APk / G / 4mv / qQkpysvoPQcjJtvvvc22x5c8C / bDiddJ0SUh / 5t / Vv / uQ // wBiP9qSlf8ANv6t / wDch / 8A 7Ef7UlK / 5t / Vv / uQ / wD9iP8AakpX / Nv6t / 8Ach // ALEf7UlK / wCbf1b / AO5D / wD2I / 2pKZ1 / Vb6v 2u21XWPdzDbyT + BSUxP1Z + rjSWuveCNCDkcfikpsdP6V0PpuQMrGyPeAW ++ 7cIPkSkp1PtuH / p6v 89v96SlDLxHENbdWSdAA8a / ikpMkpSSmF3qejZ6P85tOzj6Uac6cpKeQ / wDXi7R4yZ / ovGiSlv8A 14 / + v2VJSv8A14 / + v2VJSXF / 8cD7VT9p / mfUb6v9G + hI3fR148ElPXJKUkpSSmu // lCn / ibv + qoS Urp // J + N / wATX / 1ISU8d1SvEHUcmcfpribXkm297XkkkkuaLBBSU1tmH / wBxuk / + xL // AEokpWzD / wC43Sf / AGJf / wClElK2Yf8A3G6T / wCxL / 8A0okpWzD / AO43Sf8A2Jf / AOlElNrG6PdmV + tidM6d dXO3cy6xwkdtLElOz0DpF + FlvvyMDGxP0Za19D3ucSSNCHudpokpwctuMcu42Y3Sy71H7i / IeHTJ ncPU5SUi2Yf / AHG6T / 7Ev / 8ASiSlbMP / ALjdJ / 8AYl // AKUSUyrdjU2Ntrx + ktfW4OaftL9CDIP8 4kp1P + dHVf3 + mf8Ab5 / 8kkpu9K + sZvtczqd + DWCAKvQt3EuJ41JSU7zjtaTEwJgclJTh / wDOe7 / y n6j / ANslJSv + c93 / AJT9R / 7ZKSklh2itvvrpPSs + sWPaw2PpIa3cY3OPgO6SnZSUpJSklKSU13 / 8 oU / 8Td / 1VCSldP8A + T8b / ia / + pCSnEzeg9Uvy7rqmdNLLHlzTbjhz4P7zthkpKQ / 83Or / wCj6T / 7 DD / 0mkpX / Nzq / wDo + k / + ww / 9JpKZV / VzqgsabKulFkjcBjNkjvHsSU7X7E6N / wBwMX / tln / kUlNj HxsbFZ6WLUylkzsraGCT3hoCSkqSnhsy / HGZeDkdJBFr5FmKXPHuP0j6Rk + KSkP2jG / 7k9H / APYQ / wDpFJSvtGN / 3J6P / wCwh / 8ASKSlfaMb / uT0f / 2EP / pFJSvtGN / 3J6P / AOwh / wDSKSl2ZFG9vp5P SA + RtIxCDPaP0KSnq8PH64WXs6nfRYh2ltZpaWlrj3MgJKef / wCZXWf / ACz / ABf / AOSSUr / mV1n / AMs / xf8A + SSUr / mV1n / yz / F // kklN / ov1Z6l03qDMvJzvXrYHA1y7XcCPzikp6RJSklKSU13 / wDK FP8AxN3 / AFVCSldP / wCT8b / ia / 8AqQkp5bqHVb2Z + QxnV8ilrLXtFTcMPDdpIgO3a / FJTX / a + T / 5 eZP / ALAj / wAmkpX7Xyf / AC8yf / YEf + TSU6uB9asDGxm1Zd + Rl2gmbjjlkydPaJ4SU2P + ePR / C / 8A 7ackpX / PHo / hf / 205JTrYeXVnYzMqjd6dglu4bToY1B + CSnIs + tHRK7HMfXaXNcQ79CTqCkpj / zr 6D / orf8Atg / 3JKdbFfi5mPXlU1jZaNzdzYMeYSUm9Gn / AEbfuCSlejT / AKNv3BJSvRp / cb9wSUzS UpJSklKSUpJSklKSUpJTXf8A8oU / 8Td / 1VCSldP / AOT8b / ia / wDqQkp5fqX2r9oZG39ubfUdh3ef S5 / wf8nwSU1v1z / 6Iv8ApJKV + uf / AERf9JJSv1z / AOiL / pJKV + uf / RF / 0klK / XP / AKIv + kkp6rom M / HwGmy3JtNx9X9cM2s3BvsM8RHCSnmcoZbcm1oPXyA9wBrnYdT9Dy8ElI / 1z / 6Iv + kkpX65 / wDR F / 0klK / XP / oi / wCkkpX65 / 8ARF / 0klK / XP8A6Iv + kkp63pFjrOm0Oe29jg3aRlCLvaS2X + ZiUlNQ nc09lKTxRYIjgkHI6v1cYbPSxnMdadwd32aCJ105TQNGtznOcBqO7ydzzZY57gGkky0cDyRLkk2W IBPCCFFrm6OEJKWAJIAEk6ABJT2n1DBGLlg8ixo / BNk63wv5JPQv / wCUKf8Aibv + qoQdFXT / APk / G / 4mv / qQkpzMrrfV6MmymnpXrVscWts + 0MbuA77S3RJSL / nB1v8A8pv / AGar / wDIJKV / zg63 / wCU 3 / s1X / 5BJSv + cHW // Кб / ANmq / wDyCSlf84Ot / wDlN / 7NV / 8AkElO1VksfUx9hbW9zQXM3A7SRq2f JJSUEESNQeCkp4vIxck32EdMyXAvd7h2ANB15jbokpH9lyv / ACryv / ciP / IpKV9lyv8Ayryv / ciP / IpKV9lyv / KvK / 8AciP / ACKSlfZcr / yryv8A3Ij / AMikp0uguycXN2PwLceq4EPuuzBcG7QXCGQO Tokp6Vr2P + g4OjmDKSnIOp9vCdIcR0WxPCPU8v1fCe7Pc / 0 / TZY5ofZOkOMbnHgCfFEBxubxn3Sa 0ab + nRkU1i + q1tjtrrWODgNYlwmeNU6mA46kBaDKxn0WPoJJc15bsLQCY4J2k8oELJR4TTd6V0V + ZY719zKmfSkal3gDr802RptcpyZzS10CLI6R1LFuLGVOsE + 19YkEh5IiSzJyWaEqq / J636n4N2Dh Wi8BrrXh30TIEcOTSbdPkcEsUPV1dd // AChT / wATd / 1VCDbV0 / 8A5Pxv + Jr / AOpCSnj + q4eK / qWS 99PTXONriTbmPY86 / nMFzYPySU1PsOH / ANx + k / 8Asc // ANLpKV9hw / 8AuP0n / wBjn / 8ApdJSvsOH / wBx + k / + xz // AEukpX2HD / 7j9J / 9jn / + l0lK + w4f / cfpP / sc / wD9LpKeq + r2c66o4dr8Megxraa8 S4WkVtG33e5x00SU4t / 1ZzLL7HjpWI4Oe5wcb7gTJ5IFqSmH / NfN / wDKjD / 9iL // AEqkpX / NfN / 8 qMP / ANiL / wD0qkpX / NfN / wDKjD / 9iL // AEqkp1cH6odIfisdn4LK8gzvbXbaWjUxBNnhCSk // M76 uf8AcT / wW3 / 0okpu9O6N03pPqfs + n0fW27 / c507Z2 / Tc794pKctjco47mW2AWumCwQGzwEuKtmEY pnGRI + pbqNtTcR3r1C1joa5kxMlPE76MfNREMZvUNfp2FhNAy6cdlRd9CCXEDg6lNkdUcnhxmPGI tizp + JbaL7KGOeJO6BrPj4 / NL1Mx5fBIgkBKxjK2hlbQ1o4A0GqYzRiIigySS3 + m / Qf8QiEFI / 8A 5Qp / 4m7 / AKqhFCun / wDJ + N / xNf8A1ISU4mb0DPyMu6 + unprm2PLmm2pznkH94jukpD / za6l / oOk / 9svSUr / m11L / AEHSf + 2XpKb3T / q7jtY / 9qYmC98 + w0VQI89ySm3 / AM3 + if8AcGj / ALbH9ySlf83 + if8AcGj / ALbH9ySk2L0vp2FYbcTGqpeRtLmNDSQSDGnwSU2klKSUpJSklKSUpJSklPLNt6w9wa2 / oznOMAC24kk / 2kqTbYOD9Z3CHV9LI8Ccj + 9KkHXdQwvrQBAr6WB5HI / vSUBSF9nXKHmuy7o1bx9J rrLgR8QXIgkIlES3bnSa87Iue7NdgW0NbAOE + xzg + RG7c4iIlBPR1PseNM7PxP8AekrokrqrqEVi AUSbQAAif / yhT / xN3 / VUIJV0 / wD5Pxv + Jr / 6kJKT7m + ISUrc3xh4pKVub4j70lK3N8R96Slbm + I + 9JStzfEfekpW5viPvSUrc3xh4pKVub4j70lK3N8R96Slbm + I + 9JStzfEfekpW5viPvSUoEHgykp8 6qfV6rPRdSLNw2Fv2QHdOkfoeZSU + g41l1tLX5FXoWGd1e4PjUx7m6cJKSpKeG6 + 6gdXyQ80zuE7 hjT9FvPqVOd95SU7X1XzemnGGHUaW5JLnObX6e54GocfRa1ugMJKd9JSklNd / wDyhT / xN3 / VUJKV 0 / 8A5Pxv + Jr / AOpCSnnOofWD61Y + dfRidN9Wiuxza7PQuduaDodzXwUlNf8A5zfXL / yq / wDZe / 8A 8mkpX / Ob65f + VX / svf8A + TSUr / nN9cv / ACq / 9l7 / APyaSlf85vrl / wCVX / svf / 5NJSv + c31y / wDK r / 2Xv / 8AJpKV / wA5vrl / 5Vf + y9 // AJNJSv8AnN9cv / Kr / wBl7 / 8AyaSlf85vrl / 5Vf8Asvf / AOTS Ur / nN9cv / Kr / ANl7 / wDyaSnoPq / ndT6hhvu6rj / Zbm2ljWbh2ywNYQ6LCTySkp00lKSUpJT5 / U3M utZVXffve4NbN2U0STA1OMAElPVf83mf + WHUf / YlySmVPQm02st + 3Zz / AE3B21 + Q5zXQZhw7jxSU 8 / 1w3 / tXI23XNEiA2zJaB7W8Cuh7fuKSnqOmNv8Astb8qutlsf4Ml0tjQkua0ye6Sm4kpSSmu / 8A 5Qp / 4m7 / AKqhJSun / wDJ + N / xNf8A1ISU8z1Dr99OdkUs6zTS2uxzBU7Ge4s2mNpcKzMJKa // ADjy f / L6j / 2Es / 8ASSSlf848n / y + o / 8AYSz / ANJJKV / zjyf / AC + o / wDYSz / 0kkpX / OPJ / wDL6j / 2Es / 9 JJKV / wA48n / y + o / 9hLP / AEkkpX / OPJ / 8vqP / AGEs / wDSSSlf848n / wAvqP8A2Es / 9JJKV / zjyf8A y + o / 9hLP / SSSlf8AOPJ / 8vqP / YSz / wBJJKV / zjyf / L6j / wBhLP8A0kkp0 + nfWzpdWPt6j1JuRduJ 3sotYNukCPTSU9BVYy6pl1Z3MsaHtPEhwkcpKZpKfOqIZfW6ukse17S1zqsmAQdCZyYhJT2VNP1i FrDfkYrqg4eoG1PDi2fcAS / mElOmkp4br7WHq + TNLnHcNRXe6fa3vXexv3BJTtdPu + sOdisyKMjG Ywy3ZZS9r27TEOHqFJTuUi0VMF5DrQ0eoWiGl0e4gHtKSmaSmu // AJQp / wCJu / 6qhJSun / 8AJ + N / xNf / AFISU8r1PIc3qGQ0ZmcyLHe2vFa9g14a7dqElNX7U / 8A7ndR / wDYRv8A5NJSvtT / APud1H / 2 Eb / 5NJSvtT / + 53Uf / YRv / k0lK + 1P / wC53Uf / AGEb / wCTSUr7U / 8A7ndR / wDYRv8A5NJSvtT / APud 1H / 2Eb / 5NJSvtT / + 53Uf / YRv / k0lK + 1P / wC53Uf / AGEb / wCTSUr7U / 8A7ndR / wDYRv8A5NJSvtT / APud1H / 2Eb / 5NJSvtT / + 53Uf / YRv / k0lJqczKttZSzqXUml7gwE4wAEmNffwkp7Opjq6mVvcbHNa GuedC4gan5pKfPKcd2RYKccVW2OnayuvAc4wJMAOJ4CSnqel5nXq3irqGLfeLHtHqv8AQYK2nQmK 3a + KSndSU8N18M / a + TLqQdw0c3DJ + i3n1nB / 3pKd7pWW9grqw + kOx8a5webK31Gv3QN / scZ0CSnb SUpJTXf / AMoU / wDE3f8AVUJKV0 // AJPxv + Jr / wCpCSnnOoUdGdnXm7rmRj2F7t9LbYDDP0QI7JKa / wBn6D / 88OV / 28f / ACKSlfZ + g / 8Azw5X / bx / 8ikpNi9N6Vm3DHxevZdtrpIY27UxqfzUlN3 / AJpf + bTP / wC3f9iSlf8ANL / zaZ // AG7 / ALElK / 5pf + bTP / 7d / wBiSmrijonTc5ttnXL7H0OIdTdbLSRL SHCOySnX / wCcvQf + 5tX3n + 5JTKr6w9FutZTVmVvsscGMaDqXOMAJKdFJSklKSUpJTzNf1i6PS8WU 9Iyq3t4czGY0idOQ9JSf / nji / wDcDP8A + 2R / 6USUr / nji / 8AcDP / AO2R / wClElOPmZHSuoZdmU / H 6u19pBLa6qoECNNwce3ikp3Pq36bm2mo9QDKw1grzw1rQNf5trQPBJTtpKUkprv / AOUKf + Ju / wCq oSUrp / 8Ayfjf8TX / ANSElPHdTy6K + o5LLOp01uFr5Y7AZYW6n2l5rO6PFJTV + 3Yv / ltR / wC46v8A 9JpKdXA6PndSxm5eJ1DGfU8kAnApb9EwdCxJTaq + r3XKHiynqNFbxw5mHS06 + YakpP8Asz60 / wDl y3 / 2Gr / uSUnwcHr9OUyzN6m3JobO + oUMZukED3N1EHVJTrJKeBys7G + 027uq0tO90g9PY4gydN3p 6pKRfbsX / wAtqP8A3HV / + k0lMm9Qx2OD2dXpa5pBa4dOYCCOCD6aSmx / zhyP / nh / 9kh / 5BJSv + cO R / 8APD / 7JD / yCSkuJ9ZfSyK7Mrrnr0tMvqGJs3Dw3BkhJT2Vb22MbYzVrwHA + R1SU8l9s + pP / cF3 / bLklK + 2fUn / ALgu / wC2XJKV9s + pP / cF3 / bLklJMbqv1Rw725OLiPqtZO17aXSJBafwKSnRp + tnS rrWUsF26xwY2anAS4wElO0kpSSmu / wD5Qp / 4m7 / qqElK6f8A8n43 / E1 / 9SElOb1bqHWeng3AYLKD Zsrdda9riCCRMta2dPFJTm / 86Oq / v9M / 7fP / AJJJTaxup / WfMr9bEpwbq527mWlwkdtHJKTfafrh / wBxMP8Az3f3pKV9p + uH / cTD / wA9396SmdGR9ajfWMjFxG0l7RY5r3FwZPuI15hJTspKeLy8nIGX cBf1oAWPAFdQLBqfoh2OPBJSL7Vk / wCn67 / 2yP8A0okpX2rJ / wBP13 / tkf8ApRJSvtWT / p + u / wDb I / 8ASiSlfasn / T9d / wC2R / 6USU2undVswsg3XDrOW3aW + nbSC2TGv855JKerotGRRXeGuYLWNeGP EObuEw4diO6Sngf + cGX / ANy7 / wD2Kr / 95UlNrA + tt2GXm0nL3xAuyW + 2PDbjtSU9Z0 / q2B1QPOFc LTVt9QAh37pjkDwKSm4kpSSlJKUkprv / AOUKf + Ju / wCqoSUrp / 8Ayfjf8TX / ANSElOd1TLufND + j WZ1bH + 3f6bmGARvaCXn8ElOfvH / zqt / zav8A0mkpsY / Vc / FZ6WL9X7KWTOytzGCT3hrQkpL + 3usf + Ul // bjf / IpKV + 3usf8AlJf / ANuN / wDIpKV + 3usf + Ul // bjf / IpKdmp7rKmWPaa3OaHOYdS0kaj5 JKeOycHqh3m3Zj9Wc3e6HMymhpEnVo9LhJSL7D1L / uN1j / 2LZ / 6SSUr7D1L / ALjdY / 8AYtn / AKSS Ur7D1L / uN1j / ANi2f + kklK + w9S / 7jdY / 9i2f + kklK + w9S / 7jdY / 9i2f + kklPSdAwHYmMbrH5RsyA C6rLsFpr2lw0Ia3mUlPJepmf6V / + fnf + kklJcXNz8PIbkVv3uZMNsOa9pkFurXVR3SU9HRf9aMil l9bMDZY0ObuN7TB8QWSElJJ + tf7nTv8AOu / 8gkpU / Wv9zp3 + dd / 5BJTpUev6LPtOwXbR6npyWbu + 3drCSkiSmu // AJQp / wCJu / 6qhJSun / 8AJ + N / xNf / AFISU5PXndQwq / tLuqWY9L7drG14zbS2Q4hv 0ge3KSnE / a + T / wCXmT / 7Aj / yaSlftfJ / 8vMn / wBgR / 5NJSv2vk / + XmT / AOwI / wDJpKbvTPrHViPe 7Oz8jOa4ANacX09p8fa4pKdD / nj0fwv / AO2nJKb / AEzq + J1ZtjsTfFRAd6jSzmeJ + CSnkM3ptL8y 9xwsRxda87nZoaTLjqW + pp8ElIf2ZR / 3Aw // AGPH / pRJSv2ZR / 3Aw / 8A2PH / AKUSUr9mUf8AcDD / APY8f + lElK / ZlH / cDD / 9jx / 6USUr9mUf9wMP / wBjx / 6USU9l0TItuwG + syqv0j6TW02C1oa0NiXA nVJTw / 2Wn / uM7 / 2GH / vYkpX2Wn / uM7 / 2GH / vYkp3ulfWG3Cq9DLoyLq2NYyltdDK9jWgiNch09kl N7 / nZjf9wsz / ADK // SySm9hdXxMyn1jON7i3ZeWtfp3gPdokpt1212jdU9rwDEtIIn5JKZpKa7 / + UKf + Ju / 6qhJSun / 8n43 / ABNf / UhJTn9azOlXVfZreq / Yn12S449wbZIDhtcGyY1SU48dH / 8AnlzP + 3z / AHJKVHR // nlzP + 3z / ckpsYGT0XCyW5DuvX5IaCPSvuLmGRGohJTq / wDOXoP / AHNq + 8 / 3JKV / zl6D / wBzavvP9ySm / j5FOVS3Ix3iyp + rXt4PZJTw2W + r7Xdvr6Nu9R + 7f626ZM7odz4pKRepR / o + if8Ag3 / kklK9Sj / R9E / 8G / 8AJJKV6lH + j6J / 4N / 5JJSvUo / 0fRP / AAb / AMkkpJjP6ecisZdfRxRu HqGv1d + 3vtl0Skp7Hp9PTq8EnpTWNx7dzx6f0XGNpOv9VJTxv7NzP + 4tf + d0 / wD8ikp6LpnTei14 dYza8Sy8jc / 1GUbmk / mzW0NMJKbX2H6tf9x8H / Mq / uSUr7D9Wv8AuPg / 5lX9ySkrOj9DsaHswsRz TwRVWQf + ikps4 + LjYjDXi010MJ3FtTQwE8TDQPBJSVJTXf8A8oU / 8Td / 1VCSldP / AOT8b / ia / wDq QkpqdY6e7Joh3Q49NxsDnWX1NsBEOke4HWSkpyf2J1T / ALl9P / 8AYav / AMikpX7E6p / 3L6f / AOw1 f / kUlK / YnVP + 5fT / AP2Gr / 8AIpKbGB0jIqyWvz7sG + gA7q2UVtJMaa7fFJTqfYuj / wCgxv8AMZ / c kptVMqrraylrWVj6LWABo + ACSnhs3qVLMy9pzcRpba8bXYQcRDjoXenr8UlIf2nR / wBz8P8A9gB / 6TSUr9p0f9z8P / 2AH / pNJSv2nR / 3Pw // AGAH / pNJSv2nR / 3Pw / 8A2AH / AKTSUr9p0f8Ac / D / APYA f + k0lPWdG6x0vqFh3XDeHmisG0NrNbdeS1sDkpKeW30 / + V2D / wBs5f8A6SSUrfT / AOV2D / 2zl / 8A pJJTrf8ANvN / 8r + k / fd / 5FJTqs + rXRNjfUwqd0DdtBie8JKdDHx6cWluPjsFdTNGsbwO6SkiSlJK a7 / + UKf + Ju / 6qhJSun / 8n43 / ABNf / UhJTldc + r2NksN2HgUX5Nlm6w2vfXIIdJ3VuaZmElON / wA1 83 / yow // AGIv / wDSqSnT6d9UemPx93U8Cuq7cfbVdcW7dI5sSU2f + Z31c / 7if + C2 / wDpRJSv + Z31 c / 7if + C2 / wDpRJSv + Z31c / 7if + C2 / wDpRJTrY + PVi0V41DdlVTQxjZJgDgSZKSnJu6J1Wy19jOsX Vtc4uawMaQ0EyG89klMf2D1j / wAu7 / 8Attv / AJJJSv2D1j / y7v8A + 22 / + SSUr9g9Y / 8ALu // ALbb / wCSSUr9g9Y / 8u7 / APttv / kklL19D6syxrndZveGkEtLGwQO30klO2kp89 / Z2b / 5W3 / 9tX / + 9iSl fs7N / wDK2 / 8A7av / APexJSv2dm / + Vt // AG1f / wC9iSnX6PZ9YWBuBjUfZKmhzg7IoftGskbnZDyk p2sWrrzchpzb8Z9Ane2utzXHQxBLz3SU6KSlJKa7 / wDlCn / ibv8AqqElK6f / AMn43 / E1 / wDUhJS7 szGY4sc + CDBEH + 5HhKLW + 34n7 / 4H + 5LhKrCvt + J + / wDgf7kuEqsK + 34n7 / 4H + 5LhKrCvt + J + / wDg f7kuEqsK + 34n7 / 4H + 5LhKrCvt + J + / wDgf7kuEqsK + 34n7 / 4H + 5LhKrCvt + J + / wDgf7kuEqsK + 34n 7 / 4H + 5LhKrCvt + J + / wDgf7kuEqsK + 34n7 / 4H + 5LhKrCvt + J + / wDgf7kuEqsK + 34n7 / 4H + 5LhKrCv t + J + / wDgf7kuEqsK + 34n7 / 4H + 5LhKrCvt + J + / wDgf7kuEqsK + 34n7 / 4H + 5LhKrCvt + J + / wDgf7ku EqsK + 34n7 / 4H + 5LhKrCSq + q + TU7dHOhH5UiKTaN // KFP / E3f9VQgpr9P6hgDAxgcmkEU1yPUb + 6P NJTY / aHT / wDuTT / 243 + 9JSv2h0 // ALk0 / wDbjf70lK / aHT / + 5NP / AG43 + 9JSv2h0 / wD7k0 / 9uN / v SUr9odP / AO5NP / bjf70lK / aHT / 8AuTT / ANuN / vSUr9odP / 7k0 / 8Abjf70lK / aHT / APuTT / 243 + 9J Sv2h0 / 8A7k0 / 9uN / vSUr9odP / wC5NP8A243 + 9JSv2h0 // uTT / wBuN / vSUr9odP8A + 5NP / bjf70lK / aHT / wDuTT / 243 + 9JSv2h0 // ALk0 / wDbjf70lK / aHT / + 5NP / AG43 + 9JSv2h0 / wD7k0 / 9uN / vSUr9 odP / AO5NP / bjf70lK / aHT / 8AuTT / ANuN / vSUr9odP / 7k0 / 8Abjf70lK / aHT / APuTT / 243 + 9JSv2h 0 / 8A7k0 / 9uN / vSU139QwPt9J + 00x6NuvqN / ep80lP // Z

2JPEG256256 / 9j / 4AAQSkZJRgABAgEASABIAAD / 7QAsUGhvdG9zaG9wIDMuMAA4QklNA + 0AAAAAABAASAAAAAEA AQBIAAAAAQAB / + 4AE0Fkb2JlAGSAAAAAAQUAAgAD / 9sAhAAMCAgICAgMCAgMEAsLCxAUDg0NDhQY EhMTExIYFBIUFBQUEhQUGx4eHhsUJCcnJyckMjU1NTI7Ozs7Ozs7Ozs7AQ0LCxAOECIYGCIyKCEo MjsyMjIyOzs7Ozs7Ozs7Ozs7Ozs7OztAQEBAQDtAQEBAQEBAQEBAQEBAQEBAQEBAQED / wAARCAEA ALUDAREAAhEBAxEB / 8QBQgAAAQUBAQEBAQEAAAAAAAAAAwABAgQFBgcICQoLAQABBQEBAQEBAQAA AAAAAAABAAIDBAUGBwgJCgsQAAEEAQMCBAIFBwYIBQMMMwEAAhEDBCESMQVBUWETInGBMgYUkaGx QiMkFVLBYjM0coLRQwclklPw4fFjczUWorKDJkSTVGRFwqN0NhfSVeJl8rOEw9N14 / NGJ5SkhbSV xNTk9KW1xdXl9VZmdoaWprbG1ub2N0dXZ3eHl6e3x9fn9xEAAgIBAgQEAwQFBgcHBgI7AQACEQMh MRIEQVFhcSITBTKBkRShsUIjwVLR8DMkYuFygpJDUxVjczTxJQYWorKDByY1wtJEk1SjF2RFVTZ0 ZeLys4TD03Xj80aUpIW0lcTU5PSltcXV5fVWZnaGlqa2xtbm9ic3R1dnd4eXp7fh2 + f3 / 9oADAMB AAIRAxEAPwD0Xp / T8A4GMTjUkmmuT6bf3R5JKbH7P6f / ANxqf + 22 / wBySlfs / p // AHGp / wC22 / 3J KV + z + n / 9xqf + 22 / 3JKV + z + n / APcan / ttv9ySlfs / p / 8A3Gp / 7bb / AHJKV + z + n / 8Acan / ALbb / ckp X7P6f / 3Gp / 7bb / ckpX7P6f8A9xqf + 22 / 3JKV + z + n / wDcan / ttv8AckpX7P6f / wBxqf8Attv9ySlf s / p // can / ttv9ySlfs / p / wD3Gp / 7bb / ckpX7P6f / ANxqf + 22 / wBySlfs / p // AHGp / wC22 / 3JKV + z + n / 9xqf + 22 / 3JKV + z + n / APcan / ttv9ySlfs / p / 8A3Gp / 7bb / AHJKV + z + n / 8Acan / ALbb / ckpX7P6 f / 3Gp / 7bb / ckpX7P6f8A9xqf + 22 / 3JKV + z + n / wDcan / ttv8Ackprv6fgfb6R9mpj0bdPTb + 9T5JK bHT / APk / G / 4mv / qQkpd2HjPcXuZJJkmT / ejxFFLfYMT9z8T / AHpcRVQV9gxP3PxP96XEVUFfYMT9 z8T / AHpcRVQV9gxP3PxP96XEVUFfYMT9z8T / AHpcRVQV9gxP3PxP96XEVUFfYMT9z8T / AHpcRVQV 9gxP3PxP96XEVUFfYMT9z8T / AHpcRVQV9gxP3PxP96XEVUFfYMT9z8T / AHpcRVQV9gxP3PxP96XE VUFfYMT9z8T / AHpcRVQV9gxP3PxP96XEVUFfYMT9z8T / AHpcRVQV9gxP3PxP96XEVUFfYMT9z8T / AHpcRVQV9gxP3PxP96XEVUFfYMT9z8T / AHpcRVQSVUVUSKm7Z51J / KkTaaRv / wCUKf8Aibv + qoQU rp // ACfjf8TX / wBSElJDdWDG5mni5JSvXr / fZ / nBJSvXr / fZ / nBJSvXr / fZ / nBJSvXr / Ah3f5wSU r16 / 32f5wSUr16 / 32f5wSUr16 / 32f5wSUyl3gPv / ANiSl / d4D7 / 9iSle7wh4 / wCxJSvd4D7 / APYk pXu8B9 / + xJSvd4D7 / wDYkpXu8B9 / + xJSvd4D7 / 8AYkpXu8B9 / wDsSUr3eA + // YkpXu8B9 / 8AsSUr 3eA + / wD2JKUJ7pKQP / 5Qp / 4m7 / qqElK6f / yfjf8AE1 / 9SElPOZP1Cpycm3IOY5pue6zb6YMbiXR9 LzSUi / 8AG7o / 7nP / AO2x / wCTSUr / AMbuj / uc / wD7bH / k0lK / 8buj / uc // tsf + TSUr / xu6P8Auc // ALbH / k0lK / 8AG7o / 7nP / AO2x / wCTSUr / AMbuj / uc / wD7bH / k0lK / 8buj / uc // tsf + TSU9cxuxjWc 7QB9ySmSSlJKUkpSSlJKUkpSSlJKUkpSSlJKUkprv / 5Qp / 4m7 / qqElK6f / yfjf8AE1 / 9SElPLdRx fqnbn5D8rqeRVcbHepW10Na4GHAfoTwUlNvpHUvqt0auyrH6i + 0WODibtziIEaRW1JTof86 / q9 / 3 MZ / mv / 8AIpKV / wA6 / q9 / 3MZ / mv8A / IpKV / zr + r3 / AHMZ / mv / APIpKV / zr + r3 / cxn + a // AMikpvYW fidRp + 0YVgtr3Fu4AjUdtQPFJTyeTj5D8m14o617nuP6O0BmpP0R6fHgkpF9lyf9B13 / ALeH / pNJ SvsuT / oOu / 8Abw / 9JpKd3 / nFn / 8AlNmfcElK / wCcWf8A + U2Z9wSUr / nFn / 8AlNmfcElNvp3VMnNd YLsC / E9Nu4G0RuPgElPL / Zcn / Qdd / wC3h / 6TSU6XTepZnTaHUN6b1LIDnl + / IIe4SAIB2jTRJTb / AOcWf / 5TZn3BJSv + cWf / AOU2Z9wSUlxOuZmRkV0WdLyqGvMG149rfMpKddJSklNd / wDyhT / xN3 / V UJKV0 / 8A5Pxv + Jr / AOpCSnkuqZ1lfUcljc70w2xw2fYWWRrxvLfd8UlNX9o3f + WP / wALq / 8AyKSl ftG7 / wAsf / hdX / 5FJSv2jd / 5Y / 8Awur / APIpKV + 0bv8Ayx / + F1f / AJFJSv2jd / 5Y / wDwur / 8ikp6 L6r9QbkVW4zrnZFrHepv9AY4DSAA3a0AHUFJTg5PS2HItJ6PW4l7juOexs6nWN + iSkf7Kr / 8pav / AHIM / wDSiSlfsqv / AMpav / cgz / 0okpX7Kr / 8pav / AHIM / wDSiSlfsqv / AMpav / cgz / 0okpNh9Gwr clleZ0uvHpcTvtGc1 + 0QfzWvk6pKew6dhYmBiMxsERQJc33F30jPJnxSU8f / AM3sj / 53v / Z0f + TS Ur / m9kf / ADvf + zo / 8mkpX / N7I / 8Ane / 9nR / 5NJSv + b2R / wDO9 / 7Oj / yaSlf83sj / AOd7 / wBnR / 5N JSv + b2R / 873 / ALOj / wAmkp6ro / SsTpeNtxqjQ64NfawvL4fGokk8JKTv / wCUKf8Aibv + qoSUrp // ACfjf8TX / wBSElODmjDdmXF31hsxzvdNIsaAwg6tieySkO3C / wDnnt / 7db / ekpW3C / 8Annt / 7db / AHpKVtwv / nnt / wC3W / 3pKVtwv / nnt / 7 дБ / ekpW3C / wDnnt / 7 дБ / ekp1uh34g9THq6oepWH9J7nhz mtEDSO0lJTzGZTjuy73bejmbHmbLbQ / Vx + lFsT4pKQ / Z8f8Ad6J / 29d / 6VSUr7Pj / u9E / wC3rv8A 0qkpX2fH / d6J / wBvXf8ApVJSvs + P + 70T / t67 / wBKpKdLp31esyn03W4XTX4bz7rKh4Fxbx7ZsI5S U9bTRVj0NxqB6ddbdjAPzQNBykp5vquLm4T62DM6tk7gTuxa22Aa8O27ElNh2M // AEnX / wDtgf8A k0lK9TP / ANJ1 / wD7YH / k0lK9TP8A9J1 // tgf + TSUr1M // Sdf / wC2B / 5NJTrdN6Vm5FdOa7qPUKxu 3GjJAY6GuiHtk8x9ySnoElNd / wDyhT / xN3 / VUJKV0 / 8A5Pxv + Jr / AOpCSnjuqXYLOpZLXZmDW4Wu llmD6jgZ13P9E7j5ykpq / aen / wDc / p3 / ALjv / UCSlfaen / 8Ac / p3 / uO / 9QJKV9p6f / 3P6d / 7jv8A 1AkpX2np / wD3P6d / 7jv / AFAkpX2np / 8A3P6d / wC47 / 1Akp6j6rMwbMR + VjnHutD3VOvx8cY + kMds jYw + BSUgy2NqeXf8267tzj7gKCTr9L2hx180lIN4 / wDnVb / m1f8ApNJTa6bj4uZe6rK + r9WGwMLh Y + upwJBA26MHikp0v2J0b / uBi / 8AbLP / ACKSlfsTo3 / cDF / 7ZZ / 5FJTaqpqorbTQxtVbdGsYA1o + ACSmRmDGh7JKeZ6v1DqnTLK68vq2PjOeC5oGM90gHy9VJTQ / 5x5P / l9R / wCwln / pJJSv + ceT / wCX 1H / sJZ / 6SSUr / nHk / wDl9R / 7CWf + kklK / wCceT / 5fUf + wln / AKSSUr / nHk / + X1H / ALCWf + kklO99 XM27PouutzWZzWvDWurqdVtIEkEOa2eQkp0H / wDKFP8AxN3 / AFVCSldP / wCT8b / ia / 8AqQkp5Tqe ZlM6hkMZm5VbRY4BjMFljRrwHl4n4pKa327M / wDLDM / 9x7P / AEokpX27M / 8ALDM / 9x7P / SiSlfbs z / ywzP8A3Hs / 9KJKV9uzP / LDM / 8Acez / ANKJKT4PUrqsup + TlZeRUD7qjgsYHSI + kHmElPaNa1gh oDR4AQkp53rjupYArf8AtPJAtc6BVi12wB2O3Z4pKcn9q9S / 8s87 / wBgG / 8ApVJSv2r1L / yzzv8A 2Ab / AOlUlOpgYXXeoYzcqrrVzGuJAbbisa7QxqN6Smx + xfrD / wCXrv8A2GZ / 5NJSv2L9Yf8Ay9d / 7DM / 8mkpudOwep4brHZuec4ObDGGptW0jvLXFJTn5nVOt0OaL8LDYSDAtyGjTy37UlNf9t9U / wC4 nT // AGJr / wDJJKV + 2 + qf9xOn / wDsTX / 5JJSv231T / uJ0 / wD9ia // ACSSlx1rqriGtxOnknQAZNev / SSU9BjVl + PW7JpZXcWg2MbBDXdwCkpM1jWCGANHkISUhf8A8oU / 8Td / 1VCSldP / AOT8b / ia / wDq Qkp5fqVfUTn5BrHWNnqO2 + hZFcT + YI4SU1vS6r4dd / 7d / wBiSlel1Xw67 / 27 / sSUr0uq + HXf + 3f9 iSlel1Xw67 / 27 / sSUr0uq + HXf + 3f9iSnrOk5d2XjTfjXYrqyGRf9J0Ae5JTWyW / Wlx / VXYLRJjf6 sx27FJSD0 / rp / pOnf + C / + RSUr0 / rp / pOnf8Agv8A5FJSvT + un + k6d / 4L / wCRSUr0 / rp / pOnf + C / + RSUmw2fWkZLDnvwjjyfUFPqb4gxt3NjlJTrpKcbrvS87PtqfiU4NoY0hxzGuc4En83a06JKcv / m5 1n / uL0f / ALbf / wCQSUr / AJudZ / 7i9H / 7bf8A + QSU6uB9XsIYzR1LCw3ZEncaK / ZE6RuAPCSmy3oP RWOD24VAc0yCGCQQkpvpKUkprv8A + UKf + Ju / 6qhJSun / APJ + N / xNf / UhJTyXVMZruo5Lj06y2bHH eM5tYdrzsLfb8ElNX7Iz / wAq7f8A3Is / 8ikpX2Rn / lXb / wC5Fn / kUlK + yM / 8q7f / AHIs / wDIpKV9 kZ / 5V2 / + 5Fn / AJFJSvsjP / Ku3 / 3Is / 8AIpKeg + qtHpDJcMR + KHFgl + QMgOI38bQNsT + KSmt17pGL jenZTjW5Rtc4uh3s07e / + E3ePZJTkfZGf + Vdv / uRZ / 5FJTOvpz7pFXR73xztz2mPuakpn + yMn / yj yf8A2OH / AJBJSv2Rk / 8AlHk / + xw / 8gkp6TouT1BzW4mV052FTRU1tb33C0u2w0Aw0du6SnUIDgWn g6JKeW6v0FlFlbcLAyM1pBLnDLLNpnj37klND9kZP / lHk / 8AscP / ACCSm90z6t0Znq / b8LIwdm3Z OV6m + d0 / RAiISU3 / APmd0fxv / wC3XJKV / wAzuj + N / wD265JSfB + rXTen5TMvHNvqVzt32Fw9wLTo fIpKdVJTXf8A8oU / 8Td / 1VCSldP / AOT8b / ia / wDqQkpx8zG + prsq12acf7QXk27rCHbu8jekpD9k + of72L / 26f8AyaSmxidE + qOdv + x1U3 + nG / 07HOjdMTD / ACSU2P8Amp9Xv + 4bP85 // kklK / 5qfV7 / ALhs / wA5 / wD5JJSv + an1e / 7hs / zn / wDkklN3B6fh9NqNGDUKa3OLy0En3EATqT4JKcjrGb0vK2Mz + mZuUK3ODNtDwAeCQS5k8JKcyfqz / wCUOd / 207 / 0skptYHVekdML3YPR + oUmyA + KSZjj6Vp8UlNz / nZT / wCVvUf + 2B / 5NJSv + dlP / lb1H / tgf + TSU3emdZZ1N72MxcnH9MB05FewGf3fc5JTfIkEAxPd JTzHWa8vBsrY7N6pduBM4tbHAa8O2 + mkpzvtWT / p + u / 9sj / 0okpX2rJ / 0 / Xf + 2R / 6USUr7Vk / wCn 67 / 2yP8A0okps9Pry + oZAxm5vWKCQXb72BjNO07ykp6vGqdRj10vsdc5jQ02P + k4juUlJUlNd / 8A yhT / AMTd / wBVQkpXT / 8Ak / G / 4mv / AKkJKeS6pfjt6jkh2 / S2kWOkXYxfYNfz3ekZKSmr9oxv + 5PR / wD2EP8A6RSUmxuqvw932TqHTKN8bvSx3s3RMTtqHikp22U / W6xjXszMMtcAQfTdqD / ZSU6vT2Z7 McN6k + uy + TLqgQ2O2hSU2UlKSU4n1moyLq8cY9eXYQXT9jtFRGg + nua6UlOD9h6l / wBxusf + xbP / AEkkpX2HqX / cbrH / ALFs / wDSSSlfYepf9xusf + xbP / SSSlfYepf9xusf + xbP / SSSm1049U6dkHIb gdSyCWluzIyGvZrGsemNdElPU4d1uRjMuvpdj2PEuqcZLdY1ISU8 / wBT6l9W + pvY9 / Vr8f0wWxju cwGf3v0bklNfGxegZl7MbG63n2W2aNaLiJgT3qHgkp0f + adP / ll1H / t8f + QSUnwfq9Xg5TMpubm3 Guf0d1oewyC33N2DxSU6ySlJKUkprv8A + UKf + Ju / 6qhJSun / APJ + N / xNf / UhJTm9Tzep4rnOrwcb 09 + 1t117W7hr2c1sHTxSU0P231T / ALidP / 8AYmv / AMkkpX7b6p / 3E6f / AOxNf / kklM / + cPWhoKMH / wBi6 / 8AyaSlf84etf6DB / 8AYuv / AMmkpPh9X69lXNY3FxXs3D1DVkNeWtJ1MNcUlO + kp5zrmb9X s0V19UpyXCpzgyK7GanQ6 + 2eElOTs + o3 / cfJ + 63 / AMkkpt9N6h9U + k3uycGnJZY5hrJLLHe0kO / O J / dSU6X / ADx6P4X / APbTklK / 549H8L / + 2nJKV / zx6P4X / wDbTklO24EtIBgkaHwSU8J + 0X / + XF // ALAN / wDJJKXHU7WmW9ZyAR3GA3 / ySSmX7Xyf / LzJ / wDYEf8Ak0lK / a + T / wCXmT / 7Aj / yaSl29Wyn ODR1zJkmB + ojv / bSU9hgUZONjNqy8g5doJm4tDJk6e0E8JKbCSmu / wD5Qp / 4m7 / qqElK6f8A8n43 / E1 / 9SElNXr2FkZ2GynGox8h5sDizK3bAA1wkbCDOqSnB / 5u9W / 8ruk / + C / + TSUr / m71b / yu6T / 4 L / 5NJTtVfVro3pM9fBoFu0b9oO3dHuiTxKSmf / NroP8A3Cq + 4 / 3pKbGH0rp3T3OfhUMpc8Q4tHIC Sm2kpwOr9Q6PmObServwn0OcHjHsLCTwQ7TtCSnOjo // AM8uZ / 2 + f7klKjo // wA8uZ / 2 + f7klKjo / wD88uZ / 2 + f7klKjo / 8A88uZ / wBvn + 5JTudDxK6qnZVHUMjqFV4hjr7C9o2lwO2fNJTqJKeG / XP / AKIv + kkpX65 / 9EX / AEklK / XP / oi / 6SSlfrn / ANEX / SSUr9c / + iL / AKSSnV6Fn30WjEsxuq2 + u8fp s1pLa9P3jwElPSJKa7 / + UKf + Ju / 6qhJSun / 8n43 / ABNf / UhJTg9Wt + rLL7PtuVkss9Qh7WPugO14 H0fuSU5 / 2r6m / wDczM / z7v7klK + 1fU3 / ALmZn + fd / ckpX2r6m / 8AczM / z7v7klOw365 / V5oDRe / Q R / Nv / wDIpKX / AOev1e / 07v8Att // AJFJTrYObj9RxWZmI4vpsna4gidpLTofMJKeKzepUszL2nNx GltrxtdhBxEOOhd6evxSUh / adH / c / D / 9gB / 6TSUr9p0f9z8P / wBgB / 6TSUr9p0f9z8P / ANgB / wCk 0lOj03CzurUOycHKwn1teayThtb7gA785g / eSU7 / AEjC6ph7mZ19NtMfo66ahUGmZP0QElOkkp4n 9ndQ / wDKfM / 9j / 8AzFJSv2d1D / ynzP8A2P8A / MUlJKOl5dl9dd3S8yqt72tfZ9u3bGkwXQG6wkp2 f + avTv8AS5X / AG + / + 9JSv + avTv8AS5X / AG + / + 9JSv + avTv8AS5X / AG + / + 9JTe6f03H6ax9eO6xwe dx9V5edPDckpm / 8A5Qp / 4m7 / AKqhJSun / wDJ + N / xNf8A1ISU0 + r5GNbUKGdVr6daywFz97N2gcNh DnBJTlbB / wDPU3 / Oq / 8ASiSlbB / 89Tf86r / 0okp18XqvSqMeum7qmPe9gh2rrawXHxI3JKS / tvo3 / c / F / wC3mf8AkklM6uq9MyLG00ZlFtjvosZaxzj30AckptJKeMy8 / IblXNHUOosAseA1mMC0QTo0 79QkpD + 0cn / yx6n / AOwo / wDJpKV + 0cn / AMsep / 8AsKP / ACaSlftHJ / 8ALHqf / sKP / JpKV + 0cn / yx 6n / 7Cj / yaSklHVLqr67bM7qVrGPa51ZxgA4AyWn390lPXYOZXn4rMupr2NsmG2N2uG0luo + SSnnf + cfV / wDSdJ / 9iR / 6USUr / nh2f / SdJ / 8AYkf + lElNnp / 1gyH5Ab1K / ptdEGXVZDS6e3L0lOn + 2 + jf 9z8X / t5n / kklK / bfRv8Aufi / 9vM / 8kkpQ610ckAZ2MSdABcz / wAkkpupKa7 / APlCn / ibv + qoSUrp / wDyfjf8TX / 1ISU0erdFqymb8LFwvtDrN1lmRUHbhBnVomZhJTmf82upf6DpP / bL0lK / 5tdS / wBB 0n / tl6Slf82upf6DpP8A2y9JTr1fV / pAqYLsHGNm0by2sRujWJ7SkpLR0bpWNa2 / HxKa7Gate1gB HbQpKbqSnFu + q9V1r7T1DPYbHF21lwDRJmGjZwkph / zTp / 8ALLqP / b4 / 8gkps9P6DX0 / IGS3MzLy AW7L7Q9mveNoSU6iSlJKUkpSSngPWwf9L0f / ANh7f / IpKV62D / pej / 8AsPb / AORSUr1sH / S9H / 8A Ye3 / AMikpXrYP + l6P / 7D2 / 8AkUlK9bB / 0vR // Ye3 / wAikpQvwgQRd0cEag / Z7f8AyKSnucO4ZGLT eHts9RjXb2AhrpHLZ1hJTF // AChT / wATd / 1VCSldP / 5Pxv8Aia / + pCSnI690Km9vrY + A7Ouss3WM ОС + SDQ + 4B79v3BJTi / 8AN7I / + d7 / ANnR / wCTSU2en / Veq / IFef0Y4tMEm0ZXqa9hta6UlOn / AMyv q9 / oHf8Abj // ACSSlf8AMr6vf6B3 / bj / APySSlf8yvq9 / oHf9uP / APJJKdjGx6sTHrxqBtrqaGMB MwBoNSkp4nJ6Ww5FpPR63Evcdxz2NnU6xv0SUj / ZVf8A5S1f + 5Bn / pRJSv2VX / 5S1f8AuQZ / 6USU 6PTczqPSaHY2D0qllbnmwg5tTvcQG / nPP7qSnQZ1b6z2ND2dHY5p4IyqyD + KSl / 2n9af / KZv / sTX / ekp13ZBpwzlZLSw11eraxvuLdrdzgI5hJTw37Ru / wDLH / 4XV / 8AkUlK / aN3 / lj / APC6v / yKSlft G7 / yx / 8AhdX / AORSUr9o3f8Alj / 8Lq // ACKSlftG7 / yx / wDhdX / 5FJTc6bX1Dqr314vUmTWA53qY FTNDp3akp67GrfTjVVWuD3sY1r3taGhzgIJDRoJPZJTB / wDyhT / xN3 / VUJKV0 / 8A5Pxv + Jr / AOpC SnH67iZuO05VOX1Cz1LYFGIA8sBDjwADtEeKSnG9Xqvj13 / tr / akpXq9V8eu / wDbX + 1JTo9N6b1H qNTrX9Q6niFrtuzIGxx0BkDw1SU3P + buf / 5c5n3hJTo9NwrsGh2N2Tbluc8uFlxlwBAG34aJKbaS nnL8X6km + w5Dsb1S9xs3WkHdPun3 + KSmWN0r6mZlvo4rMe6wgnYyxxMDyD0lNv8A5qfV7 / uGz / Of / wCSSUr / AJqfV7 / uGz / Of / 5JJTo42NRh0MxsZgrqrENaJMSZ7pKSpKUkp4b1eq + PXf8Atr / akpXq 9V8eu / 8AbX + 1JSvV6r49d / 7a / wBqSler1Xx67 / 21 / tSU7df1fz3sa89YzW7gDtcQCJ7FJTL / AJu5 / wD5c5n3hJTtVtLGNYXFxaAC48mO5SUhf / yhT / xN3 / VUJKV0 / wD5Pxv + Jr / 6kJKea6j17Ioz76W9 ZpoFdjmip2M95ZB + iXCsykprf848n / y + o / 8AYSz / ANJJKdDpv1r6fTW8dT6mzJeSCw10WMAHh / Np Kbn / ADx + rn / cv / wK3 / 0mkpX / ADx + rn / cv / wK3 / 0mkpX / ADx + rn / cv / wK3 / 0mkp2WkOAcNQRI + aSn gsrJwftN2 / OwA71HSHdPLnTJ5d6BkpKWo6jj4tnq43U8GmyI314Dmug + baQkps / 848n / AMvqP / YS z / 0kkpX / ADjyf / L6j / 2Es / 8ASSSlf848n / y + o / 8AYSz / ANJJKS4n1mLMit + X1qm2kH9IxuLY0keR 9JJT1OFnYvUcduXhv9Sl0gOgt + iYOjgCkpyP + cnUv / Ki3 / t1n9ySlf8AOTqX / lRb / wBus / uSUr / n J1L / AMqLf + 3Wf3JKb / TOqW5rbDl4xwiwgNFj2u3TPERwkpu + tT / pG / eElKFtRMB7STwAQkpmkprv / wCUKf8Aibv + qoSUrp // ACfjf8TX / wBSElPL9SzbWZ + QwZeYwNscNteGx7Rrw15OoSU1v2hd / wBz c / 8A9ga / 70lK / aF3 / c3P / wDYGv8AvSUr9oXf9zc // wBga / 70lK / aF3 / c3P8A / YGv + 9JSv2hd / wBz c / 8A9ga / 70lPV9Jpyqsffk5T8v1Q17DYxtZaCPow1JTzWXnWtyrmjMzWgWOAa3Crc0QToHE6hJSH 9oXf9zc // wBga / 70lK / aF3 / c3P8A / YGv + 9JSv2hd / wBzc / 8A9ga / 70lK / aF3 / c3P / wDYGv8AvSUr 9oXf9zc // wBga / 70lPW9NzKOo4fqVV2Vsk1ltrPTcSAJMfNJTxh3bp // AHA6d / 7kf / U6SlfZun / 9 wOnf + 5H / ANTpKV9m6f8A9wOnf + 5H / wBTpKV9m6f / ANwOnf8AuR / 9TpKV9m6f / wBwOnf + 5H / 1Okpu 4HTLw + vO6d0jFea3bmW15jrGhzf + uuCSnrsCzMtxmvz6m0XkndWx24ATpr8ElKf / AMoU / wDE3f8A VUJKV0 // AJPxv + Jr / wCpCSnl + pV9ROfkGsdY2eo7b6FkVxP5gjhJTW9Lqvh23 / t3 / YkpXpdV8Ou / 9u / 7ElK9Lqvh23 / t3 / YkpXpdV8Ou / wDbv + xJSvS6r4dd / wC3f9iSnquj5d + Vjbb8a / GNIawHI + m + B9JJTzORX1P17No63G90bLYbE / m6cJKR + l1Xw67 / ANu / 7ElK9Lqvh23 / ALd / 2JKV6XVfDrv / AG7 / ALElK9Lqvh23 / t3 / AGJKdb6uPzasp9WRV1EtsbPqZzt7G7f3fMykp6NJTwG6r9 / oX + ZZ / wCk0lK3 Vfv9C / zLP / SaSlbqv3 + hf5ln / pNJSt1X7 / Qv8yz / ANJpKVuq / f6F / mWf + k0lO19W8rLfkDFqu6c7 GYHPfVhh5cJ0BAc0DlJT0qSmu / 8A5Qp / 4m7 / AKqhJSun / wDJ + N / xNf8A1ISU8p1PB39QyH / s91u6 xx3jqFdW7XnYdW / BJTW / Z / 8A5q3 / APuTqSUzr6RdcCauj2vA5LepVn8gSUz / AGFmf + Ul / wD7kGf3 JKV + wsz / AMpL / wD3IM / uSU3Om0dW6U99mL0SybAGu9TOrfoNe7UlPUtJIBIgkajmElOBb9Xfq8 + 1 77L3h7nEuHrxBJ10lJTa6V0ro / T8k24Nxfa9hr2ut36SHGGz / JSU6ySlJKUkpSSlJKfPPt2L / wCW 1H / uOr / 9JpKV9uxf / Laj / wBx1f8A6TSUr7di / wDltR / 7jq // AEmkpX27F / 8ALaj / ANx1f / pNJSvt 2L / 5bUf + 46v / ANJpKbXTur4 + Ll1vHVqywuAsZXgtrL2z9Hc1gISU9ykprv8A + UKf + Ju / 6qhJSun / APJ + N / xNf / UhJTUv + rfRMm5 + RfitfZY4ue4l2pPfRySmH / NT6vf9w2f5z / 8AySSm5g9MwemMdXg1 ClrzucASZI0 / OJSU2klKSUpJSklPBZbcY5dxsxull3qP3F + Q8OmTO4epykpWJkV4OQ3KxaelV21z teMhxiQWnmw9ikp0f + dHVf3 + mf8Ab5 / 8kkpX / Ojqv7 / TP + 3z / wCSSUr / AJ0dV / f6Z / 2 + f / JJKXZ9 Zer2PbXW7pjnPIa1ovJJJ0AHuSU9RUbDUw3ANsLRvDeA6NY + aSnG / wCbuf8A + XOZ94SUr / m7n / 8A lzmfeElK / wCbuf8A + XOZ94SUr / m7n / 8AlzmfeElMqegZtdrLHdXy7AxwcWOIhwBmD8UlO0kpSSmu / wD5Qp / 4m7 / qqElK6f8A8n43 / E1 / 9SElNhJSklKSUpJSklKSUpJTw2ZfjjMvByOkgi18izFLnj3H 6R9IyfFJSH7Rjf8Acno // sIf / SKSlfaMb / uT0f8A9hD / AOkUlK + 0Y3 / cno // ALCH / wBIpKV9oxv + 5PR // YQ / + kUlNvp2Nfn2n9m29Jssph5LMXaW66GTUO6SnrMBuazGa3qL2WZEnc6oENidIB8klNhJ SklKSUpJSklKSUpJTXf / AMoU / wDE3f8AVUJKV0 // AJPxv + Jr / wCpCSmwkpSSlJKUkpSSlJKUkp4j K6i77TdHVr6x6joYMFrg3U6bt2seKSkX7Rf / AOXF / wD7AN / 8kkpX7Rf / AOXF / wD7AN / 8kkpX7Rf / AOXF / wD7AN / 8kkpX7Rf / AOXF / wD7AN / 8kkpdvVLmas61kN + GA0f9 / SU9P0XrGN1GsY9T7LbaK2 + r ZZWa95iC6PM9klOokpSSlJKUkpSSlJKUkprv / wCUKf8Aibv + qoSUrp // ACfjf8TX / wBSElNhJSkl KSUpJSklKSUpJTiWfVu6yxzx1bqDdxJ2tuIAk8BJTH / mxd / 5cdR / 7eKSlf8ANi7 / AMuOo / 8AbxSU r / mxd / 5cdR / 7eKSlf82Lv / LjqP8A28UlK / 5sXf8Alx1H / t4pKdjGpOPj10Gx9praGmywy90d3HxS UlSUpJSklKSUpJSklKSU13 / 8oU / 8Td / 1VCSldP8A + T8b / ia / + pCSmwkpSSlJKUkpSSlJKUkpSSlJ KUkpSSlJKUkpSSlJKUkpSSlJKUkpSSlJKa7 / APlCn / ibv + qoSUrp / wDyfjf8TX / 1ISU2ElKSUpJS klKSUpJSklKSUpJSklKSUpJSklKSUpJSklKSUpJSklKSUpJTXf8A8oU / 8Td / 1VCSldP / AOT8b / ia / wDqQkpd2ZjMcWOfBBgiD / cjwlFrfb8T9 / 8AA / 3JcJVYV9vxP3 / wP9yXCVWFfb8T9 / 8AA / 3JcJVY V9vxP3 / wP9yXCVWFfb8T9 / 8AA / 3JcJVYV9vxP3 / wP9yXCVWFfb8T9 / 8AA / 3JcJVYV9vxP3 / wP9yX CVWFfb8T9 / 8AA / 3JcJVYV9vxP3 / wP9yXCVWFfb8T9 / 8AA / 3JcJVYV9vxP3 / wP9yXCVWFfb8T9 / 8A A / 3JcJVYV9vxP3 / wP9yXCVWFfb8T9 / 8AA / 3JcJVYV9vxP3 / wP9yXCVWFfb8T9 / 8AA / 3JcJVYV9vx P3 / wP9yXCVWFfb8T9 / 8AA / 3JcJVYSVX1Xyanbo50I / KkRSbRv / 5Qp / 4m7 / qqEFNfp / UMAYGMDk0g imuR6jf3R5pKbH7Q6f8A9yaf + 3G / 3pKV + 0On / wDcmn / txv8AekpX7Q6f / wByaf8Atxv96SlftDp / / cmn / txv96SlftDp / wD3Jp / 7cb / ekpX7Q6f / ANyaf + 3G / wB6SlftDp // AHJp / wC3G / 3pKV + 0On / 9 yaf + 3G / 3pKV + 0On / APcmn / txv96SlftDp / 8A3Jp / 7cb / AHpKV + 0On / 8Acmn / ALcb / ekpX7Q6f / 3J p / 7cb / ekpX7Q6f8A9yaf + 3G / 3pKV + 0On / wDcmn / txv8AekpX7Q6f / wByaf8Atxv96SlftDp // cmn / txv96SlftDp / wD3Jp / 7cb / ekpX7Q6f / ANyaf + 3G / wB6SlftDp // AHJp / wC3G / 3pKV + 0On / 9yaf + 3G / 3pKV + 0On / APcmn / txv96Smu / qGB9vpP2mmPRt19Rv71Pmkp // 2Q ==

4916application / pdf Библиотека Adobe PDF 9.9 Ложь конечный поток эндобдж 3 0 obj > эндобдж 5 0 obj > / ExtGState> / Font> / ProcSet [/ PDF / Text] / Properties> / MC1 >>> / XObject >>> / TrimBox [0.0 0.0 595.276 841.89] / Type / Page >> эндобдж 6 0 obj > / Font> / ProcSet [/ PDF / Text] / XObject >>> / TrimBox [0.0 0.0 595.276 841.89] / Type / Page >> эндобдж 7 0 объект > / ExtGState> / Font> / ProcSet [/ PDF / Text] / Свойства >>> / XObject >>> / TrimBox [0.0 0.0 595.276 841.H 5N1J 닍 GiǶ, 9񍸡 (-Rbs4SӦ # R + 1Hɂ | e վ xO V5 $ (Na16G 2HΛ | -۲a ם ٫ xb; _ # UJI $ 9mK} JA6 *? 613 $ P4 $ IEmU / ~ (L} M s — \; z_ ׯ. Nn 痳? ~ T7o ވ w ދ Ih * @ 5: g« zRi§N’k7X (, `4 т \\ D + qJf @ T \ 8Gx

Примеры условий финансирования проектов

Финансирование проектов . OVG намеревается финансировать Проект развития за счет комбинации собственного капитала, внесенного OVG и его инвесторами, и федеральных исторических налоговых кредитов (совместно именуемых «Вклад в акционерный капитал»), а также задолженности от одного или нескольких институциональных кредиторов путем продажи или размещения старших и / или субординированные долговые ценные бумаги и / или в рамках основной кредитной линии (совместно именуемые «Долговое финансирование»).Если и в той мере, в какой (а) невозможно получить федеральные налоговые льготы за прошлые периоды, (б) OVG не может получить финансирование за счет долга, или (в) перерасход средств приводит к увеличению стоимости проекта, то OVG организует для увеличения вклада в акционерный капитал, чтобы покрыть полную сумму стоимости проекта. Любая ипотека или другой обеспечительный инструмент, обеспечивающий Финансирование заемного капитала, будет только обременять право владения OVG на Помещения и не будет обременять уплату сбора Городскими властями в отношении Помещений.К настоящему документу в качестве Приложения F прилагается текущий бюджет OVG по стоимости проекта, ПРОЕКТ и текущий отчет об источниках и использовании средств OVG с указанием каждого источника долга и капитала. Перед заключением договора аренды и соглашения о застройке OVG предоставит финансовому консультанту города (которым в настоящее время предположительно будет Дэвид Абрамс из Inner Circle Sports) обновленный бюджет стоимости проекта, включая источники и использование средств с указанием каждого источника. долга и капитала. Если и в той мере, в какой город запрашивает возможность проверки любых кредитных документов, связанных с финансированием за счет долга, проверка должна проводиться в оперативном порядке и ограничиваться предоставлением городу разумной возможности подтвердить, что (i ) любая сторона-кредитор является Квалифицированным финансовым учреждением (как определено в Приложении G), (ii) условия таких кредитных документов не противоречат обязательствам OVG перед городом, изложенным в Соглашении о застройке и Соглашении об аренде. , (iii) любой инструмент обеспечения, создающий право удержания для обеспечения долгового финансирования, обременяет только арендную долю OVG в Помещениях, а не комиссию городских властей в Помещениях, (iv) что Положения о защите залогодержателя были точно включены в документы (включая , без ограничений, любые согласованные положения об уведомлении от кредиторов в пользу города), и (v) сумма и стоимость (включая капитализированные проценты) финансирования заемного капитала являются в соответствии с текущим бюджетом проекта (определенным ниже).

Условия финансирования проектного финансирования: Проектное финансирование

Проектное финансирование

Стандарты деятельности застройщиков

Рекомендации по взаимодействию банков и застройщиков

1. Открытие счета

2. Перечисление средств

3. Фиксация банком

4. Перечисление

Средневзвешенная ставка в зависимости от суммы на счетах эскроу (в % от кредита)

Получить проектное финансирование

Оформите заявку

Актуальность проектного финансирования в современной российской экономике

«Сбербанк» — Кредитование предприятий АПК

Проектное финансирование — IQ DECISION

Организация проектного финансирования в российских условиях. Онлайн-интенсив

Презентация PowerPoint

Застройщики в России не спешат переходить на проектное финансирование — Российская газета

Финансирование проектов в сфере недвижимости — Знайте различные типы финансирования

Что такое финансирование проектов в сфере недвижимости?

Финансирование проектов в сфере недвижимости и корпоративное финансирование

Капитальный стек в финансировании проектов в сфере недвижимости

Термины и определения в сфере финансирования проектов в сфере недвижимости

Финансирование проектов в сфере недвижимости — сроки разработки

Финансирование проектов в сфере недвижимости — Финансовая модель и оценка

Дополнительные ресурсы

Наш подход к проектному финансированию

Описание программы

Гибкое покрытие

Процесс подачи заявки

Особенности проектного финансирования · Характеристика проектного финансирования

Факторинг

Дисконтирование счета

факторинговые накладные

Безотзывный аккредитив

Аккредитив

Открыть счет

Счет-проформа

Управление дебиторской задолженностью

Отзывный аккредитив

Структурированное торговое финансирование

Страхование торговых кредитов

Ключевые условия в соглашениях о финансировании проектов

Ключевые условия в соглашениях о финансировании проектов

Назначение статьи

Требования к выбору

Формулы погашения

Заявления и гарантии

Заветы

События по умолчанию

Проектное финансирование в развивающихся странах

Примеры условий финансирования проектов

Добавить комментарий Отменить ответ

Рубрики