Структура Фондового Рынка | Рынок Ценных Бумаг

Основное назначение фондового рынка состоит в том. что он позволяет аккумулировать временно свободные денежные средства и направлять их на развитие перспективных отраслей экономики. Лица и организации, имеющие временно свободные излишки денежных средств, заинтересованные в их приумножении и приобретающие с этой целью ценные бумаги, называются инвесторами.

Организации, заинтересованные в привлечении денежных средств для развития производства, торговли, реализации каких-либо программ, требующих определенных денежных затрат, и привлекающие для этого инвестиции путем выпуска (эмиссии) ценных бумаг, называют эмитентами.

Инфраструктура фондового рынка является связующим звеном между инвестором и эмитентом, обеспечивая аккумуляцию денежных средств инвесторов и направляя финансовые потоки на приобретение ценных бумаг эмитентов, дающих наибольшую доходность.

При этом важной задачей фондового рынка является предоставление инвестору возможности возврата вложенных в ценные бумаги денежных средств путем продажи ценных бумаг без существенной потери в их цене.

Если фондовый рынок выполняет данную задачу, он называется ликвидным. Таким образом, фондовый рынок является тем механизмом, который помогает эмитентам аккумулировать финансовые средства инвесторов, а инвесторам — приумножать свои сбережения путем вложения финансовых средств в ценные бумаги.

Важным условием функционирования фондового рынка является обязательное соблюдение всеми его участниками правил работы на рынке ценных бумаг. На контролирующие органы фондового рынка возложены обязанности по регулированию процесса взаимодействия между собой участников рынка ценных бумаг, выполнения взятых ими на себя обязательств, требований законодательства и соблюдения правил работы на

фондовом рынке.

Основным контролирующим государственным институтом на российском рынке ценных бумаг является Федеральная комиссия по рынку ценных бумаг. Отдельные вопросы функционирования российского фондового рынка контролируют ЦБ России, Министерство финансов РФ, Министерство РФ по антимонопольной политике и поддержке предпринимательства. Российский фонд федерального имущества и Мингосимущество России.

Общая структура фондового рынка представлена на рис. 1.15.

Организация и структура фондового рынка

Кардинальные экономические реформы не могут считаться завершенными до тех пор, пока не будет создан эффективно действующий финансовый рынок, позволяющий привлечь в экономику инвестиционные ресурсы. Учитывая масштабы экономических преобразований, которые предстоит сделать в России в процессе структурной перестройки, необходимы колоссальные финансовые средства, которые не в состоянии предоставить ни бюджетная система, ни внутренние источники финансирования, имеющиеся на предприятиях. В этой связи роль и значение финансового рынка в развитии экономики трудно переоценить.

Финансовый рынок любой страны состоит из денежного рынка и рынка капиталов. Разделение финансового рынка на две части определяется особым характером обращения финансовых ресурсов, обслуживающих оборотный и основной капитал. На денежном рынке обращаются средства, которые обеспечивают движение краткосрочных ссуд (до одного года). На рынке капиталов осуществляется движение долгосрочных накоплений со сроком более одного года.

Рынок ценных бумаг обслуживает как денежный рынок, так и рынок капиталов (рис. 1.1). Следует подчеркнуть, что ценные бумаги охватывают только часть движения финансовых ресурсов. Помимо ценных бумаг имеют место прямые банковские ссуды, межфирменные кредиты и др.

В приведенной на рисунке схеме финансовый рынок представлен площадью большого круга, который разделен на две части: рынок капиталов и денежный рынок. Внутри финансового рынка функционирует рынок ценных бумаг (малый круг), который является сегментом денежного рынка и рынка капиталов.

В экономической науке и практике как синоним рынка ценных бумаг используется термин «фондовый рынок». В дальнейшем будем использовать оба эти термина как одинаковые понятия.

Фондовый рынок — это рынок, на котором торгуют специфическим товаром — ценными бумагами. Реально эти бумаги практически ничего не стоят, однако их ценность определяется активами (имуществом, драгоценностями и т. п.), которые стоят за этими бумагами.

на что обратить внимание начинающему инвестору

В последнее время, фондовый рынок становится одним из наиболее выгодных способов инвестирования. Да, торговля на нём неразрывно связана с финансовыми рисками, но перспектива получения высокой доходности манит и привлекает. Расскажем о том, как устроен фондовый рынок, и на что желательно обратить внимание начинающему инвестору.

Структура фондового рынка

Для начала торговли на фондовом рынке неплохо было бы знать: а что же он все-таки из себя представляет. Удивительно, но строгого определения столь давно и хорошо известного понятия до сих пор не существует. Источники различного рода (учебники экономики, пособия по торговле и т.д.) так и не пришли в этом вопросе к единому знаменателю. Давайте пойдём другим путём. Не будем давать наукообразных и запутанных определений, а просто расскажем о том, как фондовый рынок устроен. Кто на нём работает, какие ценные бумаги там торгуются. Взглянем на фондовый рынок изнутри.

Начнём с выяснения, чем именно торгуют на фондовом рынке. Опираться в этом вопросе будем на Московскую Биржу – крупнейшую в России и странах бывшего СССР. Торги на ней проходят в следующих секторах:

• Фондовый рынок. Герой нашего рассказа.
• Срочный рынок. Здесь обращаются деривативы, то есть контракты с отсроченным исполнением. К ним относятся фьючерсы и опционы.
• Валютный рынок. Тут всё понятно из названия.
• Денежный рынок. Сервис репо. Попросту говоря, банки дают в долг друг другу.
• Товарный рынок. Золото и серебро.

В свою очередь, фондовый рынок разделён на две крупные части:

1. Рынок акций и паёв. Торги акциями (российскими и иностранными), депозитарными расписками и паями различных фондов.
2. Долговой рынок. Облигации всевозможного рода. Государственные, муниципальные, корпоративные.

По мнению специалистов Московской Биржи (а почему бы не доверять им в этом вопросе), на этом список инструментов фондового рынка и исчерпывается.

Участники фондового рынка

Разобравшись с инструментами фондового рынка, перейдём к его участникам.

Эмитенты

Ни один рынок не может существовать без товаров. Как уже выяснилось, на фондовом рынке «товаром» выступают ценные бумаги, выпущенные предприятиями: акции и облигации. Процесс выпуска таких бумаг в обращение называется эмиссией, а компании, выпустившие их, носят гордое наименование – эмитенты. Свою лепту вносит и государство вместе с федеративными субъектами: первое эмитирует облигации федерального займа России (ОФЗ), а вторые – муниципальные облигации.

Перед тем, как начать торговаться на бирже, ценные бумаги должны пройти процедуру так называемого «листинга», по итогам которой они попадают (или не попадают) в список бумаг, допущенных к обращению на бирже.

На текущий момент на Московской Бирже обращается свыше двух тысяч различных акций и облигаций, разделённых на три уровня листинга.

Уровни эти называются весьма незатейливо: первый, второй и третий. Как правило, инвестиционным фондам различного рода разрешено иметь дело только с первым уровнем, включающим в себя наиболее ликвидные ценные бумаги. Такую же политику можно порекомендовать и частным инвесторам, не имеющим достаточного опыта торговли на фондовом рынке.

Биржа

Конечно, только товара для организации рынка недостаточно: хотелось бы иметь по крайней мере ещё и площадку, где можно торговать. Прилавки поставить, покупателей пригласить. Таким местом и является фондовая биржа. На заре развития фондового рынка биржа действительно представляла собой крытое помещение, в котором с утра до вечера стоял непрерывный гул голосов. Ведь чтобы выставить заявку на покупку или продажу, необходимо было докричаться до специально обученных людей: биржевых маклеров.

Сегодня фондовая биржа – это предприятие, в котором сосредоточены новейшие компьютеры, высокоскоростное сетевое оборудование и современное программное обеспечение.

Главная задача биржи – предоставить удалённым пользователям возможность за доли секунды совершать между собой сделки.

Однако не надо думать, что эта задача единственная. На плечи фондовой биржи падает ещё и обязанность поддержания ликвидности рынка. Специально для этой цели на Московской Бирже существует институт маркет-мейкеров, которые непрерывно выставляют котировки по некоторым ценным бумагам, получая за это определённое вознаграждение.

Небольшой исторический экскурс. В России первая биржа появилась в мае 1990 года. Называлась она – Московская Товарная Биржа (МТБ). После этого различные площадки для торговли стали размножаться как грибы, и буквально через год число бирж в России перевалило за сотню. На тот момент это составляло более половины от общего количества бирж во всём мире. Понятно, что такая вакханалия долго продолжаться не могла, и биржи начали постепенно закрываться.

К началу 2000-х годов основной объём фондовых торгов в России был сосредоточен на двух площадках:

1. Московская Межбанковская Валютная Биржа (ММВБ), основанная в 1992 году;
2. Российская Торговая Система (РТС), появившаяся на свет в июле 1995 года.

При этом на ММВБ торговля проходила за рубли, а контракты заключались электронным способом на сервере. В РТС же расчёты осуществлялись преимущественно в долларах США, а сделки оформлялись по телефону. Да-да, по обычному городскому телефону. Одна брокерская компания звонила другой и обговаривала существенные условия сделки: цена, объём, срок поставки и т.д.

В 2010 году обе эти торговые площадки договорились о слиянии, которое и было осуществлено в декабре 2011 года. Так родилась Московская Биржа, на которой сейчас ежедневно заключается несколько миллионов сделок.

Брокеры и инвесторы

И наконец, рынок немыслим без покупателей – частных и корпоративных инвесторов. Тех, кто покупает и продаёт ценные бумаги, пытаясь извлечь прибыль из этого процесса. Причём в последнее время ведущую роль на бирже играют именно частные инвесторы. После введения государством в 2015 году индивидуальных инвестиционных счетов (ИИС), позволяющих получить налоговый вычет, на фондовый рынок пошёл денежный поток от физических лиц.

В конце августа 2019 года количество ИИС, открытых на Московской Бирже, превысило миллион.

Понятно, что одновременное подключение такого количества пользователей может перегрузить самые надёжные сервера, поэтому непосредственно торговать на бирже могут лишь аккредитованные на ней участники, обладающие необходимыми лицензиями. К ним относятся брокерские и управляющие компании. На Московской Бирже сейчас зарегистрировано около 500 таких участников торгов.

Управляющие компании, как можно понять из названия, занимаются операциями с денежными средствами клиентов, получая за это свой процент. При этом клиенты никак не участвуют в принятии решений о совершении той или иной сделки. Они просто периодически получают отчёт о состоянии портфеля.

Брокерские же компании занимаются тем, что предоставляют доступ к торгам на бирже всем желающим, взимая за это комиссию. Они могут торговать на рынке и за свой счёт, но это, как правило, не главный источник их дохода. Очень важно, что собственные средства брокерских компаний полностью отделены от клиентских. То есть, в отличие от управляющих компаний, брокеры не имеют доступа к деньгам клиентов, и это выступает в качестве одного из механизмов защиты интересов инвесторов.

Подносчики снарядов

Рассмотрев главных участников, имеет смысл рассказать и о вспомогательных, обеспечивающих бесперебойную работу всей инфраструктуры фондового рынка. Про тех из них, с которыми частному инвестору точно придётся столкнуться.

Депозитарий

За правами собственности на фондовом рынке следят депозитарии, в которых хранится вся информация о текущих владельцах ценных бумаг. Деятельность депозитариев контролируется ЦБ РФ, а для начала работы ими должна быть получена соответствующая лицензия. Помимо учёта, депозитарии предлагают целый ряд сопутствующих услуг, помогая частным инвесторам в полной мере реализовывать права, которые они получили, став обладателями ценных бумаг. Участие в общем собрании, получение дивидендов и многое другое. Расчётно-депозитарные услуги на Московской Бирже предоставляются «Национальным расчётным депозитарием» (НРД).

Необходимо упомянуть, что хранение записей об обладании ценными бумагами в независимых организациях работает как ещё один механизм защиты инвесторов.

Клиент получает свободу в выборе брокерской компании и переходах от одного брокера к другому. Даже неожиданное закрытие компании, предоставлявшей доступ к торгам, не станет большим огорчением, ведь инвестор остаётся владельцем ценных бумаг, и сведения об этом хранятся в совсем другом месте. При этом никакие права собственности к депозитариям не переходят. Они просто ведут учёт.

Клиринговый центр

Данные в депозитарий передаются с биржи не в режиме онлайн, а по итогам процедуры, называемой «клиринг». Попросту говоря, это обсчёт результатов всех сделок, заключённых за определённый период времени. В зависимости от сектора торгов, клиринг может проводиться как ежедневно, так и несколько раз в день. Если в очередной раз взглянуть на Московскую Биржу, то такими расчётами там занимается «Национальный Клиринговый Центр» (Акционерное общество).

Регулирующая организация

Сверху на всё происходящее взирает ЦБ РФ. Именно на него возложены в России функции регулятора фондового рынка. Однако так было не всегда. Самой первой регулирующей организацией являлась Федеральная комиссия по рынку ценных бумаг (ФКЦБ), появившаяся в 1993 году. Позднее (а именно – в 2004 году) её функции перешли к новообразованной Федеральной службе по финансовым рынкам (ФСФР). ЦБ РФ же взялся за регулирование фондового рынка лишь в 2014 году.

Одно из основных направлений деятельности регулирующих организаций – выдача лицензий и аттестатов.

Лицензии выдаются юридическим лицам (брокеры, управляющие компании и так далее), а аттестаты – их сотрудникам, непосредственно работающим на рынке. Контроль очень жёсткий, что выгодно отличает фондовый рынок от, например, форекса.

Интересный факт. Аттестаты, которые были выданы в своё время ФКЦБ и ФСФР, не имеют срока действия. Их обладатели по-прежнему считаются профессионалами и имеют право занимать соответствующие должности, несмотря на то, что ни ФКЦБ, ни ФСФР давно уже нет.

Знание – сила

В заключение выделим ключевые моменты, которые желательно знать о фондовом рынке начинающему инвестору:

• на фондовом рынке торгуются акции, облигации, паи и депозитарные расписки;
• практически весь объём торгов на фондовом рынке России сосредоточен на Московской Бирже;
• физические лица получают доступ на биржу только через посредников, в качестве которых выступают брокерские компании;
• в целях защиты инвесторов брокеры не могут самостоятельно распоряжаться ни денежными средствами клиентов, ни ценными бумагами, приобретёнными ими;
• все юридические лица-профессиональные участники фондового рынка должны обладать соответствующими лицензиями, а их сотрудники – аттестатами.

Почему фондовый рынок растет, когда экономика падает/ VTimes

Почему фондовый рынок растет, когда экономика падает/ VTimes

Комментарий Валерия Вайсберга, директора аналитического департамента ИК «РЕГИОН»

Не стоит их смешивать, напоминает McKinsey

Фондовый рынок США вроде бы оторвался от реальной экономики: он бьет рекорды во время сильнейшего спада за послевоенное время. По последнему прогнозу МВФ, экономика в 2020 г. сократится на 4,3%, тогда как индекс S&P 500 превысил докризисный, февральский, максимум уже в августе, а NASDAQ Composite — и вовсе в июне.

На самом деле, никакого разрыва между рыночной и экономической действительностью нет, полагают эксперты McKinsey. Причины, по которым фондовый рынок показал устойчивость перед лицом коронакризиса, объясняются тремя азбучными истинами, связанными со стоимостью и структурой рынка, а также ожиданиями инвесторов, пишут они в отчете.

Фондовый рынок оценивает долгосрочные перспективы. Инвесторы осознают: даже если потребуется 2-3 года, чтобы восстановить нормальный уровень ВВП и корпоративных прибылей, долгосрочное влияние пандемии на цены акций будет не столь значительным. Даже если в ближайшие два года прибыли окажутся на 50% ниже, чем если бы не было кризиса, но затем восстановятся, к концу десятилетия рынок может недосчитаться лишь около 10% роста (см. график).

Стоимость всего рынка не отражает стоимости его составных частей. Участники рынка оценивают отдельные компании из разных секторов, и эти оценки, а также динамика котировок сильно различаются. Например, производители нефти и газа, компании, связанные с туризмом, сильно пострадали во время пандемии — и их акции упали. В розничной торговле дела у продуктовых магазинов шли лучше, чем у универмагов. Акции фармацевтических, технологических и ряда медиакомпаний во время кризиса показали лучшую динамику, чем в начале года, — частично потому, что на них сильнее повлияла ситуация в их секторах, чем в экономике в целом.

Различие в динамике усиливается тем, что вес ТМТ-сектора (телекоммуникации, медиа, технологии) достиг исторических максимумов: его доля в совокупной капитализации 1000 крупнейших компаний выросла с 14% в конце 1995 г. до 35% в сентябре 2020 г. А доля пятерки лидеров, Alphabet, Amazon, Apple, Facebook и Microsoft, составляет 21% против 16% в начале 2020 г. Без них весь рынок вырос бы к началу сентября (до коррекции) не на 9%, а лишь на 3%, а без сектора ТМТ рост и вовсе оказался бы нулевым.

Стоимость публичных компаний не отражает ситуацию с ВВП или занятостью в реальной экономике. Многие строительные компании и поставщики профессиональных услуг, такие как рестораны, больницы, фитнес-центры, парикмахерские, обеспечивающие работой огромное количество людей, вообще не представлены на фондовом рынке. Поэтому он не отразил катастрофическое падение занятости и прибылей в этих секторах. Продавцы одежды и универмаги и до пандемии находились в тяжелой ситуации, то есть их доля в капитализации фондового рынка уже была маленькой.

В отличие от технологических компаний, которые уже были безусловными лидерами, но вклад которых в реальный ВВП составляет лишь несколько процентов (см. график).

Аналогичная ситуация в Европе и Азии, указывает McKinsey. Европейский рынок лишь на 6% ниже докризисного уровня, динамика различных секторов напоминает ситуацию в США, а их состав тоже не отражает реального ВВП и положения дел на рынке труда. Одно важное отличие — в Европе нет мегакрупных компаний и меньше технологических компаний в целом.

Этот анализ показывает, что фондовый рынок нельзя считать ни иррациональным, ни неадекватным, заключают эксперты McKinsey. Специфическая отраслевая структура фондового рынка США сделала его более устойчивым, чем оказалась экономика в целом.

Кризис помог

Один из главнейших факторов, обеспечивших взлет котировок акций, начиная с конца марта, — вливание огромной ликвидности центробанками и снижение процентных ставок до исторических минимумов, уверен Йон Триси, издатель инвестиционного бюллетеня Fuller Treacy Money. Директор аналитического департамента ИК Регион Валерий Вайсберг считает это главным фактором быстрого восстановления S&P 500: он закрыл часть постоянных издержек бизнеса, поддержал потребление и создал избыточные сбережения. В условиях системно низких процентных ставок инвесторы вынуждены направлять средства в активы с потенциально более высокой отдачей, кроме того, у розничных инвесторов появилось больше времени на активный трейдинг, говорит Вайсберг.

Фондовый рынок не отражает состояния всей экономики, это в первую очередь оценка состояния крупных компаний, тогда как малый бизнес, принявший на себя основной удар в пандемию, на биржах не найти, отмечает главный стратег BCS GM Вячеслав Смольянинов. Но если брать во внимание результаты крупнейших компаний (а для IT-сектора, ритейлеров II квартал, был довольно успешным, да и год обещает быть неплохим) и прогнозы по восстановлению прибыли у других игроков, рост рынка выглядит адекватно. Важна оценка и других активов — в этом году до минимумов снизились процентные ставки, упали доходности облигаций, что спровоцировало приток денег на рынки акций и не могло не отразиться на их результатах.

Спекулянты, которые ежедневно покупают и продают акций на сотни миллиардов долларов, вряд ли оценивают долгосрочные перспективы, сомневается Вайсберг. Не совсем верно, по его мнению, говорить и о непредставленности малого бизнеса на фондовом рынке: «Как раз через IТ-компании, которые являются платформой продажи товаров и услуг самозанятых, и малых и средних компаний, фондовый рынок сейчас активнее, чем ранее связан с пострадавшими секторами».

И все же динамика фондовых индексов действительно является хорошим опережающим индикатором, отмечает эксперт.

Проблема 2020

Триси ситуация напоминает конец 1990-х гг. Тогда все готовились к «проблеме 2000 г.»: никто не знал, как компьютеры отреагируют на переход в датировке от «19…» к «20…». Поэтому компании, прежде всего технологические, перенесли модернизацию систем и оборудования на более ранние сроки, до наступления 2000 г., поясняет Триси: значительный дополнительный рост бизнеса отразился на котировках, способствуя надуванию технологического пузыря. В начале 2000 г., когда «проблема-2000» исчезла сама собой, оказалось, что значительные инвестиции уже сделаны и бизнес не продолжает развиваться; это, в свою очередь, внесло вклад в схлопывание пузыря.

Из-за пандемии многие компании, которые все равно пришли бы к новым технологическим решениям, вывели на рынок новые продукты и услуги, но позже, сделали это в нынешнем году, рассуждает Триси. Взрывной рост бизнеса помог и ценам их акций. А вот дальше — не получилось бы, как в начале 2000-х гг., особенно если экономика (и вместе с ней рынок) не получит нового денежного стимула, предупреждает он.

VTimes

Доходное место: в каких странах менее рискованно вкладывать деньги

Движение цен рисковых активов на мировых финансовых рынках под влиянием геополитических, экономических и, как показал «коронакризис», гуманитарных факторов, как правило, характеризуется однонаправленностью. Глобальные позитивные драйверы приводят к притоку инвесторов в финансовые инструменты подавляющего большинства стран, рост же неопределенности выливается в падение биржевых индексов.

Однако фондовые инструменты крупнейших экономик по-разному проявляют чувствительность к тем или иным факторам их ценообразования. Ряд стран демонстрируют большую устойчивость цен национальных активов к факторам внешней среды, акцентируя внимание участников рынка на внутренних условиях инвестиций. Напротив, фондовые площадки других государств способны проявлять повышенную отзывчивость к общемировым трендам, усугубляя ситуацию и внутристрановыми особенностями.

На рисунке представлена экстремальная волатильность биржевого индекса Аргентины Merval: риск инвестиций в акции компаний страны кратно превышает показатели риска ведущих биржевых площадок.

Реклама на Forbes

Вообще говоря, привлекательность фондового рынка страны подразумевает оценку его потенциала, или доходности вложений, и присущих инвестиционному процессу рисков. Если получение прибыли носит вероятностный характер, а доходность прошлых периодов не гарантирует достижения положительного результата в будущем, то, исследуя статистические зависимости движения цен фондовых инструментов на больших исторических массивах данных, можно с высокой степенью достоверности определить рискованность инвестиций и допустимые масштабы убытков.

В конечном счете страны с повышенной волатильностью биржевых индексов и чувствительностью к негативным общемировым тенденциям будут характеризоваться и существенным риском получения потерь по инвестициям.

С целью оценки устойчивости национальных фондовых площадок к процессам, протекающим на глобальных рынках капитала, проведем исследование показателей риска индексов акций крупнейших экономик мира и выявим наиболее привлекательные страны для вложения средств с позиции риска и доходности инвестиций.

Как проводилась оценка

Базой исследования выбраны биржевые индексы стран из группы 20 ведущих экономик мира. На долю стран G-20 приходится порядка 80% глобального ВВП и примерно столько же от общей капитализации всех фондовых рынков мира, взлетевшей к началу 2020 года выше $85 трлн.

Эталонным показателем или бенчмарком для сравнения страновых фондовых индексов выступил глобальный индекс MSCI All Country World Index (ACWI), отражающий динамику 23 развитых и 26 развивающихся рынков акций.

Временной интервал оценки — 5 лет, с июля 2015 года и по настоящее время на основе недельных значений индексов. Столь долгосрочный характер наблюдения за динамкой мировых рынков акций обусловлен необходимостью получения более достоверных результатов. С учетом существенных изменений цен биржевых активов в первой половине 2020 года на волне экономико-гуманитарного кризиса из-за возведения барьеров распространению пандемии, отдельно проведен анализ устойчивости страновых индексов акций и за последние 12 месяцев.

В качестве индикаторов риска инвестиций в страновые индексы рассматриваются следующие показатели:

Бета-коэффициент (β) — показатель, характеризующий чувствительность национального индекса акций к изменению эталонного MSCI ACWI за аналогичный период времени. Нормативное значение β равно 1.

Страновой индекс со значением «бета» больше 1 характеризуется повышенным риском вложения средств. Например, если текущая годовая «бета» рынка Бразилии составила 1,12 по отношению к бенчмарку MSCI ACWI, это означает, что при изменении глобального индекса на 1% индекс Bovespa изменится сильнее — на 1,12%.

Однако повышенный бета-коэффициент индекса акций может привлекать спекулятивно-настроенных инвесторов, рассчитывающих увеличить свою доходность на волне общемирового подъема рынков. Напротив, в ситуации глобального спада, высокая бета рынка страны таит риски дополнительных потерь стоимости активов.

В ситуации повышенной неопределенности целесообразно выбирать индексы со значением «бета» <1. Редко встречающиеся отрицательные значения показателя говорят о невосприимчивости фондового рынка страны к тенденциям движения мирового капитала.

Коэффициент корреляции (R) — показатель, отражающий силу взаимосвязи индекса конкретной страны и эталона MSCI ACWI. Чем ближе значение показателя к 1, тем связь сильнее. Исторически у американского рынка с глобальным бенчмарком очень высокая прямая сила связи (0,96), что отражает ведущую роль рынка акций США в ценообразовании мировых фондовых активов.

Долгосрочная слабо отрицательная корреляция китайского рынка акций говорит об обратной зависимости индекса Shanghai Composite от мирового эталона и подавляющем влиянии внутристрановых факторов на динамику национального рынка капитала.

Сигма-коэффициент (σ) — показатель волатильности рынка акций относительно средних значений его доходности за период. Коэффициент сигма или стандартное отклонение отражает статистически возможную величину потерь в стоимости актива в процентах за определенный период времени.

Например, волатильность фондового рынка Аргентины за последний год составила 63%, что говорит о чрезвычайно высоких рисках инвестиций в ценные бумаги страны относительно большинства фондовых рынков мира.

Реклама на Forbes

Доходность индекса (I) за период приведена в качестве справочного значения, а также для оценки эффективности инвестиции при соотнесении средней доходности за период и риска соответствующего фондового индекса.

При помощи показателя риск/доходность (σ/I) можно провести отбор наиболее привлекательных финансовых инструментов для включения их в сбалансированный инвестиционный портфель. В общем, чем значение риск/доходность ниже, тем инвестиционно-привлекательнее выглядит тот или иной страновой индекс акций.

Результаты исследования

Оценка риска инвестиций в индексы стран G-20 на долгосрочном временном интервале (5 лет) представлена в таблице, отсортированной по масштабу ВВП стран мира.

После завершения программы количественного смягчения (QE) в США в конце 2014 года международный валютный рынок пришел в движение, обусловив существенные изменения риск-параметров мировых рынков акций. Чувствительность или «бета» национальных фондовых рынков к процентному изменению глобальных индексов стала снижаться. Особенно это проявилось на рынках развивающихся экономик.

Если в конце 2000-х можно было наблюдать значение бета коэффициента в диапазоне 1,5–2 (когда при каждом отклонении бенчмарка на 1% индексы развивающихся рынков кратно падали или росли), то за последние 5 лет тенденция к снижению бета-параметра лишь усилилась: финансовые рынки «молодых» экономик перестали так чутко реагировать на внешние факторы, повысив вес внутренних драйверов ценообразования рисковых активов.

Реклама на Forbes

Бета композитного индекса развивающихся экономик (MSCI EM, emerging market) в настоящее время равна 1, демонстрируя полную синхронность с ACWI. При это яркие представители группы стран BRICS — Китай и Россия — обладают бетой лишь около 0,5; ЮАР — 0,78, а рынок Индии вообще нейтрален к скачкам ведущих рынков акций.

Таким образом, из всех стран G-20, относительно низкой восприимчивостью к глобальным тенденциям характеризуются индексы Саудовской Аравии, Китая, России, Индонезии, Австралии и Турции. В данных экономиках внутренние факторы доминируют над внешними драйверами цен национальных активов. При этом масштаб экономики не оказывает влияние на чувствительность рынка акций: бета коэффициента второй по величине ВВП страны, Китая, в 2 раза ниже показателя США и Японии.

По параметру корреляции, отражающего силу взаимосвязи индексов, подавляющее большинство национальных фондовых рынков характеризуются однонаправленностью движения с эталонным индикатором ACWI. Однако в последние годы связь китайского и мексиканского рынков акций с динамикой бенчмарка не диагностируется. В силу своего масштаба, по-прежнему, очень высокая прямая сила связи наблюдается у рынка акций США, который по сути также может выступать бенчмарком для большинства стран. Российский рынок обладает высокой прямой связью с ACWI.

Волатильность (сигма) G-20, как правило, укладывается в диапазон 40–50%, и это означает, что на долгосрочном 5-летнем интервале риск убытков не превышал и половины инвестиционного капитала. При этом максимальным риском потерь обладает рынок Аргентины (91%) в силу многолетнего дефолтного состояния экономики страны. К рынкам с наименьшей волатильностью можно отнести Канаду, Австралию, Мексику, Индонезию, Великобританию, Южную Корею, Индию и Россию.

Наибольшую доходность (I) за исследуемый период показали рынки Аргентины, Бразилии и России. Относительный показатель инвестиционной привлекательности, рассчитываемый на основе соотнесения риска инвестиций и исторического результата от вложений средств, выводит в лидирующую группы следующие рынки стран: Россия (0,66), Бразилия (0,69), США (0,82). Значение коэффициента риск/доходность <1 говорит об адекватности принимаемых инвестором рисков математическому ожиданию дохода.

Реклама на Forbes

Относительно неплохими позициями обладают рынки акций Турции (1,04) и Индии (1,09). Почти полная неопределенность результата инвестиций в рынок Аргентины, по причине экстремальной волатильности цен, не позволяет рассматривать значение показателя риск/доходность, равное 0,53, в качестве индикатора принятия инвестиционного решения. Простыми сломами, риск полной потери капитала на фондовом рынке Аргентины может реализоваться ранее, чем будет достигнут прогресс.

Статистические параметры риска и доходности инвестиций в страновые индексы G-20 за последние 12 месяцев представлены в таблице:

Рекордная волатильность первого полугодия 2020 года, ставшая отражением исторического обвала фондовых рынков в марте этого года на волне «коронакризиса» и последовавшего с апреля столь же стремительного восстановления котировок акций на фоне безлимитного монетарного стимулирования, существенным образом сказалась на метриках риска.

Поскольку доходность рынка является случайной величиной, а процесс восстановления экономики идет в каждой стране в своем темпе, расчет относительного показателя риск/доходность не производился, а оценка инвестиционной привлекательности фондовых рынков осуществлялась исключительно на основе чувствительности национальных индексов к общемировому социально-экономическому кризису и волатильности.

Тем не менее, и в ситуации высокой неопределенности можно выделить рынки, продемонстрировавшие относительную устойчивость. Наименьшую волатильность за последний год проявили индексы Китая и России. Несмотря на почти сопоставимые значения параметров риска Австралии, Мексики, Индонезии и Саудовской Аравии, доходность фондовых рынков этих стран до сих пор находится на отрицательной территории.

Реклама на Forbes

Выводы

В последние годы наблюдается тенденция снижения чувствительности национальных рынков акций, особенно в развивающихся экономиках, к изменчивости цен на глобальных биржевых площадках. Значение внутристрановых факторов ценообразования рисковых активов возрастает. Наглядным примером роста устойчивости национальных рынков акций служит падение показателя «бета» для России и Китая.

Высокая волатильность фондовых индексов сейчас в большей степени присуща развитым рынкам. Причина такого положения кроется как в высокой капитализации и ликвидности рынков, привлекающие спекулянтов, так и структуре ВВП развитых стран: исследование показало высокую уязвимость стран в эпоху кризиса, где доля сектора сферы услуг существенно превышает уровень промышленных сил. Средний фондовый риск развивающихся экономик почти на 2 п.п. ниже глобальных развитых рынков. Относительно низкая амплитуда колебаний индексов характерна для Китая, России, Мексики, Саудовской Аравии, Индонезии и Австралии — единственного представителя группы развитых рынков, относящегося к Азиатско-Тихоокеанскому региону.

По совокупности риск-параметров наибольшей инвестиционной привлекательностью в долгосрочной перспективе обладают рынки акций России, Бразилии и Китая. Все они относятся к развивающимся экономикам, а по критерию риск/доходности способны «конкурировать за капитал» с ведущими биржевыми площадками мира, в том числе и США. В краткосрочном периоде ряд стран группы BRICS также демонстрируют пониженные риски инвестиций.

На основе результатов оценки инвесторы с различными предпочтениями способны выбрать подходящий себе рынок акций по соотношению риска и доходности. Возможности межстрановой и даже межрегиональной диверсификации позволяют снизить риск инвестиций отдельно взятого фондового рынка страны.

Мнение автора может не совпадать с точкой зрения редакции

Реклама на Forbes

Вопросы и ответы: Структура рынка акций США — Вопросы и ответы: Структура рынка акций США

Фондовый рынок США является крупнейшим в мире — почти в три с половиной раза больше, чем следующий по величине, Китай, — и составляет около 41% из 110 триллионов долларов рыночной капитализации акций по всему миру. В среднем каждый день на фондовых рынках США торгуется около 10,9 миллиарда акций. Фондовые рынки США по-прежнему остаются одними из самых глубоких, наиболее ликвидных и эффективных в мире, при этом инвесторы пользуются узкими спредами, низкими транзакционными издержками и высокой скоростью исполнения.

Компании выбирают листинг в США, зная, что их могут поддержать самые устойчивые вторичные рынки в мире. Таким образом, фондовые рынки США являются фундаментальной движущей силой экономического роста в этой стране: они предоставляют всем типам инвесторов финансовые возможности и стимулируют накопление капитала, что стимулирует инновации в бизнесе и создание рабочих мест.

Эффективная и устойчивая рыночная структура является ключом к поддержанию доверия инвесторов и их участия на фондовых рынках.Цель регулирующих органов и участников рынка — способствовать устойчивости рынка и обеспечить, чтобы фондовые рынки США продолжали приносить пользу инвесторам и играть важную роль в накоплении капитала.

Ниже мы предлагаем некоторую предысторию недавних дискуссий о торговле акциями. Для получения более подробной информации, пожалуйста, обратитесь к Руководству SIFMA по структуре рынка акций США.

Q: Как выполняется заказ клиента ?

A: Маршрутизация заказа — это процесс, с помощью которого заказ переходит от конечного покупателя к исполнению (или отмене).Например, как только розничный инвестор размещает заказ у брокера, заказ направляется через системы брокера в место исполнения, такое как маркет-мейкер или биржа. Если ордер является рыночным на основании текущих рыночных условий, он подлежит немедленному исполнению. Нерыночные ордера не подлежат немедленному исполнению по разным причинам (например, лимитная цена находится за пределами текущего рынка, ордер предназначен для аукциона открытия или закрытия, или это был ордер «все или ничего», и количество недоступно в магазин).

Маршрутизация заказов стала более сложной в последние годы из-за разнообразия существующих в настоящее время мест исполнения. Сообщалось, что в декабре 2020 года примерно 48% объема торгов акциями в США произошло за пределами бирж в других местах исполнения, таких как альтернативные торговые системы (ATS) и маркет-мейкеры, выполняющие заказы розничных брокеров. Такой рост внебиржевой торговли можно объяснить огромной конкуренцией, значительными услугами и возможностями улучшения цен, предоставляемыми внебиржевыми местами исполнения.

Учитывая сложность фондовых рынков, фирмы создали такие технологии, как интеллектуальные маршрутизаторы заказов, которые позволяют фирмам находить лучшую цену для выполнения заказов клиентов. Например, в контексте институциональных не удерживаемых ордеров (т. Е. У брокера есть свобода выбора цены и времени), брокер будет смотреть на размер ордера и определять стратегию исполнения, которая обеспечит наилучшее исполнение. Следует отметить, что клиент может самостоятельно направить ордер или указать брокеру использовать определенную стратегию, такую ​​как средневзвешенная цена по объему или стратегия VWAP, которой брокер должен следовать для выполнения сделки клиента, в противном случае брокер может выбрать исполнение. стратегия.

По закону брокеры обязаны обеспечивать своим клиентам наилучшее исполнение. Чтобы соответствовать этому требованию, брокеры-дилеры проходят регулярные и тщательные проверки для оценки качества исполнения в конкурирующих местах, чтобы определить, какие из них предлагают наиболее выгодные условия исполнения для клиентов. Некоторые из факторов, которые брокер должен учитывать при поиске наилучшего исполнения ордеров клиентов, включают: возможность получить лучшую цену, чем та, которая котируется в настоящее время, размер ордера, скорость исполнения и вероятность того, что сделка будет исполнена. .Кроме того, Правило 611 Регламента NMS фокусируется на цене исполнения заказов клиентов и требует от брокеров либо повышать цену заказов, либо выполнять их по лучшей цене, доступной в настоящее время на рынке (т.е. к исполнению на других ценовых уровнях, где может находиться дополнительная ликвидность. Этот акцент на цене не говорит обо всей истории исполнения. Общая стоимость сделки может быть разбита на явные и неявные. Явные затраты могут включать комиссионные брокера.Неявные затраты могут включать скидки и альтернативные издержки (например, время выполнения, процент выполнения заказа на уровне или в пределах лучшей ставки или предложения на рынке). Учет этих других факторов является частью тщательного анализа наилучшего исполнения.

Q: Что такое оплата за поток заказов?

A: Плата за поток заказов (PFOF) обычно понимается как практика маркет-мейкеров напрямую или через спонсируемые биржей программы, обеспечивающие платежи розничным брокерам в обмен на то, что брокеры направляют им поток заказов клиентов.Розничные фирмы получают от маркет-мейкеров услуги исполнения, которые биржи не могут воспроизвести. Например, маркет-мейкер может улучшить цену ордера между NBBO и предоставить цену исполнения в субпенни, которые, за ограниченными исключениями, биржи не могут быть воспроизведены, поскольку Регламент NMS запрещает биржам принимать ордера с шагом менее $. 01. Маркет-мейкеры также предоставляют обслуживание клиентов, с которым биржи не могут справиться из-за своей нормативной структуры.Например, если произошла торговая ошибка, маркет-мейкер исполнит заказ клиента по соответствующей цене и возьмет на себя ценовой риск ошибочной сделки, что устраняет этот риск для розничного брокера и конечного покупателя.

Платеж за поток заказов регулируется несколькими нормативными требованиями, которые призваны гарантировать инвесторам наилучшее исполнение и прозрачность:

• Правило 5310 FINRA («Обязательства по наилучшему исполнению»): это правило требует, чтобы в любой сделке с клиентом или клиентом другого брокера-дилера фирмы проявляли разумную осмотрительность, чтобы определить лучший рынок для рассматриваемой ценной бумаги и купить или продавать на таком рынке, чтобы итоговая цена для покупателя была как можно более выгодной при преобладающих рыночных условиях.FINRA требует от фирм, которые направляют заказы клиентов для исполнения, проводить регулярную и тщательную проверку качества исполнения, полученного для заказов клиентов, если они не проводят проверку по каждому заказу.
• Правило SEC 10b-10: Требует раскрытия практики PFOF при подтверждении клиентов. Правило требует, среди прочего, что брокер-дилер при подтверждении операций с ценными бумагами раскрывает клиентам информацию о том, получена ли плата за поток заказов брокером или дилером по сделкам с такими ценными бумагами, а также тот факт, что источник и характер компенсации полученные в связи с конкретной транзакцией, будут предоставлены по письменному запросу клиента.”
• Правило 606 Комиссии по ценным бумагам и биржам США: Требует от брокера-дилера раскрытия определенной информации о маршрутизации ордеров, включая требование сообщать в своих ежеквартальных отчетах о существенных аспектах определенных договоренностей о PFOF, заключенных между брокером-дилером и маркет-мейкерами. Правило 606 также требует, среди прочего, раскрытия чистой совокупной суммы любого платежа за полученный поток заказов, платежа от любых полученных отношений распределения прибыли, уплаченных комиссий за транзакции и полученных уступок по транзакциям как в виде общей суммы в долларах, так и в расчете на акцию. для: ненаправленных рыночных ордеров, ненаправленных рыночных лимитных ордеров, ненаправленных нерыночных лимитных ордеров и других ненаправленных ордеров.

Q: Что такое короткие продажи?

A: Термины «короткие продажи» или «короткие продажи» обычно относятся к операциям, посредством которых человек продает ценные бумаги, которыми он не владеет. «Короткий» продавец обычно договаривается о заимствовании ценных бумаг у своей брокерской фирмы, которая доставит ценные бумаги для завершения сделки. Короткий продавец позже закрывает свою короткую позицию, покупая эквивалентные ценные бумаги, чтобы вернуть заимствованные ценные бумаги своей брокерской фирме или другому кредитору акций.Если цена акции падает, короткие продавцы покупают акцию по более низкой цене и получают прибыль. Если цена акции вырастет, продавцы понесут убытки. В отличие от долгосрочной инвестиционной стратегии «купи и держи», при которой инвестор считает, что цена акции со временем будет расти, короткие продажи — это инвестиционная стратегия, при которой инвестор считает, что цена акции со временем будет снижаться. Короткая продажа используется для многих целей, в том числе для получения прибыли от ожидаемого движения цены вниз, для обеспечения ликвидности или для хеджирования риска длинной позиции по той же или связанной с ней ценной бумаге.

Многие правила регулируют короткие продажи. Некоторые важные требования включают:

• Правило 201 Регламента SHO (Альтернативное правило роста): в соответствии с этим правилом, когда цена ценной бумаги снизилась на 10% или более от цены закрытия предыдущего дня, короткие продажи этой ценной бумаги подлежат альтернативному повышению. правило. Таким образом, когда срабатывает автоматический выключатель на 10%, короткие продажи этой ценной бумаги запрещаются по цене, которая меньше или равна текущей национальной лучшей ставке.Кроме того, ограничение ценового теста должно оставаться в силе до конца торгового дня, в который срабатывает автоматический выключатель, а также в течение всего следующего торгового дня.
• Правило 203 (b) (1) и (2) Регламента SHO (Требование о местонахождении): это правило требует, чтобы брокер-дилер имел разумные основания полагать, что ценная бумага может быть заимствована, чтобы ее можно было доставить в день доставки. перед выполнением короткого заказа на продажу.
• Правило 204 Положения SHO (Требование о закрытии): Это правило требует от брокеров-дилеров закрывать невыполненные позиции путем покупки или заимствования ценных бумаг такого же вида и количества до T + 4.Это не позволяет участникам рынка продавать акции в короткие сроки и не предоставлять акции во время расчета (т.
Отчетность по коротким процентным ставкам СРО
• : несколько СРО предоставляют на своих веб-сайтах ежедневную совокупную информацию об объеме коротких продаж по отдельным долевым ценным бумагам. СРО также предоставляют на своих веб-сайтах информацию об отдельных сделках короткой продажи по всем котирующимся на бирже долевым ценным бумагам с задержкой в ​​один месяц.СРО также публикуют ежемесячную статистику коротких позиций по ценным бумагам, торгуемым на их рынках.

Q: Каковы требования к чистому капиталу брокера-дилера?

A: Чистый капитал — это показатель ликвидности брокера-дилера. Два важных правила SEC охватывают требования к финансовой ответственности брокера и дилера:

• Правило 15c3-1 Комиссии по ценным бумагам и биржам США («Правило чистого капитала») требует, чтобы брокер-дилер всегда имел достаточно ликвидных активов для быстрого удовлетворения требований клиентов, если брокер-дилер обанкротится.Брокеры-дилеры должны поддерживать минимальный уровень чистого капитала в зависимости от типа операций с ценными бумагами, которые они проводят, и на основе определенных финансовых коэффициентов. Например, брокеры-дилеры, осуществляющие клиринг и ведение счетов клиентов, обычно должны поддерживать чистый капитал, равный 250 000 долларов США или двум процентам совокупных дебетовых статей. Брокеры-дилеры, которые не проводят клиринг и не ведут счета клиентов, могут работать с более низким уровнем чистого капитала.
Правило SEC
• 15c3-3 («Правило защиты клиентов») защищает средства клиентов и ценные бумаги, принадлежащие брокерам-дилерам, фактически запрещая брокерам-дилерам использовать активы клиентов для финансирования любой части своего бизнеса, не связанной с обслуживанием клиентов по ценным бумагам.Согласно правилу, брокер-дилер должен владеть или контролировать все полностью оплаченные ценные бумаги и ценные бумаги с избыточной маржей, хранящиеся на счетах клиентов, и ежедневно определять, соответствуют ли они этому требованию. Брокер-дилер также должен производить периодические вычисления, чтобы определить, сколько денег он держит, которые либо являются деньгами клиента, либо полученными от использования ценных бумаг клиента.

Q: Что покупать с маржой?

A: Покупка с залогом означает заимствование денег у брокерской фирмы для покупки ценной бумаги.«Маржинальный счет» — это тип брокерского счета, на котором брокер-дилер ссужает инвестору денежные средства, используя счет в качестве залога, для покупки ценных бумаг. Заметные маржинальные требования включают:

• Положение T Совета Федеральной резервной системы, которое включает определение ценных бумаг, имеющих право на маржу, которое включает все торгуемые на бирже долевые ценные бумаги. Согласно Положению T фирмы могут ссужать клиенту до 50 процентов от общей покупной цены маржинального обеспечения для новых или первоначальных покупок.Некоторые ценные бумаги не могут быть приобретены с маржой, что означает, что клиент должен внести 100 процентов покупной цены таких ценных бумаг.
• Правила СРО, которые являются правилами FINRA и бирж. Они дополняют требования Положения T, устанавливая «поддерживающие» маржинальные требования для маржинальных счетов и устанавливая другие требования для брокеров-дилеров, предлагающих маржинальные счета. В соответствии с этими правилами, как правило, средства клиента на счете не должны опускаться ниже 25 процентов текущей рыночной стоимости ценных бумаг на счете.В противном случае от клиента могут потребовать внести дополнительные средства или ценные бумаги для поддержания собственного капитала на уровне 25 процентов (это называется маржинальным требованием). Невыполнение этого требования может привести к тому, что фирма ликвидирует ценные бумаги на счете клиента, чтобы вернуть собственный капитал на требуемый уровень.

Эллен Грин — управляющий директор по структуре рынка акций и опционов в SIFMA, а Джо Коркоран — управляющий директор и заместитель главного юрисконсульта SIFMA.

Структура и волатильность фондового рынка по JSTOR

Абстрактный

Процедура открытия акций на NYSE, по-видимому, влияет на волатильность цен. Представлена ​​аналитическая основа для оценки величины структурно индуцированной волатильности. Отношение дисперсии доходности от открытия к открытию к доходности от закрытия к закрытию, как показано, постоянно превышает единицу для обыкновенных акций NYSE в период с 1982 по 1986 год. какая общедоступная информация публикуется, поскольку как открытые, так и закрытые доходности охватывают один и тот же период времени.Напротив, большая волатильность, по-видимому, объясняется частной информацией, раскрытой в ходе торгов, и временными отклонениями цен, вызванными специалистами и другими трейдерами. Подразумеваемая стоимость немедленности на открытии значительно выше, чем на закрытии. Другие эмпирические данные в этой статье документируют объем торгов при открытии, временные задержки между открытием биржи и первой транзакцией по акциям, разницу в дневной волатильности по сравнению с ночной волатильностью, а также степень, в которой волатильность связана с объемом торгов. .

Информация о журнале

Оглавления последних выпусков «Обзора финансовых исследований» доступны по адресу http://rfs.oupjournals.org/contents-by-date.0.shtml. Авторизованные пользователи могут иметь доступ к полному тексту статей на этом сайте. Обзор финансовых исследований — это крупный форум для продвижения и широкого распространения важных новых исследований в области финансовой экономики. По мнению широкой редакционной коллегии, Обзор сочетает в себе теоретический и эмпирический вклады.Основными критериями для публикации статьи являются ее качество и важность для области финансов, без чрезмерного учета ее технической сложности. Финансы интерпретируются широко и включают в себя взаимосвязь между финансами и экономикой.

Информация об издателе

Oxford University Press — это отделение Оксфордского университета. Издание во всем мире способствует достижению цели университета в области исследований, стипендий и образования.OUP — крупнейшая в мире университетская пресса с самым широким глобальным присутствием. В настоящее время он издает более 6000 новых публикаций в год, имеет офисы примерно в пятидесяти странах и насчитывает более 5500 сотрудников по всему миру. Он стал известен миллионам людей благодаря разнообразной издательской программе, которая включает научные работы по всем академическим дисциплинам, библии, музыку, школьные и университетские учебники, книги по бизнесу, словари и справочники, а также академические журналы.

U.S. SEC хвалит структуру фондового рынка и исключает коротких продаж в отчете GameStop

ВАШИНГТОН, 18 октября (Рейтер) — Американские рынки хорошо функционировали во время январской волатильности GameStop (GME.N), в то время как короткие продажи не были основной причиной беспрецедентной согласно долгожданному отчету Комиссии по ценным бумагам и биржам (SEC).

Отчет, опубликованный в понедельник, представляет собой вскрытие того, как трейдеры-любители, использующие безкомиссионные розничные брокерские компании, довели акции GameStop и других популярных мем-акций до экстремальных высот, выжимая хеджевые фонды, которые делали ставки против них.

В условиях сильной волатильности несколько брокерских компаний ограничили торговлю затронутыми акциями, сдерживая рост, разозлив розничных трейдеров, вызвав возмущение политиков и приведя к слушаниям в Конгрессе.

Несмотря на необычайную серию событий, Комиссия по ценным бумагам и биржам пришла к выводу, что основная сантехника на рынке осталась «исправной», — сказал представитель Комиссии по ценным бумагам и биржам. В отчете также было обнаружено, что положительное отношение к компании GameStop, занимающейся розничной торговлей видеоиграми, а не нарушения, вызванные короткими продажами, было основным фактором резкого роста акций GameStop.подробнее

Короткие продавцы берут в долг акции у брокеров, а затем продают их на рынке с соглашением, что они выкупят акции обратно и вернут их кредитору позже. Если цена упала, продавец в короткую позицию может выкупить акции по более низкой цене, чем они заплатили за них, зафиксировав прибыль.

Когда резко сокращаются акции, короткие продавцы вынуждены выкупать акции по более высоким ценам, чтобы закрыть свои позиции, подталкивая акцию еще выше — так называемое «короткое сжатие».«

SEC обнаружила, однако, что« именно положительные настроения, а не покупка до покрытия, поддержали недельное повышение цены акций GameStop ».

Это также опровергло популярную теорию, вызванную ростом цен необычно высокий объем коротких продаж в GameStop, что некоторые хедж-фонды «голыми» продавали акции без договоренности о заимствовании акций. Комиссия по ценным бумагам и биржам заявила, что не нашла никаких доказательств этого.

В отчете не рассматриваются несколько нерешенных вопросов. включая то, манипулировали ли злоумышленники социальными сетями, чтобы подстегнуть позитивные настроения в GameStop, или хедж-фонды пытались оказать давление на розничных брокеров, чтобы они ограничили торговлю в GameStop, что отрицали все заинтересованные стороны.

Представитель Комиссии по ценным бумагам и биржам заявил, что не может обсуждать в отчете неправомерные действия, которые могут повлечь за собой потенциальные принудительные меры.

Председатель агентства Гэри Генслер сообщил Конгрессу ранее в этом году, что агентство рассмотрит и другие вопросы, поднятые сагой, включая раскрытие информации о коротких продажах, игровые торговые подсказки, используемые брокерами, и практику брокеров отправки заказов клиентов оптовым маркет-мейкерам. за плату.

«Январские события дали нам возможность подумать о том, как мы можем продолжить наши усилия, чтобы сделать фондовые рынки как можно более справедливыми, упорядоченными и эффективными», — сказал Генслер в заявлении в понедельник.

Репортаж Катанги Джонсон и Криса Прентиса в Вашингтоне Редакция Мишель Прайс и Розальба О’Брайен

Наши стандарты: принципы доверия Thomson Reuters.

SEC проводит обширный обзор структуры фондового рынка, сообщил председатель

Источники сообщают Чарли Гаспарино из FOX Business, что Генслера беспокоит, что простые в использовании торговые платформы стимулируют покупку рискованных акций.

Комиссия по ценным бумагам и биржам рассматривает возможность изменения правил, регулирующих порядок работы U.Акции S. торгуются, в том числе ценовые стимулы, которые биржи и высокоскоростные трейдеры используют для привлечения заказов, сказал в среду председатель Гэри Генслер.

Выступая на отраслевой конференции, г-н Генслер обрисовал в общих чертах более широкий анализ структуры рынка, чем он описывал ранее. Г-н Генслер, который возглавил SEC в апреле, подверг сомнению систему, которая приводит к тому, что заказы многих индивидуальных инвесторов направляются высокоскоростным трейдерам, известным как оптовики, таким как Citadel Securities и Virtu Financial Inc., вместо того, чтобы идти на публичные биржи.

COINBASE СКАЗЫВАЕТ РАЗГОВОР SEC ПО РЕГУЛИРОВАНИЮ КРИПТО ПРИВЕТСТВУЕТ

Г-н Генслер предположил, что индивидуальные инвесторы могли бы получить более выгодные цены, если бы больше торгов было совершено на публичных биржах. По словам г-на Генслера, только около 53% всей торговли в январе было совершено на биржах, в то время как остальная часть была связана с оптовыми торговцами и торговыми площадками, управляемыми брокерами, известными как темные пулы.

«Вопрос в том, насколько эффективны наши фондовые рынки, в свете технологических изменений и недавних разработок», — сказал г-н.Генслер сообщил на конференции Piper Sandler Global Exchange и FinTech.

В то время как публичные биржи раскрывают свои заявки и предложения, а затем составляют заказы, чтобы опубликовать национальную лучшую заявку и предложение для каждой акции, оптовые торговцы и так называемые темные пулы не раскрывают свои предторговые цены. Эти внебиржевые площадки должны проводить сделки по ценам, по крайней мере, таким же хорошим, как лучшая национальная цена, поступающая с бирж.

Но лучшее предложение и предложение по стране, известное как NBBO, может быть некачественным эталоном, г-н.Генслер сказал, потому что так много сделок происходит вне бирж. Даже некоторые заявки на обмен не включены в национальную лучшую цену, например, заявки на нечетные лоты, когда менее 100 акций переходят из рук в руки.

«Я считаю, что есть признаки… того, что NBBO не является достаточно полным представителем рынка», — сказал г-н Генслер.

Комиссия по ценным бумагам и биржам рассмотрит возможность пересмотра того, как рассчитывается эталон, и изучит другие возможные изменения правил, связанные с тем, как биржи и брокеры оценивают акции, сказал он.

Главный рыночный стратег Advisor Group Фил Бланкато реагирует на возможные правила SPAC и то, как они могут ослабить доллар США.

Г-н Генслер ранее подверг критике систему торговых стимулов, известную как оплата за поток заказов, в которой розничные брокеры отправляют заказы клиентов таким фирмам, как Virtu и Citadel Securities, за вознаграждение. Оптовый торговец выполняет заказ, как правило, по цене, немного превышающей национальную лучшую ставку или предложение.

ПОЛУЧАЙТЕ FOX BUSINESS НА ГОДУ, НАЖИМАЯ ЗДЕСЬ

Это повышение цены может составлять доли цента за акцию.Биржам не разрешается устанавливать цену на акции ниже цента. По словам г-на Генслера, это может дать оптовикам преимущество при конкуренции за заказы.

Акции Virtu упали примерно на 8% за несколько минут после выступления г-на Генслера, хотя позже они компенсировали свои потери. Virtu обрабатывает от 25% до 30% потока заказов индивидуальных инвесторов в акции США, и в этом году ее акции выросли на фоне интенсивной торговли акциями мемов, такими как AMC Entertainment Holdings Inc. и GameStop Corp., мелкими инвесторами.Citadel Securities, единственный оптовый торговец с большей долей рынка, не торгуется на открытом воздухе.

Комиссия по ценным бумагам и биржам рассмотрит изменения в правилах, регулирующих минимальные приращения цены, сказал г-н Генслер. Любые изменения правил сначала будут представлены в виде предложений, что даст возможность инвесторам и другим участникам рынка прокомментировать их. Г-н Генслер не сказал, когда агентство представит предложение, но сказал, что «его не следует путать с чем-то, что еще далеко».

Биржи также используют стимулы, известные как скидки, для привлечения заказов от брокеров.Комиссия по ценным бумагам и биржам пыталась заставить биржи экспериментировать с ограничением скидок, но в прошлом году федеральный апелляционный суд постановил, что регулирующие органы не имеют полномочий санкционировать запланированную пилотную программу. По словам г-на Генслера, регулятор также рассмотрит возможность внесения изменений в эту систему ценообразования.

НАЖМИТЕ ЗДЕСЬ, ЧТОБЫ УЗНАТЬ БОЛЬШЕ О FOX BUSINESS

«Оба типа оплаты за поток заказов вызывают вопросы о том, получают ли инвесторы наилучшее исполнение», — сказал г-н Генслер. Он отметил, что брокерам запрещено оплачивать поток ордеров в США.К., Канада и Австралия.

Чтобы узнать больше из The Wall Street Journal, щелкните здесь .

Введение в структуру фондового рынка США

Этот веб-сайт использует файлы cookie, чтобы улучшить работу в Интернете и собрать информацию об использовании. Просматривая этот сайт или нажимая кнопку «ПРИНЯТЬ COOKIES», вы принимаете нашу Политику в отношении файлов cookie.

Ваша конфиденциальность

Когда вы посещаете любой веб-сайт, он может использовать файлы cookie и веб-маяки для хранения или получения информации в вашем браузере.Эта информация может касаться вас, ваших предпочтений или вашего устройства и обычно используется для того, чтобы веб-сайт работал должным образом. Эта информация обычно не идентифицирует вас напрямую, но может обеспечить персонализированный просмотр. Поскольку мы уважаем ваше право на конфиденциальность, вы можете запретить использование некоторых типов файлов cookie и веб-маяков. Прочтите заголовки различных категорий, чтобы узнать больше о различных типах классов файлов cookie. Однако блокировка файлов cookie может повлиять на ваше восприятие нашего веб-сайта и ограничить предлагаемые нами услуги.

Строго необходимые файлы cookie

Строго необходимые файлы cookie необходимы для работы веб-сайта и не могут быть отключены в наших системах. Обычно они устанавливаются в ответ на ваши действия, которые равносильны запросу на услуги, такие как установка ваших предпочтений конфиденциальности, вход в систему или заполнение форм. Хотя вы можете настроить свой браузер так, чтобы он блокировал или предупреждал вас об этих файлах cookie, некоторые части веб-сайта не будут работать. Эти файлы cookie не хранят никакой личной информации.

Файлы cookie производительности и веб-маяки

Производительные файлы cookie и веб-маяки позволяют нам подсчитывать посещения и источники трафика, чтобы мы могли измерять и улучшать производительность веб-сайта. Они помогают нам узнать, какие страницы наиболее и наименее популярны, и увидеть, как посетители перемещаются по нашему веб-сайту. Вся информация, которую собирают эти файлы cookie и веб-маяки, является агрегированной и анонимной. Если вы не разрешите использование этих файлов cookie и веб-маяков, мы не узнаем, когда вы посетили наш веб-сайт, и не сможем отслеживать его работу.

Функциональные файлы cookie

Функциональные файлы cookie позволяют нашему веб-сайту обеспечивать расширенную функциональность и персонализацию. Они могут быть установлены нами или сторонними поставщиками услуг, услуги которых мы добавили на наши страницы. Если вы не разрешите использование этих файлов cookie, некоторые или все эти службы могут работать некорректно.

Целевые файлы cookie и веб-маяки

Целевые файлы cookie и веб-маяки могут быть установлены через наш веб-сайт нашими партнерами по рекламе.Эти компании могут использовать их для создания профиля ваших интересов и показа релевантной рекламы на других веб-сайтах. Они не хранят напрямую личную информацию, но однозначно идентифицируют ваш браузер и интернет-устройство. Если вы не разрешаете файлы cookie и веб-маяки, вы будете получать менее целенаправленную рекламу. Наш веб-сайт не отслеживает пользователей, когда они переходят на сторонние веб-сайты, не предоставляет им таргетированную рекламу и, следовательно, не реагирует на сигналы «Не отслеживать».

Микроструктура рынка — обзор

Биржи и их развитие

Микроструктура рынка — это исследование организованной торговли финансовыми инструментами. ¹ Наиболее организованная торговля осуществляется на биржах. Биржи облегчают торговлю акциями, облигациями и производными финансовыми инструментами. Вся такая торговля требует различных форм поиска. Инвесторы, желающие купить конкретный инструмент, должны искать продавца этого инструмента, и наоборот. Покупатели также должны найти продавцов, готовых продавать по приемлемой цене и в предпочтительном для них количестве. Таким образом, на самом базовом уровне торговля связана с проблемами поиска.

Биржи — это места встречи — физические, электронные или и то, и другое — где трейдеры могут собраться вместе, чтобы организовать покупку и продажу финансовых инструментов.Таким образом, биржи смягчают эти проблемы поиска. Прямое участие в торговле на бирже обычно ограничивается членами этой биржи и инструментами, котирующимися на этой бирже. Традиционно членство на биржах составляли брокеры и дилеры (или брокеры-дилеры). Брокеры — это организации, которые организуют сделки от имени своих публичных клиентов, часто в обмен на комиссию. Таким образом, брокеры берут на себя описанные выше поисковые задачи от имени своих клиентов. Дилеры, напротив, торгуют напрямую со своими клиентами и получают прибыль от последующей продажи торгуемых инструментов.Брокеры-дилеры выполняют функции как брокеров, так и дилеров. Хотя формальное членство на биржах традиционно ограничивалось такими организациями, с практической точки зрения участие на биржах было широко распространено, потому что члены могут и постоянно вести торговлю от имени нечленов. Традиционная концепция обмена вызывает видения оживленных бирж, громких криков и неистовых эзотерических жестов. Хотя некоторые биржи продолжают полагаться в основном на эту карикатурную модель зала, электронная торговля стала современной парадигмой.Эта дихотомия обсуждается более подробно ниже.

Цель и преимущества бирж

Основная цель биржи — обеспечить надежный рынок для финансовых инструментов. Организации, ищущие капитал, могут размещать финансовые инструменты — обычно акции компании — после их первичного публичного предложения (IPO) на торговых площадках и в электронных торговых системах, организованных и управляемых биржей, тем самым создавая физический (или виртуальный) рынок для этих инструментов. .Инвесторы — или другие покупатели — которые имеют прямой или косвенный доступ к бирже, могут затем покупать или продавать инструменты, которыми они уже владеют, на вторичном рынке, управляемом биржей. Помимо обеспечения этого рынка, биржи выполняют множество ценных функций.

С одной стороны, биржи объединяют корпорации, ищущие капитал, и инвесторов, желающих его предоставить, — в этом смысле они являются посредниками. Посредничество осуществляется посредством предоставления описанной выше торговой площадки.Во-вторых, биржи позволяют лучше управлять рисками. Инвесторы могут выбирать из множества перечисленных инвестиций и соответственно распределять капитал в соответствии со своими предпочтениями в отношении риска. В-третьих, биржи сглаживают покупку и продажу определенного инструмента, облегчая транзакции, которые происходят по относительно фиксированной цене. Многие ученые называют все три связанных преимущества по отдельности, просто «предоставление ликвидности». ² Повышенная ликвидность, возможно, является самым большим преимуществом бирж.

Ликвидность описывает общую конвертируемость ценных бумаг в наличные и наоборот. Ликвидность чрезвычайно желательна с точки зрения эмитента, потому что инвесторы будут платить больше за ценные бумаги, котирующиеся на ликвидных рынках — таким образом эмитенты могут взимать более высокие цены за свои ценные бумаги. Это связано с тем, что ценные бумаги, торгуемые на ликвидных рынках с большим количеством участников, с большей вероятностью будут иметь точную цену и менее подвержены волатильности. Более высокая ликвидность также означает меньший риск, поскольку способствует немедленному осуществлению — участникам ликвидных рынков легче избавиться от инвестиций, они больше не заинтересованы в хранении.И наоборот, на неликвидных рынках риск, связанный с необходимостью держать вложения, которые больше не нужны, оценивается, что приводит к более низкой цене, которая отражает дополнительный риск. Следовательно, эмитенты, которые размещают свои ценные бумаги на неликвидном рынке, будут получать меньше капитала за эти ценные бумаги и, в зависимости от обстоятельств своего предприятия или операций, могут быть вынуждены выпустить больше или другие ценные бумаги для удовлетворения своих финансовых потребностей.

Кроме того, биржи облегчают обнаружение цен.Биржи способствуют обнаружению цен на двух уровнях. Биржи помогают определить равновесную или «рыночную» цену торгуемого инструмента. По мере того, как размещается все больше и больше заказов на покупку и продажу, общий спрос и предложение становится все более очевидным. Это экономический аспект открытия цен. Существует также финансовый аспект: биржи стремятся обеспечить точную и эффективную оценку торгуемых инструментов. Соответствующая информация постоянно включается в цену торгуемых на бирже инструментов, поскольку информированные трейдеры торгуют на основе соответствующей информации.

В обмен на удобство рынка, вливание ликвидности и более эффективное определение цен биржи взимают комиссионные. С инвесторов и других клиентов взимается плата за доступ к торговой площадке или электронной системе, а с эмитентов взимается плата как за листинг, так и за торговлю. Деловая сторона бирж — особенно важная концепция в контексте демутуализации биржи, обсуждаемой ниже.

Следует противопоставить биржи внебиржевым рынкам, которые являются альтернативой организованным биржам.Многие облигации и деривативы доступны только через внебиржевые сделки. Верховный суд Соединенных Штатов точно описал внебиржевой рынок как рынок, «созданный трейдерами многочисленных фирм по всей стране в процессе постоянного обмена информацией о последних предложениях о покупке и продаже». ³ Одним из важных отличий является то, что на внебиржевых рынках отсутствует формализованная инфраструктура — электронная или материальная — предназначенная для содействия эффективной передаче торгуемых инструментов.Торговля на внебиржевых рынках традиционно осуществлялась при посредничестве по телефону. Современные внебиржевые сделки заключаются в электронном виде между брокерами и маркет-мейкерами. Маркет-мейкеры — это организации, у которых уже есть запас ценных бумаг или финансовых инструментов, которыми они хотят торговать, и которые регулярно публикуют свои собственные цены покупки и продажи. Еще одно важное различие между биржами и внебиржевыми рынками заключается в том, что внебиржевые рынки официально не регулируются.

The Floor Model

Фондовая биржа — это парадигматическая биржа ценных бумаг, которая может служить полезной моделью для работы бирж.Фондовые биржи перечисляют обыкновенные акции корпораций, которые подали заявки на биржу и соответствуют определенным минимальным критериям. Биржи обычно используют стандарты листинга, касающиеся стоимости капитала корпорации, акционеров и финансового состояния. Первичный рынок листинга — это первичная биржа, на которой котируются акции корпорации. В Соединенных Штатах Нью-Йоркская фондовая биржа (NYSE) и фондовый рынок NASDAQ являются ведущими рынками листинга. NYSE поддерживает торговую площадку, на которой брокеры-дилеры торгуют от имени своих клиентов, и относительно недавно совместно с ней применили электронную модель.Торговля на фондовой бирже NASDAQ осуществляется исключительно в электронном виде.

Биржа NYSE и большинство бирж, которые традиционно использовали модель зала, функционируют как «аукционные» рынки. Инвесторы, желающие купить или продать ценные бумаги, размещают заявки у брокеров в торговой площадке. «Рыночный ордер» предписывает брокеру немедленно торговать ценными бумагами по наилучшей возможной цене покупки или продажи. «Лимитный ордер», напротив, определяет максимальную цену покупки или минимальную цену продажи. После оформления заявки исполняются на торговой площадке биржи.Брокер пересылает распоряжение инвестора в торговую комнату брокера, а брокерская контора, в свою очередь, передает распоряжение клерку на бирже по телефону. Клерк передает ордер брокеру в зале, который передает его трейдеру, действующему в качестве аукциониста, — так называемому «специалисту». заказы.

Транзакционные издержки, связанные с традиционной биржевой заменой, значительны.Если вся торговля связана с проблемами поиска, то основным элементом торговли является общение: покупатели и продавцы должны общаться, чтобы определить подходящих партнеров. Информация также является катализатором торговли в той мере, в какой ее распространение порождает новые заказы или модификации существующих заказов. До стремительного развития коммуникационных технологий, начавшегося в конце 1970-х годов, междугородная связь была дорогой. Основной метод распространения финансовой информации — тикерная лента — работал медленно.Биржи снижали транзакционные издержки, связанные с междугородной связью и распространением информации, помещая трейдеров в непосредственной физической близости друг к другу. Пространственная близость по своей сути снижает затраты на поиск, которые в противном случае ложились бы на плечи покупателей и продавцов ценных бумаг, позволяя эффективно идентифицировать контрагентов.

Локализованная торговля также помогает в обнаружении цен. Даже если конкретный трейдер имеет доступ к важной закрытой информации, степень, в которой трейдер действует на основе этой информации, может быть замечена другими участниками биржи.Таким образом, даже если важная информация остается в значительной степени нераскрытой, некоторые трейдеры могут переоценить свою собственную позицию в отношении данной ценной бумаги в зависимости от цен спроса или предложения других трейдеров — цен, генерируемых на основе закрытой информации, которую некоторые трейдеры могут не разглашать. к. Таким образом, инвесторы могут быть достаточно уверены в том, что биржевой рынок эффективно включил существенную информацию в цену торгуемых ценных бумаг.

Недостатков у напольной модели как минимум два.Во-первых, высокие постоянные издержки обычно препятствуют конкуренции. Конкуренция важна, потому что инвесторы хотят минимизировать стоимость исполнения, то есть инвесторы стремятся к «лучшему исполнению», тема, более подробно обсуждаемая ниже. Когда биржам приходится конкурировать за выполнение сделок инвесторов, стоимость исполнения снижается. Хотя биржи сокращают информационные расходы, недвижимость, являющаяся местом обмена, должна быть приобретена и стоит дорого. Также необходимо построить торговую площадку подходящего размера.Дополнительная необходимая инфраструктура исторически включала курьерские посты или телефонные банки для связи с финансовыми учреждениями. Таким образом, физические затраты на запуск обмена этажами были (и остаются) огромными. Во-вторых, человеческие навыки имеют первостепенное значение в повседневной работе на биржах, и этот навык нелегко воспроизвести. Например, когда лимитный ордер размещается на торговой площадке, брокер на торговой площадке должен будет оценить соответствующую начальную ставку.Кроме того, специалисты должны постоянно следить за лимитными ордерами и соответствующим образом реагировать. Время имеет решающее значение, потому что отложенный ответ может привести либо к отмене заказа, либо к выполнению заказа в другом месте. Кроме того, знание надлежащей торговой процедуры, торговый сленг и сигналы руки — все это аспекты биржевой торговли, которые повышают эффективность обменов, когда их проводят знакомые участники, но не могут быть легко разработаны или импровизированы другими. По этим причинам — как правило, из-за высоких постоянных затрат и преимущества персонала, обеспечиваемого учреждением и закреплением — конкуренция с существующими биржами была недостаточной.

Электронная торговля

Технологический прогресс, однако, резко изменил ландшафт биржевой микроструктуры и одновременно устранил некоторые из барьеров для конкуренции, описанных выше. В частности, компьютеры, а не люди, исполняют лимитные приказы в электронном виде. Таким образом, присутствие трейдеров на торговой площадке больше не требуется. Скорее, трейдеры подключаются к торговой платформе — часто к брокеру-дилеру, работающему через службу подписки, — и передают свои приказы на покупку или продажу финансового инструмента в электронном виде.Эти ордера отображаются мгновенно, и другие инвесторы могут немедленно торговать по отображаемой цене, если они того пожелают.

Первоначально NYSE не хотела использовать электронную модель, но с тех пор приняла гибридную систему, в которой инвестору предоставляется выбор относительно того, совершать ли данную сделку в электронном виде или на биржевой площадке. Биржа NASDAQ не имеет торговой площадки и является ведущим электронным рынком в Соединенных Штатах. Для NASDAQ характерна конкуренция между дилерами в предоставлении котировок — цен покупки и продажи — на ценные бумаги.Должны отображаться входящие лимитные ордера, которые равны или лучше текущей котировки. Эти аспекты NASDAQ работают в тандеме, чтобы снизить торговые издержки и улучшить обнаружение цен. Меньшие сети электронных коммуникаций (ECN) дополняют более крупные биржи и функционируют как меньшие торговые платформы, сопоставляя заявки и предложения по финансовым инструментам. Помимо меньшего размера, ECN отличаются от более крупных электронных бирж, таких как NASDAQ, тем, что они не гарантируют котировки.Невыполненные заявки либо остаются невыполненными, либо направляются на биржи, которые гарантируют исполнение.

Электронные рынки обладают как минимум четырьмя преимуществами по сравнению с традиционными биржевыми площадками: (1) мобильность инвесторов, (2) качество исполнения, (3) стоимость исполнения и (4) усиление конкуренции. ⁴

Электронные биржи обеспечивают повсеместное и мгновенное распространение торговой информации. На традиционных биржевых площадках трейдеры, физически находящиеся на площадке, имеют сравнительное преимущество перед трейдерами, не находящимися на площадке.Биржевые трейдеры воочию наблюдают за движением рынка и могут соответствующим образом реагировать, тогда как сторонние трейдеры должны ждать, пока эта информация будет передана им через систему рыночных данных, а затем их реактивный ордер будет размещен через систему маршрутизации ордеров. Хотя некоторые рыночные данные и системы маршрутизации ордеров могут перемещать информацию за считанные секунды, иногда ордер должен быть физически доставлен на биржу, что приводит к длительной задержке, которой могут воспользоваться опытные трейдеры. Напротив, ни один пользователь электронной системы не имеет никаких информационных или временных преимуществ по сравнению с другими пользователями.Поскольку этот паритет является глобальным, трейдеры по всему миру могут лучше инвестировать в иностранные компании.

Электронные рынки также способствуют более быстрым и точным сделкам, чем биржи на площадках. На биржевых площадках трейдеры должны вручную записывать информацию о торгуемом инструменте, его цене, торговом количестве и контрагенте для каждой сделки. Ручная запись такого рода обязательно влечет за собой некоторую человеческую ошибку, которая уменьшается при автоматическом выполнении, как при электронных обменах.Электронные биржи также могут быть запрограммированы для работы со сделками, которые зависят от изменений цены индекса или цен других ценных бумаг. Кроме того, заказам можно назначить приоритет по цене и времени всего за миллисекунды.

Скорость также имеет тенденцию к увеличению количества и объема торгов на бирже. Следовательно, конкуренция за заказы увеличивается, а вероятность несовпадения заказов снижается. Скорость, имеющая огромное значение в эпоху глобализации, также делает торговлю на иностранных биржах возможной и практичной.Темпы развития электронных рынков позволяют иностранным трейдерам пользоваться преимуществами различных бирж по всему миру, снижая риск неисполнения и других препятствий для иностранных инвестиций.

Постоянные расходы электронных обменов также ниже, чем у торговых площадок. Как обсуждалось выше, для торговли через залы может потребоваться огромная инфраструктура, включая недвижимость и физические сооружения, которая не имеет отношения к электронной торговле. Тем временем технологии, необходимые для поддержания электронного обмена, становятся все более доступными.Необходимое оборудование адаптировано для работы как с большим объемом торгов, так и с большим объемом рыночных данных, которые необходимы для работы электронной биржи.

Технологические достижения также способствовали снижению операционных и исполнительных затрат. Электронные биржи не требуют клерков или брокеров, а роль специалистов может быть сужена за счет увеличения объема. Электронная торговля, по мере ее развития, также может более эффективно обслуживать большее количество трейдеров без соответствующего увеличения затрат.В отличие от биржевых площадок, на которых аукционы могут легко увязнуть из-за притока дополнительных трейдеров, электронные биржи могут справиться с таким притоком с незначительными маржинальными затратами. Таким образом, электронная торговля и быстрее, и потенциально дешевле, чем биржевые.

Наконец, электронная торговля повысила конкуренцию между биржами. Это значительно уменьшило преимущества, вытекающие из раннего создания и закрепления биржевых площадок, и уменьшило барьеры для входа в отрасль.Новые электронные биржи могут использовать преимущества технологий, чтобы обеспечить большую скорость и точность, а также более эффективную обработку информации по сравнению с их аналогами на бирже. Технологические инновации также позволили новым биржам быстро привлекать новых эмитентов, что позволило расширить кросс-листинг и увеличить количество зарубежных IPO. Для предпринимателей, стремящихся начать обмен, мало что нужно, кроме соответствующего оборудования, программного обеспечения и доступа в Интернет.

При всех этих преимуществах электронная торговля не всегда может быть лучше биржевой.В отличие от механического перечисления цен покупки и продажи на электронной бирже, биржевые торги открывают перспективу повышения цен. Кроме того, специалисты биржевой площадки могут иметь уникальные возможности для обнаружения информационной торговли — они находятся в центре, казалось бы, неистовой группы трейдеров — и этот процесс, конечно же, отсутствует в электронной модели. Обнаружение информационной торговли очень важно, потому что многие трейдеры предпочитают ждать по указанной цене, а не сразу выполнять ее по другой цене.

Несмотря на скорость и точность электронной торговли, централизация биржевой торговли может также сохранить определенные преимущества. Больше трейдеров на «местной» бирже могут быть более склонны инвестировать в конкретную фирму, исходя из того, что они знакомы с этой фирмой как с потребителями. Удаленная биржа может не испытывать соответствующего интереса к этой фирме, если меньше трейдеров на этой бирже знакомы. Наконец, биржевые площадки лучше способны обеспечить особые, а иногда и исключительные выгоды для фирм с особыми потребностями в капитале — например, покупка целевой компании на акции закупающей фирмы — или для фирм, стремящихся повысить свою репутацию в обществе.

SEC и реформа структуры рынка ценных бумаг в США | Американский институт предпринимательства

В конце февраля Комиссия по ценным бумагам и биржам (SEC) опубликовала Регламент NMS, долгожданное предложение по реформе рынка ценных бумаг США. Нет никаких сомнений в том, что реформа назрела. Последняя крупная реструктуризация рынков ценных бумаг произошла в 1975 году, когда Конгресс принял план национальной рыночной системы, предусматривающий конкурирующие биржи ценных бумаг; как тогда предполагалось, акции, котирующиеся на NYSE, где в то время было зарегистрировано большинство акций, могли быть проданы на любой другой бирже, и все биржи были аукционными рынками на площадке.

Основные изменения

С тех пор на рынках ценных бумаг произошла виртуальная революция. Неформальный дилерский рынок, на котором в 1975 году торговались внебиржевые ценные бумаги, не котирующиеся на бирже, превратился в формализованный дилерский рынок, известный как Nasdaq, и привлекал листинги большого числа компаний; возникли совершенно новые компьютеризированные центры согласования заказов (известные как сети электронной связи или ECN), чтобы бросить вызов рынку дилеров Nasdaq; и в ответ Nasdaq превратился в полностью электронный рынок.Конкуренция между торговыми площадками на рынке Nasdaq настолько жестока, что сам Nasdaq сейчас торгует менее 20% акций, котирующихся на Nasdaq; большинство остальных торгуется на ECN. Тем временем Нью-Йоркская фондовая биржа стала доминирующей торговой площадкой для ценных бумаг, котирующихся на NYSE, и не имеет значительной конкуренции. Около 80 процентов всех торгов акциями, котирующимися на NYSE, происходит на NYSE. Конкурирующие рынки, предусмотренные Конгрессом, никогда не развивались.

«Регулирование NMS может быть способом устранения разногласий между соперничающими группами, но это плохая политика регулирования и, конечно же, реальная реформа рыночной структуры.”- Питер Дж. Уоллисон,

Причины этого сложны, но регулирующие решения Комиссии по ценным бумагам и биржам, вероятно, являются важным фактором. С 1975 года Комиссия по ценным бумагам и биржам утвердила правила, такие как так называемое правило сквозной торговли, которые имели тенденцию поддерживать доминирующее положение NYSE в торговле ценными бумагами, зарегистрированными на NYSE. Правило сквозной торговли требует, чтобы заказы на покупку или продажу ценных бумаг, котирующихся на любой зарегистрированной фондовой бирже, отправлялись для исполнения на рынок, где указана лучшая цена. Поскольку NYSE является крупнейшим и наиболее ликвидным рынком для этих ценных бумаг, его цены, как правило, самые лучшие, и большинство заказов сначала направляется туда.Таким образом, правило сквозной торговли снизило вероятность возникновения серьезной конкуренции за NYSE. Первоначально Nasdaq был дилерским рынком; он полностью состоял из дилеров, которые создавали рынки ценных бумаг, не котирующихся на какой-либо бирже, предлагая купить или продать акции в качестве принципалов. Поскольку Nasdaq был дилерским рынком, на него не распространялось правило сквозной торговли, и поэтому он был уязвим для конкуренции со стороны источника, предлагающего услуги высшего качества или другие преимущества.

Такой конкурент появился в конце 1990-х, когда ECN начали предлагать компьютеризированное сопоставление предложений о покупке или продаже ценных бумаг Nasdaq.Со временем, когда институциональные инвесторы обнаружили, что они могут совершать сделки с меньшими затратами и добиваться лучших общих цен на ECN, эти конкурентные торговые площадки начали отнимать долю рынка у дилеров, составлявших рынок Nasdaq. В конце концов, стремясь остаться жизнеспособным рынком, Nasdaq запросила одобрение SEC, чтобы стать частным электронным рынком, конкурирующим с ECN за долю на рынке ценных бумаг Nasdaq.

Две разные рыночные структуры

Таким образом, к 2004 г.Рынок ценных бумаг С. характеризовался двумя совершенно разными торговыми структурами. Для ценных бумаг, котирующихся на NYSE (а также тех, которые котируются на меньшей Американской фондовой бирже или Amex), существует централизованная биржа, на которую приходится подавляющее большинство торгов. Для ценных бумаг Nasdaq существует рынок, состоящий из конкурентных торговых площадок, каждая из которых борется за получение и удержание доли рынка. Хотя некоторая часть торговли ценными бумагами NYSE происходит на Nasdaq или ECN с различными исключениями, в целом эти два разных рынка не конкурируют, предлагая лучшие услуги или цены для инвесторов.Конкуренция между ними ограничивается борьбой за листинг компаний, которые хотят, чтобы их акции продавались на организованном рынке.

У каждой из структур есть сильные сторонники. Сторонники централизованной структуры NYSE и правила сквозной торговли утверждают, что концентрация большей части торговли на едином рынке уменьшает спреды между покупателями и покупателями и, таким образом, предлагает инвесторам лучшие цены. Они утверждают, что открытие этого централизованного рынка для конкуренции приведет к его фрагментации, уменьшению ликвидности и снижению цен, особенно для акций средних и малых компаний.
Однако многие институциональные инвесторы — паевые инвестиционные фонды, пенсионные фонды и другие крупные трейдеры — жалуются на торговлю на централизованном рынке NYSE.

Среди их опасений — мнение о том, что их торговый интерес — покупка или продажа — имеет большее «рыночное влияние» на NYSE, чем когда это происходит в электронном виде на ECN. Под влиянием на рынок институциональные трейдеры подразумевают, что цены акций на NYSE имеют тенденцию отклоняться от них, когда на рынке становится известно о существовании большого потенциального ордера на покупку или продажу; в этом случае другие ожидают эффекта от приказа и прибыли от торговли до него, что отрицательно сказывается на средней цене, которую институциональные инвесторы получают при завершении крупной сделки.По этой причине многие институциональные инвесторы считают, что они, как правило, могут получить более выгодные цены на ECN, где они могут торговать анонимно и не раскрывая размер своего торгового интереса другим участникам рынка.

Однако, пока существует правило сквозной торговли, институциональным инвесторам будет сложно торговать ценными бумагами, зарегистрированными на NYSE, на ECN. Это связано с тем, что ECN практически мгновенно сопоставляют ордера на покупку и продажу. Если, как того требует правило сквозной торговли, эти ордера должны быть сначала отправлены на площадку NYSE (потому что там может быть размещена лучшая цена даже для небольшого количества акций), задержка до исполнения в этом более медленном market может означать, что исходное совпадение больше не может быть выполнено.

Пример прояснит это. Предположим, что институциональный покупатель хочет приобрести 5000 акций компании A, ценных бумаг, котирующихся на NYSE, которые выставлены на продажу на ECN по цене 30 долларов. В то же время на площадке NYSE размещено предложение о продаже 100 акций компании A по цене $ 29,50. Согласно правилу сквозной торговли, ордер должен быть сначала отправлен на NYSE для подтверждения предложения 100 акций, прежде чем он может быть исполнен для всех 5 000 акций на ECN. Некоторые опросы показывают, что специалисту NYSE требуется в среднем двенадцать секунд, чтобы ответить на приказ, если он вообще выполняется.К тому времени, по разным причинам, первоначальное предложение в 30 долларов может исчезнуть. Таким образом, правило сквозной торговли серьезно ограничивает способность ECN конкурировать с NYSE в торговле ценными бумагами, зарегистрированными на NYSE, и, соответственно, лишает институциональных инвесторов преимуществ использования ECN для торговли ценными бумагами, зарегистрированными на NYSE.

Трудно понять, как государственная поддержка существования двух совершенно разных структур рынка ценных бумаг может иметь какую-либо рациональную политическую основу. Один из этих торговых форматов в целом должен быть лучше другого.Одно дело, если бы эти две структуры конкурировали — если бы, например, ценные бумаги, зарегистрированные на NYSE, можно было торговать на Nasdaq и наоборот. Тогда конкуренция решит вопрос: победит лучшая система в целом. Вот что происходит, когда в частном секторе возникают конкурентные и несовместимые системы; конкуренция либо выбирает победителя, либо системы становятся специализированными, чтобы обслуживать важные субрынки. Но что необычно на жестко регулируемом рынке ценных бумаг, так это то, что государственное регулирование, похоже, предотвращает конкуренцию, сохраняя поддержку двух различных рыночных структур, так что конкуренция между ними не может решить вопрос о том, какая из них лучше для инвесторов и публичных компаний.

Итак, перед нами сложная политическая дискуссия, вращающаяся вокруг таких вопросов: сможет ли централизованный рынок, такой как NYSE, со временем предоставлять более качественные услуги инвесторам, чем конкурентный рынок, такой как Nasdaq? Если бы правило сквозной торговли было отменено, смогли бы ECN превзойти NYSE, как они превзойдут Nasdaq? Будет ли это плохо или хорошо для инвесторов или компаний разного размера, выставляющих свои акции на продажу? Нет никаких сомнений в том, что ECN приносят пользу институциональным инвесторам; преимущества, которые они предлагают индивидуальным инвесторам, менее ясны.Следует ли структурировать рынок ценных бумаг таким образом, чтобы институциональные инвесторы получали преимущества перед индивидуальными инвесторами или наоборот? Следует ли ответить на этот вопрос посредством решения регулирующих органов или посредством конкуренции?

План ТРЦ

В эту политическую дискуссию вступила Комиссия по ценным бумагам и биржам со своим предложением о реформе рыночной структуры. Среди прочего, Комиссия по ценным бумагам и биржам предложила в Положении NMS разрешить инвесторам — возможно, институциональным инвесторам — отказаться от правила сквозной торговли на основе каждой отдельной сделки.Это говорит о том, что SEC выступает за конкуренцию между торговыми площадками; но затем он также предложил применить правило сквозной торговли к рынку Nasdaq, где оно ранее не применялось. Таким образом, регулирование NMS кажется полностью специальным и имеет многие признаки политического компромисса: предоставление институциональным инвесторам и ECN ограниченных возможностей для торговли ценными бумагами NYSE на электронных рынках, при этом сообщая тем, кто поддерживает централизованный рынок и правило сквозной торговли. что все преимущества правила теперь будут доступны инвесторам в ценные бумаги Nasdaq.

Это может работать как политика регулирования, но не как политика. Если институциональные инвесторы воспользуются положением об отказе от участия, это может существенно снизить роль NYSE как центрального рынка и, следовательно, выгоды, которые центральный рынок должен предоставлять. И если применение правила сквозной торговли к ценным бумагам Nasdaq даст какой-либо эффект, оно уничтожит преимущества, которые многие видят на конкурентном рынке Nasdaq. Регулирование NMS, таким образом, может быть способом устранения разногласий между соперничающими группами, но это плохая политика регулирования и, конечно, не реальная реформа рыночной структуры.

Питер Дж. Уоллисон — научный сотрудник AEI.

.