При принятии решений об инвестициях фирмы принимают во внимание: При принятии решений об инвестициях фирмы принимают во внимание. Инвестиционное решение. Ценовая дискриминация – это

Финансовые решения — это финансовые решения, связанные с привлечением финансирования.Он включает определение различных источников финансирования и объем финансирования, который будет привлечен из долгосрочных и краткосрочных источников.

Фирма может привлекать долгосрочное финансирование либо за счет средств акционеров, либо за счет заемного капитала.

Финансовый менеджмент как часть решения о финансировании рассчитывает стоимость капитала и финансовые риски для различных вариантов, а затем принимает решение о том, в какой пропорции будут привлечены средства из средств акционеров и заемных средств.

При принятии решения о финансировании необходимо учитывать следующие моменты:

(i) Хотя по заемным средствам начисляются проценты, подлежащие выплате, независимо от того, получает ли фирма прибыль, но средства акционеров не несут обязательств по выплате доходов.Акционеры получают дивиденды, когда бизнес приносит прибыль.

(ii) Заемные средства должны быть возвращены в конце установленного периода времени, и существует финансовый риск в случае просрочки платежа, но средства акционеров подлежат возврату только во время ликвидации бизнеса.

(iii) Фиксированная стоимость заемных средств является коммерческими расходами, она позволяет сэкономить на налогах, что ведет к снижению стоимости капитала, в то время как дивиденды, выплачиваемые из средств акционеров, представляют собой распределение прибыли, поэтому не сокращают налоговые обязательства бизнеса.

(iv) Сбор средств включает стоимость размещения, которую необходимо учитывать при оценке различных источников.

Чтобы привлечь капитал с контролируемым риском и минимальной стоимостью капитала, фирма должна иметь разумное сочетание заемных и собственных средств. Таким образом, стоимость каждого вида финансирования рассчитывается до принятия финансового решения о том, сколько средств должно быть привлечено из какого источника. Это решение определяет общую стоимость капитала и финансовый риск для предприятия.

Факторы, влияющие на решение о финансировании:

Из приведенных выше обсуждений вы, должно быть, поняли, что на решения о финансировании влияют различные факторы.

Некоторые из важных факторов:

(i) Стоимость:

Стоимость привлечения средств влияет на решения о финансировании. Разумный финансовый менеджер выбирает самые дешевые источники финансирования.

(ii) Риск:

Каждый источник финансирования имеет разную степень риска.Финансовый менеджер рассматривает степень риска, связанного с каждым источником финансирования, прежде чем принять решение о финансировании. Например, заемные средства имеют высокий риск по сравнению с собственным капиталом.

(iii) Стоимость размещения:

Стоимость размещения — это стоимость привлечения финансирования. Финансовый менеджер оценивает стоимость размещения из различных источников и выбирает источник с наименьшей стоимостью размещения. Следовательно, чем выше стоимость размещения, тем менее привлекательным является источник финансирования.

(iv) Движение денежных средств компании:

Бизнес с сильной позицией движения денежных средств предпочитает привлекать средства за счет долгов, так как он может легко выплатить проценты и основную сумму. Проценты — это расходы, вычитаемые из налогооблагаемой базы, они сокращают налоговые обязательства бизнеса, делая источник финансирования более дешевым. Однако в период кризиса ликвидности бизнес предпочитает привлекать средства за счет собственного капитала.

(v) Уровень фиксированных операционных затрат:

Постоянные операционные расходы бизнеса влияют на его финансовые решения.Для бизнеса с высокими операционными расходами средства должны быть привлечены из собственного капитала, так как более низкое долговое финансирование было бы лучше. С другой стороны, если операционные расходы низкие, бизнес может позволить себе платить высокие фиксированные сборы, поэтому может быть предпочтительнее использовать больше долгового финансирования.

(vi) Рекомендации по контролю:

Финансовые решения учитывают степень контроля, которую бизнес готов ослабить. Компания предпочла бы заемное финансирование, если она хочет сохранить полный контроль над бизнесом с существующими акционерами.С другой стороны, компания, желающая потерять контроль, привлечет средства из собственного капитала.

(vii) Состояние рынков капитала:

Состояние рынка капитала также может повлиять на решение о финансировании. В период бума инвесторы готовы вкладывать средства в акционерный капитал, но во время депрессии инвесторы ищут надежные варианты инвестиций. Поэтому компаниям легко привлекать средства из собственного капитала в период бума.

Решения о дивидендах — это финансовые решения, связанные с распределением доли прибыли между акционерами в форме дивидендов.Решение о выплате дивидендов включает решение о размере прибыли (после уплаты налогов), которая будет распределена между акционерами в качестве дивидендов, и о размере прибыли, которая будет сохранена в бизнесе для дальнейшего роста бизнеса. Решения о выплате дивидендов следует принимать с учетом общей цели увеличения благосостояния акционеров.

Факторы, влияющие на решение о выплате дивидендов:

Решение о размере прибыли, подлежащей распределению в качестве дивидендов, зависит от различных факторов.

Некоторые факторы могут быть указаны следующим образом:

(i) Прибыль:

Дивиденды представляют собой долю прибыли, распределяемую между акционерами. Таким образом, прибыль является основным фактором, определяющим решение о выплате дивидендов.

(ii) Стабильность прибыли:

Компания со стабильной прибылью может не только объявлять более высокие дивиденды, но и поддерживать размер дивидендов в долгосрочной перспективе. Однако компания с колеблющейся прибылью может объявить меньшие дивиденды.

(iii) Стабильность дивидендов:

Для поддержания дивидендов на акцию компания предпочитает декларировать ту же ставку дивидендов. Однако решение об изменении ставки дивидендов может быть принято только в случае увеличения потенциала компании по получению прибыли не только в текущем году, но и в будущем.

(iv) Возможности роста:

Растущие компании предпочитают сохранять большую долю прибыли для финансирования своих инвестиционных потребностей.Следовательно, заявленная ими ставка дивидендов меньше по сравнению с компаниями, которые достигли определенных целей роста и могут делиться большей долей прибыли с акционерами.

(v) Позиции движения денежных средств:

Дивиденды связаны с оттоком денежных средств. Прибыльная компания может объявить дивиденды, но у нее могут быть проблемы с ликвидностью. В результате он может оказаться не в состоянии выплачивать дивиденды своим акционерам. Следовательно, наличие денежных средств также влияет на решение о выплате дивидендов.

(vi) Преимущество акционеров:

Руководство компании учитывает ожидания акционеров в отношении дивидендов и старается принимать решения о выплате дивидендов соответственно. Например, компания может объявить более высокую или стабильную ставку дивидендов, если у нее большое количество акционеров, которые зависят от дивидендов как от своего регулярного дохода.

(vii) Налоговая политика:

Дивиденды — это не облагаемый налогом доход для акционеров, но компания должна платить налог на долю прибыли, распределяемую в качестве дивидендов.Таким образом, решение о размере прибыли, подлежащей распределению в качестве дивидендов, зависит от ставки налога. Компания предпочла бы выплачивать меньшие дивиденды, если ставка налога на дивиденды высока.

(viii) Реакция на фондовом рынке:

Цена акции напрямую зависит от размера дивидендов, объявленных компанией. Цены на акции компании увеличиваются, если компания объявляет более высокую ставку дивидендов. Таким образом, перед объявлением дивидендов финансовое руководство рассматривает потенциальное влияние дивидендов на стоимость акций.

(ix) Доступ к рынкам капитала:

Решение о размере дивидендов, подлежащих объявлению, зависит от необходимости сохранения прибыли для будущих инвестиций. Компании, которые имеют легкий доступ к рынку капитала для сбора средств, могут не требовать удержания большой суммы прибыли и, следовательно, могут принять решение объявить высокую ставку дивидендов. С другой стороны, небольшие компании, которым трудно привлечь средства на рынках капитала, могут решить разделить меньшую прибыль со своими акционерами.

(x) Юридические ограничения:

Каждая компания обязана соблюдать ограничения или положения Закона о компаниях в отношении выплаты дивидендов.

(xi) Контрактные ограничения:

Иногда от компаний требуется заключать договорные соглашения со своими кредиторами о выплате дивидендов в будущем. При принятии решений о выплате дивидендов необходимо учитывать такие ограничения при объявлении ставки дивидендов, чтобы гарантировать, что условия кредитного соглашения не нарушаются.

Инвестиционное решение — обзор

3 Оценка путем дисконтирования

Как мы видели, принятие инвестиционных решений в основном связано с оценкой инвестиционных проектов. Если, что наиболее вероятно, доходность инвестиционного проекта не покрывается доходностью по существующим ценным бумагам, аналитик должен оценить (приведенную) стоимость денежных потоков проекта. Поскольку неразвернутый проект по определению уникален, требуется некоторая теория ценообразования активов, чтобы предсказать цену, по которой будут продаваться требования к доходам от проекта.На практике оценки стоимости обычно достигаются путем дисконтирования ожидаемых денежных потоков от проекта по «ставке дисконтирования с поправкой на риск» или «стоимости капитала». ¹⁷ В этом разделе мы рассматриваем условия, при которых поток денежных средств может быть оценен путем применения ставки дисконтирования, полученной на основе одной из классических моделей ценообразования активов.

Самый простой подход к оценке потока будущих денежных потоков заключается в применении единой ставки дисконтирования, ρ *, которая соответствует риску денежных потоков, к ожидаемым будущим денежным потокам, так что V _t , значение потока в момент времени t , можно записать как

(1) Vt = ∑s = t + 1Tyt, s1 + ρ * s − t,

, где y _{t , с} ≡ E _t [ C _s ] — ожидаемое значение в момент времени t денежного потока, которое будет получено в момент времени с .Это выражение не учитывает временную структуру безрисковых процентных ставок. Следовательно, естественным обобщением выражения (1) является предположение, что ставка дисконтирования для конкретного денежного потока равна спотовой безрисковой ставке для этого срока погашения плюс постоянная премия за риск. В этом случае значение потока денежных средств можно записать как

(2) Vt = ∑s = t + 1Tyt, s1 + Rt, s + λs − t,

, где λ — премия за риск, а R _{t , s} — спотовая процентная ставка на момент времени t для ссуды на периоды ( s — t ).

Первый вопрос — это условия, при которых стоимость активов может быть последовательно выражена как ожидаемые денежные потоки, дисконтированные по ставке дисконтирования с поправкой на риск, как в формулировке (2). Удобно работать с эквивалентами непрерывного сложения уравнений (1) и (2). Тогда проблема заключается в условиях, при которых V _{t , s} , значение в момент времени t единственного денежного потока, ожидаемого к получению в момент времени s , может быть выражено как

(3 ) Vt, s = yt, sexp − rt, s + λs − t≡yt, sBtsexp − λs − t≈yt, s1 + Rt, s + λs − t,

, где r _{t , s} — это непрерывно начисляемая спотовая ставка, а B ( t, s ) — это стоимость в момент времени t чистой дисконтной облигации, которая выплачивает 1 доллар в момент времени s .Мы отбросим временные индексы из текущей переменной ожидания, y _{t , s} , и цены облигации B ( t , s ). Затем рассмотрим экономику непрерывного времени, в которой y , ожидание денежного потока во время τ , который должен быть оценен, ядро ​​ценообразования, M , ¹⁸ цена B облигации с погашением в момент времени с и общая переменная состояния X следуют следующим коррелированным стохастическим процессам:

(4a) dyy = σyXdzy,

(4b) dMM = −rXdt + σMXdzM,

(4c) dBB = μBXdt + σBXdzB,

(4d) dX = μxXdt + σxdzX,

, где d z _y , d z _M и т. д., являются приращениями к процессам Гаусса – Винера.

Обратите внимание, что мы наложили мартингейл или свойство смещения нуля на и , поскольку это ожидание. Поскольку ядро ​​ценообразования, M , оценивает как требование денежного потока, так и облигацию, мы имеем следующее:

(5) EdMV = 0,

(6) EdMB = 0.

Замена yB exp [- λ ( s — t )] на V в уравнении (5) и использование леммы Ито означает, что

(7) λ − r + μB + σBy + σMy + σBM = 0.

Но, используя лемму Ито в уравнении (6), следует, что

(8) μB − r + σBM = 0.

Наконец, комбинируя уравнения (7) и (8), получаем

(9) λ = −σBy − σMy.

Это приводит к следующей теореме

. Стоимость требования к ожидаемому денежному потоку в момент времени s, V _{t , с} может быть выражена как ожидаемая величина денежного потока, y _{t , с} , с дисконтом по ( s — t ) -периодная безрисковая ставка, r _{t , с} , плюс премия за риск λ, которая постоянна и не зависит от срока погашения претензии, V _{t , s} = y _{t, s} exp [- ( r _{t , s} + λ ) ( s — t )], тогда и только тогда, когда сумма ковариаций ожидаемого денежного потока y с (s — t) -периодной ценой облигации B и с ядром ценообразования M, (σ _By + σ _Мой ), постоянная .

Теорема, таким образом, обеспечивает необходимые и достаточные условия для оценки с использованием подхода с поправкой на риск с поправкой на постоянный риск.

Сначала рассмотрим случай, когда процентные ставки нестохастичны, так что σ _By = 0. Тогда условия теоремы выполняются тогда и только тогда, когда σ _My постоянно. До раздела 5.2.3 мы будем предполагать, что ядро ​​ценообразования имеет постоянную волатильность. ¹⁹ Тогда σ _My будет постоянным, если «бета» в регрессии изменений в ожидании денежного потока от нововведений в ядре ценообразования постоянна; грубо говоря, поток ценовой информации должен быть постоянным во времени. ²⁰ Мы будем говорить, что денежный поток удовлетворяет условию постоянного относительного риска (CRRC) тогда и только тогда, когда σ _My является постоянным. Если корреляция между нововведениями в ожидаемом денежном потоке и в ядре ценообразования постоянна, CRRC будет удовлетворен тогда и только тогда, когда σ _y будет постоянным, так что ожидаемый денежный поток следует геометрическому броуновскому движению. Это несовместимо, например, с денежным потоком, который состоит из рискованного и безрискового компонентов — в этом случае только «чистые» рискованные денежные потоки могут дисконтироваться с постоянной премией за риск.Обратите внимание, что удаленный денежный поток за T -период, для которого σ _y является постоянным, будет иметь логнормальное условное распределение с параметрами (ln y — ( T /2) σ _y ² , Tσ _y ² ). Это означает, что распределение денежного потока будет искажено в положительную сторону. ²¹

Когда процентные ставки являются стохастическими, теорема требует, чтобы ( σ _By + σ _My ) было постоянным.Однако σ _По ковариация цены облигации с ожидаемым будущим денежным потоком, как правило, не будет постоянной, если либо σ _My , либо σ _BM не равны нулю. Первое соответствует случаю, когда ожидаемый денежный поток не коррелирует с ядром ценообразования, а второе соответствует ситуации, в которой верна теория процентных ставок чистых ожиданий. ²²

Возвращаясь к случаю, когда процентные ставки нестохастичны, теорема устанавливает верхнюю границу премии за риск; когда нововведение ожидаемого денежного потока полностью коррелирует с ядром ценообразования, премия за риск равна σ _y σ _M .Таким образом, зная волатильность денежного потока, премия за риск может быть ограничена для данной модели ядра ценообразования. Это свойство широко не использовалось. ²³

Чтобы продолжить, необходимо указать ядро ​​ценообразования. Двумя наиболее популярными моделями ядра ценообразования являются Модель ценообразования капитальных активов Линтнера (1965) и Шарпа (1964), ²⁴ и многофакторные модели ценообразования активов, которые основаны либо на модели ценообразования межвременных капитальных активов Мертона. (1973) или Теория арбитражного ценообразования, разработанная Россом (1976). ²⁵

3.1 Многофакторные модели ценообразования на активы

Предположим, что ядро ​​ценообразования таково, что dMM = −rdt − ∑k = 1Kγkdfk, где r — это мгновенно безрисковая процентная ставка, а E [d f _k ] = d f _k d f _l = 0 для k ≠ l и d f _k d f _k = 1. Тогда уравнение (5) подразумевает, что, если процентная ставка нестохастическая и нововведения в ожидаемом денежном потоке для проекта и удовлетворяют факторной модели [Leland (1977)]:

(10) dyt, τiyt, τi = ∑ k = 1Kβikdfk + σitτdzt, τi,

, где d z _{t , ⁱ τ} d f _k = 0 i , тогда премия за риск 90 , задается линейным соотношением цены

(11) λi = ∑k = 1Kγkβik.

3.2 Модель ценообразования основных средств

Теперь предположим, что ядро ​​ценообразования может быть записано как d M / M = — r d t — S _m d z _m , где рентабельность рыночный портфель представлен d V _m / V _m = μ _m d t + σ _m d z _m и S _m ≡ ( μ _m — r ) / σ _m — коэффициент Шарпа для рыночного портфеля.

Тогда, если нововведения в ожидаемых денежных потоках для проекта i удовлетворяют рыночной модели:

(12) dyt, τiyt, τi = βidVmVm − μmdt + ηidzi,

, где d z _i d V _m = 0, условие (5) означает, что премия за риск для проекта удовлетворяет соотношению CAPM:

(13) λi = βiμm − r.

Обратите внимание, что если CAPM используется для оценки ставки дисконтирования, ставка должна быть равна соответствующей спотовой процентной ставке плюс премия за риск, равная бета, умноженной на премию за рыночный риск, ( μ _m — r ), где премия за рыночный риск измеряется относительно мгновенно безрисковой процентной ставки. ²⁶

Простые манипуляции показывают, что максимальная премия за риск для денежного потока составляет S _m σ _y , где σ _y — волатильность денежного потока. Используя коэффициент Шарпа 0,3, ²⁷ денежный поток за 4 года с 4-летней волатильностью 40%, удовлетворяющий CRRC, будет иметь годовую волатильность 20%, и это будет означать максимальной премии за риск . 0,3 × 20% = 6%. Аналогично, 16-летний денежный поток с 16-летней волатильностью 80% также будет иметь максимальную премию за риск в размере 6%.Это кажется низким по сравнению с неофициальными данными о корпоративных дисконтных ставках. ²⁸

Рассмотрим ситуацию, в которой временная структура безрисковых процентных ставок постоянна, а акции фирмы обещают серию совокупных дивидендов, D ₁ , D ₂ и т. Д., Ожидаемые значения которых в момент времени t обозначаются как y _{t , sτ} , s = t + 1,… Если каждый дивиденд удовлетворяет условию постоянного относительного риска с тем же значением σ _My , значение капитала в момент времени t, E _t , будет задано по стандартной формуле DCF:

(14) Et = ∑s = t + 1∞yt, s1 + r + λs,

и k ≡ r + λ — стоимость собственного капитала фирмы .Несмотря на отсутствие теоретической связи между стоимостью капитала фирмы и ставкой дисконтирования, которая подходит для дисконтирования ожидаемых денежных потоков от нового инвестиционного проекта, оценки стоимости собственного капитала фирмы являются важным элементом в большинстве оценок стоимости проекта. . Поэтому мы рассмотрим, как можно оценить стоимость собственного капитала фирмы.

Какие решения должен принять финансовый менеджер?

Финансовый менеджмент относится к приобретению, финансированию и управлению активами.Этот процесс принятия решений очень чувствителен и должен находиться под контролем финансового менеджера для анализа внешних и внутренних переменных, которые могут повлиять на нормальное развитие деятельности компании.

Согласно Межамериканской инвестиционной корпорации (IIC), роль финансовых менеджеров в процессе принятия решений можно разделить на четыре основные области:

• Инвестиции: в области инвестиций, финансовый менеджер является отвечает за определение оптимального размера компании.В связи с этим важно провести исследование рынка и четко определить цели, которые компания должна решить. Важно правильно изучить спрос, технологии и оборудование, методы финансирования и имеющиеся человеческие ресурсы. Во-вторых, директор должен проанализировать, адаптируются ли ресурсы к оптимальному размеру, желаемому для компании. В противном случае необходимо определить типы активов, которые компания должна приобрести или иным образом продать или избавиться от них, чтобы добиться эффективного управления.

• Финансирование: определение стратегии финансирования имеет важное значение для обеспечения непрерывности бизнеса в долгосрочной перспективе. Доступ к финансированию тесно связан с поддержанием постоянного притока капитала, поскольку маржа сбережений не позволит операциям продолжаться намного дольше без поддержки дополнительной ликвидности. Финансовый менеджер должен определить несколько аспектов стратегии финансирования. Например, изучите источники, желающие предоставить кредит организации, и определите наилучшие варианты финансирования операций.Финансовый менеджер может также разработать стратегию смешанного финансирования для эффективного финансового управления: это называется «набором финансирования» компании. Иногда компания может получить выгоду от сочетания краткосрочного и долгосрочного финансирования для достижения целей инвестиционной и финансовой стратегии.

• Управление активами: Управление активами является одним из основных аспектов для компании, позволяющей адекватно выполнять свои обязательства и, в свою очередь, позиционировать себя для достижения поставленных целей или задач роста.Другими словами, финансовый менеджер должен оговорить и гарантировать, что существующие активы управляются наиболее эффективным способом. Как правило, этот менеджер должен отдавать приоритет управлению текущими активами перед управлением основными активами. Оборотные активы — это те, которые вступят в силу в ближайшем будущем, например, дебиторская задолженность или запасы. Напротив, у основных средств отсутствует ликвидность, поскольку они необходимы для постоянной работы. Сюда входят офисы, склады, оборудование, автомобили и т. Д.

• Дивидендная политика: одно из наиболее важных финансовых решений, которые должен принять финансовый менеджер, связано с дивидендной политикой компании.Это касается того, какая часть прибыли компании будет выплачиваться акционерам. В частности, необходимо определить, будет ли полученная прибыль реинвестирована в компанию для улучшения ее деятельности или же она будет распределена между акционерами. Также можно выбрать смешанную политику в этом отношении, распределяя часть между акционерами и инвестируя оставшуюся часть в компанию. Однако, если распределяемые дивиденды слишком высоки, компания может столкнуться с ограничениями в расширении или улучшении управления своей деятельностью.Важно учитывать, что для долгосрочной перспективы роста необходимы краткосрочные реинвестиции.

Принятие важных инвестиционных решений

Повышение ценности вашей компании зависит от разумного распределения ограниченных капитальных ресурсов.

Марк Д. Рабочий

Экономическая буря последних нескольких лет скоро закончится. Многие думают, что это уже произошло. По мере оживления экономики появятся новые возможности.Способность выбирать правильные возможности и создавать большую ценность будет зависеть от решений о том, как разумно использовать капитальные ресурсы компании.

Возможно, самое важное решение о ресурсах, которое принимает компания, — это распределение своего капитала, дефицитного ресурса для большинства компаний. Капитал должен быть направлен на лучшие возможности — те, которые принесут большую прибыль. Критерии капитальных вложений должны быть более сложными, чем то, можно ли получить прибыль и будет ли банк ее финансировать.Соответствующий анализ должен учитывать все инвестиционные затраты, чистые денежные потоки, генерируемые инвестициями, и норму прибыли на капитал, использованный для их финансирования.

ЭЛЕМЕНТЫ ИНВЕСТИЦИОННОГО АНАЛИЗА

Целью инвестиционного анализа или составления бюджета капиталовложений является оценка вероятности того, что доход, полученный от инвестиций, будет достаточным для оправдания проекта. Должно быть разумное ожидание прибыли, по крайней мере, равной, если не превышающей, стоимости капитала компании.Все меньше — и акционеры теряют ценность. Все, что угодно, создает акционерную стоимость. Элементы, необходимые для завершения анализа:

• Капитал для покупки или строительства оборудования и сооружений, найма и обучения людей, хранения инвентарных запасов и дебиторской задолженности, а также иного запуска инвестиций.
• Дополнительный свободный денежный поток, генерируемый бизнес-возможностью с учетом операционной прибыли (продажи, за вычетом себестоимости продаж, за вычетом предельных операционных расходов), за вычетом предельных налоговых обязательств и текущих требований к оборотным и основным капитальным затратам.

Сопоставление этих двух элементов создает профиль, который показывает начальный отток капиталовложений и возврат этого капитала с течением времени.

Анализ должен быть перспективным, а не ретроспективным. Таким образом, хотя основные предположения планирования могут быть легко идентифицированы, калибровка этих предположений может быть чрезвычайно сложной задачей. Сколько потребуется капитала? Какой денежный поток будет генерироваться? Каковы сроки денежных потоков? Насколько это будет предсказуемо? Анализ, как правило, представляет собой итеративный процесс сортировки сложной сети зависимых

………
Цель инвестиционного анализа или составления бюджета капиталовложений — оценить вероятность того, что доход, полученный от инвестиций, будет достаточным для оправдания проекта.
……….

и независимые переменные, чтобы сделать разумные выводы о ключевых элементах инвестиции. Редко есть единственный правильный ответ; вместо этого существует ряд потенциальных результатов, основанных на взаимодействии всех переменных.

После моделирования ожидаемых денежных потоков третий ключевой фактор инвестиционного анализа — это применение соответствующей средневзвешенной стоимости капитала после вычета налогов (WACC).Можно много спорить о том, какой должна быть правильная ставка. Обычно он оценивается как средневзвешенная стоимость капитала (от 25% до 30% в большинстве частных предприятий среднего бизнеса) и стоимость долга после уплаты налогов (от 3,5% до 4,0% в условиях текущей процентной ставки). . Взвешивание часто является суждением, основанным на оптимальной структуре капитала для отрасли. Равновзвешенная структура капитала заемного и собственного капитала предполагает средневзвешенную стоимость капитала (WACC) в размере примерно 16% годовых.

Стоимость инвестиций определяется путем дисконтирования свободных денежных потоков в каждом будущем периоде по WACC и последующего вычитания начальных капитальных затрат.В той мере, в какой результат является положительным числом, создается ценность и инвестиции выгодны. Если результат отрицательный, инвестиции снижают стоимость компании.

ИНВЕСТИЦИОННЫЙ ПРИМЕР

Крупный заказчик обратился к SeaTac Corp. с предложением расширить свой бизнес, поставляя виджеты по привлекательной цене. Фактически, заказчик обязуется купить у SeaTac определенный объем виджетов в течение следующих пяти лет. С этим дополнительным объемом SeaTac сможет увеличить продажи с более высокой маржой, чем это было получено от существующих клиентов.Компании потребуется расширить мощности для производства дополнительного объема.

Банк компании проанализировал пересмотренные финансовые прогнозы и согласился обеспечить расширение завода пятилетним кредитным обязательством. Учитывая низкую долговую нагрузку на бизнес и тот факт, что расширение представляло собой лишь небольшое постепенное изменение для всего бизнеса, одобрение банка компании не требовало подробного анализа бизнес-возможностей.

Признавая, что кредитный анализ банка отличается от инвестиционного анализа, генеральный директор SeaTac попросил двух финансовых консультантов оценить инвестиции.Первый консультант составил карту ожидаемого консолидированного денежного потока и, используя WACC компании, равную 16%, определил, что проект был слегка положительным, подтвердив, что проект оправдан.

Второй советник рассмотрел возможность иначе. Этот консультант также пришел к выводу, что новый бизнес желателен, но сомневался, что инвестиции в новые мощности создают ценность. Идея заключалась в том, что, поскольку существующие мощности подходят для производства всех видов продукции, добавленные мощности можно рассматривать как построенные для обслуживания клиентов компании с самой низкой маржой.Второй консультант провел анализ таким же образом, как и первый консультант, за исключением того, что он использовал маржу компании для своих текущих клиентов, а не более высокую маржу, ожидаемую от нового бизнеса.

Этот анализ привел к выводу, что создание новых мощностей не было оправдано денежным потоком, полученным от клиентов с самой низкой маржой. Подразумевалось, что текущий бизнес должен быть переоценен с более высокой маржой. Покупатели стремятся детально разобраться в экономике бизнеса, чтобы определить влияние учетной политики на сглаживание показателей и точно понять, как и от кого получается прибыль. факторы, влияющие на способность поддерживать эти доходы, а также требования к капиталу для поддержания и роста каждого аспекта бизнеса.Статического анализа бизнеса будет недостаточно. Только надежная база данных финансовых и операционных данных, которая может быть организована в различных форматах, позволяет продавцу полностью ответить на вопросы покупателя.

………
Инвестиционный анализ — это дисциплина, которая полезна для анализа всех элементов бизнеса (клиентов, линейки продуктов, заводов, оборудования, маркетинговых кампаний, обучения и т. Д.), Будь то существующие или потенциальные дополнения.
……….

, чтобы оправдать открытие нового предприятия, в противном случае существующие мощности завода должны использоваться для обслуживания нового бизнеса вместо существующих клиентов с самой низкой маржой.Другими словами, хотя новый бизнес повысит стоимость, инвестиции в новый объект — нет.

ЕЖЕДНЕВНЫЕ ИНВЕСТИЦИОННЫЕ РЕШЕНИЯ

Каждый раз, когда вы открываете дверь, включаете свет, запускаете завод, принимаете заказ или оставляете в бизнесе доллар нераспределенной прибыли, вы принимаете инвестиционное решение. Инвестиционный анализ — это дисциплина, которая полезна для анализа всех элементов бизнеса (клиентов, продуктовых линеек, заводов, оборудования, маркетинговых кампаний, обучения и т. Д.)), будь то существующие или потенциальные дополнения. Цель состоит в том, чтобы направлять распределение капитала таким образом, чтобы он использовался разумно и обеспечивал соответствующую прибыль за принятые риски. Корпоративная ценность будет повышена, если инвестиционный образ мышления укоренится в культуре организации. С улучшающейся экономикой и появлением новых возможностей, мудрые капитальные решения, принятые сейчас, могут существенно повлиять на будущую стоимость.

Щелкните здесь, чтобы просмотреть pdf

5 способов, которыми менеджеры могут использовать финансы для принятия лучших решений

Принятие решений — важный управленческий навык, который может как стимулировать, так и препятствовать финансовым результатам.Согласно исследованию консалтинговой фирмы McKinsey, организации с быстрыми и эффективными процессами принятия решений в два раза чаще сообщают о финансовой прибыли в размере не менее 20 процентов в результате недавних решений.

Исследование McKinsey также показывает, что неэффективное принятие решений может привести к потере более 530 000 дней рабочего времени и 250 миллионам долларов потраченных впустую затрат на рабочую силу в год.

Чтобы помочь вашей организации добиться успеха и избежать этих ловушек, очень важно развить свою финансовую грамотность и знания для понимания и преодоления бизнес-проблем.

Вот пять способов использовать финансы, чтобы улучшить процесс принятия решений и стать лучшим менеджером.

Получите доступ к своей бесплатной электронной книге сегодня.

Стратегии принятия лучших финансовых решений

1. Провести анализ финансовой отчетности

Финансовая отчетность — один из самых важных ресурсов в вашем распоряжении, когда дело доходит до принятия решений. Вы должны не только уметь их читать, но и интерпретировать и анализировать данные, которые они представляют.

Цифры в балансе вашей организации могут указать на ее текущее финансовое положение и показать, идет ли она по траектории к успеху или неудаче. Изучив его отчет о движении денежных средств, вы сможете понять, как генерируются и используются денежные средства. Просматривая его отчет о прибылях и убытках, вы можете оценить, как обстоят дела у вашего бизнеса по отношению к его ожидаемым результатам.

Если рассматривать эти отчеты в контексте годового отчета, они могут раскрыть ценную информацию о вашей компании, такую ​​как ее годовые прибыли и убытки, а также факторы, которые способствовали или препятствовали ее росту.

Располагая этой информацией, вы можете принимать более обоснованные решения о том, как распределять ресурсы вашей компании и работать над достижением ее целей.

Связанные: Балансовые отчеты 101: Что происходит на балансе?

2. Оценка финансового воздействия проектов и инициатив

Чтобы эффективно управлять своей командой и отделом, вам необходимо решить, какие проекты и инициативы стоит реализовывать, а какие нет.

Расчет ожидаемой рентабельности инвестиций (ROI) проекта может поддержать вашу презентацию цифрами и показать, какую прибыль он может принести, а также ресурсы, необходимые для его успеха.

Рентабельность инвестиций завершенных инициатив также может раскрыть важные детали о том, как ваша организация распределяет средства и выполненные задачи, давая ценные уроки, которые вы можете применить в будущих начинаниях.

Проведение анализа затрат и выгод — еще один способ использовать финансы для принятия лучших решений. Этот метод принятия решений на основе данных обеспечивает основу для проведения основанной на фактах оценки инициативы, позволяя оценить, насколько ее прогнозируемые выгоды соотносятся с ее затратами.При таком подходе вы можете разбить сложные бизнес-решения и выбрать реализацию проектов, которые, как ожидается, принесут наилучшие результаты.

3. Узнайте, как составлять бюджет

Составление бюджета — это базовый финансовый навык, которым должны обладать все менеджеры и лица, принимающие решения. По сути, бюджет вашей команды — это жизненно важный инструмент, который гарантирует, что у вашей организации есть ресурсы, необходимые для достижения ее целей.

Разбив работу вашей команды на подробный набор результатов в процессе составления бюджета, вы можете отслеживать свои расходы по сравнению с предполагаемыми расходами и, при необходимости, изменять стратегию управления проектом, чтобы задачи выполнялись вовремя и в рамках бюджета.

Знание того, как управлять бюджетом, также может позволить вам лучше сообщать о ходе работы и производительности заинтересованным сторонам в вашей организации, которые могут информировать о планировании и выполнении общекорпоративных инициатив.

4. Привлекайте свою команду к принятию решений

Поиск и рассмотрение ряда альтернатив — важный шаг в процессе принятия решения. Привлекая свою команду к принятию важных бизнес-решений, вы можете облегчить всестороннюю оценку имеющихся проблем и стимулировать более творческое решение проблем.Согласно исследованию компании-разработчика программного обеспечения Cloverpop, команды принимают лучшие решения, чем отдельные лица, в 66% случаев.

При принятии финансового решения вы можете положиться на опыт членов вашей команды, чтобы ответить на ключевые вопросы и наметить дальнейший путь. Один из ваших сотрудников может лучше разбираться в финансовой терминологии, а другой может лучше понимать разницу между стандартами бухгалтерского учета GAAP и МСФО.

Спрашивая мнение своих коллег и поощряя дискуссии и дискуссии, вы можете заполнить пробелы в своих знаниях и сформулировать ряд потенциальных решений бизнес-проблем.

Связано: 5 Ключевые методы принятия решений для менеджеров

5. Отслеживание финансовых результатов

Знание финансовых показателей вашей организации в прошлом и настоящем имеет решающее значение для принятия правильных решений. Мониторинг финансовых KPI или ключевых показателей эффективности, таких как валовая прибыль, оборотный капитал и рентабельность собственного капитала, может дать вам представление о финансовом состоянии вашей компании и вкладе вашей команды в достижение ее стратегических целей.

Метрики, такие как денежный поток и прибыль, также полезны для отслеживания того, как ваша фирма управляет деньгами и ростом, что может дать информацию о том, как вы решите использовать людей и ресурсы для достижения своих целей.

Улучшение принятия финансовых решений

Укрепление процесса принятия решений за счет интуитивного понимания финансов может помочь вам преуспеть в своей должности и повысить производительность вашей команды и организации.

Даже если у вас нет опыта работы в области финансов, изучение финансовых принципов и концепций может иметь большое значение для улучшения ваших управленческих навыков и профессионального роста.

Вы хотите развить финансовую интуицию, которая придаст вам уверенности в принятии более правильных решений в своей карьере и жизни? Изучите наш шестинедельный онлайн-курс Leading with Finance и другие курсы по финансам и бухгалтерскому учету, и узнайте, как вы можете отточить свое понимание ключевых финансовых рычагов, влияющих на производительность.

Стратегия согласования с финансовыми рынками

Цель стратегии ясна — принимать инвестиционные решения, ведущие к повышению акционерной стоимости.Но когда дело доходит до Фактического достижения этой цели, все становится нечетким. На нестабильных рынках, где цены и спрос постоянно меняются, трудно предсказать, как конкретные инвестиции в конечном итоге повлияют на стоимость компании. Руководители высшего звена тратят много времени на структурирование своих решений, отслеживание возможных последствий, определение вероятностей и оценку рисков. Однако редко все сходятся во мнении о том, как окупятся инвестиции. Разные менеджеры опираются на разный опыт и имеют разные точки зрения, что приводит их к разным выводам.Трудно понять, чьи ответы являются правильными.

На самом деле, есть только один правильный ответ: ответ финансовых рынков. Рынки являются окончательным арбитром в оценке стоимости инвестиций, и рынки умеют рассчитывать влияние неопределенности на стоимость. Применяя рыночную дисциплину, менеджеры могут избежать принятия важных решений на основе субъективных суждений о будущем. Они могут включать объективные рыночные показатели стоимости в условиях неопределенности в свой собственный стратегический выбор.

Когда решение становится дисциплинарным? Дисциплина, на наш взгляд, состоит из трех компонентов:

• Решение структурировано или оформлено с точки зрения возможностей, которые оно создает.

• Принимается во внимание вся соответствующая информация о стоимости и рисках, доступная на финансовых рынках.

• Операции на финансовых рынках используются для приобретения опционов или иного снижения риска, когда это экономически оправдано.

Применение рыночной дисциплины меняет способ принятия решений менеджерами и меняет сами решения.Рассмотрим нефтяную промышленность. Сегодня нефтяные компании придают гораздо большее значение геологоразведке, чем несколько лет назад. Они делают более высокие ставки на неизведанные участки, запускают больше исследовательских инициатив и дольше ждут, прежде чем отказаться от инициативы. Почему? Их инвестиционные решения стали дисциплинированными.

Во-первых, нефтяные компании теперь видят, что геологоразведка создает возможности. В случае успеха геологоразведочного проекта у компании есть возможность бурить скважины и перекачивать нефть. Если проект не удастся, у компании есть возможность прекратить разработку и сократить свои убытки.Опционы увеличивают стоимость геологоразведочного проекта, поскольку они защищают полную потенциальную прибыль от инвестиций при одновременном снижении возможных потерь.

Во-вторых, нефтяные компании используют информацию с финансовых рынков для измерения стоимости реальных опционов. В конце концов, проект по разведке нефтяных месторождений очень похож на контракт на покупку нефти с опционом на покупку: оба предоставляют за определенную плату право на добычу нефти в какой-то момент в будущем. Таким образом, цена финансового опциона многое говорит о стоимости реального опциона.

В-третьих, нефтяные компании покупают и продают ценные бумаги, связанные с нефтью, чтобы еще больше снизить ценовые риски, связанные с разведкой нефти. Они знают, что иногда дешевле приобрести финансовый опцион, чем реальный опцион.

Опираясь на методы, контрольные показатели и информацию финансовых рынков, руководители могут сократить разрыв между стратегией и стоимостью для акционеров.

Любой бизнес имеет возможность последовать примеру нефтяных компаний. Используя методы, контрольные показатели и информацию финансовых рынков, они могут дисциплинировать свои инвестиционные решения и согласовывать их с инвестиционными решениями рынков.Они могут сократить разрыв между стратегией и акционерной стоимостью.

Открытие реальных опционов

Использование подхода, основанного на опционах, — это не просто вопрос использования нового набора оценочных уравнений и моделей. Это требует нового способа формулирования стратегических решений. Вопрос становится все меньше: что мы выиграем, перейдя из точки А в точку Б? и более того, если мы начнем путь от точки A к точке B, какие варианты откроются для нас и что мы получим, имея эти возможности? Таким образом, первым шагом в переориентации стратегического мышления является определение реальных вариантов инвестиционных решений.

Раскрыть реальные возможности бывает непросто. В отличие от финансовых опционов, реальные опционы не определены точно и не упакованы аккуратно. Но они присутствуют практически в каждом бизнес-решении и, как правило, принимают ограниченное количество форм. Понимая эти формы, менеджеры могут лучше определять варианты в своих собственных решениях. Ниже приведены гипотетические примеры наиболее распространенных типов реальных опционов:

Параметры времени.

Продажи нежирного мороженого растут.Работая на полную мощность, маслозавод Healthy Cow Creamery рассматривает вопрос о расширении своего завода. Запуск расширения потребует больших предварительных вложений, и менеджеры компании не могут быть уверены, что бум продаж сохранится. У них есть возможность отложить инвестиции, пока они не узнают больше о силе спроса. Может случиться так, что риск, которого можно избежать, ожидая инвестирования, имеет большую ценность, чем продажи, которые могут быть потеряны из-за отсрочки строительства.

Варианты роста.

Friend-to-Friend, компания, которая продает косметику через сеть независимых продавцов, пытается решить, выходить ли на обширный китайский рынок. Первоначальные инвестиции в создание производственной и сбытовой организации будут значительными, но они могут дать возможность продавать весь спектр продуктов через налаженную торговую сеть. Таким образом, инвестиции создадут варианты роста, стоимость которых превышает прибыль от первоначальной операции.

Варианты постановки.

Высшее руководство International Widget рассматривает предложение старшего вице-президента по операциям по установке новой производственной системы. Предложение предусматривает полное многомиллионное развертывание на всех заводах в течение следующих двух лет. Но коммерческие выгоды от проекта остаются неопределенными. Компания имеет возможность инвестировать в новую систему поэтапно, а не все сразу. Завершение каждого этапа, в свою очередь, предоставит дополнительные возможности — для продолжения, для отсрочки или для отказа от усилий.Все эти возможности повышают ценность предлагаемого проекта.

Параметры выхода.

Molecular Sciences имеет патент на многообещающий новый химический продукт, но его беспокоят размеры рыночных возможностей, и не уверено, будет ли производственный процесс соответствовать государственным постановлениям в отношении токсичных химикатов. Однако, если компания все же начнет попытки коммерциализировать продукт, у нее все равно будет возможность отказаться от проекта, если спрос не материализуется или если экологическая ответственность окажется слишком большой.Вариант выхода увеличивает стоимость проекта, поскольку снижает размер инвестиций, подверженных риску.

Варианты гибкости.

Cell, Incorporated необходимо решить, как лучше всего производить свой последний сотовый телефон. Спрос на новый продукт неопределенный, хотя прогнозы показывают, что продажи будут распределены на двух континентах. Традиционный производственный анализ показывает, что строительство и эксплуатация одного завода намного дешевле, чем два завода на двух континентах.Но анализ не принимает во внимание вариант гибкости, который может быть получен путем строительства двух заводов — возможность переноса производства с континента на континент в ответ на изменения спроса, обменных курсов или производственных затрат. Если стоимость опциона превышает затраты, сэкономленные за счет строительства только одного завода, тогда Cell следует инвестировать в два завода и нести избыточные мощности.

Варианты эксплуатации.

Bright Light Software уже давно заключила контракты с другими компаниями на производство и упаковку своих компакт-дисков.Однако в последние годы ее продажи стремительно росли, и теперь компания пытается решить, имеет ли экономический смысл строительство собственного завода. Если он пойдет вперед, он получит ряд операционных возможностей. Например, у него будет возможность останавливать работу в периоды слабого спроса и возможность запускать дополнительные смены во время высокого спроса. Стоимость этих опций увеличивает стоимость растения.

Параметры обучения.

Hollywood Partners планирует выпустить три фильма в разгар рождественского сезона.До того, как фильмы откроются, руководители студии не могут сказать, какой из них станет самым популярным, поэтому они не могут быть уверены, как лучше распределить свои маркетинговые и рекламные деньги. Но у них есть важный вариант обучения. Они могут выпускать каждый фильм на ограниченном количестве экранов в выбранных городах, а затем уточнять свои маркетинговые планы на основе того, что они узнают. Например, они могут выпустить самый популярный фильм по всей стране и выделить ему большой рекламный бюджет, в то время как другие фильмы будут выпущены ограниченным тиражом.

Этот список является иллюстративным, но он не отражает того, как варианты действительно встречаются в реальном мире. Вариант редко возникает изолированно. Обычно он входит в состав сложной связки. Например, принимая решение о строительстве нового завода, компании необходимо будет взвесить ценность начальных сроков и вариантов постановки, но ей также необходимо будет предвидеть варианты роста, эксплуатации и выхода, которые может создать завод. Причем один вариант может принимать разные формы. Операционный вариант, например, может привести к увеличению выручки и, таким образом, также может рассматриваться как вариант роста.Большая часть сложностей при использовании опционного подхода к стратегии заключается в том, чтобы определить полный набор имеющихся у вас вариантов, отделить их друг от друга и решить, какие из них являются наиболее ценными.

После того, как вы сформулировали свое решение с точки зрения реальных опционов, вы можете посмотреть на рынки, чтобы собрать информацию, необходимую для оценки этих опций. Размышляя о том, как применить информацию с финансовых рынков к сложному стратегическому решению, мы обнаруживаем, что полезно думать о удаленности решения от рынка. Некоторые решения кажутся очень близкими к рыночным — существует четкая и тесная связь между реальными опционами и существующими финансовыми ценными бумагами. Нефтяным компаниям, например, не составляет труда увидеть, как стоимость опционных контрактов на нефть отражает стоимость их собственных опционов на разведку. Другие решения кажутся далекими от рынка — доступные финансовые варианты явно не аналогичны реальным вариантам. Руководители некоторых компаний могут предположить, что, поскольку их решения кажутся далекими от рынков, они не смогут многому научиться из подхода реальных опционов.Но на самом деле по мере того, как секьюритизируется все больше и больше рисков, границы реальных опционов неуклонно расширяются. Сегодня финансовые рынки могут помочь пролить свет на большинство стратегических решений.

Применение дисциплины

Давайте посмотрим, как финансовые рынки могут применять три совершенно разных типа решений, рассмотрев три гипотетических примера. Мы начнем с ситуации, которая относительно близка к рынкам: строительство завода-изготовителя, сырье и продукция которого торгуются на фьючерсном рынке.Вторая ситуация, которую мы рассмотрим, немного более удалена от рынков: запуск стартапа, который похож на другие публично торгуемые компании. Наконец, мы рассмотрим то, что может показаться квинтэссенцией внутренних инвестиций, которые, по-видимому, не имеют ничего общего с рынками: модернизация информационной системы. Мы покажем, что даже когда решение кажется далеким от финансовых рынков, оно может быть дисциплинировано рынками. (См. Выставку «Граница реальных опционов.”)

Стоит ли строить новый завод?

Chicago Soy Processing имеет долгосрочные контракты с фиксированной ценой на закупку урожая у нескольких фермеров. Каждый год он знает цену, которую он будет платить за фасоль, но не знает количество, которое придется купить. Судя по погоде, урожай в этом году будет рекордным, и вполне вероятно, что Chicago Soy придется доставить необычно большое количество бобов. Компании необходимо решить, строить ли новый завод по переработке зерен или зарезервировать мощности у другого процессора.

По мере того, как менеджеры Chicago Soy начинают обдумывать решение, они понимают, что строительство нового перерабатывающего завода создаст ряд операционных возможностей. Одной из наиболее ценных была бы возможность временно остановить установку — и, таким образом, сэкономить значительные эксплуатационные расходы — в периоды низкого уровня поставок. Вариант закрытия или консервации имеет ценность, поскольку снижает риск, обеспечивая Chicago Soy гибкость при реагировании на неопределенности в своем бизнесе. Чтобы точно оценить общую стоимость завода, компании необходимо учесть стоимость варианта консервации, а также стоимость других вариантов, которые она получит.

Изучая финансовые рынки, Chicago Soy может собрать информацию, которая потребуется, чтобы обдумать ценность своих опционов и прийти к наилучшему решению. Разница между спотовой ценой на соевые бобы и спотовой ценой на соевое масло — то, что называется дробным спредом — многое говорит, например, о рыночной стоимости перерабатывающих мощностей. Когда разброс велик, на рынок втягиваются менее эффективные предприятия, но когда разброс сужается, менее эффективные предприятия становятся убыточными и закрываются.Другими словами, разброс дробления отражает эффективность наименее эффективного активного процессора.

В дополнение к спотовому рынку существует также фьючерсный рынок не только на бобы и масло, но также и на спред-спред. Цены на эти контракты представляют собой прогноз рынка относительно того, какой путь цены пойдут в будущем. Посмотрев на цены на фьючерсы с дробным спредом, компания может увидеть, сможет ли она эффективно перерабатывать бобы во время сбора урожая. Что еще более важно, это дает представление о долгосрочной стоимости нового завода.Рассмотрение ряда фьючерсов с дробным спредом для последовательности дат поставки может сказать компании, какие уровни эффективности переработки потребуются ее заводу, чтобы быть прибыльным в различные моменты в будущем. Chicago Soy может использовать эту информацию, чтобы спрогнозировать, когда остановка ее нового завода будет иметь экономический и конкурентный смысл, и определить влияние этих остановок на общую прибыльность завода. Таким образом, он получает объективную оценку стоимости возможности консервации.

Но это еще не все.Поскольку закрытие и повторное открытие завода требует денег, решения о консервации не следует принимать исключительно на основе текущего или прогнозируемого разброса давлений. Изучая волатильность фьючерсных контрактов на сокрушительные спреды, компания может собрать информацию о неопределенности прогнозов цен. Если, например, спред очень волатилен, компания может пожелать отложить остановку своего завода, даже когда спред сужается до точки, когда завод становится убыточным. Вероятность того, что разброс может скоро расшириться — и завод снова станет прибыльным, — свидетельствует о задержке в покрытии затрат на остановку.Таким образом, глядя на волатильность краш-спреда, Chicago Soy получает еще более точное представление о стоимости своего варианта консервации и нового завода в целом.

Информация, полученная с финансовых рынков, полезна не только для оценки инвестиций и построения стратегии. Это также может быть применено к тактическим оперативным решениям. Например, проведенный Chicago Soy анализ спреда и его волатильности выявил объективные триггерные точки для закрытия и повторного открытия перерабатывающих предприятий.Принимая такие операционные решения, компания теперь может принимать во внимание не только текущие и ожидаемые в будущем цены на фасоль и масло, но и волатильность этих цен. Поскольку триггерные точки связаны с торгуемыми ценными бумагами, они согласовывают деятельность завода с рынками, гарантируя, что он работает таким образом, который максимизирует акционерную стоимость.

Если окажется, что инвестиции в новый завод не оправданы с экономической точки зрения, рыночная информация может помочь Chicago Soy продумать дисциплинированный подход к возможностям резервирования мощностей у другого процессора.Глядя на фьючерсы с дробным спредом, можно сделать вывод о рыночной цене мощности в то время, когда она потребуется Chicago Soy, что дает компании объективный ориентир для оценки условий любого контракта, который может быть предложен. В зависимости от того, что она узнает на рынках, Chicago Soy может захотеть изучить различные договорные альтернативы. Например, он может захотеть взять на себя зарезервированную мощность независимо от размера урожая. Или он может захотеть обсудить вариант по мощности, заплатив небольшую сумму сейчас за возможность сохранить гибкость во время сбора урожая.Он также может решить переложить часть своего риска, продав фьючерсные контракты на бобы, которые он получит.

А теперь подумайте, как бы Chicago Soy работала без дисциплинированного процесса принятия решений. Во-первых, он будет разрабатывать частные прогнозы цен, игнорируя информацию на рынке ценных бумаг. Во-вторых, он упустит из виду ценность операционных возможностей, которые может предоставить новый завод, что приведет к недооценке стоимости инвестиций в дополнительные мощности. В-третьих, он разработал некоторые сценарии урожая — большой урожай, средний урожай, малый урожай — и затем назначил им субъективные вероятности.Такие сценарии подчеркнут ценность гибкости, но они также могут привести к субъективным триггерам. Компания может держать завод открытым слишком долго, работая, когда разброс слишком узок, чтобы приносить прибыль. Или он может слишком долго держать завод закрытым, теряя прибыль. Наконец, традиционный анализ, как правило, сосредоточен исключительно на физических возможностях, не обращая внимания на возможность приобретения опционов через контракты. Рыночная дисциплина требует, чтобы контрактный опцион использовался всегда, когда он дешевле идентичного реального опциона.

Стоит ли открывать новую компанию?

Portlandia Ale существует только как мечта двух молодых мастеров пивоварения, которые стремятся заняться бизнесом самостоятельно. Чтобы воплотить свою мечту в реальность, им потребуются 4 миллиона долларов немедленно, чтобы начать разработку и производство продукта, еще 12 миллионов долларов через два года на маркетинговые усилия, необходимые для запуска продуктов, и последние 3 миллиона долларов через три года для завершения системы распространения. . Предприниматели настроены очень оптимистично, несмотря на значительную неуверенность в ценности рыночных возможностей, которые они используют.Ключевой вопрос, стоящий перед ними и их потенциальными инвесторами, заключается в следующем: является ли Portlandia Ale жизнеспособной возможностью для бизнеса?

Традиционный оценочный анализ требует единственного точного ответа. Легко представить себе электронную таблицу, которую можно было бы использовать. Первый ряд покажет стабильно растущие доходы; во второй строке будет отображаться валовая прибыль. Ниже будет ряд с запланированными инвестициями — несколько ячеек, содержащих большие отрицательные денежные потоки. Чистый денежный поток будет рассчитываться по нижней строке.В правом нижнем углу, где заканчиваются прогнозы чистых денежных потоков, появится последняя запись: чистый денежный поток в конце прогнозируемого периода, умноженный на среднее соотношение цены и прибыли для пивоваров. Эта цифра, известная как конечная стоимость, представляет собой стоимость продолжающегося бизнеса после последнего года, указанного в таблице. Стоимость предлагаемого пивоваренного завода затем будет рассчитана как приведенная стоимость прогнозируемого потока чистых денежных средств. Традиционный анализ заключает, что Портландия представляет собой реальную возможность, если ее текущая стоимость положительна.

Что не так с этим анализом? Во-первых, реальный мир неопределен. Любой прогноз — лишь один из многих возможных результатов. Во-вторых, традиционный анализ имеет тенденцию включать в расчеты положительный результат. Обычно прогнозируемые денежные потоки становятся положительными только к концу прогнозного периода, после чего они переводятся в конечную стоимость. Это означает, что положительная чистая приведенная стоимость обычно основана только на коротком периоде прибыльных операций и конечной стоимости, величина которой сомнительна.Нередко конечные ценности составляют 85% или более от общей стоимости в стандартном анализе новых деловых возможностей. Поскольку конечной стоимостью так легко манипулировать, традиционные оценки бизнеса принципиально недисциплинированы и в корне ненадежны. (См. Экспонат «Недостаток традиционных подходов к оценке».)

Недостаток традиционных подходов к оценке

Лучший способ приблизиться к оценке — это рассматривать возможность как последовательность вариантов роста.Первоначальные инвестиции в размере 4 миллионов долларов дают пивоварам и их инвесторам возможность сделать 12 миллионов долларов и 3 миллиона долларов последующих инвестиций. Но это не обязывает их делать эти вложения. Если через два года перспективы микропивоварни выглядят неблагоприятными, они могут отказаться от этой возможности и просто уйти. Таким образом, при оценке правильнее задать вопрос не в том, какую прибыль мы получим от наших инвестиций в эту компанию? но насколько ценны варианты роста, которые будут создаваться каждой последовательной инвестицией в новую компанию? Ответ на этот вопрос естественным образом приводит к ответу на ключевой стратегический вопрос: какая стратегия роста создаст наибольшую ценность?

Варианты роста имеют ценность, потому что будущее неопределенно.Мы не знаем, разорится ли Портландия или превратится в следующего Сэма Адамса. Покупая первоначальный опцион, инвесторы получают доступ к потенциальному потенциалу роста, ограничивая при этом убытки, которые они могут понести из-за неблагоприятных исходов. Через два года, когда они придут к следующей точке принятия решения — следующей возможности для покупки опционов — некоторая неопределенность будет решена, и они будут в лучшем положении, чтобы сделать новый инвестиционный выбор. Если Portlandia испытывает трудности, они могут отказаться от дальнейших инвестиций.Если начало было особенно благоприятным, они могут захотеть ускориться и сделать более крупные вложения. Подход к оценке, основанный на опционах, отражает реальность менеджмента: каждое принимаемое вами инвестиционное решение меняет набор инвестиций, которые вы можете сделать в будущем.

Стоимость вариантов роста рассчитывается сначала путем определения стоимости зрелого бизнеса (после того, как все варианты были реализованы), а затем измерения неопределенности фактической реализации этой стоимости. Оба могут быть получены из рыночной информации.Стоимость зрелого бизнеса может быть основана на соотношении фондового рынка — таких как показатели цены к продажам и цены к денежному потоку — для существующих зрелых микропивоварен. А мера неопределенности может быть основана на исторической волатильности акций пивоварен. Как только вы узнаете волатильность, стандартные формулы ценообразования опционов можно адаптировать для определения значений опционов.

Как показывает пример Портландии, структура опционов роста хорошо работает для оценки новых компаний на устоявшихся рынках, где цены на акции существующих компаний служат ориентирами.Но применим ли этот подход на новых рынках? Обычно ответ положительный, хотя подход может немного отличаться в зависимости от того, работает ли новый рынок в соответствии с устоявшимися бизнес-моделями или в соответствии с новыми, развивающимися моделями.

Kendall Square Research в Уолтеме, Массачусетс, является примером первой ситуации. Компания была первым производителем компьютеров с массовой параллельной обработкой, который стал публичным. Но несмотря на то, что ее продукт был совершенно новым, его бизнес-модель полностью соответствовала бизнес-модели других производителей больших компьютеров.Таким образом, оценка первичного публичного размещения акций Kendall Square могла быть проведена дисциплинированно, опираясь на рыночные оценки этих аналогичных компаний.

Netscape — пример другой ситуации. Когда она стала первой компанией, выпускающей веб-браузеры, которая стала публичной, вся интернет-индустрия была в зачаточном состоянии, а бизнес-модель Netscape развивалась быстро и непредсказуемо. Подобных компаний не было. Но даже несмотря на то, что связь с рыночной дисциплиной была слабее, ее не было вовсе.Возможные результаты Netscape можно оценить, изучив волатильность фондовых индексов новых публичных компаний технологического сектора.

Стоит ли модернизировать нашу информационную систему?

Старшие руководители Eastern States Mortgage пытались решить, принимать ли предложение главного информационного директора о серьезном обновлении ИТ. Директор по информационным технологиям утверждал, что усовершенствованная система с современными возможностями обработки изображений позволит восточным штатам значительно улучшить обслуживание клиентов, что приведет к более активному росту.Предлагаемая модернизация потребует больших первоначальных затрат и изменений в операционной практике компании. Но согласно прогнозам предложения, первоначальные затраты будут намного перевешены более высокими продажами ипотечных кредитов в долгосрочной перспективе. Директор по информационным технологиям оценил чистую приведенную стоимость модернизации в 500 000 долларов.

На первый взгляд может показаться, что решение об обновлении ИТ не имеет ничего общего с финансовыми рынками. Все большие риски кажутся уникальными для компании. Это то, что мы называем частным риском . Сможет ли компания внедрить систему в рамках бюджета и в срок? Смогут ли его люди изменить способ ведения бизнеса? Действительно ли новые возможности обработки изображений повлияют на восприятие клиентами их услуг? На самом деле, однако, руководство компании Eastern States обнаружило, что рыночная дисциплина может помочь как в структурировании, так и в оценке их решения.

Улучшение информационной системы, как и любое улучшение инфраструктуры предприятия, создает возможности, предоставляя платформу для будущих обновлений и расширений.Обладая лучшими возможностями обработки информации, восточные штаты получат новые возможности для роста и новые операционные возможности. Например, он мог бы начать адаптировать свои ипотечные пакеты к потребностям отдельных клиентов, предоставляя возможности для дальнейшего увеличения спроса. И он сможет снизить свои затраты за счет более эффективной доставки пулов ипотечных кредитов на финансовые рынки.

Когда менеджеры начали думать о вариантах, они увидели, что инвестиции в модернизированную систему следует рассматривать не как единичные первоначальные затраты, а как серию инвестиций, осуществляемых поэтапно.Завершение каждого этапа предоставит новый набор вариантов для продолжения, пересмотра или отказа от инициативы.

Чтобы иметь возможность подробно оценить все варианты, менеджеры разделили предлагаемое обновление на три этапа. На начальном этапе был проведен пилотный проект в одном регионе. Пилотный проект покажет руководству, может ли компания внедрить и успешно использовать новую технологию. Другими словами, это разрешит многие частные риски.В этот момент в риске проекта будет доминировать не частный риск, а риск рыночной цены — в данном случае риск того, что процентные ставки могут вырасти до уровня, который снизит общий спрос на ипотеку. Размер этого риска зависел от волатильности процентных ставок, которую можно было дисциплинированно измерить с помощью индекса процентных ценных бумаг, адаптированного для отражения сроков погашения и характеристик ипотечных кредитов, проданных Восточными штатами.

Если пилотный проект был успешным и процентный риск был в допустимых пределах, компания перешла бы ко второму этапу: развертывание технологии в розничной торговле.В конце этого этапа будет снова принято взвешенное решение о рисках, прежде чем будут сделаны окончательные инвестиции для развертывания обновленной системы для остальной части компании. Успешное завершение третьего этапа, в свою очередь, откроет перед компанией новые возможности. Например, восточные штаты могли бы дополнительно инвестировать в системы, позволяющие создавать индивидуализированные ипотечные кредиты. Этот вариант можно было бы оценить так же дисциплинированно.

Используя традиционные инструменты оценки и предположив, что все три этапа инвестиций обязательно будут завершены, ИТ-директор оценил чистую приведенную стоимость обновления визуализации в 500 000 долларов.Затем старшие менеджеры пересмотрели излишне оптимистичные прогнозы ИТ-директора и получили отрицательную приведенную стоимость в размере 380 000 долларов, что явно указывает на то, что проект не стоит продолжать.

Но переосмысление выбора с учетом вариантов привело к совершенно другому ответу. Когда стоимость опционов, присущих проекту, была принята во внимание, чистая приведенная стоимость инвестиций выросла до 2,1 миллиона долларов. Большая часть прироста пришлась на два источника: ценность возможности снизить риск ухудшения ситуации (путем прекращения дальнейших инвестиций в конце каждого этапа) и ценность потенциала сильной выгоды (если технология работает и процентные ставки). упавший).Компания запустила пилотный проект.

Помимо изменения результата этого конкретного решения, подход реальных опционов коренным образом изменил представление руководства об информационных технологиях. Восточные штаты, как и многие компании, в прошлом испытывали трудности с инвестициями в ИТ. Ему не удалось увязать предлагаемые инвестиции с бизнес-целями, и в результате решения о том, чтобы потратить большие суммы денег, принимались — или не принимались — на основе эмоций, харизмы или полного истощения.Четко изложив реальные возможности, создаваемые инвестициями в ИТ, компания смогла перейти от субъективного анализа к объективному, от недисциплинированного к дисциплинированному мышлению. Он может оценивать каждый этап потенциальных инвестиций на основе того, будет ли они способствовать достижению бизнес-целей компании и окупятся ли они в реальных рыночных условиях. Критерии для каждого последующего инвестиционного решения были четкими, что давало менеджерам возможность рационального анализа.

Стратегия переосмысления

Три случая, которые мы рассмотрели, иллюстрируют широкую применимость дисциплинированного подхода, основанного на реальных возможностях.Компаниям обычно приходится делать сложный выбор в отношении производственных мощностей, как и в случае с Chicago Soy. Они могут дисциплинировать свои решения, определяя и оценивая свои операционные возможности. Компании обычно должны оценивать стоимость нового бизнеса или продукта, как это делала Portlandia Ale. Они могут дисциплинировать свои решения, сосредотачиваясь на ценности своих вариантов роста. И компаниям постоянно приходится принимать трудные решения об инвестициях в инфраструктуру, как это сделала компания Eastern States Mortgage. Они могут дисциплинировать свои решения, рассматривая варианты, созданные на каждом этапе предполагаемых инвестиций.Ни одна компания не принимает инвестиционные решения полностью изолированно от финансовых рынков.

Это не означает, что каждое решение может быть полностью обосновано рыночной дисциплиной. Это также не означает, что достичь дисциплины легко. Поскольку реальные опционы сложны и обычно сопряжены с частным риском, а также с риском рыночной цены, их стоимость обычно не может быть измерена так же точно, как стоимость финансовых опционов. Знание пределов подхода реальных опционов — важная часть успешного использования этого подхода.(См. Вставку «Пределы дисциплины».)

Хорошая новость заключается в том, что быстрые темпы финансовых инноваций будут продолжать расширять применимость и надежность мышления реальных опционов. Инструменты и модели оценки опционов постоянно совершенствуются, а дополнительные виды рисков постоянно секьюритизируются. Многие риски, которые когда-то считались частными, превратились в риски рыночной стоимости. Например, недавнее введение аварийных облигаций дает компаниям объективный ориентир для оценки того, сколько инвестировать, чтобы снизить риск землетрясения, либо путем укрепления здания, либо путем покупки страховки.А создание рынка торговли выбросами диоксида серы позволило производителям и энергетическим компаниям систематически думать о наиболее экономичных способах уменьшения загрязнения.

Так почему же все больше компаний не применяют подход реальных опционов к принятию стратегических решений? Мы считаем, что этот подход медленно распространился в деловом мире, потому что большая часть дискуссий по этому поводу была сосредоточена на загадочных уравнениях и моделях. Сложность инструментов скрыла мощь основной идеи.Мы считаем, что реальная ценность реальных опционов заключается не в выводах Блэка-Шоулза или других формулах, а в изменении взглядов руководителей на стратегические инвестиции. Обеспечивая объективное понимание неопределенности, присутствующей на всех рынках, подход реальных опционов позволяет руководителям более четко и реалистично думать о сложных и рискованных стратегических решениях. Он гармонично сочетает стратегию и акционерную стоимость.

Финансовые решения: значение, важные финансовые решения

Что такое финансовые решения?

Финансовые решения — это решения, которые менеджеры принимают в отношении финансов компании. Это важные решения для финансового благополучия компании. Эти решения могут относиться к приобретению активов, финансированию и привлечению средств, повседневному управлению капиталом и расходами и т. Д. Таким образом, финансовые решения влияют как на активы, так и на обязательства компании.Они могут привести к прибыли, получению доходов, а также средств и активов для компании. Они также могут относиться к расходам, возникновению обязательств и оттоку средств для компании.

И, конечно, все эти финансовые решения могут быть как долгосрочными, так и краткосрочными . Долгосрочные финансовые решения — это решения, которые принимаются на срок более года или более. Они могут включать в себя составление бюджета капиталовложений и инвестиционные решения, а также привлечение долгосрочного капитала и займов, срок действия которых может составлять 5-10 лет.

Краткосрочные финансовые решения — это решения, которые принимаются на короткий период времени, обычно менее года. Эти решения относятся к управлению оборотным капиталом, организации краткосрочных фондов и кредитов, выплате дивидендов и т. Д.

Финансовый менеджмент

Финансовый менеджмент — это поток управления, связанный с финансовыми решениями. Профессиональные менеджеры планируют и ставят цели, организуют и управляют финансовой деятельностью для достижения этих целей и, в конечном итоге, выполняют функцию контроля для анализа и, при необходимости, корректировки этих планов.Они обеспечивают удовлетворительную ликвидность компании и стабильное финансовое положение. Эти менеджеры являются профессионалами и специализируются на составлении и исполнении финансовых планов и решений для компании.

Ключевые финансовые решения

Ниже мы обсудим наиболее важные финансовые решения, которые обычно принимают эти профессиональные менеджеры:

1. Инвестиционные решения
2. Финансовые решения
3. Решения о дивидендах

Инвестиционные решения

Инвестиционные решения — это решения, относящиеся к инвестирование в различные виды активов, инструментов, ценных бумаг и т. д.Менеджеры решают, как инвестировать средства компании в различные классы активов, в зависимости от потребностей организации. Активы могут быть как краткосрочными, так и долгосрочными. Поскольку у каждой компании ограниченные финансовые ресурсы, очень важно решить, в какой актив инвестировать в первую очередь. Менеджеры должны сделать жесткий призыв отложить инвестирование в некоторые активы, которые в настоящее время не являются строго необходимыми или могут не дать желаемой прибыли.

Решения о долгосрочных инвестициях

Решения о капитальном бюджете — это решения об инвестировании в долгосрочные активы для улучшения общего производственного / сервисного потенциала организации.Они часто требуют больших капитальных затрат и всегда рассчитаны на более длительный срок. Поэтому решения о капитальных затратах необходимо принимать очень разумно. Любая привязанность к таким активам необратима и приводит к блокировке значительной суммы капитала. Кроме того, такие инвестиции окупаются очень поздно и могут занять длительные периоды времени, более года, прежде чем такие инвестиции принесут положительную прибыль. Эти расходы включают создание нового подразделения или расширение существующего подразделения, покупку или замену нового оборудования, инвестиции в исследования и разработки и т. Д.

Краткосрочные инвестиционные решения

Краткосрочные инвестиционные решения — это решения, касающиеся повседневной деятельности и управления компанией. Мы можем условно назвать это управлением оборотным капиталом компании. Менеджеры должны гарантировать, что компания имеет достаточную ликвидность для повседневной деятельности. Менеджеры должны следить за тем, чтобы эти средства не иссякали и не было препятствий или узких мест для повседневной деятельности компании. Они также должны принять решение об источниках краткосрочного финансирования и определить приоритетность расходов в зависимости от наличия и срочности средств.Краткосрочные инвестиционные решения также касаются дебиторской и кредиторской задолженности, а также приобретения и использования запасов.

Факторы, влияющие на инвестиционные решения

Факторы, влияющие на инвестиционные решения:

Рентабельность инвестиций (ROI)

Рентабельность инвестиций — один из наиболее важных факторов, влияющих на любые инвестиционные решения. Менеджеры будут инвестировать в проекты с более высокой рентабельностью и меньшим риском по сравнению с другими проектами.

Денежные потоки

Менеджеры предпочтут инвестировать в проекты с более высокими положительными денежными потоками, что сохранит их позицию ликвидности неизменной и комфортной.

Доступность капитала

Наличие как краткосрочного, так и долгосрочного капитала в компании влияет на ее инвестиционные решения. Процентные ставки, период погашения, срок погашения проекта, размер и начало возврата и т. Д. Также влияют на выбор одного проекта по сравнению с другим.

Помимо инвестиционных решений, менеджеры принимают следующие типы финансовых решений:

Финансовые решения

Финансовые решения — это решения, которые принимаются для обеспечения финансирования компании.Они касаются увеличения капитала, а также долга компании для финансирования ее инвестиционных решений. Это непрерывный и непрерывный процесс, поскольку каждой компании регулярно требуется финансирование. Потому что потребности растущей компании не исчезают, а продолжают расти, чтобы идти в ногу с ростом.

Структура капитала

Финансовые менеджеры должны принимать важные решения, чтобы сформировать надлежащую структуру капитала. Структура капитала фирмы состоит из собственного капитала и заемных средств. Они должны найти идеальный баланс между ними, чтобы максимизировать акционерную стоимость и прибыльность фирмы.Увеличение собственного капитала снижает напряжение выплаты, поскольку они становятся частью собственного капитала фирмы. Но тогда акционеры должны получить более высокую прибыль в виде дивидендов, что приведет к размыванию собственности и прав голоса.

С другой стороны, долг включает ссуды от банков и финансовых учреждений, долговые обязательства и т. Д. Более высокий долг увеличивает процентную нагрузку и делает структуру капитала более рискованной. Кроме того, компания не может постоянно полагаться на этот источник финансирования, поскольку кредиторы могут вернуть свои деньги в любое время.Любой период слабой работы может испортить компанию и оказать на нее многократное давление.

Оптимальное сочетание долга и капитала

Финансовые менеджеры должны определить оптимальное сочетание долга и капитала. При этом они должны учитывать различные факторы, такие как стоимость финансирования, связанный с этим риск, плавающая стоимость в случае выпуска акций, положение компании по денежным потокам в ближайшем будущем, состояние экономики, задолженность. и фондовые рынки и т. д.

Решение о дивидендах

Всякий раз, когда компания получает прибыль, она решает вознаградить своих акционеров в обмен на их инвестиции, доверие и уверенность в компании.Эта награда называется дивидендом. В то же время менеджеры должны принять решение сохранить часть прибыли для будущих нужд компании. Это называется нераспределенной прибылью.

Менеджеры должны принять важное решение о том, сколько частей прибыли компания должна выплатить в виде дивидендов и какую часть они должны оставить при себе. Более высокие дивиденды делают акции привлекательными, повышают рыночную цену и общую рыночную стоимость компании. Но они также должны учитывать прибыль и ее стабильность, перспективы роста компании, состояние ее денежного потока, налоги на дивиденды и, прежде всего, ее собственные потребности в финансировании и т. Д.

Заключение: финансовые решения

Финансовые решения — основа успеха любой организации. Основная цель и ключевая эффективность профессиональных менеджеров — это максимизация финансовой ценности / стоимости компании и ее заинтересованных сторон. Они должны повышать прибыльность при сохранении достаточной ликвидности для компании. А также минимизировать уровень риска компании. Их обязанность — ставить цели для их достижения, оценивать альтернативы и выбирать наилучший возможный курс действий, эффективно реализовывать финансовые планы, постоянно пересматривать, обновлять и пересматривать эти планы и, наконец, при необходимости, принимать корректирующие меры.

Часто задаваемые вопросы (FAQ)

Три основных категории принятия финансовых решений: инвестиционные решения, решения о финансировании и решения о выплате дивидендов.

Решения о выплате дивидендов в основном касаются того, какую сумму распределить в качестве дивидендов, а какую оставить.

Факторы, влияющие на инвестиционные решения, включают:
1. Рентабельность инвестиций (ROI)
2. Денежные потоки
3. Доступность капитала и его стоимость.