Отрицательные процентные ставки стали беспокоить экономистов
На встрече управляющих Европейского центробанка 12 сентября одним из ключевых будет вопрос о том, не приносит ли его ультрамягкая денежная политика теперь больше вреда, чем пользы, сообщает Financial Times. Критики говорят, что побочные эффекты отрицательных процентных ставок перевешивают их преимущества, создавая проблемы банкам.
Но ЕЦБ и Федеральная резервная система США (ФРС) в сентябре готовы снова опустить ставки ради стимулирования экономики.
В разгар долгового кризиса в 2012 г. президент ЕЦБ Марио Драги пообещал «сделать все необходимое» ради спасения еврозоны. В тот год центробанк опустил ставку по депозитам до нуля, а с 2016 г. она находится на уровне -0,4%. Но это, а также его масштабная программа скупки активов не помогли заметно ускорить европейскую экономику и устранить риск дефляции.
Отрицательные ставки создают проблемы банкам, которые являются основным источником финансирования для европейских компаний и домохозяйств, указывают некоторые специалисты.
По оценке Фолькера Хофманна из Ассоциации немецких банков, кредиторам еврозоны приходится платить 7,5 млрд евро в год по депозитам, которые они держат в ЕЦБ: «Это значительное бремя для банков, которым трудно переложить эти издержки на вкладчиков».
Из-за этого европейским банкам сложно конкурировать с американскими, предупредил Жан-Пьер Мюстье, гендиректор UniCredit и президент Европейской банковской федерации. Гендиректор Deutsche Bank Кристиан Севинг на недавней отраслевой конференции во Франкфурте заявил, что вероятное снижение ставок ЕЦБ вряд ли поможет стимулировать экономику. Корпоративные клиенты «ясно сказали мне, что не станут инвестировать больше, если займы подешевеют на 0,1 процентного пункта», сказал Севинг. Отрицательные ставки могут увеличить имущественное неравенство, так как выгоду из них извлекают прежде всего богатые люди, но не простые вкладчики, добавил он.
Отрицательные ставки все больше вынуждают компании и людей хранить деньги не на депозитах, а в ячейках и сейфах, пишет FT.
По данным ЕЦБ, размер хранящихся там средств увеличился на 57% до 81,5 млрд евро с тех пор, как процентные ставки в еврозоне стали отрицательными в 2014 г. Хотя это и не очень много по сравнению с общим размером вкладов в банках еврозоны, который превышает 6 трлн евро.
Недавнее исследование Батского университета показало, что отрицательные ставки необязательно помогают увеличить кредитование и инвестиции. Оно выявило, что в странах с такими ставками рост кредитования на самом деле оказался медленнее, потому что ликвидность банков сокращалась из-за необходимости доплачивать ЕЦБ. «Политика отрицательных ставок дала обратный эффект, в частности, в условиях, когда у банков и так были проблемы с рентабельностью», – отмечал один из авторов исследования Ру Си.
Драги всегда признавал, что отрицательные ставки могут иметь побочные эффекты. Но он настаивает, что в целом его политика принесла пользу. Новый главный экономист ЕЦБ Филип Лейн в июле заявил, что без предпринятых центробанком мер темпы экономического роста и инфляция в еврозоне были бы еще ниже.
Но стратег по глобальным рынкам JPMorgan Николаос Панигирцоглу полагает, что теперь отрицательные ставки создают «ощущение аномалии и неопределенности», что заставляет компании и потребителей тратить меньше, а банки – сокращать кредитование.
В отличие от ЕЦБ, ФРС не приходилось экспериментировать с отрицательными ставками. Во время мирового финансового кризиса американский центробанк опустил их до 0–0,25%, а к концу прошлого года смог повысить до 2,25–2,5%. Но США столкнулись с похожей проблемой: экономический рост и инфляция в стране замедляются, а возможности ФРС смягчить денежную политику ради стимулирования ограничены.
В июле ФРС опустила ставки на 0,25 п. п. до 2–2,25%, объяснив это неопределенностью, связанной с замедлением мировой экономики и торговыми конфликтами. Сейчас рынок фьючерсов на ставку федерального финансирования показывает, что инвесторы с 90%-ной вероятностью ожидают снижения ставки в сентябре еще на 0,25 п. п., и с 10%-ной – на 0,5 п. п. Как пишет The Wall Street Journal, идея снижения на 0,5 п.
п. не находит поддержки среди управляющих, судя по их интервью и публичным выступлениям. «Экономика в хорошем состоянии, хотя риски и неопределенность тоже присутствуют, – заявил в среду председатель Федерального резервного банка Нью-Йорка Джон Уильямс. – Наша роль заключается в том, чтобы отслеживать сложные и порой двусмысленные перспективы с целью обеспечения роста и силы экономики».
Депозит с минусом. Зачем банкам отрицательные ставки в евро и долларах? :: Новости :: РБК Инвестиции
04 окт 2019, 11:390
Крупные банки захотели ввести отрицательные ставки по валютным депозитам.
Российские власти не стали исключать такую возможность. Эксперты рассказали, к чему может привести отрицательная доходность по вкладам в евро
Фото: moerschy / Pixabay
Банк России допустил введение отрицательных ставок для вкладов в иностранных валютах.
В случае их введения банки смогут требовать плату за хранение евро, иен или швейцарских франков. Валютные депозиты в евро стали невыгодны российским кредитным организациям.
Подробнее о том, стоит ли хранить собственные сбережения в рублях, купить иностранные государственные облигации или завести банковскую ячейку, смотрите на видео:
Ставки Европейского центрального банка (ЕЦБ) уже несколько лет остаются отрицательными. 12 сентября ЕЦБ снизил ставку по своим депозитам еще сильнее — с минус 0,4% до минус 0,5%.
В результате коммерческие банки в Европе платят ЕЦБ за хранение средств и устанавливают отрицательные процентные ставки по депозитам для собственных клиентов. Отрицательные ставки также существуют в Швеции (-0,25%), Японии (-0,1%) и Швейцарии (-0,75%).
Российские банки по законодательству не могут брать с клиентов плату за размещение денег на депозитах, и это негативно влияет на их чистые процентные доходы и возможности генерации прибыли.
Отрицательная доходность может затронуть лишь депозиты компаний, сообщил первый зампред Банка России Сергей Швецов. Регулятор пообещал, что валютных вкладов граждан введение отрицательных ставок не коснется и им не придется платить за хранение валют на счетах кредитных организаций.
Долговая ценная бумага, владелец которой имеет право получить от выпустившего облигацию лица, ее номинальную стоимость в оговоренный срок. Помимо этого облигация предполагает право владельца получать процент от ее номинальной стоимости либо иные имущественные права. Облигации являются эквивалентом займа и по своему принципу схожи с процессом кредитования. Выпускать облигации могут как государства, так и частные компании.Марина Мазина
Что означают отрицательные процентные ставки?
Когда процентная ставка по депозиту равна +1% годовых, вам банк заплатит 1% от суммы вашего счета в конце года.
Это понятно. А когда процентная ставка равна -1% годовых, это что же означает, что теперь вам банку нужно заплатить 1% в конце года? Да, так и есть! Давайте в этом разберемся.
Фото: facebook.com
Автор: fingramota.org
Именно в такой парадигме уже не первый раз и не первый год живет ЕЦБ – Европейский Центральный Банк. Ставка ЕЦБ по депозитам коммерческих банков опять равна отрицательному проценту с сентября 2019 года. В чем экономический смысл подобных действий?
К чему приводит высокая процентная ставка?
Как это часто бывает, проще понять ответ на заданный вопрос, если разобраться, как работает система в обратную сторону. Действительно, чем выше процентная ставка, тем выше стоимость кредита, тем меньше и медленнее население и компании тратят кредитные деньги на потребление. Чем меньше потребление, тем меньше рост ВВП, как следствие. Если мы хотим увеличить потребление за счет кредитных средств, центральный банк должен пойти на снижение учетной ставки, что поведет за собой снижение всех процентных ставок в экономике.
Как работают отрицательные процентные ставки?
Что случается с экономикой, когда процентные ставки переход через ноль и становятся отрицательными? Кредитные учреждения теперь вынуждены платить центральному банку за нахождение своих ресурсов у него на счетах, что должно стимулировать кредитные учреждения использовать деньги, чтобы выдавать кредиты населению и компаниям. Это подтолкнет экономический рост и разгонит инфляцию. Последний аспект особенно важен, так как над Европой нависла угроза дефляции, т.е. падения цен, что является крайне негативным явлением, останавливающим потребление и экономический рост.
При отрицательных процентных ставках, банки не держат свободные денежные ресурсы на счетах, а стараются от них избавиться.
В условиях отрицательных процентных ставок даже возможна ситуация, когда за взятый кредит нужно будет отдать денег меньше в дату погашения, чем было взято, так как и там будет действовать эффект отрицательных процентных ставок. Кстати, опасения, что вкладчики банков в еврозоне, которым банки объявили отрицательные процентные ставки, массово заберут свои деньги, не подтвердились. В банке надежнее, чем дома в чулке.
При отрицательных процентных ставках государственные облигации и отдельные корпоративные облигации также становятся инструментами с отрицательной доходностью. Цена покупки таких облигаций больше номинала, причем так, что с учетом всех купонных выплат к дате погашения, итоговая доходность ценной бумаги остается отрицательной. Рынок таких облигаций к середине 2019 года достиг астрономического размера в 17 трлн. долларов США. А зачем инвесторы покупают такие странные ценные бумаги? По причине их высокой надежности, все просто. В сложное время многие инвесторы не ставят задачу заработать, а ставят задачу сохранить как можно большую часть своих капиталов.
Вместо заключения
Учитывая, что, по мнению ряда европейских аналитиков, рубль был признан самой стабильной валютой среди крупных экономик; учитывая крайне низкую инфляцию во второй половине 2019 года; учитывая ожидание сохранения тенденции на низкую инфляцию в 2020 году, тем не менее, Россия не стоит на пороге отрицательных процентных ставок на рублевые депозиты, но, как не парадоксально, движется в этом направлении.
ЦБ и Минфин осенью 2019 года также отклонили идею введения отрицательных процентных ставок по депозитам в евро. Пока отклонили.
За понимание экономики!
Минус на минус дает плюс?
Ставка как лекарство
Константин Корищенко, заведующий кафедрой «Фондовые рынки и финансовый инжиниринг» факультета финансов и банковского дела РАНХиГС, в своем выступлении рассказал об эффектах отрицательных ставок. По его мнению, одним из основных последствий снижения процентных ставок была нагрузка на обслуживание долгов.
За рубежом в результате реализации политики отрицательных процентных ставок сформировались две тенденции. Первая заключается в развитии электронных форм платежных средств и инструментов. Вторая тенденция связана с процессом увеличения доли наличных по сравнению с долей ВВП. В Швейцарии и Японии эта доля растет быстро. Подобной участи избежали только Швеция, Дания и Норвегия.
Если взять любую матрицу распределения отрицательных процентных ставок по странам, то она будет выглядеть как «распространение красной волны, которая движется все дальше и дальше, съедая все живое на своем пути».
Главный вопрос, который возникает в контексте обсуждения темы отрицательных ставок: что будут делать банки при следующем кризисе?.
Внятного ответа на него, к сожалению, нет. Однако существует попытка центральных банков создать третий элемент денежной базы — цифровые деньги, так называемую крипту, или central bank digital currency (CBDC). Такие деньги пробуют ввести в платежный оборот: проверяют, насколько это технически реализуемо и удобно для пользователей.
Константин Корищенко (РАНХиГС)
Константин Корищенко считает важным, каким образом переход к цифровой валюте повлияет на возможность реализации денежно-кредитной политики и на функционирование банковской системы. Поэтому появилась идея «реализовать механизм отрицательных процентных ставок через нестандартный курс обмена». Таким образом, основное требование — выпуск цифровых денег не должен происходить по курсу один к одному. «Через такое курсовое соотношение будет моделироваться отрицательная процентная ставка, которая сегодня активно используется», — добавил он. Также происходит трансформация самой банковской системы. Чтобы перейти к модели, при которой будут использоваться цифровые валюты, нужно перенести все текущие счета клиентов из банковской системы на баланс Центрального банка.
Технически это несложно, но банкам стоит ожидать серьезных последствий.
«Это точно так же, как принятие лекарства: например, время приема — две недели, и все. Но если вы продолжите его принимать два или три года, то в вашем организме наступят изменения, которые могут стать необратимыми. Так вот, процентные ставки — это то лекарство, которое нам прописали», — резюмировал Константин Корищенко.
Нет ничего более постоянного…
«Политика отрицательных процентных ставок всегда преподносилась как некая экстраординарная мера, которая вводится временно», — начал соучредитель GKEM Analytica Александр Кудрин. Однако нет ничего более постоянного, чем временное. Поэтому то, что сейчас отрицательные ставки играют роль регуляторов, никого не удивляет. Эффективность такого регулятора спорна.
Безусловно, ввод отрицательных процентных ставок оказывает прямое воздействие на финансовые рынки. Для них эффект отрицательной доходности выглядит бессмысленным. Консервативные инвесторы пытаются найти новую доходность за пределами привычных инструментов, принимая дополнительные риски, которые не всегда могут контролировать.
Если рассмотреть мировые центробанки, которые ввели отрицательные ставки, то можно заметить, что рынкам нужно было время, чтобы перестроиться. Говоря о краткосрочных долговых обязательствах, двухлетние бумаги достаточно быстро вышли в отрицательную область, где и остались. «Для долгосрочных бумаг история не столь очевидна. Рынку потребовалось чуть больше времени, для того чтобы осознать эту новую реальность и перейти в отрицательную область», — уточнил эксперт.
На фоне ухода в отрицательную область процентных ставок по государственным бумагам резко снижается доходность по корпоративным бумагам. Премия за кредитный риск, которую получают инвесторы, вкладывая деньги в корпоративные бумаги, постоянно сокращается, что не соответствует действительному изменению кредитного риска. «Потому что если анализировать динамику выручки европейских компаний, то здесь никакого позитива не наблюдается», — считает Александр Кудрин. Происходит перемещение кредитного риска на баланс консервативных инвесторов, которые не всегда могут его правильно оценить.
Касательно рынков акций, здесь наблюдается рост, однако он скорее технологический.
Консервативные инвесторы в условиях отрицательных ставок пытаются найти новую доходность за пределами привычных инструментов
«Известно, что в области отрицательных процентных ставок банки работают довольно плохо, зарабатывают мало. При этом, как любые финансовые инвесторы, вынуждены брать больший риск, который, по сути, не компенсируется получением более высокой маржи. В результате возникает потенциальное давление на капитал, что отрицательно отражается на оценке рынка этих акций европейских банков», — полагает Александр Кудрин.
Также эксперт отметил, что если Россия перейдет в область отрицательных ставок, то для российского банковского сектора это будет катастрофа. С точки зрения достаточности капитала в России дела идут не очень хорошо. Однако если будет давление на капитал со стороны основного бизнеса банков, то это станет потенциальной дополнительной нагрузкой на бюджет.
Вывод: выводы делать рано
Олег Замулин, директор Центра макроэкономических исследований Сбербанка и профессор НИУ ВШЭ, рассказал собравшимся о мировом опыте отрицательных ставок.
По его мнению, политика отрицательных ставок неоднозначна, как и сам мировой опыт. Связанно это с тем, что с 2012 года не так много банков внедрили отрицательные ставки: ЕЦБ, центральные банки Дании, Швеции, Японии и Швейцарии, а также Болгарии и Венгрии. Динамика экономики за это время не особо менялась, более того, за такой небольшой промежуток времени сложно сделать выводы. А вот, например, США и Великобритания отказались от введения политики отрицательных процентных ставок.
Если Россия перейдет в область отрицательных ставок, то для российского банковского сектора это будет катастрофа
По сути, основная цель ввода отрицательных ставок — стимулировать коммерческие банки избавляться от резервов, выдавать больше кредитов, чтобы развивать экономику.
Дания стала первой страной, которая понизила ставку ниже нуля. Правда, в 2014 году она вернула ее на положительный уровень, а в 2015-м снова загнала ставку «в минус». Швеция опустила свои ставки на самый низкий уровень, пробив значение 1%, а недавно объявила, что намерена прекратить политику отрицательных процентных ставок в декабре этого года.
Этим многие недовольны, так как те проблемы, которые заставили осуществить ввод «негативных» ставок, а именно: низкая инфляция и низкий экономический рост, никуда не делись.
За что же критикуют политику отрицательных ставок?
Во-первых, это своеобразный налог на банковскую систему. Банки держат излишнюю ликвидность, невостребованную реальным сектором. Центральные банки зачастую штрафуют коммерческие за то, что они вынуждены хранить у себя эту ликвидность. Именно поэтому начали вводить многоуровневую систему отрицательных ставок, когда определенное количество резервов не облагается отрицательной процентной ставкой, а все, что выше, — облагается.
Во-вторых, отрицательные ставки снижают банковскую маржу и, таким образом, бьют по прибыльности банковской системы.
В-третьих, рыночные ставки могут просто потерять чувствительность. Когда центральные банки понижают ставки ниже нуля, рыночные ставки на это не реагируют. В таком случае маржа может и не снизиться, но перестанет работать сама денежно-кредитная политика.
Однако это теория, и нужно разобраться в том, происходит так в действительности или нет. Для этого нужно анализировать опыт разных стран. Сложно оценить влияние самих отрицательных ставок, так как они всегда вводились одновременно с другими нестандартными мерами.
Если рассматривать ряд исследований, то можно заметить, что ставки по депозитам редко уходят в минус. Зачастую это корпоративные клиенты, потому что они обязаны держать деньги в банке. Собственно, здесь приходится терпеть отрицательные ставки.
В конце выступления Олег Замулин заявил: «Выводы делать рано! Надо еще поизучать эту тему и посмотреть на опыт».
Когда у банков проблемы с прибылью…
«Количество возможных инструментов, которыми центральные банки могут пользоваться, в течением времени не меняется», — сообщил Олег Шибанов, директор финансового центра «Сколково-РЭШ».
Когда у банков проблемы с прибылью, у них большие проблемы и со всем остальным, в том числе с тем, насколько они эффективно готовы кредитовать.
Эксперт привел данные социального опроса, показавшего, что в среднем 75% респондентов во многих экономически развитых странах готовы перейти на наличные, если центральные банки будут пытаться выставлять отрицательные ставки. В российских реалиях эта доля будет явно выше.
МВФ: отрицательные ставки — эффективный инструмент для стимулирования роста
FILE PHOTO: The International Monetary Fund (IMF) logo is seen outside the headquarters building in Washington, U.S., September 4, 2018. REUTERS/Yuri Gripas/File Photo
ТОКИО (Рейтер) — Многие центральные банки могут быть вынуждены “рано или поздно” рассмотреть возможность введения отрицательных процентных ставок, учитывая свидетельства того, что такой подход успешно смягчает финансовые условия, сообщил Международный валютный фонд в среду.
Центральные банки Евросоюза, Дании, Японии, Швеции и Швейцарии прибегали к отрицательной ставке с 2012 года, чтобы подтолкнуть инфляцию, которая постоянно находилась ниже целевого уровня.
В других странах подобная политика не пользовалась популярностью: основной аргумент критиков состоял в том, что нулевые ставки приводят к снижению прибыльности финансовых институтов и ограничивают рост объемов кредитования.
МВФ в своем экономическом блоге опровергает эту точку зрения, указывая, что опыт применения отрицательных процентных ставок до сих пор свидетельствует, что они с большей вероятностью поддерживают экономический рост и инфляцию.
Потенциальные побочные эффекты, такие как риск дестабилизации банковской системы и нарушения рыночных функций, “в значительной степени не материализовались”, пишут экономисты МВФ.
“В целом, имеющиеся на данный момент данные указывают на то, что политика отрицательных процентных ставок позволила смягчить финансовые условия, не вызвав серьезных опасений по поводу финансовой стабильности”, — говорится в блоге.
“Центральные банки, которые ввели отрицательные процентные ставки, в состоянии снизить их еще сильнее … В конечном итоге, учитывая низкий уровень нейтральной реальной процентной ставки, многие центральные банки могут быть вынуждены рано или поздно рассмотреть отрицательные ставки”.
Крупные центральные банки развернули масштабные меры стимулирования, чтобы смягчить экономические последствия пандемии COVID-19 и теперь столкнулись с необходимостью искать новые инструменты для поддержки роста, хотя их набор ограничен.
Лейка Кихара, перевела Ольга Девятиярова. Редактор Анна Козлова
Инвесторы потеряли веру в процентные ставки ниже нуля | 16.12.20
(Блумберг) — В разгар пандемии казалось, что наступление момента, когда отрицательные процентные ставки — последнее прибежище центробанков — будут задавать тон на глобальных рынках, является лишь вопросом времени.
Хотя эта противоречивая стратегия дала неоднозначные результаты в еврозоне и Японии, трейдеры ранее в этом году все равно активно делали ставки на то, что центробанки в странах от Новой Зеландии до Великобритании и даже США прибегнут к аналогичной политике. Эти три страны вошли в число тех, что наиболее агрессивно снижали процентные ставки во время наиболее жестких локдаунов, связанных с вирусом.
Однако все они в итоге остановились, так и не опустив ставки в отрицательную зону.
Теперь трейдеры считают снижение процентных ставок до минусовых уровней все менее вероятным: центробанки в основном отдают предпочтение «новому общепринятому» подходу — комбинации выкупа облигаций и секторальных программ помощи. Безусловно, облигации на триллионы долларов продолжают торговаться с отрицательной доходностью, фактически суля убытки тем, кто будет держать их до погашения. Но на фоне возвращения оптимизма в отношении глобального экономического роста инвесторы рынка бондов переключают внимание на ставки, что доходность пойдет вверх, а не вниз.
«Центробанки, у которых еще нет отрицательных процентных ставок, будут очень осторожны с переходом через этот Рубикон», — говорит Джеймс Эшли, руководитель по международной рыночной стратегии в Goldman Sachs Asset Management. Если монетарным властям надо будет поддержать экономический рост, «не будет ли более осмотрительным просто использовать такие нетрадиционные инструменты, как масштабные покупки активов», рассуждает он.
Долгосрочные последствия
Отрицательные ставки, считающиеся одним из наиболее решительных монетарных экспериментов 21-го столетия, были внедрены в свете финансового кризиса, чтобы снизить стоимость заимствований и наказать банки, которые накапливали средства вместо того, чтобы выдавать кредиты. Последствия для рынков были широкоохватными и долгосрочными — торговая активность сократилась, а доходности упали. Объем облигаций с отрицательной доходностью в мире превысил $18 триллионов в этом месяце, установив рекорд, а ставки по 10-летним бондам Испании впервые опустились ниже 0%.
Однако несмотря на стратегию отрицательных ставок, экономический рост и в Европе, и в Японии был вялым, а инфляция не разогналась до целевых уровней центробанков. На самом деле, минусовые процентные ставки могли негативно сказаться на прибылях банков и навредить вкладчикам.
Трейдеры денежных рынков свернули ставки на падение стоимости заимствований ниже нуля в следующем году как в США, так и в Новой Зеландии.
И хотя они все еще ожидают дополнительного понижения ставок в Великобритании для смягчения экономических последствий коронавируса, прогнозируется, что Банк Англии остановится на нуле.
Сокращенный перевод статьи:Traders’ Bets on World of Negative Rates Ends With Capitulation
©2020 Bloomberg L.P.
Чем аукнутся отрицательные ставки Банку Англии
Великобритания может установить отрицательные ставки в следующем году в случае неудачного Брекзита или ухудшения ситуации с Covid-19. Это позволит отменить нижний предел доходности по 10-летним государственным бумагам в 0%. Для фунта важнее причина снижения ставок, например, Брекзит без сделки, а не само снижение.
1. Уйдут ли ставки в минус в ноябре?
В двух словах, не очень высокая. Хотя Банк Англии дал ясно понять, что теперь в его арсенале есть отрицательные ставки, он все же решил подождать и собрать данные из банков, чтобы проанализировать потенциальное воздействие. Этот этап оперативного планирования вряд ли завершится до ноябрьского заседания, когда банк опубликует следующий отчет по монетарной политике.
Не стоит полностью исключать переход к нулевым процентным ставкам (снижение на 10 б.п.), хотя это маловероятно до завершения проверки. Банк Англии также может скорректировать процентную ставку в рамках Схемы срочного финансирования (Term Funding Scheme) — программы, которая предлагает банкам дешевое финансирование, если они увеличат кредитование малых и средних предприятий.
Однако очевидно, что внимание будет в основном приковано к количественному ослаблению, и теперь кажется неизбежным, что Комитет по монетарной политике расширит программу покупки активов, возможно, еще на 100 млрд фунтов стерлингов. Это позволит политикам продолжать покупки до начала следующего лета при сохранении аналогичных темпах.
2. Насколько вероятны отрицательные ставки в 2021 году?
Скорее всего, банк будет избегать дальнейшего снижения ставок, хотя это зависит от торговой сделки по Брекзиту, а также от более радужных перспектив Covid-19, начиная с весны. Однако ни то, ни другое не гарантировано.
Но даже если экономические перспективы ухудшатся, банк должен быть уверен, что отрицательные ставки будут оправданы. И что интересно, судя по недавним комментариям Комитета по монетарной политике, мнения по поводу эффективности этой политики сильно расходятся.
Лучшее, что можно было бы сделать в данный момент в рамках монетарной политики, — создать условия, которые позволят фискальной политике выполнить всю тяжелую работу.
Если бы Банк Англии ввел отрицательные ставки в 2021 году, то, вряд ли бы он снизил их намного ниже нуля (возможно, 20-30 б. п.). Кроме того, Комитет по монетарной политике постарается побыстрее отказаться от этой политики, даже если значительное ужесточение не будет оправдано с точки зрения экономических условий. Это напоминало бы действия шведского центробанка в конце 2019 года.
3. Что означают отрицательные ставки для кривой доходности фунта?
Отрицательные ставки не стали бы большим сюрпризом для фунта. Действительно, OIS-ставки по форвардному курсу 1Y/ 1Y были ниже 0% с июня этого года, отражая негативные ожидания по ставке.
Дополнительное количественное ослабление на сумму 100 млрд фунтов стерлингов (в ноябре) в сочетании с отрицательными ставками на уровне −0.25% подтолкнет справедливую стоимость 10-летних облигаций ниже 0%. Любое снижение ставки примерно одинаково отразится на ставках репо; это позволит отменить текущий нижний предел доходности по государственным ценным бумагам. Кроме того, дальнейшее изъятие государственных облигаций с рынка в рамках программы количественного смягчения приблизит доходность к ставке репо. В результате в середине следующего года справедливая стоимость 10-летних облигаций достигнет минимума примерно в −0.20%.
QE в сочетании с отрицательными ставками повлияют на доходность по гос. облигациям
Источник: ING, Банк Англии
Однако вокруг этой основной тенденции существуют широкие доверительные интервалы. Во-первых, следует признать, что, если банковская ставка достигнет −0.25%, то Банку Англии будет трудно убедить рынки в том, что ставки находятся на нижней границе, глядя на учетные ставки ЕЦБ и SNB в размере −0.
50% и −0.75%. Это означало бы, что 10-летние государственные облигации на время опустятся ниже ставки в ожидании нового снижения. Однако это будет зависеть от темпов восстановления экономики в 2021 году.
С другой стороны, уверенное восстановление и реальные достижения по стимулированию инфляции могут привести к гораздо более крутой кривой, если Банк Англии будет придерживаться политики отрицательных процентных ставок. В результате доходность государственных облигаций быстро восстановится и поднимется выше нуля быстрее, чем предполагает оценка справедливой стоимости.
4. Получат ли банки многоуровневую поддержку?
В августовском отчете по монетарной политике говорится, что многоуровневый подход является ключевой мерой, принятой ЕЦБ и другими центральными банками для смягчения разрушительного воздействия отрицательных ставок на маржу банков. В двух словах, сложность начисления отрицательных ставок по вкладам физических лиц при снижении кредитных ставок может сказаться на их рентабельности.
Чтобы исправить ситуацию, ЕЦБ и другие центральные банки освобождают часть (определенный уровень) банковских резервов от отрицательных процентных ставок.
Но такой подход может иметь различные последствия. Маловероятно, что освобождение даже большой части банковских резервов сможет полностью компенсировать падение прибыльности банков на совокупном уровне. Нетрудно понять, почему: вклады домохозяйств в фунтах стерлингов составляют £1.5 трлн, тогда как банковские резервы в Банке Англии составляют «всего» £0.75 трлн.
Влияние на краткосрочные рынки процентных ставок также неоднозначно. Опыт других стран говорит о том, что снижение ставки в сочетании с многоуровневой резервной системой будет почти полностью переведено на ставки валютных свопов Sonia.
Соответственно, это всего лишь возможные последствия негативных ставок и многоуровневой системы, но они показывают, что политика посылает финансовым рынкам противоречивые сообщения. Однако многоуровневый подход позволяет Банку Англии снизить ставки ниже нуля, ослабив давление на банки.
5. Как это повлияет на фунт?
И хотя отрицательные ставки Банка Англии отрицательно сказались бы на фунте, гораздо большее значение имеют обстоятельства, при которых они вводятся. Брекзит без сделки может спровоцировать отрицательные ставки. Но в этом случае, сам Брекзит без сделки окажется более негативным фактором для GBP, чем непосредственное воздействие отрицательных ставок.
Отрицательные ставки — это плохо для фунта, но… Отрицательные ставки уже частично учтены рынком, а это значит, что подобное решение Банка Англии не станет полной неожиданностью. Кроме того, неясно, насколько низко опустятся ставки и в какой степени многоуровневый подход смягчит последствия снижения ставок для рынка свопов GBP, и, следовательно, для фунта стерлингов.
6-месячная корреляция фунта с 2-летними своп-спредами
Источник: ING
Поскольку пара EUR/GBP чувствительнее к разнице процентных ставок, чем GBP/USD, при прочих равных снижение ставки Банка Англии оказалось бы более негативным для GBP против EUR, чем USD.
Модель справедливой стоимости EUR/GBP предполагает, что неожиданное снижение ставки Банка Англии (то есть снижение ставки, которое не учитывается в цене, а его эффект не уменьшается за счет многоуровневого распределения) на 25 б.п. подтолкнет EUR/GBP вверх примерно на 1.5-2.0%.
Причина, стоящая за снижением ставок, имеет гораздо большее значение для валюты в условиях Брекзита без сделки: последующий подрыв доверия, снижение среднесрочных темпов роста Великобритании и торговых перспектив, а также вопросы относительно будущего роста производительности в Великобритании — все это скажется на средне- и долгосрочной справедливой стоимости фунта и приведет к его резкому снижению.
Скорее все, пара EUR/GBP протестирует паритет в случае Брекзита без сделки, что означает снижение курса более чем на 10% по сравнению с текущим уровнем. Очевидно, что это намного перевешивает влияние неожиданного снижения ставки на 25 б. п., которое приведет к падению фунта на 1.5-2.0% по отношению к евро.
Иными словами, негативные последствия снижения ставки будет иметь для фунта стерлингов второстепенное значение по сравнению с потрясениями, вызванными Брекзитом.
Подготовлено Profinance.ru по материалам ING
По теме:
Фунт может ждать катастрофа, сравнимая с отменой потолка ШНБ
Guardian сообщает о провале переговоров Брюсселя и Лондона
Фунт следит за драмой в Брюсселе
Следующий шаг в европейском эксперименте с отрицательной процентной ставкой
Торстен Поллейт
Европейский центральный банк (ЕЦБ) снизил ставку по депозитам до минус 0,4 процента в апреле 2016 года: с тех пор банки еврозоны должны платить 0,4 процента в год по своим избыточным резервам, хранящимся на счетах ЕЦБ. Это, в свою очередь, имеет далеко идущие последствия. Начнем с того, что банки стремятся избежать этой «штрафной ставки», особенно путем покупки государственных облигаций.
Это неизбежно толкает цены облигаций вверх и снижает доходность облигаций.
Более того, ЕЦБ также продолжает монетизировать государственный долг. Результатом является огромное понижательное давление на среду доходности. Например, реальная (с поправкой на инфляцию) доходность по краткосрочным немецким облигациям в настоящее время составляет около минус 2,5% годовых.
Отрицательные процентные ставки (как в номинальном, так и в реальном выражении) способствуют снижению долговой нагрузки финансово перегруженных государств и банков. Фактически отрицательные процентные ставки приводят к сокращению соотношения между непогашенным долгом и валовым внутренним продуктом.Такая денежно-кредитная политика выгодна заемщикам за счет кредиторов. Последний должен платить по счетам.
В то же время, бизнес банков еврозоны страдает от политики отрицательных процентных ставок ЕЦБ. С одной стороны, им становится все труднее оставаться прибыльными в условиях крайне заниженных процентных ставок. С другой стороны, банки несут более высокие расходы из-за отрицательной депозитной ставки ЕЦБ (и расходы продолжают расти, поскольку ЕЦБ создает все больше и больше избыточных резервов в банковской системе).
Банки вынуждены вводить отрицательные ставки по клиентским счетам. Однако, учитывая отрицательные ставки по депозитам, клиенты, скорее всего, снимут (по крайней мере, часть) своих депозитов наличными, и банки могут столкнуться с (огромной) утечкой наличности, что приведет к дефициту финансирования. Поэтому они, вероятно, будут все больше подталкивать ЕЦБ к прекращению политики удержания депозитной ставки на отрицательной территории.
Новый эксперимент
Если ЕЦБ смягчится (а вполне вероятно, что так оно и будет), он предположительно вернет ставку по депозитам к нулю.Это, в свою очередь, поднимет доходность всех облигаций выше нулевой линии. Однако, чтобы предотвратить слишком большой рост процентной ставки, ЕЦБ придется продолжать манипулировать доходностью долгосрочных облигаций. Это может быть достигнуто за счет продолжения покупки облигаций.
ЕЦБ может установить долгосрочную доходность на политически желаемом уровне. Он просто объявляет определенную минимальную цену на облигации.
Рыночные цены облигаций будут приближаться к минимальной цене и не будут опускаться ниже этого уровня. Монетизируя долг, ЕЦБ увеличивает количество денег в обращении, одновременно повышая инфляцию.
Новый режим, скорее всего, будет выглядеть так: доходность облигаций еврозоны в номинальном выражении немного вырастет. Инфляция также будет расти, достигая или даже превышая номинальные уровни доходности. Это, в свою очередь, приведет к тому, что реальная доходность (то есть номинальная доходность за вычетом инфляции) окажется на отрицательной территории. Если инфляция не вырастет слишком сильно, можно ожидать, что большинство вкладчиков и инвесторов останутся со своими активами с фиксированным доходом.
Новый режим процентных ставок действительно был бы положительным для проблемных банков еврозоны: кривая доходности осталась бы достаточно крутой, что должно оказаться выгодным для банков с точки зрения кредитования.В то же время отрицательные краткосрочные процентные ставки способствуют обесцениванию их обязательств перед вкладчиками и инвесторами.
По сути, политика ЕЦБ будет равносильна крупномасштабной программе спасения банков.
В свете политического желания сохранить евро, можно ожидать, что больной банковский сектор еврозоны — в качестве необходимого условия — будет спасен ЕЦБ. Поэтому представляется вероятным, что ЕЦБ рано или поздно откажется от своей политики отрицательной ставки по депозитам в пользу увеличения инфляции.Такая политика повлечет за собой продолжающееся обесценивание сбережений людей на банковских депозитах и в облигациях, деноминированных в евро.
Это неудобная правда опыта евровалюты. Похоже, люди в зоне евро вот-вот усвоят старый урок: необеспеченным бумажным деньгам, которые представляет собой евро, нельзя доверять. Или, как выразился Томас Пейн: «Бумажные деньги на первый взгляд кажутся большой экономией или, скорее, тем, что они ничего не стоят, но это самые дорогие деньги, какие только есть.»
Раскрытие: Нет позиций.
Какие инструменты остались у ФРС? Часть 1: Отрицательные процентные ставки
Экономика США в настоящее время растет и создает рабочие места, и я надеюсь и ожидаю, что эта ситуация сохранится.
Однако мы не можем исключать возможность того, что в какой-то момент в ближайшие несколько лет наша экономика замедлится, возможно, значительно. Как на это отреагирует Федеральная резервная система? Какие инструменты остаются в денежном инструментарии? В этом и следующем посте я рассмотрю некоторые варианты политики, которые ФРС может рассмотреть, сосредоточив внимание сначала на отрицательных процентных ставках.Читатели также должны знать о конференции 21 марта в Центре Хатчинса в Брукингсе, посвященной инструментам, которые останутся у политиков в денежно-кредитной и фискальной политике на случай ухудшения состояния экономики.
Чтобы предвидеть, в этих двух сообщениях я сделаю вывод, что у ФРС не закончились боеприпасы, и что денежно-кредитная политика может помочь смягчить возможное замедление роста в будущем. Тем не менее, есть признаки того, что денежно-кредитная политика в Соединенных Штатах и других промышленно развитых странах достигает своего предела, что делает еще более важным, чтобы коллективный ответ на замедление включал другие меры, особенно налогово-бюджетную политику.
Сбалансированный денежно-фискальный ответ был бы более эффективным, а также уменьшил бы потребность в использовании нетрадиционных монетарных инструментов.
Первые шаги по смягчению политики
Учитывая, где мы находимся сегодня, как бы ФРС отреагировала на гипотетическое замедление экономического роста? Предположительно, первой реакцией центрального банка после отказа от любых планов по дальнейшему повышению ставок было бы снижение краткосрочных процентных ставок , возможно, до нуля. К сожалению, учитывая, что ставка по федеральным фондам (целевая краткосрочная ставка ФРС) сейчас составляет от ¼ до ½ процента и, вероятно, останется относительно низкой, переход к нулю обеспечивает гораздо меньшую огневую мощь, чем в прошлом.Для сравнения, Федеральный комитет по открытым рынкам (FOMC), орган ФРС, определяющий денежно-кредитную политику, снизил краткосрочную процентную ставку на 6,8 процентных пункта во время рецессии 1990–1991 годов и после нее, на 5,5 процентных пункта во время рецессии 2001 года.
и на 5,1 процентных пункта в начале Великой рецессии в 2007-2008 гг.
Поскольку ставка по федеральным фондам близка к нулю, FOMC может затем обратиться к форвардному руководству , то есть к информированию рынков и общественности о планах политики ФРС.Если ФРС сможет убедить участников рынка в том, что краткосрочные ставки будут оставаться низкими в течение некоторого времени, она сможет «уговорить снизить» долгосрочные ставки, такие как ставки по ипотечным кредитам, которые обычно более важны для потребителей, предприятий и инвесторов.[1] ] (Когда руководители центральных банков собираются вместе за имбирным элем, они любят называть эти усилия «операциями с открытым ртом».) Факты свидетельствуют о том, что перспективное руководство может быть весьма действенным, и если объем необходимой дополнительной политической поддержки не слишком велик, снижение ставок плюс руководство может быть все, что необходимо.
А если нет? ФРС может возобновить количественное смягчение (QE), то есть покупки активов (как правило, долгосрочных активов) для портфеля ФРС, финансируемые за счет создания резервов в банковской системе.
Как и прогнозное руководство, цель количественного смягчения состоит в том, чтобы снизить долгосрочные процентные ставки, чтобы стимулировать заимствование и расходы. Похоже, он работает как минимум через два канала. Во-первых, покупки ФРС повышают цену и (равнозначно) снижают доходность активов, которые она покупает.Этот эффект передается через систему, когда инвесторы, продавшие активы, переключаются на другие активы (например, на акции или корпоративные облигации). Во-вторых, покупка активов ФРС может помочь сигнализировать о ее намерении удерживать ставки на низком уровне в течение длительного времени. [2] Подробнее о количественном смягчении и его эффектах см. здесь.
ФРС использовала количественное смягчение с конца 2008 г. по октябрь 2014 г., и эта политика помогла поддержать восстановление экономики США и снизить риск ценовой дефляции. Сейчас его используют другие крупные центральные банки. Но FOMC может не захотеть обратиться к нему снова.Его трудно откалибровать, и трудно сообщить об этом (как мы узнали в 2013 году, когда заявления ФРС о прекращении количественного смягчения привели к «истерике снижения» на финансовых рынках).
Также возможно, что новый раунд может быть менее полезным, чем предыдущий.
По этим причинам, прежде чем проводить новое количественное смягчение, ФРС может рассмотреть другие варианты. Отрицательные процентные ставки являются одним из возможных вариантов.
Отрицательные процентные ставки: общие соображения
Несколько центральных банков, в том числе Банк Японии и Европейский центральный банк, ввели отрицательные процентные ставки.На практике это означает, что вместо того, чтобы получать проценты по резервам, хранящимся в центральном банке, с банков взимается плата за резервы, превышающие порог. Ожидается, что, чтобы избежать комиссии, банки перейдут на другие краткосрочные активы, что также снизит доходность по этим активам, возможно, до отрицательного уровня. В конечном итоге усилия банков и других инвесторов, направленные на то, чтобы избежать отрицательной доходности краткосрочных активов, должны привести к снижению широкого диапазона долгосрочных процентных ставок, таких как ставки по ипотечным кредитам и доходность по корпоративным облигациям.
(Однако в целом мы ожидаем, что эти долгосрочные ставки останутся положительными из-за дополнительной компенсации, которую требуют инвесторы за принятие кредитного риска и за то, что они связывают свои деньги на более длительные периоды). Применительно к решениям о займах и расходах введение отрицательных процентных ставок должно осуществляться по тем же каналам, что и более стандартная денежно-кредитная политика.
Идея отрицательных процентных ставок многим кажется странной.Экономистов это меньше отталкивает, возможно, потому, что они привыкли иметь дело с «реальными» (или с поправкой на инфляцию) процентными ставками, которые часто бывают отрицательными. Поскольку реальная процентная ставка представляет собой фиксированную (номинальную) процентную ставку за вычетом инфляции, она отрицательна всякий раз, когда инфляция превышает номинальную ставку. На рис. 1 показана реальная ставка по федеральным фондам с 1954 г. по настоящее время, с серыми полосами, обозначающими рецессии.[3] Как видите, реальная ставка по федеральным фондам довольно часто была отрицательной, в том числе большую часть периода с 2009 года.
(В сентябре 2011 года он достиг минимума в -3,8 процента.) Многие из этих негативных периодов произошли в периоды рецессии; это не случайно, поскольку во время рецессии ФРС обычно снижает процентные ставки, как реальные, так и номинальные, чтобы ускорить восстановление экономики.
В течение большей части периода, отраженного на рисунке 1, у ФРС не было необходимости вводить отрицательную процентную ставку, чтобы смягчить политику: до 2008 года номинальная ставка по федеральным фондам всегда была значительно выше нуля, так что обычное снижение процентной ставки оставалось возможным. при необходимости.Однако с конца 2008 года ставка по федеральным фондам большую часть времени была чуть выше нуля, поэтому для дальнейшего снижения реальной ставки по фондам потребовалось бы сделать номинальную ставку отрицательной. По крайней мере в принципе, сколько дополнительной популярности могла дать эта политика? Если бы в этот период ФРС решила (и смогла) понизить краткосрочную номинальную процентную ставку, скажем, до -0,5 процента, то, по-видимому, она могла бы добиться и реальной ставки по федеральным фондам на полпроцента ниже.
Например, вместо -3,8% в сентябре 2011 г. реальная ставка по федеральным фондам могла быть около -4,3% с соответствующим снижением других процентных ставок. Как видите, дополнительным стимулом, вызванным дальнейшим снижением ставок, нельзя было бы пренебречь ни в коем случае (примерно, это соответствовало бы двум дополнительным сокращениям ставок на четверть пункта в обычное время), но и не было бы вероятно, изменили правила игры.
Отрицательные процентные ставки: практические вопросы
В августе 2010 года сотрудники Федеральной резервной системы подготовили меморандум для FOMC, в котором оценивались вероятные последствия снижения процентной ставки по банковским резервам до нуля или ниже.В этом меморандуме, недавно опубликованном ФРС, отрицательные процентные ставки относились сдержанно по главным образом практическим причинам. Я повторю и остановлюсь на нескольких моментах, сделанных сотрудниками, конечно, с учетом пятилетней ретроспективы.
Юридические и эксплуатационные ограничения
Некоторые опасения персонала были оперативными (может потребоваться модификация программного обеспечения для обработки отрицательных ставок, может увеличиться спрос на валюту и т.
д.). Они не кажутся мне тревожными.Большую озабоченность вызывает основной юридический вопрос: имеет ли ФРС право устанавливать отрицательную процентную ставку по резервам, которые держат банки? [4] (Я не претендую на какую-либо юридическую экспертизу в этом вопросе, и к моим комментариям следует относиться соответственно.)
Сторонние наблюдатели, похоже, часто не понимают правовых ограничений, с которыми сталкивается ФРС (например, в отношении активов, которые она может приобрести), которые, как правило, намного жестче, чем те, с которыми сталкиваются другие крупные центральные банки. В этом случае закон говорит, что ФРС может выплачивать банкам проценты по их резервам, но не сразу ясно, распространяется ли это право на «выплату» отрицательных процентов.Если этого не произойдет, ФРС может рассмотреть альтернативу — использовать свои полномочия для взимания с банков платы за принятие их резервов — то, что она уже делает для предоставления других услуг. Плата за резервы была бы по существу эквивалентна отрицательной процентной ставке. Возможная проблема с этой стратегией заключается в том, что, согласно Закону о Федеральной резервной системе, плата ФРС за услуги должна отражать «в долгосрочной перспективе» фактические затраты на предоставление этих услуг. Предположительно, прямые затраты ФРС на хранение банковских резервов невелики.Отдельное разрешение позволяет ФРС взимать с банков плату за свои расходы по надзору и регулированию; возможно, плата за резервы может быть включена в этот раздел. Короче говоря, как указала председатель Йеллен в своем выступлении перед Конгрессом в феврале, необходимо решить некоторые юридические вопросы, прежде чем ФРС сможет ввести отрицательную процентную ставку. В оставшейся части этого поста я буду считать это прочь.
Насколько отрицательно?
Фундаментальное экономическое ограничение того, как отрицательные процентные ставки могут стать отрицательными, заключается в том, что после определенного момента люди просто предпочтут хранить валюту, по которой проценты не выплачиваются.
(Большинству людей неудобно и небезопасно хранить большие суммы наличных денег, но при достаточно отрицательной процентной ставке банки или другие учреждения могут получить прибыль от хранения наличных денег за определенную плату от имени клиентов.) На основе расчетов того, сколько хранение большого количества валюты в своих хранилищах будет стоить банкам, в 2010 году сотрудники ФРС пришли к выводу, что процентная ставка, выплачиваемая по банковским резервам в США, практически не может быть снижена ниже примерно -0,35 процента.[5] Более того, по разным причинам 0.Они утверждали, что 35 процентных пунктов не будут полностью отражены в виде снижения других краткосрочных и долгосрочных ставок. Они пришли к выводу, что выгода денежно-кредитной политики от отрицательной ставки, вероятно, будет небольшой.
Однако с тех пор несколько стран ввели отрицательные директивные ставки ниже предполагаемого предела в -0,35 процента, не спровоцировав массового накопления валюты. Например, учетная ставка в Швейцарии сейчас составляет -0,75 процента, в Швеции — -0,50 процента.
Отрицательные ставки распространились даже на долгосрочные ценные бумаги; в Германии государственный долг имеет отрицательную ставку до срока погашения в восемь лет.Отсутствие накопления валюты в Европе интригует и предполагает, что инструмент отрицательных ставок может быть более мощным, чем предполагалось. Однако я скептически отношусь к тому, что ставки в США могут стать такими же отрицательными, как в Швейцарии или Швеции, по крайней мере, не без значительных сбоев в функционировании некоторых ключевых финансовых рынков и институтов (см. ниже). И общая загадка заключается в том, что центральным банкам нужно, чтобы участники рынка верили, что отрицательные ставки будут действовать в течение длительного времени, чтобы оказать большое влияние на экономически важные долгосрочные ставки; но если участники рынка поверят в это, у них будет еще больше стимулов для покупки места в хранилище и оплаты других расходов, связанных с накоплением наличных.
Влияние на фонды денежного рынка
В последнее время было много дискуссий о влиянии отрицательных ставок на прибыльность банков, но меморандум ФРС от 2010 года больше касался фондов денежного рынка (MMF), которые играют более важную роль в США, чем в Европе или Японии.
Как и банки, американские MMF традиционно обещают своим инвесторам возможность снять по крайней мере всю сумму, которую они вложили. Невыполнение этого обещания известно как «сломать доллар».(Когда фонд сделал это в 2008 году из-за убытков по своим коммерческим бумагам Lehman Brothers, это положило начало очень разрушительному набегу на индустрию фондов.) могли сломать доллар или закрыться, поскольку их гонорары за управление иссякли. [6] ММФ являются важными поставщиками краткосрочного финансирования как для банков, так и для нефинансовых фирм; и хотя в долгосрочной перспективе денежные потоки, проходящие через ММФ, найдут какой-то другой канал, в краткосрочной перспективе ограничение ММФ может иметь разрушительные последствия.
События, произошедшие после написания служебной записки, уменьшили, но не устранили эти опасения. Раньше MMF могли поддерживать видимость стабильности, демонстрируя постоянную стоимость чистых активов не менее 1,00 доллара США за акцию, но реформы Комиссии по ценным бумагам и биржам (SEC), объявленные в 2014 году (которые должны быть полностью реализованы в октябре этого года), изменили это.
Начиная с октября, MMFs должны отображать плавающую стоимость чистых активов с четырьмя знаками после запятой, за исключением государственных MMFs (фонды с 99.5% или более своих активов в наличных деньгах или государственных ценных бумагах) и основные фонды, ориентированные на розничных вкладчиков (в отличие от институциональных инвесторов). При плавающей стоимости чистых активов MMF больше не будут эффективно обещать инвесторам возвращать доллар за долларом, то есть «сломать доллар» больше не проблема. Однако, как уже упоминалось, не все фонды должны принять новый подход; те, которые этого не делают, все еще потенциально могут стать нестабильными из-за постоянно отрицательной доходности активов, которыми они владеют.
Влияние на банки и их прибыль
А как насчет банков? Беспокойство по поводу отрицательных ставок в Европе и Японии, которое часто можно услышать, начинается с предположения, что банки не желают или не могут передать отрицательные ставки своим вкладчикам.
Следовательно, утверждается, что отрицательные ставки по резервам и, возможно, другим активам создают сокращение прибыли для банков, что может стать проблемой, если это мешает банкам нормально кредитовать.
Конечно, банки уже какое-то время имеют дело с низкими процентными ставками, и краткосрочные отрицательные ставки не помогут.Тем не менее кажется неправдоподобным, что умеренно отрицательные краткосрочные ставки будут иметь большое дополнительное влияние на прибыльность банков или кредитование. Вопреки простой истории, большая часть финансирования американских банков поступает не от мелких вкладчиков, а от оптовых рынков финансирования, крупных институциональных вкладчиков и иностранных вкладчиков, все из которых предположительно согласились бы на незначительно отрицательную ставку, если бы альтернативой было хранение валюты.[7] ] Что касается активов балансов банков, то процентные ставки по кредитам и другим инвестициям почти наверняка останутся на положительной территории, так что банки по-прежнему будут получать положительную процентную маржу.
Наконец, в той мере, в какой банки в целом были не в состоянии перенести отрицательную ставку на свои источники финансирования, на конкурентном кредитном рынке дополнительные расходы по крайней мере частично ложились бы на заемщиков, а не только на банки. (Хотя, если отрицательная процентная ставка центрального банка не переносится полностью на стоимость кредита, выгоды от политики уменьшаются.)
Сбои на некоторых финансовых рынках
В 2010 году сотрудники ФРС также были обеспокоены влиянием отрицательных ставок на функционирование некоторых ключевых финансовых рынков.Примечательно, что ставка по федеральным фондам, на которую ориентируется FOMC, определяется на рынке однодневных кредитов среди банков. Поскольку банки сегодня держат очень большие объемы резервов (остаток количественного смягчения), им не нужно занимать резервы друг у друга, в результате чего активность на рынке федеральных фондов резко снизилась. По ряду причин активность на этом рынке, вероятно, упадет еще больше, если ставки, выплачиваемые по резервам, упадут до нуля или до слегка отрицательных уровней, что повысит вероятность того, что FOMC не будет использовать определяемое рынком значение ставки по федеральным фондам.
как цель политики.Однако, если бы это произошло, для FOMC не было бы особых проблем с изменением целевой ставки; он мог бы даже установить политику в отношении процентной ставки, которую он выплачивает (или получает) по резервам.
Заключение по отрицательным процентным ставкам
Беспокойство по поводу отрицательных процентных ставок, наблюдавшееся в последнее время в средствах массовой информации и на рынках, кажется мне преувеличенным. По логике вещей, когда краткосрочные ставки были снижены до нуля, умеренные отрицательные ставки кажутся естественным продолжением; нет явного разрыва в экономических и финансовых последствиях, скажем, 0.1 процентная ставка и -0,1 процентная ставка. Более того, отрицательная процентная ставка по банковским резервам не означает, что наиболее экономически значимые ставки, такие как ставки по ипотечным кредитам или ставки по корпоративным займам, будут отрицательными; в США их почти наверняка не будет. Отрицательные ставки сопряжены с некоторыми издержками, например, с точки зрения их воздействия на фонды денежного рынка, но они должны быть управляемыми.
С другой стороны, потенциальные преимущества отрицательных ставок ограничены, потому что слишком отрицательные ставки вызовут накопление валюты.Хотя европейский опыт показывает, что ставки могут быть более отрицательными, чем предполагалось сотрудниками ФРС в 2010 году, я не думаю, что ставки в США могут приблизиться к экстремальным значениям, наблюдаемым в Швейцарии или Швеции, не став контрпродуктивными.
В целом, как инструмент денежно-кредитной политики, отрицательные процентные ставки приносят как скромные выгоды, так и управляемые издержки; и я оцениваю вероятность того, что этот инструмент будет использоваться в США, как довольно низкую в обозримом будущем. Тем не менее, ФРС, вероятно, стоило бы провести дальнейший анализ этого варианта.Мы можем представить себе гипотетическую будущую ситуацию, в которой ФРС снизила ставку по федеральным фондам до нуля и использовала прогнозные прогнозы, чтобы попытаться снизить долгосрочные процентные ставки. Предположим, что желательно некоторое дополнительное приспособление, но недостаточное, чтобы оправдать новый раунд количественного смягчения со всеми его трудностями калибровки и коммуникации.
В этом сценарии политика умеренно отрицательных процентных ставок может быть разумным компромиссом между бездействием и развертыванием большой пушки количественного смягчения.
[1] Переднее ведение бывает нескольких видов.Он может быть качественным, с небольшим количеством деталей (как, например, когда FOMC пообещал удерживать краткосрочные ставки на низком уровне «в течение значительного периода») или количественным, предоставляя численно явные обстоятельства, которые побудили бы к изменению политики. Он может зависеть от времени (с указанием даты, например, когда FOMC в августе 2011 г. пообещал поддерживать низкие ставки «по крайней мере, до середины 2013 г.») или от государства, напрямую связывая будущие действия политики с условиями в экономике.
[2] В варианте количественного смягчения, в Программе продления сроков погашения 2011 года, ФРС покупала долгосрочные активы, но продавала краткосрочные активы.Эта политика, неофициально известная как «Операция Twist», позволила ФРС оказывать понижательное давление на долгосрочные процентные ставки, не увеличивая совокупный объем своих активов.
[3] Здесь мы определяем реальную ставку по федеральным фондам как эффективную ставку по федеральным фондам за вычетом годового ИПЦ-U. Есть много возможных определений, но все они рассказывают одну и ту же историю.
[4] В этой статье Wall Street Journal обсуждаются некоторые юридические вопросы.
[5] Другое потенциальное ограничение возникает из-за того, что ФРС не разрешено выплачивать проценты спонсируемым государством предприятиям, таким как Fannie Mae и Freddie Mac, даже несмотря на то, что GSE держат резервы в ФРС.Предположительно, если ФРС будет полагаться на закон о процентах по резервам для взимания процентов с банков, GSE будут освобождены. Если это так, у них будет стимул принимать деньги от банков для повторного депозита в ФРС под нулевой процент, арбитраж, который снизит способность ФРС поддерживать отрицательную ставку.
[6] См. здесь еще одну записку ФРС — на этот раз от декабря 2008 г. — в которой оценивается влияние среды с нулевой процентной ставкой на фонды денежного рынка.
[7] По данным FDIC, половина (49.3%) всех депозитов коммерческих банков США застрахованы, что составляет немногим более одной трети (37,6%) всех обязательств. Предположительно почти все небольшие розничные депозиты застрахованы, так что эта цифра является потолком для доверия банков к таким депозитам.
Комментарии к этому сообщению закрыты.
Инвестиции в мир с отрицательной процентной ставкой
Центральные банки обычно используют денежно-кредитную политику для управления процентными ставками и денежной массой с целью достижения целевых уровней экономического роста и инфляции.Однако в последнее время рамки денежно-кредитной политики усложнились: центральные банки Европы и Японии установили отрицательные процентные ставки (см. рис. 1).
Отрицательные процентные ставки повлияли на инвесторов в облигации по всему миру. Даже в странах, где процентные ставки остаются положительными, инвесторы с широкими портфелями с фиксированной процентной ставкой не застрахованы от воздействия отрицательных процентных ставок.
Центральные банки девяти развитых стран в настоящее время установили ключевые ставки ниже нуля, в результате чего некоторые участки кривых доходности в этих странах опустились до отрицательных значений.
Много было написано об эффективности политики отрицательных процентных ставок и о том, окажется ли она контрпродуктивной. Возможно, еще слишком рано говорить. Однако стало ясно, что важно понимать механизм отрицательных процентных ставок и их последствия для финансовых рынков. Почему центральные банки вводят отрицательные ставки? Как они связаны с финансовыми рынками и ценами на активы? И каковы риски и последствия для инвестирования?
Отрицательные ставки означают оплату вкладов?
Да.Хотя физические лица не платят банкам за хранение своих денег, отрицательные процентные ставки, установленные центральным банком, фактически означают, что коммерческие банки обязаны платить за хранение избыточных резервов в центральном банке. Например, если бы ставка по депозитам составляла –1%, то на каждые 10 млн долларов, хранящихся в центральном банке, баланс коммерческого банка составлял бы около 9,9 млн долларов на конец года.
Теория состоит в том, что коммерческим банкам будет отказано в поддержании крупных счетов в центральном банке, и вместо этого они будут ссужать деньги предприятиям и потребителям, которые, в свою очередь, будут тратить деньги.Увеличение кредитования и расходов, вероятно, повысит экономическую активность, что приведет к экономическому росту и инфляции. Таким образом, многие считают политику отрицательных процентных ставок просто продолжением традиционной денежно-кредитной политики.
Для Швейцарии, Дании и Швеции обоснование снижения директивных ставок ниже нуля было больше связано с их валютами и связанными с ними обменными курсами, чем с созданием кредита. Цель состояла в том, чтобы оказать понижательное давление на валюту, чтобы стимулировать торговлю за счет удешевления экспорта и удорожания импорта.
Как отрицательные процентные ставки попадают на рынки?
Отрицательные ставки центрального банка снижают краткосрочные ставки по другим видам кредитования, что, в свою очередь, влияет на ставки для бизнеса и потребителей.
Отрицательные ставки также побуждают банки и других инвесторов, стремящихся получить доход, покупать краткосрочные государственные долговые обязательства, что приводит к росту цен и снижению доходности по этим ценным бумагам. А ставки по корпоративным облигациям, в свою очередь, связаны с доходностью государственного долга. В конечном счете, поскольку отрицательные ставки центрального банка влияют на доходность рынка облигаций, они влияют на контрольные показатели облигаций.
Действительно, доходность к погашению по многим облигациям в настоящее время переместилась в отрицательную зону: в конце сентября 2016 года ошеломляющие 12 триллионов долларов США глобальных облигаций инвестиционного уровня торговались с отрицательной доходностью. В то же время 15% облигаций в Barclays Global Aggregate, одном из наиболее широко используемых мировых эталонов облигаций, торговались с отрицательной доходностью к погашению. Из них 74% были выпущены Японией, Германией и Францией (см. рис. 2 и 3).
Однако это не означает, что портфель облигаций не может обеспечить положительный доход.Исходя из опыта Японии за последние несколько десятилетий, низкая и отрицательная доходность облигаций не обязательно приводит к отрицательной доходности на рынках облигаций и на рынках активов в целом. На самом деле, если бы вы вложили 100 йен на рынок японских облигаций в 1995 году, у вас сейчас было бы около 187 йен, что намного превышает доход на рынке акций всего в 105 йен. Как? Несмотря на то, что доходность была низкой, восходящий наклон кривой доходности японских облигаций — как и большинство кривых доходности сегодня — давал возможность для прироста капитала за счет «пролонгации», которая включает в себя покупку и удержание облигации в течение определенного периода времени, а затем реализацию цена/прирост капитала по мере приближения срока погашения.
Какова механика отрицательных ставок?
Чтобы понять, как отрицательные процентные ставки включаются в стоимость ценных бумаг, рассмотрим коммерческие бумаги (CP).
Механика CP очень проста: CP — это бумага со скидкой без купона. Стандартный срок от одного до трех месяцев.
Инвесторы обычно покупают CP по цене ниже номинала (100), и стоимость ценной бумаги возвращается к номиналу в течение срока ее действия. Однако при отрицательных процентных ставках инвесторы покупают по цене выше номинала, и в течение срока цена снова падает до номинала.Другими словами, отрицательная процентная ставка снижает стоимость ценной бумаги от номинала выше номинала до номинала при погашении.
Например, предположим, что компания выпускает трехмесячные CP на сумму 20 миллионов евро по ставке ‒0,10%.
Цена покупки составит 100,025, или общая сумма наличными составит 20 005 001 евро. Если инвестор будет держать ценную бумагу в течение всего срока, инвестор получит обратно 20 000 000 евро по истечении срока. Следовательно, инвестор получит «убыток» в размере 5 001,25 евро. Это отрицательный процент.
Механика аналогична облигациям. Если облигация продается с отрицательной доходностью, по истечении срока погашения покупатель не получает обратно всю вложенную сумму.
Отрицательный процент заложен в цену, уплачиваемую за облигацию авансом, поскольку в принципе невозможно получить отрицательные купоны.
Что происходит с облигациями с плавающей процентной ставкой, у которых периодически обновляются купоны? Как следует из названия, ставка, выплачиваемая по векселю с плавающей ставкой (FRN), связана с индексом, таким как Euribor.Поскольку трехмесячный Euribor в настоящее время имеет отрицательное значение -0,31%, формула купона FRN со спредом ниже 31 базисного пункта (б.п.) обеспечит отрицательный купон.
Поскольку «выплаты» с отрицательным купоном невозможны, у эмитентов FRN есть три варианта. Во-первых, добавить очень большой спред и надеяться, что ставки не упадут так далеко. Это непопулярно, потому что авансовый платеж был бы большим, а инвесторы FRN привыкли покупать по номиналу. Второй вариант заключается в выпуске «потопляемых» FRN таким образом, чтобы отрицательные купоны компенсировались платежами досрочного погашения/погашения.
Опять же, это неприемлемый вариант для большинства инвесторов. Третий вариант — добавить «минимум» к FRN, но, как и в первом варианте, FRN будет дорогим, поскольку инвестору придется платить за эту защиту. Неудивительно, что большинство правительств и агентств прекратили выдачу FRN. Однако кредитные FRN все еще выпускаются, поскольку спреды, как правило, выше, чем спреды по государственным облигациям, и достаточно высоки, чтобы обеспечить комфортную защиту от отрицательных ставок.
Взгляд в будущее
Отрицательные ставки в настоящее время прочно укоренились на рынках облигаций.Ожидается, что глобальный рост останется медленным по сравнению с прошлым, и большинство центральных банков, вероятно, продолжат устанавливать директивные ставки значительно ниже тех, которые преобладали до финансового кризиса
года.
В то время как споры об эффективности отрицательных процентных ставок продолжаются, мы считаем, что инвесторам следует понять их и адаптироваться к ним.
Преодоление отрицательной доходности с помощью активного управления
Получение привлекательной положительной доходности может быть сложной задачей, когда доходность на значительной части рынка облигаций отрицательна.Активный подход к управлению портфелем, на наш взгляд, может дать несколько преимуществ.
В то время как пассивное инвестирование обычно включает в себя создание портфеля, отражающего индекс облигаций, активный управляющий выбирает определенные ценные бумаги на основе их уникальных характеристик и того, как они могут работать вместе; таким образом, активный менеджер может стремиться минимизировать влияние отрицательной доходности и превзойти более широкий рынок. Даже в мире с отрицательной доходностью по-прежнему существует множество способов повышения стоимости портфелей облигаций с помощью активных инвестиционных стратегий, использующих относительную стоимость, тактические возможности и структурные особенности, присущие облигациям.
Диверсификация важна для работы в условиях отрицательной ставки.
Инвесторы могут увеличить потенциальный доход, диверсифицируя портфель с фиксированным доходом по сегментам рынка облигаций, которые предлагают более высокую доходность, чем государственные облигации, включая корпоративные облигации, ценные бумаги с ипотечным покрытием и развивающиеся рынки. Инвестирование в мировой рынок облигаций на сумму около 100 трлн долларов дает больший потенциал для защиты, получения дохода и диверсификации.
Почему процентные ставки в Европе отрицательные? | Бизнес | Новости экономики и финансов с точки зрения Германии | ДВ
Для тех, кто нуждается в деньгах, Германия в наши дни кажется раем на земле. Мало того, что правительство страны может эффективно получать деньги за займы, потребители также могут пользоваться ценовой политикой «деньги в обмен на ничего», при условии, что они считаются достаточно платежеспособными.
Кредиторы выдают годовые кредиты в размере 1000 евро (1100 долларов США) всего за -0,5%, что означает, что вы должны вернуть только 995 евро, в то время как ипотечный кредит в размере 250 000 евро можно взять примерно за 0,52% на 10 лет.
Другая сторона медали, однако, заключается в том, что вкладчики вообще не получают прибыли на свои деньги, и банки рассматривают возможность наказания тех, кто держит на своих счетах более 100 000 евро, введя отрицательные процентные ставки, наложенные на них Европейский центральный банк.
Кризисный режим
Эпоха сверхнизких и, наконец, отрицательных процентных ставок в Европе началась, когда ЕЦБ боролся с глобальным финансовым кризисом, вызванным крахом американского банка Lehman Brothers в 2008 году, и кризисом суверенного долга Европы, который последовал в 2010 г.
Немедленные финансовые потрясения, вызванные этими кризисами, были преодолены, но десятилетие спустя их последствия для реальной экономики, включая низкую инфляцию и сдержанный рост, продолжают проявляться, что требует дальнейших нетрадиционных мер политики, таких как отрицательные процентные ставки.
Триггером для снижения ставки по депозитам ЕЦБ в сентябре до рекордно низкого уровня в -0,5% стало новое падение уровня инфляции в еврозоне до 1% в августе, что значительно ниже целевого показателя центрального банка. Более того, банку пришлось пересмотреть свои прогнозы роста на этот и следующий год в сторону понижения, прогнозируя рост чуть выше 1% — ниже того, что считается естественным потенциалом блока.
«Совет управляющих теперь ожидает, что ключевые процентные ставки ЕЦБ останутся на их нынешнем или более низком уровне до тех пор, пока он не увидит, что прогноз инфляции уверенно приближается к уровню, достаточно близкому, но ниже 2%», — говорится в сообщении ЕЦБ. президент Марио Драги добавил, что «настало время фискальной политике взять на себя ответственность» за содействие росту.
Отрицательная ставка по депозитам призвана побудить кредиторов делать со своими деньгами что-то более полезное, чем хранить их в ЕЦБ.Он также призван помочь ослабить евро, чтобы оказать некоторую помощь экспортерам еврозоны, и, надеюсь, подтолкнуть цены внутри страны, сделав импорт более дорогим.
Между тем, увеличение государственных расходов направлено на повышение экономической активности, которая после десятилетия лишь умеренного роста в настоящее время застопорилась или даже снизилась.
Структурные проблемы
Помимо еврозоны, Швейцария, Дания, Швеция и Япония также позволили ставкам упасть ниже нуля. Интересно, однако, что когда впервые появились отрицательные ставки, инвесторы и экономисты предположили, что они были реакцией на своеобразные события, такие как кризис суверенного долга в еврозоне — чрезвычайная ситуация, которая потребовала временных смягчений со стороны центрального банка.
Сегодня, однако, трудно обвинить отрицательные ставки в конкретном «событии», за исключением, может быть, если вы считаете, что торговые войны Дональда Трампа нанесут сокрушительный удар по глобальному росту.
Вместо этого инвесторы, экономисты и политики все чаще указывают на долгосрочные структурные объяснения перехода к отрицательным ставкам.
Они ссылаются на демографию, говоря, что старение населения развитых стран может подавлять спрос. Также предполагается, что технологические инновации могут снижать цены.
Другие выступают за длительную стагнацию, когда низкий спрос и нежелание инвестировать создают самоусиливающуюся нисходящую петлю. Или, проще говоря, благодаря наводнению центральными банками рынков дешевыми деньгами просто не хватает возможностей, чтобы использовать их с выгодой для себя.
Когда пора сказать «достаточно»?
Итак, вопрос в том, как долго может продолжаться отрицательная ставка, прежде чем она нанесет ущерб реальной экономике?
Исследование, опубликованное в августе экономистами Министерства финансов США, Университета Бата, Университета Шарджи и Бангорского университета, обнаружило «надежные» доказательства того, что рост банковского кредитования уже слабее в странах с отрицательными ставками.
При таких низких процентных ставках в Европе доходность кредитов или других долгов не соответствует риску коммерческих банков, в результате чего единственным источником финансирования остается более дорогое долевое финансирование.
Это увеличивает общую стоимость проектного финансирования, так что проекты, потенциально способствующие росту, никогда не будут реализованы.
Кроме того, Ассоциация немецких банков подсчитала, что европейские кредиторы платят 7,5 миллиардов евро в год за свои избыточные депозиты в ЕЦБ. Напротив, американские банки по-прежнему получают миллиарды от ФРС США за свои активы из-за положительной процентной ставки.
«Это серьезная ноша для банков, которые считают более или менее невозможным передать эти расходы розничным вкладчикам», — сказал директор ассоциации Фолькер Хофманн.
Это означает, что также существуют ограничения на то, какую часть бремени банки могут переложить на розничных вкладчиков, вводя отрицательные значения, поскольку это может побудить вкладчиков избежать взимания платы, решив вместо этого хранить наличные деньги.
Несмотря на недостатки, по оценкам американского инвестиционного банка JPMorgan, Европе может грозить «еще восемь лет» отрицательных процентных ставок.
«Денежно-кредитная политика может продлить текущий [бизнес] цикл, но в конечном счете мы не думаем, что она может предотвратить рецессию», — заявил в сентябрьской записке Боб Мишель, глобальный руководитель отдела фиксированного дохода в подразделении банка по управлению активами. . Он сомневается, что ЕЦБ «делает достаточно, чтобы опередить кривую» с недавним снижением ставки и возобновлением покупки активов, и требует «решительного перехода от денежно-кредитной к фискальной политике».
Что нужно знать практикам ALM
Поскольку центральные банки по всему миру все чаще переводят ставки в отрицательные значения, а другие опускают их ближе к нулю и провоцируют отрицательные рыночные ставки, останутся ли они здесь надолго?
В действительности ключевые экономики в течение некоторого времени имели низкие, нулевые или отрицательные процентные ставки, как показано на рисунке 1.
Воздействие на баланс банка и поведение клиентов может быть существенным, поэтому нам необходимо четко понимать эти факторы.
Например, в Дании 1,2 многие банки выдают кредиты по отрицательным ставкам, но Швейцария предлагает отрицательные ставки 3 для депозитов или сумм, превышающих определенные пороги. Кроме того, понимание изменений в ценах на продукты и поведении клиентов жизненно важно для моделирования управления активами и пассивами (ALM). Сочетание может также смещаться между чистым процентным доходом (NII) и комиссионным доходом, поскольку продолжается сокращение маржи, при этом многие ставки по депозитам находятся на нулевом уровне.Разработчики моделей ALM должны уделять особое внимание этим областям.
Что касается влияния отрицательных процентных ставок на стимулирование роста, Европейский центральный банк опубликовал обзор отрицательных ставок. Об экономической выгоде они говорят следующее:
«Передача отрицательных ставок прошла гладко и в сочетании с другими политическими мерами они эффективно стимулировали экономику и повышали инфляцию». 4
Обзор отрицательных процентных ставок
Отрицательные процентные ставки не новы, но становятся все более распространенными, поскольку организации в Швейцарии, Еврозоне и Японии уже имеют опыт использования отрицательных процентных ставок.
Хотя теория отрицательных процентных ставок призвана стимулировать рост, добиться этого было трудно; потребители могут видеть отрицательные процентные ставки и сдерживать расходы из соображений осторожности. В Японии трудно сказать, обеспечивали ли экономические стимулы сами по себе низкие или отрицательные процентные ставки; процентные ставки в Японии неуклонно росли до мирового финансового кризиса 2007–2009 гг.
На розничных рынках был ряд отрицательных ставок. В глобальном контексте банки в Германии 5 и Швейцарии применяли отрицательные ставки по сбережениям, а в Дании была доступна отрицательная ставка по ипотечным кредитам.Однако, несмотря на отрицательную общую ставку 6 (-0,5% за год), датские банки применяли комиссии, которые, вероятно, обеспечили положительный общий доход банка. Кроме того, некоторые швейцарские банки взимают плату за депозиты на сумму более 2 миллионов швейцарских франков.
Одним из эффектов низких или отрицательных ставок является снижение процентного дохода из-за более низкой доходности портфеля ликвидных активов казначейства.
В Соединенном Королевстве Банк Англии заявил, что будет использовать отрицательные ставки для стимулирования экономики по мере необходимости.Пока страна готовится к отрицательным ставкам, 7 другие центральные банки могут сделать то же самое. Что неизвестно, так это влияет ли угроза отрицательных процентных ставок на улучшение ВВП (и инфляции). Важным выводом здесь является потенциальное влияние, которое это может оказать на чувствительность чистого процентного дохода ALM, а также будут ли какие-либо доказательства изменения поведения клиентов или изменения в структуре доходов банков и финансовых учреждений.
Основные соображения
На рис. 2 представлены некоторые вопросы и основные соображения, возникающие в связи с отрицательными процентными ставками.
Предусмотрены ли в контрактах минимальные уровни для сберегательных и кредитных продуктов?
- Если нет, то могут ли (или должны ли) быть выданы клиентам новые условия?
- Каковы договорные обязательства учреждения?
Что будут делать коммерческие группы с процентными ставками для клиентов?
- Будет ли кредитование по отрицательной процентной ставке?
- Станут ли нормой отрицательные процентные ставки по сбережениям (как в Швейцарии)?
- Будут ли они применяться ко всему депозиту или к определенным сегментам, т.
е. остаткам сверх определенного порога? (Это особенно уместно, когда клиенты держат в банке только один продукт, а чистая прибыль банка отрицательна.) - Могут ли банки получить доступ к необходимым данным, чтобы иметь возможность точно взимать отрицательные ставки с части баланса клиента?
- Могут ли банки действительно оценить общий доход клиента и определить, следует ли взимать отрицательную ставку по депозитам, особенно если у клиента нет других деловых отношений с банком?
е. остаткам сверх определенного порога? (Это особенно уместно, когда клиенты держат в банке только один продукт, а чистая прибыль банка отрицательна.)Будет ли взиматься дополнительная плата?
- Будет ли это означать полную положительную доходность для банка?
- Будет ли чистый результат понятным в отношении общей стоимости для клиентов?
- Будет ли это соответствовать принципу справедливого обращения с клиентами?
Как отреагируют клиенты?
- Будут ли они экономить или тратить в условиях низких процентных ставок?
- Являются ли отрицательные процентные ставки контрпродуктивными? (Как видно из Японии, боязнь рецессии — и тот факт, что существует среда с отрицательными процентными ставками — могут побудить потребителей проявлять большую осторожность и сокращать расходы. )
) Практические выводы для управляющих ALM
До последнего десятилетия во многих странах не было отрицательных процентных ставок, и Япония рассматривалась как аномалия. Однако число стран с отрицательными ставками растет. Даже если ставки центральных банков не опустились до отрицательной территории, многие рыночные ставки сделали это в той или иной степени. Например, в Соединенном Королевстве, хотя базовая ставка Банка Англии остается на уровне 0,10%, кривая доходности опустилась на отрицательную территорию.Это является результатом предполагаемого снижения процентных ставок в будущем, поскольку при выпуске государственных долговых обязательств также используются преимущества среды с более низкими процентными ставками, а обычные выпуски казначейских векселей Великобритании часто выпускаются с отрицательными процентными ставками.
С точки зрения ALM команды, которые прогнозируют NII банка, должны понимать и объяснять эти чувствительные факторы.
Исторически сложилось так, что более крупные и хорошо зарекомендовавшие себя банки извлекали выгоду из обширного пула клиентов с текущими счетами, которые ранее получали выгоду от исторически низких процентных ставок.Однако в постоянно удлиняющемся периоде низких процентных ставок выгоды для портфелей текущих счетов уменьшились. Банки-претенденты, стремящиеся увеличить свои балансы, имели преимущество, когда от этих текущих счетов было меньше пользы, но когда приобретение новых депозитов по предельной ставке подорвало их маржу, эти банки оказались в небольшом невыгодном положении. При отрицательных ставках центральных банков влияние, моделирование, ценообразование и поведенческие характеристики, а также уровень детализации и анализа, необходимые для полного понимания влияния на NII, становятся все более сложными.
Отрицательные нормы сбережений
Станут ли они реальностью? Это уже актуально для многих клиентов, особенно для тех, у кого большие остатки на счетах, где более крупные депозиты или суммы, превышающие пороговое значение, привлекают отрицательные ставки в Швейцарии, Японии и Германии.
Например, многие швейцарские банки взимают отрицательные процентные ставки по остаткам, превышающим определенные пороговые значения, обычно варьирующиеся от остатков свыше 50 000 швейцарских франков до остатков свыше 2 миллионов швейцарских франков с процентной ставкой до -0,8%.
В отношении ALM менеджеры должны предпринять следующие действия:
- Определение и проверка допущений коммерческого ценообразования в сценарии отрицательной ставки
- Выяснение того, планируют ли коммерческие группы ввести многоуровневое ценообразование процентной ставки на индивидуальных сберегательных счетах, как в Швейцарии
- Обеспечение способов моделирования и анализа этих новых многоуровневых процентных ставок
- Понимание того, как изменится чистый процентный доход по отношению к комиссионному доходу
Для сберегательных продуктов не следует недооценивать эффект резкого повышения процентной ставки от очень низкой до отрицательной.
Хотя многие менеджеры ALM моделировали минимальные процентные ставки в течение ряда лет, неясно, что произойдет со сбережениями, если будет применена отрицательная ставка.
Отрицательные ставки по ипотечным кредитам
Уже есть отрицательные ставки по ипотечным кредитам; Дания была первой страной, которая предложила отрицательные процентные ставки по ипотеке в размере -0,5% на срок 10 лет. Чтобы сделать такие продукты коммерчески жизнеспособными, банки могут взимать авансовые платежи, чтобы превратить отрицательную процентную ставку в общую положительную ставку.Кредиторы должны обеспечить прозрачность всей стоимости ипотеки, даже если общая ставка очень низкая или отрицательная. Кроме того, они должны убедиться, что в случае любых отрицательных ставок годовая процентная ставка, включающая сборы, является ясной и понятной потребителю.
Влияние отрицательной ставки на необеспеченное кредитование физических лиц
Потребительские кредиты
Руководители ALM должны понимать, как отреагирует их организация на снижение базовой ставки, особенно на отрицательную ставку.
Финансовое учреждение уже должно быть осведомлено о влиянии и минимальных значениях в различных сценариях низких и отрицательных ставок, включая ожидаемые изменения процентных ставок клиентов, ставки по умолчанию и изменения досрочного погашения (ускорение для кредитов без комиссии за досрочное погашение). Ставки по необеспеченным личным кредитам, как правило, намного выше базовых ставок центрального банка, поэтому маловероятно, что процентные ставки по кредитам будут отрицательными. Исключение составляет значительная отрицательная процентная ставка, что опять же маловероятно; во всем мире на сегодняшний день ставки не продвинулись дальше, чем на 50 базисных пунктов, в отрицательную зону.
Кредитные карты
Кредитные карты, как правило, представляют собой еще одну кредитную линию с высокой процентной ставкой, поэтому последствия, вероятно, будут аналогичны необеспеченным персональным кредитам. Некоторые кредиторы могут немного снизить общую ставку по картам, но будут относиться ко многим картам как к продукту с полуфиксированной ставкой. Истинный эффект будет зависеть от кредиторов и их подхода к передаче базовых ставок. Банки обычно передают процентные ставки в разной степени по разным сегментам своей книги, будь то кредитные карты, сбережения или ценообразование по кредитам.
Инвестиции
Все банки держат высококачественные ликвидные активы в качестве буфера ликвидных активов, чтобы гарантировать, что у учреждения достаточно ликвидных ресурсов, чтобы пережить серьезный, но вероятный стресс. Это означает, что если они не могут привлечь какие-либо новые депозиты, они используют этот денежный резерв для погашения своих обязательств по мере наступления сроков их погашения. Размер этих буферов ликвидных активов варьируется от банка к банку в зависимости от рисков и сложности организации, но обычно буферы составляют не менее 10% от общего баланса.
Многие страны столкнулись с отрицательными ставками на оптовых рынках, и более низкие ставки центрального банка помешали прибылям и убыткам банков. Любое последующее снижение процентной ставки приведет к дальнейшему падению доходности, независимо от того, держит ли учреждение высококачественные ликвидные активы в виде средств в центральном банке или инвестировало в государственные ценные бумаги. В любом случае следует ожидать снижения. Банки, инвестировавшие в долгосрочные инструменты с фиксированной процентной ставкой, получат более высокую прибыль. По мере созревания этих активов и поиска новых инвестиций доход будет уменьшаться.И наоборот, фирмы со значительными средствами на счетах в центральном банке увидят немедленное снижение доходов.
Производные инструменты и опционы
Многие (если не все) банки имеют те или иные формы деривативов и опционов для хеджирования процентного риска и управления им в банковской книге. Банки должны знать, есть ли какие-либо встроенные минимальные уровни в существующих контрактах и их влияние на прибыль, а также когда производные финансовые инструменты должны быть погашены или переоценены.
Пенсионные схемы с установленными выплатами
Предприятия, которые имеют текущие или устаревшие пенсионные схемы с установленными выплатами (даже если они закрыты), окажут значительное влияние на оценку.Прямо сейчас этот эффект может быть компенсирован увеличением стоимости акций, но существует значительная зависимость от стабильных результатов на фондовых рынках.
Этот рыночный риск требует активного мониторинга, чтобы понять основной риск для банка.
Запуск сценариев и действия по управлению
Команды ALM знают, что выполнение сценариев помогает предвидеть возможные результаты различных будущих путей изменения ставок и их влияние на управленческие решения. К ним относятся:
- Более низкие или отрицательные нормы сбережений и увеличение оттока сбережений
- Увеличение комиссионных доходов
- Многоуровневые процентные ставки в зависимости от суммы вклада
- Различные допущения переноса в изменяющихся сценариях, особенно с учетом вероятных или фактических минимальных уровней для сберегательных продуктов и продуктов кредитования с низким процентным доходом, таких как ипотечные кредиты
- Переработанный план счетов ALM и ввод данных для выполнения следующих задач:
- Сегментирование каждого депозита на несколько уровней и процентных ставок и, следовательно, различное поведение при различных сценариях процентных ставок
- Получение дополнительных данных для моделирования и оценки комиссионных доходов и их влияния на общий доход банка
- Упущенный доход из-за снижения процентного дохода по резервам ликвидных активов, которые трудно компенсировать за счет более низких норм сбережений и более высоких ставок по кредитам Другим вариантом является повышение или, по крайней мере, поддержание ставок по кредитам. Поэтому вполне возможно, что отрицательные ставки могут фактически увеличить кредитные ставки на рынке, поскольку банки стремятся защитить доход.)
Поэтому вполне возможно, что отрицательные ставки могут фактически увеличить кредитные ставки на рынке, поскольку банки стремятся защитить доход.) Низкие и отрицательные процентные ставки повышают осведомленность о том, что произойдет, когда или если процентные ставки вырастут. Аналитики будут следить за реакцией рынка сбережений, наблюдать, какова будет стоимость средств, и смотреть, получают ли действующие банки постоянно растущее преимущество, поскольку текущие и резервные книги начинают приносить значительные преимущества в виде маржи в качестве дешевого источника недорогого финансирования. .
Что делают клиенты, когда сталкиваются с отрицательными процентными ставками?
С более низкими процентными ставками произошло заметное изменение аппетита инвесторов к доходности. Несмотря на увеличение розничных депозитов во время пандемии COVID-19, это в значительной степени было вызвано ограниченными расходами клиентов из-за закрытых магазинов и ограничений на поездки, что привело к снижению доверия потребителей.
Вполне возможно, что введение отрицательных ставок по депозитным продуктам может обратить эту тенденцию вспять, поскольку вкладчики переводят средства в другие инвестиции в поисках более высокой прибыли.Хотя крайне маловероятно, что банки начнут взимать проценты со своих клиентов со всех вкладчиков физических лиц, могут взиматься сборы по текущим счетам частных клиентов, особенно из-за транзакционных издержек по таким счетам, или, как в Швейцарии, отрицательные ставки применяются к остаткам свыше порог.
Менеджеры ALM должны работать с коммерческими командами, чтобы определить, какие действия следует предпринять в условиях отрицательной процентной ставки. Затем эти действия можно смоделировать в системе ALM, чтобы узнать, как повлияет процентный риск.Например, команды могут запускать несколько сценариев, в которых все, некоторые клиенты или ни один клиент не будут снимать свои средства.
Сборы за банковские счета распространены во многих странах. Однако банки в некоторых юрисдикциях, например в Соединенном Королевстве, склонны ограничивать сборы с корпоративных / коммерческих счетов, а не с розничных счетов; в случае отрицательных ставок это, возможно, придется пересмотреть.
При отрицательных ставках эффект для менеджера ALM в этой среде заключается в поведенческом воздействии на потоки депозитов.Шок процентной ставки может непреднамеренно вызвать дефицит ликвидности при массовом изъятии средств. Учитывая реальный риск для ликвидности и выживания банка, банк должен провести анализ этих и многих других возможностей. Это позволит команде ALM проверить ожидаемый эффект от более низких ставок и действий руководства, а затем работать с коммерческими группами, чтобы уточнить ответы клиентов на ставку и комиссию.
Действия руководства
Что происходит с комиссионными доходами в сценарии с отрицательной процентной ставкой? Некоторые финансовые менеджеры, такие как генеральный директор Mizuho Bank, заявляют, что комиссионные доходы увеличатся. 8 Возможно, это не будет должным образом отражено в модели ALM. Комиссионные могут стать более важным фактором общей прибыли банка, поэтому менеджерам важно знать, что представляют собой характеристики комиссионных и как их правильно моделировать.
В этой ситуации менеджеры должны учитывать корреляцию между повышением процентных ставок и комиссионными доходами; то есть, если банк снижает комиссию по существующим счетам или только по новым депозитным продуктам, предлагаемым в качестве конкурентного преимущества.
Кроме того, менеджеры должны знать о поведенческих характеристиках, присвоенных устаревшей книге, чтобы определить, будут ли клиенты с низкими или нулевыми процентными ставками с комиссиями по счету чаще снимать средства или переходить на другие продукты в банке.Это новые области на многих рынках, поэтому результат необходимо будет оценить, хотя можно сделать некоторые предположения на основе существующих продуктов и опыта, полученного после финансового кризиса.
Заключение
Кажется очевидным, что для менеджеров ALM понимание реакции коммерческого отдела и последующей ожидаемой реакции клиентов имеет важное значение в условиях отрицательной процентной ставки. Могут ли ставки по сбережениям снизиться, снизятся ли кредитные ставки или не будет никаких изменений, поскольку банки покрывают упущенную выгоду из своего портфеля ликвидности? Какими бы ни были обстоятельства, менеджеры ALM должны сосредоточиться на прогнозировании коммерческих и поведенческих предположений и обеспечении точного моделирования всех сценариев в системе ALM.
продолжают падать: что означают отрицательные процентные ставки для недвижимости?
В прошлом году низкая инфляция заставила центральные банки Европы и Японии принять отрицательные процентные ставки в качестве компенсации. На рынках недвижимости банки Дании и Финляндии отреагировали на отрицательные и низкие процентные ставки, предложив ипотечные кредиты с нулевой или даже отрицательной процентной ставкой.
В США, поскольку сегодня мы наблюдаем исторически низкие процентные ставки, назревают дебаты о том, что потенциально отрицательные процентные ставки могут означать для рынков и как это повлияет на коммерческую недвижимость, в которой наблюдается повышенная активность в сфере девелопмента.В четвертом квартале 2019 года Национальная ассоциация риелторов (NAR) сообщила, что объем строительства коммерческой недвижимости в квадратных футах вырос на 5% по сравнению с предыдущим годом.
«Учитывая низкий уровень процентных ставок, [респонденты] сообщили об улучшении условий, связанных с получением заемного (60%) и акционерного финансирования (57%)», — говорится в сообщении НАР.
Президент Дональд Трамп заявил, что отрицательные процентные ставки в других странах затрудняют конкуренцию США, выступая за аналогичные стратегии ставок.Между тем, генеральный директор и председатель JPMorgan Chase & Co Джейми Даймон назвал отрицательные процентные ставки «не позволяющими ему спать по ночам».
Положительное: «Деньги даром»
Отрицательный процент возникает, когда клиенты платят комиссию за хранение своих денег в банке. Он благоприятствует заемщикам благодаря снижению затрат и меньшему общему платежу. Дружественная к заемщикам среда — это та среда, которую рекламирует и поощряет президент Дональд Трамп.
В конце 2019 года он написал в Твиттере: «Федеральная резервная система должна снизить наши процентные ставки до НУЛЯ или ниже, а затем мы должны начать рефинансировать наш долг.Он подтвердил эту позицию, выступая на Всемирном экономическом форуме в Давосе, Швейцария, в январе, когда похвалил отрицательные процентные ставки, добавив, что получение денег за займы — это то, к чему он «может очень быстро привыкнуть».
Более низкая процентная ставка может также обеспечить потенциал для увеличения доходов наличными. Инвесторы в коммерческую недвижимость находят это привлекательным, потому что по мере роста спроса растет и возможность взимать больше денег за недвижимость в долгосрочной перспективе.
Менее положительное: неопределенность
Финансы и рынки основаны на маятниках. Отрицательные процентные ставки часто являются благом для заемщиков, но некоторые отмечают, что в целом доверие потребителей имеет тенденцию колебаться в условиях отрицательных процентных ставок. Эта нерешительность может проявляться в сокращении расходов и вялой практике инвестирования.
На Всемирном экономическом форуме 2020 года Даймон сказал, что отрицательные процентные ставки являются частью того, что заставляет его беспокоиться, сказав в Squawk Box на CNBC: «Единственное, что меня беспокоит, — это отрицательные процентные ставки, количественное смягчение и отклонение между ценами на акции и облигации.
цены и доходность.»
«Это своего рода один из величайших экспериментов всех времен, и мы до сих пор не знаем, каков будет конечный результат», — добавил Даймон.
Результат еще предстоит увидеть, но с учетом того, что инфляция в настоящее время находится в диапазоне 2%, а экономика США скорее растет, чем сокращается, среда с отрицательной ставкой маловероятна. Несмотря на это, инвесторы в недвижимость могут продолжать пользоваться текущими низкими ставками.
Отрицательные процентные ставки: опыт Дании
В последние десятилетия темпы инфляции снизились в странах с развитой экономикой (Lane 2020).При сопутствующем длительном снижении естественных реальных процентных ставок (Williams 2015) номинальные директивные ставки были исключительно низкими, что ограничивало пространство для маневра в денежно-кредитной политике центральных банков. Ситуация привела к тому, что некоторые центральные банки предприняли исторический шаг по снижению краткосрочных процентных ставок до отрицательных значений.
На Рисунке 1 показано, что Дания с привязкой обменного курса к евро была первой страной, которая снизила ставки до отрицательных значений в 2012 году из-за давления на валютных рынках.Зона евро, Швеция, Швейцария и Япония вскоре последовали этому примеру. Опыт показал, что ноль не является нижней границей директивных ставок. Однако существование наличных денег подразумевает, что существует эффективная нижняя граница (ELB), которая еще не достигнута.
Рисунок 1 Процентные ставки денежно-кредитной политики в странах с NIRP
Источник : Refinitiv Datastream.
Денежно-кредитная политика на территории с отрицательной процентной ставкой называется политикой отрицательной процентной ставки (NIRP).NIRP вызывает споры и вызывает вопросы о передаче и возможных побочных эффектах. Например, были высказаны опасения, что, если отрицательные директивные ставки не могут быть перенесены на банковские депозиты, они могут ограничить прибыльность и готовность предоставлять кредиты в банковском секторе.
Некоторые предложили и представили доказательства того, что передача на банковские кредитные ставки может прерваться или даже измениться, когда директивные ставки упадут до отрицательной территории (Eggertsson and Summers 2019, Brunnermeier and Koby 2019).Другие утверждали, что отрицательные ставки приводят к принятию чрезмерных рисков и связанных с этим проблем с финансовой стабильностью (например, Andersson and Jonung 2020).
В то же время в ряде исследований установлено, что отрицательные ставки стимулируют экономику (Adolfsen and Spange 2020, Altavilla et al. 2019, Bottero et al. 2019, Demiralp et al. 2019, Eisenschmidt and Smets 2018). Но все еще нет единого мнения о плюсах и минусах NIRP, что подчеркивает необходимость продолжения исследований и анализа — не в последнюю очередь потому, что спад, связанный с COVID-19, усиливает постоянную потребность в эффективных инструментах для стимулирования денежно-кредитной политики (Lilley and Rogoff 2020). ).
В этой колонке мы обобщаем некоторые из новых доказательств и вкладов, основанных на датских данных.
В Дании ставки денежно-кредитной политики устанавливаются с единственной целью поддержания фиксированного обменного курса по отношению к евро. Тем не менее, уроки Дании актуальны для центральных банков, осуществляющих таргетирование инфляции, которые планируют снизить учетную ставку до отрицательных значений. Дания имеет самый длительный опыт применения отрицательных директивных ставок среди всех стран. Более того, исключительная доступность микроданных для банков и фирм помогает пролить свет на вопросы, связанные с передачей отрицательных ставок.Это составляет основу для текущих исследований, проводимых Национальным банком Дании. Наметившиеся выводы можно резюмировать следующим образом.
- Во-первых, канал валютного курса денежно-кредитной политики, кажется, работает в рамках NIRP.
В Дании, где процентная ставка денежно-кредитной политики устанавливается для обеспечения привязки, передача директивной ставки на валютный рынок не изменилась с момента введения отрицательных директивных ставок.
Изменения учетной ставки на отрицательной территории воспринимаются как прямое продолжение изменений учетной ставки в обычное время.Это наводит на мысль о хорошо функционирующем канале обменного курса денежно-кредитной политики. Также нет никаких признаков того, что передача через цены активов изменилась после того, как директивные ставки стали отрицательными.
- Во-вторых, в Дании нет признаков разворота ставки, поскольку ставки по банковским кредитам снизились одновременно с отрицательными директивными ставками.
Панель А на Рисунке 2 показывает, что после скромного пика в августе 2011 года общее снижение средних банковских ставок по кредитам фирмам и домохозяйствам было почти эквивалентно одновременному снижению директивной ставки.Адольфсен и Спанге (2020) исследуют передачу негативных снижений директивной ставки на ставки по банковским кредитам в выборке датских банков, используя колебания учетной ставки выше и ниже нуля. Панель B на Рисунке 2 показывает, что до введения отрицательных директивных ставок изменение ключевой директивной ставки на один процентный пункт приводило к среднему изменению банковских кредитных ставок примерно на 70 базисных пунктов в том же направлении в течение трех месяцев.
Расчетный эффект переноса за три месяца был сокращен вдвое после введения отрицательных ставок, но остался явно статистически значимым и не изменил своего направления.Нижняя оценка после введения отрицательных ставок может в какой-то степени отражать то, что перенос стал более медленным, при этом больший перенос происходит за пределами трехмесячного горизонта.
Адольфсен и Спанге (2020) также обнаружили, что переход к банковским кредитным ставкам статистически не отличался в банках, которые в большей степени полагаются на депозитное финансирование. Более того, нет никаких признаков того, что доля вкладов в совокупных активах повлияла на рост кредитования. Эти выводы противоречат предсказаниям теории скорости разворота.Короче говоря, переход к банковским кредитным ставкам, а также к банковскому кредиту работал качественно, как и в обычное время в Дании, но с некоторой задержкой.
Рисунок 2 Банковские кредитные ставки и влияние изменений ставок денежно-кредитной политики
A) Тенденции в учетных и кредитных ставках
B) Перенос денежно-кредитной политики в течение трех месяцев
Примечание : На панели B показано влияние изменения процентной ставки по депозитным сертификатам на 1 процентный пункт на ставки по банковским кредитам в течение трех месяцев, оцененные на панели из 23 крупных и средних датских банков за период , с января 2003 г.
по январь 2020 г. с использованием фиксированных эффектов банка.«В целом» представляет собой средневзвешенное значение кредитных ставок для домашних хозяйств и нефинансовых фирм. На диаграмме показаны точечные оценки и 95-процентные доверительные интервалы.
Источник : Национальный банк Дании и Адольфсен и Шпанге (2020).
- В-третьих, отрицательные директивные ставки все чаще переходят в ставки по банковским депозитам в Дании.
В странах NIRP банки изначально не решались вводить отрицательные процентные ставки по депозитам нефинансовых клиентов.Это рассматривалось как нулевая нижняя граница банковских депозитов. Но датский опыт говорит нам о том, что перевод на банковские депозиты может иметь место. Панель А на Рисунке 3 показывает, что изменения директивных ставок в некоторой степени отразились на депозитных ставках для нефинансовых фирм в Дании после того, как директивные ставки стали отрицательными. В Дании отрицательные ставки по депозитам больше не являются экзотическим явлением, предназначенным для крупнейших корпораций.
Панель B на рисунке 3 показывает, что в феврале 2020 года три четверти депозитов нефинансовых корпораций подлежали отрицательным процентным ставкам.Процент еще выше для небанковских финансовых фирм. Более того, в конце 2019 года датские банки начали переводить отрицательные ставки по депозитам физических лиц выше определенного размера (Danmarks Nationalbank 2020b). Порог для введения отрицательных процентных ставок постепенно снижается. В ряде банков депозиты домашних хозяйств, превышающие примерно 35 000 евро, теперь облагаются отрицательной процентной ставкой. Короче говоря, реакция ставок по банковским депозитам на отрицательные директивные ставки все больше напоминает нормальную передачу денежно-кредитной политики в Дании.
Рисунок 3 Депозитные ставки и распределение депозитных ставок для нефинансовых корпораций
A) Тенденции в учетных и депозитных ставках
B) Преобладание отрицательных процентных ставок для нефинансовых корпораций
Источник : Национальный банк Дании.
- В-четвертых, данные показывают, что отрицательные директивные ставки помогли увеличить занятость и инвестиции в датские нефинансовые фирмы.
В готовящейся статье Национального банка Дании Ким Абилдгрен и Андреас Кухлер используют микроданные о балансах и операциях нефинансовых фирм и связывают их с данными о связях фирмы с банком. Данные особенно показывают, ввели ли банки фирмы отрицательные процентные ставки по своим корпоративным депозитам. Используя методологию анализа событий и контролируя изменения процентных ставок в целом, они обнаружили, что, когда банк нефинансовой фирмы вводит отрицательные ставки по депозитам, фирма в ответ увеличивает как инвестиции, так и занятость.Увеличение является статистически значимым и существенным по размеру. Исследование также показывает, что фирмы, на которые влияют отрицательные ставки по их депозитным вкладам, как правило, снижают свою ликвидность, а также свою долю заемных средств. Хотя перенос отрицательных директивных ставок на кредитные и депозитные ставки банков был медленнее, чем когда директивные ставки положительны, эти результаты указывают на относительно сильную передачу NIRP на реальную экономику, когда банки переходят порог и вводят отрицательные процентные ставки по депозитам.
Являются ли отрицательные ставки поводом для беспокойства относительно финансовой стабильности в Дании?
Повышение риска в ответ на снижение учетной ставки является нормальной частью трансмиссионного механизма денежно-кредитной политики. Беспокойство вызывает то, что повышенный риск становится угрозой для финансовой стабильности, и здесь решение еще не принято. Мы видим некоторые признаки повышенного риска в определенных сегментах датского финансового сектора (Danmarks Nationalbank 2020a). Столкнувшись с длительной низкой процентной ставкой, некоторые финансовые компании активизировали свои поиски доходности, все больше инвестируя в альтернативные классы активов и смягчая условия кредитования.Кроме того, региональные банки все чаще выходят на клиентов за пределами своих географических регионов, в то время как более крупные банки отважились выйти за границу. Официальные органы приняли меры для предотвращения превращения этих событий в финансовые диспропорции, которые могут угрожать стабильности финансовой системы.
Выводы
Появление отрицательных директивных ставок подняло вопросы об их экономических и финансовых последствиях. Исключительный опыт Дании с отрицательными процентными ставками является хорошей проверкой этих вопросов.Имеющиеся данные свидетельствуют о том, что перенос NIRP на банковские кредитные и депозитные ставки, а также на кредит, работал качественно, как и в обычное время, но с некоторой задержкой. Кроме того, кажется, что фирмы увеличивают инвестиции и занятость, когда они сталкиваются с отрицательными процентными ставками по своим депозитным счетам, что позволяет предположить, что передача отрицательных директивных ставок в реальную экономику сохраняется.
Каталожные номера
Адольфсен, Дж. Ф. и М. Спанге (2020 г.), «Умеренное влияние денежно-кредитной политики на розничные ставки, но без отмены», Рабочий документ Национального банка Дании №.154.
Альтавилла, К., Л. Берлон, М. Джаннетти и С. Холтон (2019 г.), «Влияние отрицательных процентных ставок на банки и фирмы», VoxEU.
org, 8 ноября.
Андерссон, Ф. Н. Г. и Л. Йонунг (2020 г.), «Не делайте этого снова! Опыт Швеции с отрицательными ставками центральных банков в 2015–2019 гг.», VoxEU.org, 08 мая.
Боттеро, М., К. Миною, Дж. Л. Пейдро, А. Поло, А. Ф. Пресбитеро и Э. Сетте (2019), «Отрицательные ставки денежно-кредитной политики и ребалансировка портфеля: данные из данных кредитного регистра», Рабочий документ МВФ, 19/44.
Бруннермайер, М. К. и Ю. Коби (2019), «Скорость разворота».
Национальный банк Дании (2020a), «Кредитные учреждения переживают трудные времена», Финансовая стабильность – 1-е полугодие 2020 г.
Национальный банк Дании (2020b), «Частные депозиты на 34 миллиарда крон по отрицательной ставке».
Демиралп, С., Дж. Эйзеншмидт и Т. Влассопулос (2019 г.), «Отрицательные процентные ставки, избыточная ликвидность и розничные депозиты: реакция банков на нетрадиционную денежно-кредитную политику в зоне евро», Серия рабочих документов ЕЦБ, No.2283.
Эггертссон, Г. Б. и Л. Х. Саммерс (2019 г.), «Отрицательные номинальные процентные ставки и канал банковского кредитования», VoxEU.org, 24 января.
Эйзеншмидт, Дж. и Ф. Сметс (2018 г.), «Отрицательные процентные ставки: уроки зоны евро», В Агирре, М. Бруннермайер и Д. Саравиа (ред.), Денежно-кредитная политика и финансовая стабильность: механизмы передачи и последствия для политики, Серия книг по центральному банкингу, анализу и экономической политике, том. 26, 2, Центральный банк Чили, стр.13-42.
Lane, PR (2020), «Сопутствующие международные инфляционные движения», выступление на онлайн-конференции «Инфляция: движущие силы и динамика 2020», Федеральный резервный банк Кливленда / Европейский центральный банк, 22 мая.
Лилли, А. и К. Рогофф (2020 г.), «Политика отрицательных процентных ставок в мире после COVID-19», VoxEU.org, 17 апреля.
Уильямс, Дж. (2015 г.), «Будут ли процентные ставки постоянно ниже?», VoxEU.org, 26 ноября.
.
Добавить комментарий