Лингвисты договорились, как правильно писать «офлайн», «блогер» и «троллинг» — Российская газета

Лингвисты наконец разработали и описали правила, которых нужно придерживаться, используя самые распространенные слова интернета.

Как сообщает «Тотальный диктант», вот пять пунктов, которые нужно запомнить, чтобы не выглядеть безграмотным в интернет-пространстве и социальных сетях.

Итак, первое. Вместо двух букв — одна: блогер, офлайн, трафик, но (!) троллинг.

В этом месте спотыкаются даже самые прокачанные грамотеи: ведь в английском слово blogger пишется с двумя g (blogger). Лингвисты объясняют: удвоение корневого согласного перед суффиксами -ер и -инг — чуждое нашей письменной речи явление, а потому, осваиваясь в русском, заимствованные слова часто теряют вторую согласную.

С другой стороны, слово троллинг, в котором есть уже знакомый нам суффикс -инг, пишется с двойной л . Оказывается, сообщает портал Грамота.ру, «в русском, в отличие от английского, согласная перед -ер, -инг не удваивается, если есть однокоренное соответствие с одиночной согласной (пусть даже тоже заимствованное)». Примеры этому — слова моделинг (соответствие модель с одиночной согласной) и то самое блогер (соответствие — блог). Слово же троллинг, попав в русский язык, упало на благодатную почву, где уже было слово тролль — однокоренное соответствие с двумя л.

Второе правило. Не надо ставить дефис во всех сложных словах.

Здесь юным и зрелым блогерам придет на помощь орфографический словарь, в котором закреплены правила написания: части сложных слов медиа-, видео-, аудио- пишутся слитно: медиаресурсы, видеоуроки, аудиоподкаст.

Части слов интернет- и веб- пишутся со словами через дефис: возможно, именно эта ложная аналогия и заставляет нас «на всякий случай» ставить этот знак везде, где это потенциально возможно.

Начальные элементы сложных слов онлайн- и офлайн- пишутся также через дефис: предлагайте друзьям и коллегам проходить онлайн-курсы по русскому языку и встречаться на офлайн-занятиях.

Третье правило. Интернет пишется со строчной.

Когда пользователи только начали осваивать просторы интернета, он писался исключительно с прописной буквы: словари четко разводили Интернет как самостоятельное явление и интернет- как первую часть сложных слов (интернет-магазин). Однако со временем, проанализировав практику письма, Орфографическая комиссия РАН предложила в четвертом издании «Русского орфографического словаря» два равноправных варианта — и с 2012 года слово интернет / Интернет может писаться как со строчной, так и с прописной буквы. Здесь выбор за вами.

Четвертое правило. Если «звучит» твёрдо, то это не гарантирует, что пишется Э, а если мягко, то это не всегда Е.

Так, слово хештег пишется с двумя е: именно такое написание было зафиксировано в пятом издании «Русского орфографического словаря». А вот несмотря на то, что в новейших заимствованиях после согласных в корнях значительно чаще пишется буква е, а не э (апгрейд, бренд, дедлайн, контент, копирайтер и хедхантер), слово кешбэк вряд ли полностью подчинится этой тенденции. Дело в том, что английское back, по наблюдениям орфографистов Е. В. Бешенковой и О. Е. Ивановой, может, конечно, передаваться в русском языке с буквой е (беккросс, риджбек, хавбек, бек), однако большинство слов с данной частью все же пишутся с э: бэк-вокал, бэкграунд, бэк-кантри, бэк-офис, бэкслеш, бэк-флип, бэкхенд, фастбэк, флешбэк, хетчбэк и др. Что касается первой половины этого слова, то элемент кеш- уже закреплен именно в таком написании.

А вот слово инфлю(е/э)нсер, которое знакомо каждому, кто имеет дело с продвижением в социальных сетях, еще не закрепилось в русском языке: издание Lenta.ru и составители Викисловаря пишут его с буквой э, в то время как авторы vc.ru, Esquire.ru и эксперты GeekBrains предпочитают написание через е.

Пятое правило. Никаких постов в Facebook, фотографий в Instagram и видеоблогов на YouTube — публикуйте свои заметки в фейсбуке, делитесь моментами из жизни в инстаграме и смотрите любимые ютьюб-каналы.

Названия всех социальных сетей и сервисов лучше писать кириллицей: все-таки они уже нами освоены, а текст вы — как-никак — пишете на русском языке.  Хотя названия в русском языке необходимо заключать в кавычки и писать с большой буквы («Фейсбук», «Инстаграм» и т.п.), в ситуации повседневного обыденного общения (переписка в мессенджерах или социальных сетях) допускается написание с маленькой буквы без кавычек.

По материалам портала «Грамота.ру» и книги «Тотальный помощник»

Филолог рассказала, как правильно писать слово «коронавирус» и как склонять «Ухань» — Общество

МОСКВА, 28 февраля. /ТАСС/. Ученые связывают ошибки в слове «коронавирус» с тем, что люди пытаются писать слово по аналогии с названиями других вирусов, имеющих гласную «о» в середине (риновирус). Об этом в пятницу ТАСС сказала координатор справочной службы русского языка Института русского языка имени В. В. Виноградова РАН Оксана Грунченко.

На эту тему

«Ситуация с вирусами достаточно интересна, так как есть ряд других вирусов, которые пишутся через «о» — к примеру, риновирус <…> Люди [ошибаются при написании слова «коронавирус», обращаясь с ним] по аналогии с другими вирусами, но в этом смысле коронавирус — он такой один <. ..> Сейчас он кодифицирован в таком виде Русским орфографическим словарем — с буквой «а» в середине», — сказала она.

Единственный правильный вариант написания слова «коронавирус» содержит гласную «а» из-за возможного побуквенного заимствования слова, считает эксперт.

«Коронавирус, как я могу предположить, был заимствован именно в таком виде путем побуквенной передачи из английского языка <…> [То есть изначально] латынь имеет букву «а» в середине [coronaviridae], в английский слово пришло с буквой «а» в середине [coronavirus]. При этом и в английском, и в латыни оно писалось слитно, там не было пробела или дефиса. Соответственно, слово приходит в русский язык с буквой «а» в середине», — продолжила филолог.

Спецпроект на тему

В отличие от английского и латинского аналогов, «русский» коронавирус писался слитно не всегда. В издании Русского орфографического словаря за 2012 год можно найти это слово написанным через дефис. Таким образом ученые хотели «оправдать букву «а» в середине слова», так как в русском языке нет соединительной гласной «а», также пояснила представитель Института русского языка.

В 2018 году словарь был переиздан, в нем слово уже написано слитно. Этот вариант остается единственным рекомендуемым к использованию.

Ухань — мужского рода

В истории с распространением коронавируса есть еще одно существительное, написание которого требует уточнения. Это название административного центра Ухань провинции Хубэй, ставшей эпицентром вспышки заболевания. При склонении названия города в родительном падеже в разных источниках встречается и «из Уханя», и «из Ухани». Филологи называют верным только первый вариант.

На эту тему

«Ухань — не Тверь, Ухань, — фигурально выражаясь, Ярославль. Потому что наличие мягкого знака еще не является однозначным указателем на то, что перед нами слово женского рода — у нас есть слова мужского рода с мягкой основой, к примеру, «конь» <…> А дальше подключаются специалисты в области китайского языка. Они однозначно говорят следующее: есть система, традиция, согласно которой названия городов Юго-Восточной Азии — Китая, Вьетнама, других смежных государств, — считать мужского рода», — пояснила эксперт.

Правило мужского рода также применяется, к примеру, при склонении названия столицы Камбоджи — Пномпеня, буддистского монастыря Шаолиня (провинция Хэнань, Центральный Китай), а также при написании множества других населенных пунктов.

Для проверки написания слов эксперт рекомендовала использовать Орфографический академический ресурс «Академос» Института русского языка им. В. В. Виноградова РАН, для географических наименований — словарь-справочник «Географические названия» Е. А. Левашова.

Исследования Яндекса — Сложности русского языка

Поисковую систему часто используют как справочник по правописанию. Наверняка каждому приходилось вбивать в поисковую строку слово, чтобы узнать, как оно пишется и почему именно так, или фрагмент предложения, чтобы понять, как правильно расставить запятые. Анализ таких запросов может показать, как люди пишут и какие правила русского языка оказываются наиболее сложными для них — причём не на экзамене, а в повседневной жизни.

Запросы, которые так или иначе касаются правил русского языка, очень разнообразны. Они могут быть сформулированы как вопрос — например, [как правильно писать неженаты] и [орешек или орешик], а могут содержать одно слово, с ошибкой или без — [соориентироваться], [девяносто]. Мы проанализировали запросы, по которым пользователи переходили со страниц результатов поиска на один из популярных ресурсов, посвященных правописанию и правилам русского языка (в том числе различные орфографические словари, Грамота.ру, Правила русского языка — всего более десяти сайтов).

На количество подобных запросов и их темы сильно влияют школьные занятия, поэтому мы составили две выборки. Одну из сентябрьских запросов, когда уроки уже начались, другую — из августовских, без влияния школы. Всего в августе пользователи задали более 3,8 миллиона запросов, связанных с правилами русского языка, а в сентябре — более 8,1 миллиона. Нас больше интересовала грамотность (и неграмотность) взрослых людей, а не школьников, поэтому в основу исследования легли данные за август. Разница между августом и сентябрём показана отдельно.

Для каждого запроса мы определяли основную область, к которой он относится. Всего областей пять. Самая большая — орфография. Три четверти запросов касаются того, как правильно писать различные слова. Кроме того, есть пунктуация (запросы о знаках препинания), стилистика (вопросы о правильном употреблении слов и образовании форм) и орфоэпия (запросы об ударении и правильном произношении). Запросы из этих четырёх областей можно назвать практическими — они касаются конкретных слов и конкретных проблем. Также мы выделили вспомогательную теоретическую область — туда попадают поиски словарей и справочников, грамматических характеристик слов, разного рода школьные запросы: формулировки заданий, поиск определённых правил.

ТЕМАТИКА ЗАПРОСОВ О ПРАВОПИСАНИИ

Внутри каждой области мы выделяли конкретные темы. За основу для разбиения по темам взяли «Справочник по правописанию и стилистике» Розенталя, и, поскольку поисковые запросы оказались разнообразнее справочника, добавили некоторые темы из школьной программы. Если на ту или иную тему запросов было очень много, мы разделяли её на более мелкие. Например, большую тему правописание гласных в корне слова разбили на несколько: проверяемые безударные гласные, непроверяемые безударные гласные, чередующиеся гласные и так далее.

Для удобства восприятия темы сгруппированы в блоки. Все вопросы о слитном, дефисном или раздельном написании слов относятся к блоку слитно-раздельно, о правописании гласных и согласных — к блоку звуки и буквы, запросы об окончаниях существительных, прилагательных и причастий, а также о различных формах глагола — к блоку словоизменение и т.д.

Орфография

Наибольшие сложности у пользователей вызывает блок тем о слитном, дефисном и раздельном написании слов — особенно много спрашивают о частицах не- и ни-, наречиях и существительных с предлогами. Почти столько же запросов на различные темы о правописании отдельных букв (например, безударные гласные в корне слова, звонкие и глухие согласные и т. д.).

ОРФОГРАФИЯ

Пять самых сложных тем русской орфографии

1. Не и ни (7,1% от всех запросов о русском языке)

Больше всего проблем у пользователей Яндекса вызывает слитное или раздельное написание частицы не с разными частями речи. Особенно с наречиями.

НЕ И НИ

2. Проверяемые безударные гласные в корне слова (5,7% от всех запросов о русском языке)

Много вопросов связано со словами, гласную в корне которых можно проверить, изменяя форму слова или подбирая однокоренные слова. Например, слово «солонка» проверяется словом «соль». Часто пользователи ищут в Яндексе проверочные слова. Похожая тема — со словами, гласную в корне которых проверить нельзя, — занимает 3,4% запросов.

3. Правописание приставок (5,5% от всех запросов о русском языке)

Самой сложной оказалась приставка по-. Большая часть вопросов связана со сравнительными степенями прилагательных — как пишется «побольше», «поменьше», «получше» и другие. Довольно много вопросов про приставки пре- и при-, раз- и рас- — в основном о том, какую из них правильно писать в том или ином слове.

ПРАВОПИСАНИЕ ПРИСТАВОК

4. Предлог или нет (5,3% от всех запросов о русском языке)

Достаточно много вопросов возникает потому, что сложно определить, чем является то или иное словосочетание — наречием или конструкцией с предлогом, которая пишется раздельно. К этой теме относятся запросы с предлогами, а случаи однозначно слитного написания попали в слитное, раздельное и дефисное написание наречий (4,1% запросов). Одно из наиболее сложных сочетаний — «не за что». Кроме того, много вопросов вызывают «до свидания» и «до сих пор».

5. Спряжение глаголов (4,8% от всех запросов о русском языке)

ГЛАГОЛЫ-ИСКЛЮЧЕНИЯ ПО КОЛИЧЕСТВУ ЗАПРОСОВ
видеть
смотреть
обидеть
слышать
держать
стелить
зависеть
ненавидеть
терпеть
гнать
дышать
брить
вертеть

К этой теме относятся все запросы об изменении глаголов по временам, лицам, числам и родам. Самые частые из них — об окончаниях глаголов второго лица множественного числа в настоящем времени и в повелительном наклонении, а также глаголов II спряжения, особенно глагола «видеть». Любой другой глагол-исключение вызывает в несколько раз меньше вопросов.

Пунктуация

Пунктуация в целом интересует людей гораздо меньше — или про знаки препинания менее удобно задавать поисковые запросы. Про все возможные запятые спрашивают примерно столько же, сколько про не и ни. Около трети запросов про запятые касается вводных конструкций, ещё треть — пунктуации в сложных предложениях. Последнюю треть занимают все остальные запятые — в сравнительных, причастных и деепричастных оборотах, при повторяющихся союзах, однородных членах предложения и так далее.

Остальным знакам препинания посвящено менее одного процента запросов о правописании. Либо про них всем всё понятно, либо их просто почти не используют.

Стилистика

Важная тема — около 4% запросов — словоупотребление. Сложности связаны в основном с выбором одного слова из двух вариантов — один из них может быть просторечным или устаревшим либо оба могут использоваться равноправно. Некоторые проблемы, которые видны в таких запросах, действительно часто обсуждаются. Например: [был надет или был одет], [есть ли слово кушать в русском языке], [в украине или на украине], [извиняюсь или извините как правильно], [ихний есть ли такое слово]. Кроме того, часть запросов о словоупотреблении касается выбора рода: [заявитель или заявительница], [автор в женском роде], [заведующая или заведующий библиотекой].

Заметны ещё две стилистические темы. Первая — выбор падежной формы после предлога или глагола: [не обращаю внимание или внимания], [согласно письму или письма]. Особенно много сложностей вызывает предлог «согласно». И вторая — образование форм множественного числа — [шлем во множественном числе], [протоколы или протокола], [как правильно носков или носок чулок или чулков]. Тут лидируют договоры и носки с чулками.

В целом, о распространённых сложных случаях, которые попадают на демотиваторы и в различные списки «самых раздражающих ошибок», спрашивают не так часто, как можно было бы ожидать. Менее 2% запросов посвящено употреблению мягкого знака в глагольных формах — иными словами, –тся и –ться, менее 1% — слитному или раздельному написанию «тоже» и «также». Запросов на остальные животрепещущие темы ещё меньше. Примерный топ самых раздражающих ошибок может выглядеть так:

1. -тся и -ться
2. тоже и также
3. прийти или придти
4. разница между надеть и одеть
5. в течение и в течении
6. договоры или договора
7. извините или извените
8. в общем, вообщем, вобщем и другие варианты
9. ударение в слове звонить
10. существование слова ихний

И, к сожалению, практически никто не спрашивает про Таиланд.

Части речи

Пользователи спрашивают о правописании всех частей речи. Больше всего запросов о глаголах и существительных, а вот на третьем месте — частицы. В первую очередь это не, кроме того, часто спрашивают, как писать частицы то, либо, нибудь и же.

ЧАСТИ РЕЧИ

Школа

Влияние школьников, вернувшихся с каникул, действительно сильно заметно. Во-первых, запросов о правилах русского языка становится в два раза больше. Во-вторых, график активности по времени суток приобретает характерный «школьный» вид: утро буднего дня практически не отличается от августовского, зато после 12 часов количество запросов начинает резко расти — дети как раз возвращаются из школ и делают домашнее задание. Можно даже предположить, что небольшой провал между четырьмя и шестью соответствует тому времени, когда отличники уже всё сделали, а двоечники ещё не начинали. К двенадцати все дети ложатся спать, и ночной интерес к правописанию в сентябре и августе не различается.

ЗАПРОСЫ О ПРАВОПИСАНИИ В АВГУСТЕ И СЕНТЯБРЕ

Тематика запросов тоже меняется. Теоретических запросов становится в 6 раз больше — в сентябре они составляют четверть от всех запросов о правилах русского языка. Появляются запросы с различными школьными упражнениями. Например, в августе запросов о разборах — морфологическом, фонетическом или по составу слова — практически нет совсем, а в сентябре их уже 3%. Вторая школьная область — орфоэпия. Количество запросов о правильном произношении и ударениях увеличивается в 3,5 раза, их доля вырастает с 3% в августе до 5% в сентябре. Доли остальных областей соответственно падают.

Среди конкретных тем школьно-сентябрьскими можно назвать гласные в корне слова — проверяемые и непроверяемые, их доли растут сильнее всего. Вообще топы сложных тем в августе и сентябре отличаются.

август	сентябрь
не и ни	проверяемые безударные гласные
проверяемые безударные гласные	ударение
правописание приставок	непроверяемые безударные гласные
предлог или нет	не и ни
спряжение глаголов	предлог или нет
слитное, раздельное и дефисное написание наречий	правописание приставок
словоупотребление	слитное, раздельное и дефисное написание наречий
непроверяемые безударные гласные	спряжение глаголов
сложные слова	непроизносимые согласные
ударение	н или нн

Н. Б. Кошкарева

председатель Экспертного совета Тотального диктанта, профессор Новосибирского государственного университета

«По статистике Тотального диктанта, в 2015 году самой сложной темой в диктанте оказалась пунктуационная: «Знаки препинания при вводных словах, сочетаниях слов и предложениях». По данным поиска Яндекса, люди гораздо реже спрашивают поиск о пунктуации, чем об орфографии. Запросов о вводных словах больше, чем на любую другую тему, связанную с пунктуацией (2,7% запросов о правописании), однако она не входит даже в десятку тем, вызывающих больше всего вопросов.

На втором и третьем месте в Тотальном диктанте по количеству пунктуационных ошибок находятся правила на оформление прямой речи и конструкций, ошибочно принимаемых за прямую речь (суммарно 2,84% ошибок), и знаки препинания при союзе и в сложносочиненном предложении и между однородными членами (2,83% ошибок). В поиске эти темы вообще практически незаметны. Возможно, в обычной речи людям редко приходится думать о правильном оформлении прямой речи, а поисковый запрос относительно знаков препинания между однородными членами не так просто сформулировать, поэтому ищут просто [знаки препинания в сложном предложении].

Больше всего орфографических ошибок в Тотальном диктанте 2015 года люди допустили на правила «Проверяемые гласные в корне слова» и «Правописание „не“». Это совпадает с данными исследования Яндекса — именно эти две темы вызывают больше всего вопросов (соответственно 5,7% и 7,1% от всех запросов о правописании). Большее количество ошибок в словах с проверяемыми гласными в диктанте показывает, скорее, высокую частотность таких слов в тексте».

Вэбинар, вебинар или вибинар, как правильно писать?

Интернет предлагает пользователям огромные возможности для саморазвития, обучения и работы. Одним из наиболее эффективных инструментов, которые позволяют реализовать ваши цели, является вебинар. Многие пользователи путаются, как правильно – вебинар или вэбинар? Попробуем разобраться в происхождении этого слова и правилах его написания, а также определить точное значение этого современного термина.

Если переводить дословно, данный термин обозначает онлайн-мероприятие, конференцию или семинар, которые проводятся через интернет в режиме онлайн. При этом используются различные площадки и специальные приложения, необходим минимальный набор оборудования (веб-камера, микрофон, предварительно загруженные материалы и пр.). Этот инструмент имеет множество преимуществ, среди которых следует выделить такие:

• Экономичность и выгода для участников вэбинаров, отсутствие затрат на переезд и размещение в гостинице.
• Экономия времени для участников.
• Возможность двухстороннего общения – можно задавать вопросы и получать полные развернутые ответы на них.
• Отсутствие международных границ, возможность участия из любой точки, где есть доступ в Интернет и компьютер.
• Высокая эффективность вебинаров для обучения, возможность повторного просмотра в записи.

Учитывая правила русского языка, на вопрос, как правильно писать – вебинар или вэбинар, ответ будет однозначным. Правильным является написание первого варианта слова – слова, которые заимствуются из иностранных языков и имеют сомнительное произношение в написании «Е» и «Э», пишутся через «Е».

Ввиду этого совершенно неправильным выглядит слово «вибинар». К тому же имеется еще одно проверочное слово, которое довольно прочно вошло в нашу жизнь – «веб», например, веб-дизайн, веб-конференция, веб-программирование и пр.

Надеемся, у вас больше не возникнет вопросов, как правильно писать «вебинар» и вы узнали происхождение слова и его точное значение.

Руководство по этим ключевым терминам для предпринимателей

Мнения, выраженные участниками Entrepreneur , являются их собственными.

Вы читаете Entrepreneur Middle East, международное издание Entrepreneur Media.

Раунды финансирования приносят с собой целый новый словарь и термины, с которыми основателям бизнеса необходимо ознакомиться, часто в спешке. Вы, вероятно, много раз услышите термины «до денег» и «после денег» во время инвестиционного раунда венчурного капитала, будь то в вашем перечне условий, таблице капитализации или даже во время переговоров между компанией и ее потенциальными инвесторами. Как учредитель, эти термины имеют центральное значение для вашей прибыли, поэтому вы должны понимать, что они означают, что они представляют и как они влияют на финансирование вашей компании.

Shutterstock.com

Во-первых, почему вам нужно знать об этих терминах? Оценка будет важным предметом переговоров между вами и вашим венчурным инвестором: обсуждение оценки носит спекулятивный характер и будет определяться рыночными силами. Предприниматели и инвесторы обычно имеют разные оценки стоимости.Существующие акционеры хотят получить высокую оценку, чтобы меньше страдать от разводнения после инвестиционного раунда. Инвесторы предпочитают низкую оценку, поэтому они могут максимизировать процент владения, который они получают за свои инвестиции. Оценки напрямую влияют на процентную долю компании, которую сохранят существующие акционеры, и какую долю получит инвестор за эти инвестиции. Тщательно подумайте о том, что вы имеете в виду, когда используете термины «до денег» и «после денег», и как каждая фраза может поддерживать определенное число.

Итак, в чем разница между предоплатой и постоплатой?

Оба показателя являются показателями оценки компаний, но различаются по времени проведения оценки. Pre-money — это оценка вашего бизнеса до инвестиционного раунда. Post-money — это стоимость вашего бизнеса после инвестиционного раунда. Пост-инвесторская оценка проще для инвесторов, но чаще используется доинвестиционная оценка. Итак, в двух словах: пост-деньги = пре-деньги + деньги, полученные в ходе инвестиционного раунда.

Почему постденежная оценка проще? Поскольку оценка бизнеса является фиксированной, тогда как в сценарии до получения денег стоимость бизнеса может варьироваться в зависимости от переменных, таких как, например, расширение ESOP (открытый план доли сотрудников), преобразование долга в собственный капитал и прибыль. рата права участия. Пропорциональные права на участие — это право, но не обязанность инвестировать в будущие раунды, чтобы сохранить ту же пропорцию собственности. Кабриолеты – т. е. конвертируемые кредитные ноты, SAFE (Simple Agreement for Future Equity), KISS (Keep It Simple Security) — становятся все более распространенными для посевных инвестиций, и номинальная стоимость этих инструментов добавляется к постденежной оценке на момент инвестирования.

Вот пример, чтобы лучше это проиллюстрировать. Вы и ваш соучредитель создаете компанию. Компания выпускает 1 000 000 акций, которые делятся поровну между двумя акционерами (вы владеете 50% акций, ваш соучредитель владеет остальными 50%). Компания успешна, и теперь вам нужен дополнительный капитал. Инвестор предлагает вам 250 000 долларов США за акции компании при оценке в 1 000 000 долларов. Проценты владения учредителей и инвестора будут зависеть от того, является ли эта оценка в 1 000 000 долларов до или после вложения денег.Если оценка в 1 000 000 долларов является оценкой до получения денег, компания оценивается в 1 000 000 долларов до инвестиций, а после инвестиций она будет оценена в 1 250 000 долларов.

Но если это оценка после внесения денег, то оценка в 1 000 000 долларов включает инвестиции в размере 250 000 долларов. В этом примере разница в собственности учредителей составляет всего 5% (2,5% на каждого основателя), но это может представлять собой огромную сумму, если компания продолжит быть успешной и дойдет до IPO.

Изображение предоставлено: Support Legal.

КАК ДО ДЕНЕЖНАЯ ОЦЕНКА ВЛИЯЕТ НА ИНВЕСТИЦИОННЫЙ РАУНД?

Цена за акцию (PPS), которую инвестор заплатит за акции вашей компании, определяется по следующей формуле: PPS = оценка до получения денег / полностью разводненная капитализация. PPS и доинвестиционная оценка прямо пропорциональны (т. е. когда растет одно, растет и другое). Таким образом, чем выше предденежная оценка, тем больше инвестор заплатит за каждую акцию, но при той же сумме инвестиций инвестор получит меньше акций.Вот снова иллюстрация. Продолжая приведенный выше пример с предварительной оценкой в ​​1 000 000 долларов, предположим, что учредители вместе владеют 1 000 000 акций (по 500 000 каждый). Затем вам нужно будет выпустить несколько акций для инвестора. До того, как вы получили инвестиционные средства, стоимость акций вашей компании составляла: 1 250 000 долларов США / 1 000 000 долларов США = 1,25 доллара США за акцию. После получения инвестиционных средств ваша компания выпустит инвестору новые акции. Количество акций = сумма инвестиций / PPS до денег.

И в этом конкретном сценарии за инвестиции в размере 250 000 долларов США инвестор получит: 250 000 долларов США / 1 доллар США.25 = 200 000 акций. Сейчас у компании 1 200 000 акций, при этом учредители владеют 1 000 000 акций или 83,33% компании, а новый инвестор владеет 200 000 акций или 16,66% компании. Теперь, если дела пойдут хорошо, вскоре вам понадобится больше капитала. Новый инвестор хочет инвестировать 750 000 долларов США при постинвестиционной оценке в 2 500 000 долл. США (что подразумевает предварительную оценку в 1 750 000 долл. США). Используя приведенные выше расчеты, PPS теперь составляет 1,46 доллара (1 750 000 долларов / 1 200 000 долларов США) до инвестиций, и компания выпустит для инвестора 513 699 новых акций (750 000 долларов США / 1 доллар США). 46).

После инвестиции у компании будет 1 713 699 акций, из которых учредители продолжают владеть 1 000 000 акций, которые теперь составляют 58,35% акций компании. Каждое увеличение капитала уменьшает долю учредителей (т. е. размывает их долю). Но PPS с каждым разом увеличивается. Инвесторы из более ранних раундов также будут сталкиваться с разводнением с каждым последующим раундом финансирования. Они могут уменьшить степень разбавления, участвуя в каждом из этих раундов. Предварительная оценка и размывание вашей собственности являются ключевыми проблемами для основателя.Но помните, владение 10 % большой пиццы может быть более прибыльным, чем владение 25 % маленькой пиццы, и часто вы не можете построить такую ​​большую пиццу без инвесторов.

ПОЧЕМУ ПОСЛЕ ДЕНЕЖНАЯ ОЦЕНКА РЕДКАЯ?

Краткий ответ: психология продаж. «Якорение» — тактика, часто используемая в маркетинге. Потребители сосредотачиваются на меньшем числе, даже если конечный результат тот же. Например, сравните тариф отеля, указанный как «200 долларов США за ночь плюс 15% налогов, 5% платы за обслуживание и 20 долларов США за ночь государственной пошлины», с другим тарифом, указанным как «260 долларов США за ночь». «Первый тариф с меньшим номером кажется более привлекательным, но итог такой же, как и у второго тарифа «все включено». Если вы пытаетесь договориться о раунде серии А на 5 миллионов долларов в размере 10 миллионов долларов (оценка до получения денег) или 15 миллионов долларов (оценка после получения денег), сумма до денег может показаться более привлекательной для инвестора, чтобы вернуться к своим партнерам. Использование доинвестиционной оценки в качестве якоря позволяет постинвестиционной оценке плавать, и учредители могут договориться о более выгодных условиях в рамках инвестиционного раунда.

‘МОЯ КОМПАНИЯ НАХОДИТСЯ НА СТАДИИ ПРЕДВЫХОДНОЙ СТАДИИ. ЗАЧЕМ МНЕ ЭТО НУЖНО ЗНАТЬ?»

Что ж, подход к оценке особенно важен, когда у вас есть хорошая идея, но мало активов. Использование бухгалтерских показателей, таких как выручка, движение денежных средств или EBITDA (прибыль до вычета процентов, налогов, износа и амортизации), может оказаться невозможным, чтобы помочь в оценке, особенно в случае стартапов, которые находятся на этапе до получения дохода. сцена. Мы предлагаем обратиться к сообществу бизнес-ангелов, которое разработало методы, которые обычно используются начинающими компаниями для определения стоимости.Инвесторы-ангелы, вероятно, порекомендуют использовать сочетание методов, а не полагаться только на один. По возможности узнайте, какие компании с доинвестиционной оценкой, аналогичной вашему бизнесу, завершили инвестиционные раунды. На Ближнем Востоке такой источник, как MAGNiTT, предоставляет множество полезных рыночных данных и информации для стартапов.

ОЦЕНКИ СТОЯТ ДЕНЬГИ. ОН ВАМ ДЕЙСТВИТЕЛЬНО НУЖЕН?

Мы видели, как некоторые учредители предпочитали игнорировать любую форму процесса оценки и просто проводили предварительную оценку своей компании после того, как решили, от какой части компании они готовы отказаться в обмен на необходимые инвестиции.Недостатком этого подхода является то, что вы предлагаете нереалистичную оценку, и ваши потенциальные инвесторы думают, что вы не готовы. Помните, что инвесторы также будут учитывать другие факторы, связанные с вашей компанией, такие как, например, ваш целевой рынок, устойчивое конкурентное преимущество перед конкурентами, масштабируемость и т.  д. ОАЭ

Руководство инвестора для растерянных (2/3)

В части 1 Фред (вы) и Фрэн (ваш партнер) основали гипотетический стартап, чтобы полностью понять процесс, через который проходят основатели, чтобы вывести на рынок инвестиционную возможность .Вы и Фрэн обсудили концепцию доинвестиционной оценки и стратегии сбора средств, которым следует следовать, и теперь готовы выбрать инвесторов. В этом разделе вы углубитесь в тонкости выпуска акций и проясните ряд новых концепций. Поехали…

Делиться — значит заботиться? Зависит от заинтересованных сторон стартапа

Готовы встретиться с Майком? Майк — сообразительный ангел, который договаривается об инвестировании 750 тысяч долларов по предварительной оценке в 3 миллиона долларов за привилегированных посевных акций, но не совсем понимает, что это значит.Он добился преимущественных прав, но, к сожалению, игнорирует многие другие важные права. Доля Майка рассчитывается путем деления суммы его инвестиций на полностью разводненных стоимостной оценки. То есть 750 тыс. (сумма инвестиций) / 3,75 млн (оценка до получения денег плюс сумма инвестиций, т. е. оценка после получения денег) = 20%. Это объясняет, что новый инвестор может увеличить свою долю в компании, либо увеличив числитель уравнения (инвестировав больше капитала), либо уменьшив знаменатель уравнения (уменьшив оценку до получения денег).

Обыкновенные акции против привилегированных… Что дает?

Привилегированные акции — это класс акций, который предоставляет определенные права, привилегии и преференции инвесторам, в первую очередь за счет льгот при ликвидации (поясняется ниже). По сравнению с обыкновенными акциями, которыми обычно владеют учредители (и распределяются среди сотрудников в форме ESOP), это более ценная бумага .

Деньги переведены, документы подписаны, стаканы с виски чокнулись, и вы с Фрэн возвращаетесь к работе.

Разбавление

Конечно, если право собственности передается новому инвестору, это означает, что действующие акционеры должны отказаться от части своего собственного владения, чтобы разместить новых инвесторов. Это называется разбавлением или «стрижкой». Из приведенного выше уравнения следует, что одна и та же сумма в долларах инвестиций будет иметь больший эффект при относительно меньших оценках и что собственность учредителей наиболее подвержена размыванию при низких оценках и раундах ранней стадии.В этом сценарии каждый из основателей получает по 10%, а соответствующая сумма в размере 20% распределяется между инвестором.

Мне нравится думать о разбавлении как о «сжатии» таблицы предельных значений до получения денег до остаточной доли компании, которая не будет продана в течение текущего раунда. В нашем примере владение двумя учредителями фактически сокращается до 80% пирога, поскольку 20% в раунде распределяются между Майком. Марк Састер из Upfront Ventures очень хорошо объясняет размывание.

Ниже приведена таблица ограничений после Seed Series:

10 месяцев спустя…

Теперь все становится интереснее. Выполнено больше KPI, разработка идет по графику, и на рынке есть даже несколько бета-версий. Осталось шесть месяцев наличных денег, и вы понимаете, что сейчас самое время снова начать сбор средств. Примечание для основателей: всегда начинайте сбор средств раньше, чем позже! Этот процесс может занять много месяцев, и чем позже вы от него откажетесь, тем хуже будут условия.Профессиональным инвесторам потребуется время, чтобы протестировать рынок, проследить за прогрессом вашей компании в течение нескольких месяцев или даже кварталов и провести «глубокий анализ». Используя Rolodex Майка, вы отправились в путь и предлагаете свои услуги некоторым венчурным капиталистам среднего уровня. В отличие от бизнес-ангелов, которые, как правило, более невмешательны, если их не просят о конкретной помощи, венчурные капиталисты обычно несут ответственность перед своими партнерами — как партнерами в своей фирме, так и партнерами, которые финансируют их фирму, — быть активными в бизнесе. .Так что, нравится вам это или нет, ваш венчурный капитал часто будет сильно самоуверен в зале заседаний.

Вот список условий, который попадает в ваш почтовый ящик:

Условия привлекательные, оценка высокая. Похоже, молодой помощник юриста, составивший документы, немного запутался в отношении ESOP. Она имела в виду предварительные деньги или почтовые деньги?! Кроме того, права кажутся незначительными, так как они вообще не влияют на таблицу ограничений! Берите любые права, какие хотите, пока это не повлияет на мою долю владения!

Давайте рассмотрим некоторые из этих терминов:

Преимущественное право

По словам Фреда Уилсона, преимущественные права — это «самое важное условие, о котором любой может договориться в отношении венчурных инвестиций», поскольку они позволяют вам сохранить свою долю в компании при последующем финансировании.Это может быть особенно актуально, когда речь идет об агрессивных перечнях условий или резюме с низкими оценками. Без этого важного права свежие деньги могут размыть ваше положение в компании до (а) незначительного и, следовательно, необходимого выхода для получения значимой рентабельности инвестиций недостижимо высоким, или (б) размыть ниже определенных порогов, что может привести к конфискации вашего совета директоров. положение, права на информацию и другие связанные привилегированные права.

Более стратегическая причина, по которой инвесторы захотят воспользоваться своими преимущественными правами и избежать разводнения, заключается в том, что они, предположительно, будут иметь диверсифицированный портфель, состоящий из многих высокорискованных инвестиций, и на ранней стадии не будут знать, к чему приведут их успехи. появиться.Поскольку некоторым из этих компаний удается вырваться из стаи и привлечь дополнительное финансирование, инвесторы захотят увеличить свои доли в этих компаниях, которые сейчас демонстрируют признаки успеха. А теперь золотое правило венчурного капитала… Барабанная дробь… Закон силы.

Доходы от венчурных инвестиций невероятно асимметричны, а фактическое распределение подчиняется степенному закону, только несколько компаний радикально превосходят остальные . На самом деле доходность нескольких должна компенсировать все прибыли и убытки от совокупного баланса портфеля. Вот реальный пример от Andreesen Horowitz: в 2010 году фирма инвестировала в Instagram 250 тысяч долларов. Всего 2 года спустя Facebook приобрел эту компанию за 1 миллиард долларов, а Андрисен Горовиц заработала 78 миллионов долларов! Это 312-кратный доход и почти две тысячи процентов IRR! (Нужно освежить свои знания IRR? См. этот блог здесь). Однако, как ни странно, этого было недостаточно, потому что у фонда было 1,5 миллиарда долларов AUM (активы под управлением): если предположить, что они выписали чеки только на 250 тысяч долларов, им пришлось бы возвращать такой доход 19 раз только для того, чтобы точка безубыточности!

Важно отметить, что преимущественное право представляет собой минимальное законное право инвестора инвестировать в раунд финансирования, чтобы уменьшить его/ее разводнение.Это не обязательно должно рассматриваться как «правильная» сумма для инвестиций в последующие раунды. На самом деле, хорошие аргументы могут быть в пользу тех сильных компаний, которые преуспевают, в которых инвесторы хотели бы удвоить свои инвестиции и сделать намного больше, чем их простой минимум (#PowerLaw). Поскольку Майк успешно договорился о преимущественных правах в своем листе условий, он имеет право защитить свою долю в компании, вложив 476 тысяч долларов в раунде. Майк решает немного увеличить свою ставку, взяв всю оставшуюся часть раунда, составляющую 500 тысяч долларов.

Давайте посмотрим на этот упреждающий расчет немного глубже: если Майку принадлежит 20% компании (предоплата), не должна ли его упреждающая сумма быть равной 20% x 3 миллиона долларов (что составляет 600 тысяч долларов). На самом деле доля Майка до получения денег значительно меньше 20% из-за дополнительного ESOP, который должен быть выпущен до раунда Preferred A. Этот пул ESOP разбавит долю Майка до 15,9% до получения денег. Вот почему:

ЕСОП

План владения акциями сотрудников (ESOP) — это программа для сотрудников-владельцев, которая предоставляет сотрудникам компании долю владения в компании.В рамках ESOP компании предоставляют своим сотрудникам право собственности на акции в качестве средства стимулирования их к достижению конечного результата: роста стоимости капитала компании . Еще одна практическая причина выдачи ESOP как части общего компенсационного пакета сотрудника заключается в том, что денежные средства в стартапах ограничены, а ESOP — это безналичная сделка до успешного выхода.

Последняя причина, и, возможно, самая важная с точки зрения руководства, заключается в том, что ESOP со временем становится .Это означает, что хотя определенное количество акций предназначено для конкретного работника, они достаются ему только за многие годы. Это способ для компании сохранить лучшие таланты в компании на длительный срок.

Глядя на наш количественный пример: доинвестиционная оценка составляет 8 миллионов долларов. Три миллиона поступают в виде свежего финансирования, поэтому денежная оценка компании теперь составляет 11 миллионов долларов. Но термин ESOP сворачивает цепочку оценки. В перечне условий говорится, что дополнительные акции должны быть выпущены до денег, так что сумма ESOP после денег будет равняться 15% выпущенных акций компании. В этом случае на долю ESOP было предоставлено 20,6% доинвестиционной собственности компании, так что дополнительные инвестиции в размере 3 млн долларов уменьшат эту сумму до 15%. Поскольку PPS просто приравнивается к доинвестиционной оценке, деленной на базу доинвестиционных акций, любое увеличение доинвестиционных акций (например, за счет создания или расширения пула ESOP) приведет к снижению этой цены акций. Это означает, что фиксированных акций действующих акционеров теперь владеют меньшей долей из переменных доденежной базы акций.

Глядя на нашу таблицу капитализации выше, можно увидеть, что 1 574 803 акции до получения денег включают первоначальные 1 250 000 акций, выпущенных в предыдущем раунде, плюс дополнительные 324 803 акции нераспределенных акций ESOP. И вы никогда не догадаетесь, кто выдержит разводнение этих дополнительных выпущенных акций. Подсказка: акционеры Preferred A по-прежнему владеют 27,3% акций компании (3 млн долларов / 11 млн долларов после денежной оценки, или 590 551/2 165 354 акций).

Чтобы понять разницу между выпуском ESOP в деньгах до и после, можно спросить , кого должен разбавлять ESOP? Предварительные деньги: только те акционеры, которые ранее инвестировали.Post-money: все инвесторы, включая новых акционеров, участвующих в текущем раунде, в котором выпущен ESOP. Тем не менее, следует сразу сказать, что согласование ESOP после закрытия сделки является довольно необычным и теоретически излишним, поскольку компания может создать новые варианты в любое время, если это необходимо. Основатели, идущие на переговоры, не должны рассчитывать на то, что вытащат эту карту из рукава.

Если бы 15% ESOP были выпущены в пост-деньгах (т.э., после того как новый капитал был вложен), таблица капитализации выглядела бы совсем иначе.

Чтобы обобщить эти сценарии по классам акций:

Как обычный акционер, вы можете спросить себя, так ли уж существенна разница в 3%. Мы обсудим «водопад» / расчеты выхода в части 3, а пока достаточно сказать, что влияние будет усугубляться при каждом дополнительном финансировании, а затем, наконец, снова при выходе.

Перенесемся на 18 месяцев вперед. В настоящее время компания находится в двух месяцах от важной вехи, которая обеспечит значительный рост ее оценки, но положение с денежными средствами тяжелое.Преждевременное проведение серии B повлияет на оценку и приведет к нежелательному размыванию существующих акционеров. Поэтому правление соглашается на выпуск конвертируемого кредита , чтобы дать компании краткосрочную линию жизни до следующего раунда акций. Ever Line Ventures выделяет 550 тысяч долларов на поддержку операций в течение следующих трех месяцев. Конечно, ничего не бывает бесплатно. Долг имеет процентную ставку 8% и будет конвертирован с наименьшей из 20%-ной скидки в следующий раунд финансирования акционерного капитала или предел оценки до получения денег в размере 15 миллионов долларов.Вы с Фрэн чувствуете облегчение от того, что ремень немного ослаб, но сразу же чувствуете давление бомбы замедленного действия, вызванной сроком погашения кредита. (Для дальнейшего чтения — ознакомьтесь с этими новыми кредитными структурами, называемыми SAFE, которые облегчают проблему погашения и становятся все более распространенным явлением). Следите за конвертацией ссуды в рамках следующего раунда доинвестиционной оценки акций.

Чтобы помочь вам в работе над продуктом, вы также выделили часть своего ESOP двум новым старшим сотрудникам: вице-президенту по исследованиям и разработкам и вице-президенту по маркетингу и техническому обслуживанию.Теперь ваш продукт получает то внимание, которого он заслуживает, и этот минимально жизнеспособный продукт, который вы изначально тестировали, претерпел некоторые значительные обновления и доработки.

Однако, когда рыночные условия повернулись против вас, компания вынуждена принять условия договора от другого венчурного капитала с гораздо менее благоприятными условиями, чем ожидалось изначально:

Что интересно в этом перечне условий, так это то, что ориентировочная цена предварительной оценки (12,5 млн долларов) на самом деле выше, чем предыдущая оценка после получения денег (11 млн долларов), что, безусловно, подразумевает рост.Однако из-за выпуска дополнительных ESOP в базе доденежных акций и того факта, что непогашенный конвертируемый заем будет конвертирован в акции, которые также станут частью базы доденежных акций, цена за акцию фактически ниже, чем предыдущую цену акции, тем самым обозначая понижение.

Круговая привязка

Давайте обсудим очень практическую сторону всех этих вычислений: круговые ссылки. Как упоминалось выше, любые акции, которые добавляются к базе доденежных акций, снижают цену акций компании.Более низкая цена акций приводит к тому, что в раунде акционерного капитала выпускается больше акций, что, следовательно, требует еще большего количества опционов ESOP, акций против разводнения и конвертируемых акций из конвертируемых кредитов, которые также должны быть выпущены до денег, что еще больше снижает предполагаемую долю. цене и приводит к бесконечному циклу. Способ обойти это в Excel — включить циклические ссылки.

Корректировка цены конвертации (также известная как защита от разводнения)

Помните те забытые права Preferred A? С текущим падением в игре срабатывает защита от разбавления.Несколько слов о различных храповых механизмах и о том, как они влияют на структуру переоценки: в драконовском «мире полного храпового механизма», если компания продает новые акции по цене ниже, чем ранее выпущенные акции, все старых, более дорогих акций будут переоценены на текущую, более низкую цену выпуска. В «средневзвешенном мире» акций, выпущенных по новой сниженной цене, учитываются при переоценке старых акций. Хотя это встречается реже, вы также можете приобрести трещотки с узким основанием или частичные трещотки, такие как «полутрещотки», которые работают очень похоже.

Вот пример языка и математики для широкого преобразования с поправкой на основе:

В соответствии с нашим обсуждением циклических ссылок, акции защиты от разводнения, которые мы рассчитываем сейчас, ESOP и конверсия кредита должны быть введены в базу до денежных акций самого расчета защиты от разводнения! Это единственный способ гарантировать, что новые инвесторы в акционерный капитал не будут разбавлены какими-либо прединвестиционными действиями/корректировками.

Итак, подставив наши числа в приведенную выше формулу:

= 3% корректировка (увеличение) первоначальных акций Pref A, что приводит к дополнительным 15 тысячам акций Pref A. Примечание. На самом деле компания не выпускает новые акции для акционеров Preferred A. Скорее, существует «корректировка цены конвертации», которая станет актуальной в случае ликвидации (в частности, IPO) .

Преобразование конвертируемых займов

Через четыре месяца по облигациям было начислено около $15 тысяч процентов, которые будут конвертированы в акции в текущем раунде. Вопрос в том, по какой цене? Формулировка CLA была «наименьшей из 20% скидки на следующий (квалифицированный) раунд финансирования акций или ограничение предварительной оценки в размере 15 миллионов долларов».Таким образом, точка безразличия рассчитывается как предел, деленный на (1 — дисконт), т. е. 15 млн долларов/0,8, что равняется 18,75 млн долларов. То есть, для любого раунда с оценкой выше 18,75 млн долларов кредиты будут ограничены предварительной суммой в 15 млн долларов, а для любого раунда с оценкой ниже 18,75 млн долларов кредиты будут конвертированы со скидкой 20% к PPS раунда. Иными словами, любая оценка выше предела приведет к минимальной скидке в размере 20%. Или, другими словами, предел действует как скользящая скидка в зависимости от оценки раунда.Как упоминалось выше, эти 153 тысячи акций уже были включены в базу акций до получения денег и фактически повлияли на цену раунда за акцию.

Что интересно в отношении ссуд, так это то, что когда они конвертируются в акции, они обычно принимают права класса акций, в которые они конвертируются. Таким образом, держатели облигаций не только вступают в раунд по более низкой цене, чем новые инвесторы (дисконтированные или ограниченные), но и их капитал (и зачастую также начисленные проценты) также получит ликвидационных привилегий этих акций.Это действительно зависит от того, что было согласовано. Убедитесь, что вы понимаете, какие условия связаны с кредитами. Сейчас самое подходящее время, чтобы указать, что на самом деле не существует такого понятия, как «стандартная» сделка. Конечно, некоторые термины более банальны, чем другие, но каждый терминологический лист необходимо тщательно изучить и обдумать.

Если бы мы сравнили инвестиции в размере 550 000 долларов, предоставленные компании в форме долга, с прямыми инвестициями в акционерный капитал на ту же сумму, вы могли бы увидеть, что ссуда выигрывает от начисления процентов и конвертируется по более низкой цене за единицу. акций, что приводит к гораздо большему количеству акций, чем прямые инвестиции в акционерный капитал.

Вышеприведенная таблица предельных значений до получения денег для раунда серии B такая же, как и таблица предельных значений после получения денег для раунда серии A, с поправкой на (1) повышенный ESOP, (2) скорректированную цену конвертации Preferred A (противоразбавления). ) и (3) дополнительные акции, выпущенные в связи с конвертацией кредитов.

С раундом в размере 5 миллионов долларов (4,5 миллиона долларов нового капитала и примерно 0,5 миллиона долларов в CLA) Ever Line Ventures реализует свою упреждающую сумму в размере 1,1 миллиона долларов (4,5 миллиона долларов x 24,8% — скорректированная доля владения до получения денег), и Майк инвестирует дополнительные 400 тысяч долларов. Таким образом, новому инвестору остается 3 миллиона долларов.

Таблица колпачков стойки серии B выглядит следующим образом:

Распределение инвестиций Ever Line Venture в привилегированном раунде B выглядит следующим образом:

Имея хорошо капитализированный бизнес, Фред и Фрэн увеличивают свой доход. Готовы к выходу? Давайте рассмотрим в части 3.

---

>>> См. часть 1 и часть 3 руководства «Как рождаются стартапы» <<<

Следующий шаг:

Что такое доденежная стоимость? Как вы это вычисляете?

Предварительная стоимость — это метрика, используемая инвесторами, которая сообщает им цену их инвестиций без необходимости знать количество акций в обращении.Предденежная стоимость относится к доинвестиционной стоимости предприятия, которая подразумевается ценой за акцию предлагаемых акций и количеством акций в обращении. Поскольку он скорректирован с учетом находящихся в обращении акций, этот показатель позволяет инвесторам сравнивать цены при различных инвестиционных возможностях.

Если компания-эмитент имеет простую таблицу капитализации, доденежная стоимость представляет собой просто цену за акцию, которую должен заплатить инвестор, умноженную на количество акций и условных акций, находящихся в обращении до инвестирования.Например, если компания предлагает привилегированные акции по цене 0,50 доллара за акцию, а в обращении находится 10 миллионов акций, предварительная оценка составляет 5 миллионов долларов. Компания, которая предлагает акции за 1 доллар и имеет 5 миллионов акций в обращении, также имеет предварительную оценку в 5 миллионов долларов.

Как и в случае с таблицами капитализации, стоимость до получения денег может быть рассчитана только на основе находящихся в обращении акций или на основе «полностью разводненных» акций, что означает, что в расчет включается условный капитал, такой как опционы на акции, варранты и конвертируемые облигации.Инвесторы ожидают, что предварительная оценка будет основываться на таблице полностью разбавленной капитализации, и именно так вы всегда должны рассчитывать метрику, если только нет особых причин не делать этого таким образом. Полностью разводненная доинвестиционная оценка будет выше (поскольку цена акции умножается на большее количество акций). Интуитивно это имеет смысл, потому что, если инвестор может быть разбавлен условным капиталом, ему, по сути, придется платить больше (покупать больше акций), чтобы получить тот же процент владения компанией.

Выше я сказал, что для простых случаев доинвестиционная оценка может быть рассчитана путем умножения цены акции на акции в обращении. Метрика стоимости до получения денег имеет меньшую объяснительную ценность, если компания предлагает варранты в сочетании с акциями. Чтобы понять почему, взгляните на более полную формулу доинвестиционной оценки:

.

Оценка после инвестирования = новая инвестиция * общее количество постинвестиционных акций/акций, выпущенных новому инвестору

Оценка до получения денег = Оценка после получения денег – новая инвестиция

Разделение новых инвестиций на количество акций, выпущенных новому инвестору, равно цене предложения за акцию. Итак, проделав небольшую алгебру, вы можете увидеть, что с помощью простой таблицы заглавных букв приведенные выше формулы сокращаются до: 

.

Оценка в деньгах = цена предложения * общее количество акций после инвестирования

Предварительная оценка = цена предложения * общее количество акций после инвестирования

Но формула не так просто сокращается, если предлагаются варранты, потому что варранты имеют цену исполнения. Следует ли считать цену исполнения частью новой инвестиции? Он не выплачивается в момент осуществления инвестиции, но будет выплачиваться, если варранты когда-либо будут исполнены, и тогда цена исполнения пойдет на пользу всем другим акционерам и будет разделена, если компания продается или иным образом ликвидируется.Я видел, как это делается тремя разными способами:

• Первый способ : Варранты полностью исключаются из расчета – обычно так не делают, потому что варранты будут включены в полностью разводненную таблицу капитализации.
• Второй метод : цена исполнения игнорируется, но количество акций с варрантом включается в пост-инвестиционные акции – я вижу, как это делается чаще всего, но, на мой взгляд, это значительно занижает оценку до получения денег.
• Третий метод : цена исполнения включается в новую инвестицию, а акции с варрантом включаются в акции после вложения денег — это имеет для меня больше теоретического смысла, но можно привести аргумент, что для крупных выходов цена исполнения становится менее значительным, так что второй метод более сопоставим со значениями до получения денег, где нет варрантов.

Чтобы понять разницу, полученную при использовании трех различных методов расчета, посмотрите на этот числовой пример, где 1 000 000 акций предлагаются за 1 доллар.00 за акцию, и где каждая акция поставляется с варрантом на одну акцию с ценой исполнения 0,50 доллара.

Предварительный расчет стоимости производится тремя способами, если у компании есть варранты

Если вы хотите поиграть с числами, вы можете скачать электронную таблицу здесь.

Стоимость до получения денег, рассчитанная тремя способами с помощью варрантов

Как видите, результирующее значение существенно отличается. Включение акций варранта в расчет, но без учета цены исполнения варранта, дает значительно более низкую оценку до денег.Эмитентам, очевидно, понравится этот показатель, поскольку более низкая оценка до получения денег означает, что инвесторы получают более выгодную сделку. Инвесторы, если они не изучили слишком внимательно, как рассчитывалась стоимость до получения денег, могут предположить, что цена исполнения была заключена.

Итак, какой метод оценки правильный? Ни один из них не обязательно правильный или неправильный. Это просто показатели, которые полезны для оценки инвестиций. Важно, чтобы все понимали, как рассчитывалась метрика.Чтобы защитить себя от более поздних заявлений о введении в заблуждение или мошенничестве с ценными бумагами, эмитенты должны четко указать, какой метод они использовали при расчете доденежной оценки.

Один вывод из этого: не предлагайте акции с прикрепленными варрантами, если для этого нет веской причины. Обычно его нет, а простое всегда лучше.

Предварительная и постинвестиционная оценка: формула венчурного капитала (ВК)

Что такое «прединвестиционная» и «послеинвестиционная» оценка?

Когда дело доходит до оценки компаний на ранней стадии, Предварительная оценка относится к тому, сколько стоит акционерный капитал компании до привлечения капитала в предстоящем раунде финансирования.

После завершения раунда финансирования и условий подразумеваемая стоимость собственного капитала компании увеличивается на сумму привлеченного финансирования, что приводит к Оценке после получения денег .

В этой статье

• В чем разница между оценкой до и после получения денег?
• Как рассчитываются оценки до и после получения денег?
• Какие типы инвесторов участвуют в каждом раунде финансирования (Seed, Series A-D)?
• Чем «раунд вверх» отличается от «раунд вниз»?

Обзор оценки до и после получения денег

В венчурном капитале (венчурный капитал) и доинвестиционная оценка, и постинвестиционная оценка представляют собой оценку собственного капитала компании, с разницей во времени, когда оценивается стоимость собственного капитала.

Каждая из оценок до и после получения денег относится к разным моментам на временной шкале финансирования:

• Предварительная оценка: Стоимость акционерного капитала компании до привлечения раунда финансирования.
• Оценка после получения денег: Стоимость акционерного капитала компании после завершения раунда финансирования.

Как следует из названия, предварительная оценка НЕ ​​учитывает какой-либо новый капитал, ожидаемый от инвесторов на основании согласованного перечня условий.

Если компания решает привлечь финансирование, общая сумма нового финансирования добавляется к доинвестиционной оценке для получения постинвестиционной оценки.

Таким образом, в то время как доинвестиционная оценка относится к стоимости компании до первого (или следующего) раунда финансирования, послеинвестиционная оценка учитывает полученные новые инвестиционные поступления.

Оценка после внесения денежных средств равна сумме привлеченного финансирования плюс оценка до внесения денежных средств, как показано ниже:

Оценка после получения денег = Оценка до получения денег + привлеченное финансирование

Но в зависимости от объема доступной информации об условиях раунда финансирования, оценка до и после получения денег также может быть рассчитана с использованием альтернативного подхода.

Если доинвестиционная оценка неизвестна, но объявлено о привлечении финансирования и подразумеваемой долевой собственности, постинвестиционную оценку можно рассчитать по следующей формуле:

Оценка после вложений = Привлеченное финансирование / % владения акциями

Например, если фирма венчурного капитала инвестировала 4 миллиона долларов с подразумеваемой долей участия в капитале в размере 10% после раунда финансирования, оценка после вложения денег составит 40 миллионов долларов.

• Пост-денежная оценка = $4 млн Размер инвестиции ÷ 10% подразумеваемой доли участия в капитале
• Постденежная оценка = 40 миллионов долларов

Раунды венчурного финансирования

• Предпосевная/посевная стадии: Предпосевная и посевная стадии состоят из близких друзей и родственников предпринимателей, а также бизнес-ангелов.В последние годы появилось больше фирм венчурного капитала на посевной стадии, но эта область остается нишевой и, как правило, предназначена для уникальных ситуаций (например, основатели с предыдущим уходом, ранее существовавшие отношения с фирмой, бывшие сотрудники фирмы).
• Серия A: Раунд серии A включает в себя инвестиционные компании на ранней стадии и представляет собой первый раз, когда институциональные инвесторы предоставляют финансирование. Здесь основное внимание стартапа уделяется оптимизации предлагаемых продуктов и бизнес-модели.
• Серия B/C: Раунды серии B и C представляют собой стадию «расширения» и охватывают преимущественно фирмы венчурного капитала на ранней стадии.На данный момент стартап, вероятно, получил ощутимую поддержку и продемонстрировал достаточный прогресс в плане масштабируемости, чтобы успех казался достижимым (то есть проверенное соответствие продукта рынку).
• Серия D: Раунд серии D представляет собой стадию роста капитала, на которой новые инвесторы предоставляют капитал, полагая, что в ближайшем будущем у компании может быть крупный выход (например, IPO).

«Вверх» и «вниз» финансирование

До привлечения капитала предварительная оценка должна быть определена существующими акционерами, в первую очередь учредителями.

Разница между начальной оценкой и конечной оценкой после раунда финансирования определяет, было ли финансирование «раундом вверх» или «раундом вниз».

Раунд финансирования	«Раунд вверх» означает, что оценка компании, привлекающей капитал, увеличилась по сравнению с полученной предыдущей оценкой.
Финансирование вниз по кругу	Напротив, «понижающий раунд» означает, что оценка компании снизилась после финансирования по сравнению с предыдущим раундом финансирования.

Тем не менее, компания, безусловно, может оправиться от отрицательного раунда финансирования, несмотря на усиление разводнения среди акционеров и потенциальный внутренний конфликт после неудачного раунда финансирования.

Хотя наверняка возникнет много вопросов (и сомнений) в отношении будущего компании, а привлечение капитала в будущем станет гораздо более сложной задачей, капитал, привлеченный в ходе раунда понижения, возможно, устранил риск неминуемого банкротства.

Хотя шансы, скорее всего, складываются не в пользу основателей, капитал мог дать компании достаточно времени, чтобы перевернуть бизнес, т. е. финансирование было спасательным кругом, которое требовалось стартапу, чтобы оставаться на плаву в настоящее время.

Скачать шаблон Excel

Теперь, когда мы объяснили концепцию оценки до и после получения денег в контексте инвестирования на ранней стадии, мы можем пройти пример учебного пособия по моделированию в Excel.

Для доступа к файлу Excel заполните форму, ссылка на которую приведена ниже:

Пример предварительной оценки

В нашем примерном сценарии гипотетический стартап привлекает новый раунд финансирования, в рамках которого венчурные инвесторы внесут новый капитал в размере 6 млн долларов.

В обмен на капитал в размере 6 миллионов долларов инвесторы хотят получить долю в размере 25% после инвестирования.

Предположения об оценке до получения денег

• Предварительная оценка: 4 млн долларов
• Цена за акцию: $10,00

Поскольку предварительная оценка представляет собой оценку стоимости стартапа до раунда финансирования, стартап оценивается в 10 миллионов долларов после внесения денег.

Учитывая эти два предположения, мы можем рассчитать общее количество акций в обращении как 400 тыс., при этом 100% капитала принадлежит учредителям, а это означает, что текущий раунд финансирования — это самый первый раз, когда учредители привлекают внешний капитал.

Пример постденежной оценки

Далее мы рассчитаем оценку после внесения денежных средств, используя допущения, перечисленные ниже.

Предположения раунда финансирования

• Размер инвестиций: $6 млн
• Цена за акцию: $10,00
• % Доля новых инвесторов: 25%

Если компания решает привлечь долевое финансирование путем выпуска новых акций, стоимость собственного капитала увеличивается на общую привлеченную сумму; однако цена акций остается неизменной.

Количество выпущенных акций находится в прямой зависимости от суммы привлеченного финансирования, при этом цена акции до получения денег служит основой для затрат, т. е. установленная цена за акцию до получения денег переносится на следующий раунд финансирования.

По сути, при выпуске новых акций существующие акционеры разбавляются в процентах владения — по этой причине инвесторы обращают такое пристальное внимание на размывание, а не на «произвольную» цену акций, установленную стартапом.

При добавлении инвестиций в размере 6 миллионов долларов к оценке до получения денег в размере 4 миллионов долларов мы получаем 10 миллионов долларов в качестве оценки после получения денег.

Оценка после получения денег

• Послепродажная оценка: 10 миллионов долларов
• Цена за акцию: $10,00

Количество новых акций, находящихся в обращении, составляет 600 тысяч, что было рассчитано путем деления инвестиций в размере 6 миллионов долларов на цену в 1 доллар за акцию.

Поскольку количество акций до внесения денег составляло 400 тысяч, а новое количество акций от финансирования составляет 600 тысяч, количество акций после внесения денег составляет 1 миллион.

Доля учредителя снизилась со 100% до 75%.Однако разводнение НЕ оказывает негативного влияния, поскольку раунд финансирования был «раундом вверх».

Стоимость акций, которыми владели учредители до получения денег, составляла 4 млн долларов, тогда как стоимость акций, принадлежащих учредителям, теперь составляет 7,5 млн долларов после финансирования — положительное увеличение на +3,5 млн долларов.

Несмотря на негативный оттенок, связанный с термином «размывание», если оценка стартапа достаточно увеличилась, денежные выгоды могут перевесить недостатки размывания собственности.

Здесь, в нашем примере, основатели до денег владели 100% капитала стартапа, который первоначально стоил 4 миллиона долларов. Но после того, как институциональные инвесторы вложили 6 миллионов долларов в обмен на 25% акций, постинвестиционная оценка выросла до 10 миллионов долларов.

В то время как доля учредителя сократилась со 100% до 75%, стоимость, приходящаяся на учредителей, увеличилась с 4 млн долларов до 7,5 млн долларов после финансирования.

Мастер финансового моделирования Обучение в режиме реального времени Wall Street Prep под руководством инструктора готовит профессионалов, студентов и тех, кто находится на этапе смены карьеры, к требованиям инвестиционно-банковской деятельности.

Узнать больше

типов инвесторов: какой из них лучше всего подходит для вашего бизнеса

Каждый инвестор имеет уникальный портфель, основанный на определенном наборе целей и стратегии их достижения. Владельцы бизнеса, которые знают, что ищут инвесторы, лучше подготовлены к тому, чтобы позиционировать свой бизнес таким образом, чтобы привлечь инвестора, который лучше всего соответствует их потребностям.

Кто такой бизнес-инвестор?

Любое физическое лицо или организация, которые вкладывают капитал с расчетом на получение финансовой отдачи, является инвестором.

Это широкое определение включает в себя всех, от акселераторов стартапов до институтов Уолл-Стрит и даже членов семьи, которые ссужают деньги друг другу. Все эти примеры покупаются на долгосрочные стратегические позиции и ожидают, что их активы со временем вырастут в цене.

Большинство инвесторов получают доход за счет вложений в акции, долговых обязательств или того и другого.

• Вложение в акционерный капитал означает владение частью акций компании. Если акции выплачивают дивиденды или растут в цене, инвестор получает прибыль.Инвестор реализует эту прибыль при продаже акций.
• Долговые инвестиции структурированы как кредит. В этом случае бизнес должен инвестору определенную сумму денег и со временем возвращает ее с процентами.

Некоторые инвесторы ищут возможности с низким уровнем риска, которые со временем приводят к консервативной прибыли. Другие готовы пойти на существенный риск, чтобы получить большую прибыль. Инвесторы частного капитала, которые покупают доли в малых предприятиях, берут на себя риски, которые многие другие инвесторы, возможно, не захотят учитывать.

Три типа инвесторов

1. Прединвесторы

Это общий термин для людей, которые еще не начали инвестировать. Он исключает всех профессиональных инвесторов, но включает друзей, семью и близкие личные контакты. Это люди, у которых может быть капитал, который они готовы инвестировать в ваш бизнес, но в остальном они новички в инвестировании.

Предприятия на самых ранних стадиях могут иметь доступ к прединвестиционному финансированию только благодаря тесным личным контактам.На данном этапе жизненного цикла бизнеса у вас, вероятно, нет веских доказательств или каких-либо надежных индикаторов того, что ваш бизнес будет успешным в долгосрочной перспективе. Предварительные инвесторы инвестируют в вас лично, потому что они знают вас, доверяют вам и верят в вас.

Инвесторы такого типа обычно не вкладывают много денег авансом. В зависимости от суммы капитала, доступного вашему предварительному инвестору, он может составлять всего 1000 долларов.

2. Пассивные инвесторы

Пассивные инвесторы ограничивают объем своего личного управления активами, которыми они владеют, принимая менталитет «купи и держи», который, как они ожидают, окупится в долгосрочной перспективе.Вместо того, чтобы играть активную роль в управлении компанией, пассивный инвестор будет полагаться на операционные и финансовые решения управленческой команды.

Это обычно происходит с инвесторами, которые не владеют контрольным пакетом акций компании, в которую они инвестируют. Пассивные инвесторы обычно инвестируют в компании с управленческими командами, в которые они верят, и полагаются на эти команды в плане опыта и рекомендаций.

Бизнес-ангелы

Бизнес-ангелы — это один из видов пассивных инвесторов.Это состоятельные люди, которые ищут совершенно новый бизнес и стартапы, которые, по их мнению, будут хорошо работать в долгосрочной перспективе. Часто эти предприятия настолько малы и новы, что еще не начали приносить прибыль. В результате бизнес-ангелы могут получить в сотни раз больше своих первоначальных инвестиций, выбрав успешный актив.

Однако ангельское инвестирование сопряжено с большим риском. Инвесторы-ангелы часто не имеют реального контроля над тем, как управляются компании, и нет никаких гарантий, что стартап когда-либо станет лидером отрасли.Помимо неформального влияния на руководство компании, инвесторы-ангелы мало что могут сказать о том, преуспеет стартап или нет.

3. Активные инвесторы

Активные инвесторы применяют практический подход к управлению своими портфелями. Это инвесторы, которые хотят влиять на то, как управляются их активы. В контексте прямых инвестиций активные инвесторы могут привлечь новых людей, чтобы помочь укрепить управленческие команды и решительно внести структурные изменения в методы работы компании.

Активные инвесторы ищут возможности внести операционные, финансовые и административные изменения на основе собственных знаний и опыта. В результате активное инвестирование обычно сопряжено с большим риском, но оно также может принести большую прибыль в случае успеха.

Чтобы оказать влияние на деятельность компании, активные инвесторы обычно стремятся получить контрольный пакет акций. Это также увеличивает подверженность риску, поэтому эти инвесторы тратят много времени и энергии на финансовый анализ и оценку, прежде чем покупать.

Фирмы венчурного капитала

Фирмы венчурного капитала относятся к типу активных инвесторов. Эти фирмы инвестируют в бизнес немного позже в жизненном цикле развития, чем инвесторы-ангелы. В типичном случае венчурного капитала бизнес уже имеет проверенную бизнес-модель и может уже приносить доход. Однако ему требуется больше ресурсов, чтобы масштабировать свою деятельность в достаточной степени для получения значительной прибыли.

Поскольку фирмы венчурного капитала появляются позже, чем инвесторы-ангелы, они, как правило, зарабатывают более низкие мультипликаторы на своих успешных инвестициях. В то время как бизнес-ангел может сделать в 100 раз больше своих первоначальных инвестиций в успешную компанию, венчурная фирма может заработать в десять раз больше своих первоначальных инвестиций.

Однако фирмы венчурного капитала подвергают себя меньшему риску, чем инвесторы-ангелы. Как активные инвесторы, они обычно просят места в совете директоров, что позволяет им принимать решения в компании, даже если они не обязательно владеют контрольным пакетом акций.

Частные инвестиционные компании

Частные инвестиционные компании ищут зрелые, хорошо зарекомендовавшие себя предприятия для инвестирования.Во многих случаях они стремятся получить контрольный пакет акций бизнеса и используют проверенные лидерские качества для повышения эффективности бизнеса с течением времени. Эта стратегия обычно менее рискованна, чем венчурный капитал или бизнес-ангел, особенно когда частная инвестиционная компания получает контрольный пакет акций и привносит свой собственный управленческий опыт.

Какая инвестиционная стратегия подходит для вашего бизнеса

Профессиональные инвесторы обычно ищут компании, которые обладают определенными характеристиками, подходящими для их портфеля.Они могут искать предприятия, которые работают в отрасли или географическом районе, который они хорошо знают. Они могут быть сосредоточены на предприятиях определенного возраста, с определенной рыночной капитализацией или с конкретными операционными или финансовыми потребностями.

Чем лучше вы знаете свой бизнес, тем легче будет найти инвестора, готового выслушать ваше предложение и предоставить необходимые вашей компании ресурсы. Изучение портфелей инвесторов также является отличным способом отфильтровать потенциальных инвесторов. Сравните свою компанию с другими компаниями в портфеле инвестора и спросите себя, насколько ваша компания похожа на другие компании в списке.Если вы найдете кого-то, кто постоянно инвестирует в такие компании, как ваша, шансы привлечь их инвестиции намного выше.

Источники:

https://www.investopedia.com/news/active-vs-passive-investing/

https://www.afr.com/companies/financial-services/active-investing-useful-with-private-equity-small-caps-20210218-p573r7

https://www.forbes.com/sites/alejandrocremades/2019/01/02/8-types-of-investors-for-startups/?sh=713d2ccd4a3e

https://www.fundsociety.com/en/opinion/PICT20-que-cabe-esperar-en-la-inversion-pasiva-y-el-private-equity

https://eqvista.com/types-of-company-funding/разные-типы-инвесторов/

https://www.investopedia.com/terms/i/investor.asp

https://www.investopedia.com/ask/answers/040615/how-does-risk-profile-private-equity-investments-compare-those-other-types-investments.asp https://financialmentor .com/investment-advice/investment-strategy-alternative/types-of-investors/18150

Демистификация сейфов: хорошие, плохие и уродливые | Insights

Если вы провели какое-то время в экосистеме стартапов за последние полвека, вы, вероятно, знакомы с концепцией простого соглашения о будущем капитале или SAFE. Впервые представленный YCombinator в 2013 году, SAFE зарекомендовал себя как быстрый и эффективный способ привлечения раннего капитала. Однако, несмотря на то, что они обозначены как «простые» (это прямо в названии!), СЕЙФы довольно часто могут сбивать с толку непосвященных.

В этой статье мы попытаемся раскрыть достоинства, недостатки и недостатки SAFE, предоставив контекст, необходимый для лучшего понимания его назначения и лежащих в его основе механизмов.

История

При первоначальном представлении YCombinator цель SAFE состояла в том, чтобы упростить процесс инвестирования в стартап на ранней стадии посредством начального финансирования до того, как компания приступит к венчурному финансированию серии A.Посевной раунд часто был мостом к будущему финансированию, а SAFE рассматривался как унифицированный контрактный инструмент для выпуска акций в рамках этого будущего финансирования с потенциальной выгодой для инвестора за раннее вложение.

Основная функция SAFE состоит в том, чтобы позволить авансовым инвестициям в компанию перекрыть финансы до тех пор, пока не будет завершен более крупный раунд финансирования, после чего авансовые инвестиции будут конвертированы в акции, при этом инвестор получит либо скидку в покупной цене или ограниченное значение. Конвертируемые банкноты уже выполнили эту функцию; однако они могут быть сложными, поскольку разные инвесторы и учреждения имеют свои собственные предпочтительные формы и требуют отдельных соглашений об обеспечении в случае обеспеченных векселей. В качестве долгового инструмента конвертируемые векселя также могут конфликтовать с существующими долговыми обязательствами компании.

Хороший

Лучшее, что можно сказать об использовании SAFE, это то, что он может упростить процесс привлечения капитала на ранней стадии.Он делает это, предоставляя единую стандартизированную форму, которая широко принята и, следовательно, не подлежит обсуждению, за исключением очень ограниченного набора переменных деловых условий. Это единообразие позволяет довольно быстро и относительно легко согласовать SAFE и войти в него. Это также может предотвратить необходимость в дополнительных документах, таких как соглашение с акционерами, или других административных издержках, связанных с наличием акционеров. Этот упрощенный процесс особенно важен при промежуточном финансировании, он может значительно сократить время и затраты, связанные с финансированием, оставляя больше денег в карманах стартапа в конце дня.

Хотя SAFE представляет собой краткий инвестиционный документ, он лучше всего подходит для промежуточного финансирования на ранних стадиях. Это связано с тем, что инвесторами, скорее всего, будут (а) друзья и члены семьи, которые доверяют основателям и для которых основатели (хотелось бы надеяться) будут помнить об инвестиционных рисках, или (б) опытные инвесторы в этой области, которые хорошо настроены на риски инвестиций на ранней стадии. В идеальных обстоятельствах эти первые SAFE-инвесторы получат выгоду от полностью согласованных инвестиций на уровне предприятия, как только стартап вырастет до стадии, когда надлежащая оценка может принести свои плоды.Использование SAFE, безусловно, помогает избавиться от некоторой неловкости, которая в противном случае может возникнуть при попытке договориться об оценке с мамой и папой.

Помимо суммы денег, которую авансирует инвестор, есть только три (потенциальных) элемента SAFE, которые должны быть настроены:

• Предел оценки устанавливает максимально допустимую стоимость компании, которую можно использовать при конвертации SAFE в акции, что обеспечивает минимальный процент доли компании, которую покупает инвестор;
• Дисконт предоставляет инвестору прямую скидку на цену за акцию, по которой он будет конвертировать, по сравнению с будущими инвесторами в акции; и
• Порог финансирования устанавливает сумму в долларах для будущего финансирования, при условии, что любое финансирование сверх этой суммы приведет к конвертации SAFE.

Никакие другие условия не должны обсуждаться или изменяться в SAFE, если вы хотите сохранить простую целостность SAFE. Если сторона предполагает, что существует больше возможностей для обсуждения условий с использованием инструмента SAFE, вы, как правило, можете предположить, что эта сторона ошибается в отношении функции и объема SAFE.

Плохой

Хотя многие из ключевых аспектов конвертации SAFE обычно можно найти в конвертируемом простом векселе, обратного сказать нельзя. Конвертируемые векселя могут также предусматривать дополнительные меры защиты для инвесторов, такие как начисление процентов на первоначально инвестированную основную сумму, срок погашения, по истечении которого вексель подлежит погашению (денежными средствами или конвертацией), а также возможность обеспечения и регистрации инвестиций в отношении активы компании.Как отмечалось выше, они будут недоступны в SAFE.

Отсутствие этих дополнительных средств защиты отчасти делает SAFE более простым инструментом, но это также означает, что потенциальный риск для инвесторов выше. Однако, чтобы быть справедливым по отношению к SAFE, удобство для компании — это скорее особенность, чем ошибка.

Уродливый

Настоящая проблема с SAFE заключается не столько в самом документе, сколько в общей неспособности тех, кто его использует, понять, как он работает . Большая часть пользы, которую можно извлечь из использования SAFE, может быть сведена на нет из-за этого непонимания.

Так что же происходит? Сосредоточение внимания на том, что SAFE является быстрым, простым и дешевым, может привести к тому, что некоторые основатели просто загрузят, заполнят пробелы и будут работать с ним или какой-либо его формой. Конечно, это потенциально опасный способ работы с любым юридическим документом, но в SAFE есть что-то, что заставляет основателей чувствовать себя в безопасности при этом.

Помните, что у SAFE нет срока погашения, поэтому они будут числиться в бухгалтерских книгах компании практически вечно без какого-либо механизма, требующего от компании каких-либо действий в отношении них.Если нет квалифицированного финансирования или события продажи, последним остатком для БЕЗОПАСНОГО инвестора является ликвидация компании, при которой инвестор может получить от до своих первоначальных инвестиций обратно, и это только в том случае, если (а) компания имеет достаточно активов для ликвидации, и (б) эти активы не съедены обеспеченными и даже необеспеченными кредиторами. Между тем, БЕЗОПАСНЫЕ инвесторы не имеют никаких прав, которые имели бы акционеры, или каких-либо серьезных претензий в связи с нарушением контракта.

Еще одна потенциально безобразная область возникает в связи с конвертацией инвестиций в акции. Хотя существует несколько различных способов формулировки SAFE, многие инвесторы (и слишком многие основатели) не понимают, как работает реальная механика конверсии. Это нормально, если вашим SAFE и последующим финансированием управляет кто-то, кто действительно понимает, но если нет, часто возникают несоответствия между ожиданиями инвесторов (а иногда даже ожиданиями основателей) и реальностью того, что написано в SAFE. .

В дополнение к общим недоразумениям, которые могут возникнуть, некоторые из распространенных ошибок при использовании SAFE включают:

• Предоставление слишком большой скидки. Несмотря на то, что не существует жесткого правила о том, какую скидку вы можете предложить своим инвесторам, типичный диапазон, как правило, находится в пределах 10-20%, хотя 5% и 30% не являются чем-то необычным. Опасность здесь заключается в том, что если вы предоставите слишком большую скидку (скажем, 50%), ваши будущие инвесторы могут быть недовольны тем, что ранний инвестор пометит свои инвестиции и получит такую ​​льготную конвертацию, в зависимости от сравнительного размера инвестиций. и время между инвестициями.В лучшем случае это будет нежелательный вопрос для обсуждения, а в худшем может оттолкнуть потенциальных будущих инвесторов.
• Обсуждение дополнительных условий. После обсуждения плохих и уродливых аспектов SAFE неудивительно, что многие инвесторы-ангелы на ранних стадиях могут захотеть договориться о дополнительных условиях в своих SAFE, таких как срок погашения, другие преимущества конверсии, мультипликаторы при продаже или ликвидации или другие права. Хотя SAFE, безусловно, может работать с дополнительными условиями, здесь есть несколько опасностей.Во-первых, это еще больше усложняет SAFE и сводит на нет некоторые цели использования «простого» краткого соглашения. Второй — согласование различных условий для разных инвесторов. Несоответствие скидок, пределов оценки и других условий может означать, что вам придется по-разному рассчитывать конверсию SAFE — это может привести к проблемам (и, следовательно, к дополнительным сложностям и затратам), когда придет время конвертировать. Это также делает путаницу более вероятной и приводит к тому, что многие учредители в конечном итоге оказываются с гораздо меньшим капиталом, чем ожидалось.Инвесторам, желающим договориться о других условиях, мы обычно рекомендуем рассмотреть другой инвестиционный инструмент для достижения своих целей.
• Представление SAFE в таблице ограничений. Поскольку конвертация SAFE в акции будет зависеть от факторов, неизвестных на момент его выпуска, не существует абсолютного способа представить SAFE в таблице капитализации. Если вы использовали предел оценки, как правило, он будет использоваться в качестве замены для предполагаемой конверсии, но вы должны помнить, что конверсия может произойти при более низкой оценке, тем самым увеличивая количество акций SAFE. Пока все это четко указано в вашей таблице капитализации, будущие инвесторы поймут это, но вы не хотите просто перечислять блок «Друзья и семья» по установленному количеству акций.
• Не используется надлежащий БЕЗОПАС. За прошедшие годы YCombinator обновил свой SAFE, чтобы обеспечить (а) большую ясность в расчетах оценки и (б) то, что предельные значения оценки основаны на денежных расчетах после SAFE и расчетах денежных средств до акционерного капитала. Это помогает решить некоторые из предыдущих проблем с таблицей ограничений.Таким образом, вы хотите убедиться, что вы используете самые последние версии, и что любые инструкции, которые вы получаете, также актуальны и не соответствуют другой версии SAFE или SAFE, написанному для другого юрисдикции, как описано ниже.
• Не удалось получить надлежащий совет. Не дайте себя обмануть термином «простой» — есть еще сложные механизмы, которые нужно проработать, поэтому убедитесь, что вы получаете хорошие бухгалтерские и юридические консультации. Это включает в себя настройку SAFE для вашей юрисдикции и соблюдение применимых законов о ценных бумагах! Например, если вы канадская компания, вы должны соблюдать канадские законы о ценных бумагах, а не только законы США о ценных бумагах в YCombinator SAFE по умолчанию.

Примеры

Сейфы

бывают разных вкусов. У некоторых будет Предел оценки, у некоторых будет Скидка, а у некоторых будет и то, и другое, что дает инвестору преимущество в зависимости от того, какой расчет поставит его в лучшее положение. Существует также версия SAFE, в которой нет предела оценки или скидки, которая обычно используется только инвестором, намеревающимся внести аванс незадолго до участия в полном раунде финансирования.

Понимание того, как на практике работают Предельная оценка и Скидка, лучше всего проиллюстрировать с помощью математических расчетов.

Крышка оценки

В качестве примера предельной оценки, используемой для конверсии, давайте предположим, что у нас есть БЕЗОПАСНЫЕ инвестиции в размере 500 000 долларов США с предельной оценкой в ​​размере 5 000 000 долларов США. В случае конвертации БЕЗОПАСНЫЙ инвестор получит акции по той же стоимости, что и долевой инвестор (инвестор(ы), чьи инвестиции инициируют конвертацию), при этом Ограничение оценки действует как защитное ограждение, не позволяющее БЕЗОПАСНОМУ инвестору конвертировать выше этой цены. Предел оценки в настоящее время основан на доинвестиционной стоимости долевого финансирования, что означает, что если доинвестиционное финансирование имеет доинвестиционную оценку в размере 2 000 000 долларов США, инвестиции БЕЗОПАСНОГО инвестора включаются в эту сумму, что означает в нашем примере, что БЕЗОПАСНЫЙ инвестор будет владеть 25% выпущенных и находящихся в обращении акций непосредственно перед закрытием инвестиции.

Насколько БЕЗОПАСНЫЙ инвестор будет разбавлен, зависит от размера инвестиций, которые делает инвестор в акционерный капитал, но предел оценки защищает положение БЕЗОПАСНОГО инвестора по отношению к акционерам до финансирования акционерным капиталом. Если предположить, что непосредственно перед инвестированием в акционерный капитал имеется определенное количество акций, находящихся в обращении, следующая диаграмма иллюстрирует, как будет действовать ограничение оценки:

Инвестиции SAFE: 500 000 долларов США
Предельная оценка: 5 000 000 долларов США
Акции в обращении (до конвертации SAFE): 3 000 000

Чтобы добавить контекст к приведенным выше вычислениям, давайте пройдемся по первой строке. Если у нас есть предварительная оценка в размере 2 000 000 долларов США, которая включает 500 000 долларов США от БЕЗОПАСНОГО инвестора, то БЕЗОПАСНЫЙ инвестор владеет 25% акций до вложения в акционерный капитал. Чтобы определить, сколько акций должен быть выпущен БЕЗОПАСНЫЙ инвестор (X), мы знаем, что X должно составлять 25% от X + 3 000 000 (остальные акции в обращении). Этот расчет дает 1 000 000 акций, поэтому капитализация до получения денег составляет 4 000 000 акций. Расчет эмиссионной цены акций SAFE представляет собой простой расчет инвестиции SAFE в размере 500 000 долларов США, разделенной на 1 000 000 акций SAFE.

Как показано в приведенной выше таблице, права БЕЗОПАСНОГО инвестора уменьшаются по мере увеличения доинвестиционной оценки. Предельная оценка начинается с отметки в 5 000 000 долларов и предусматривает, что, несмотря на то, что инвестор в акции соглашается на более высокую предварительную оценку, БЕЗОПАСНЫЙ инвестор не упадет ниже определенного права (в этом примере, новый выпуск эквивалента 10% выпущенные и находящиеся в обращении акции).

Скидка

В качестве примера использования скидки для конвертации давайте снова предположим, что у нас есть БЕЗОПАСНЫЕ инвестиции в размере 500 000 долларов США, на этот раз со скидкой 20%.В случае конвертации БЕЗОПАСНЫЙ инвестор получит акции по цене, которая составляет 80% от цены, уплаченной инвестором в акции.

Если в долевых инвестициях установлена ​​стоимость одной акции, это достаточно простой расчет, как показано в таблице ниже:

Инвестиции SAFE: 500 000 долларов США
Ставка дисконтирования: 20%
Акции в обращении (до конвертации SAFE): 3 000 000

Еще раз пройдясь по первому ряду, мы начинаем с применения скидки 20% к 2 долларам.00 цена за акцию, согласованная в долевых инвестициях, в результате чего цена за БЕЗОПАСНУЮ акцию составляет 1,60 доллара. Если мы разделим первоначальные инвестиции SAFE в размере 500 000 долларов на эту цену за акцию, мы можем определить, что будет выпущено 312 500 акций. Это дает нам предварительную капитализацию в размере 3 312 500. Процент БЕЗОПАСНОГО инвестора можно рассчитать для справки, разделив количество акций БЕЗОПАСНОГО инвестора на капитализацию до получения денег, что дает нам 9,4% до вложения в акционерный капитал.

Как видно из приведенной выше таблицы, право SAFE-инвестора уменьшается по мере роста цены, как и следовало ожидать, но всегда сохраняется дисконтная цена акций.

Если вместо того, чтобы устанавливать стоимость одной акции, инвестиции в акционерный капитал должны рассчитываться на основе оценки до получения денег, вы не можете легко использовать простой метод дисконтирования акций, описанный выше. Это связано с тем, что для того, чтобы определить цену за акцию на основе оценки, вы должны рассчитать оценку до получения денег, деленную на капитализацию до получения денег, которая включает преобразованные SAFE, для которых требуется цена за акцию для расчета числа акций. Это рекурсивно, и с математической точки зрения это, по сути, вычисление лимита, а не фиксированной суммы, так что опять же… не совсем просто.

Вместо этого, при использовании SAFE со скидкой и долевом финансировании с использованием доинвестиционной оценки для определения стоимости, вам потребуется рассчитать скидку на самой доинвестиционной оценке. Требуется больше шагов, но нет ничего такого, чего не могла бы решить хорошая электронная таблица.

Инвестиции в акционерный капитал Сумма: 2 000 000 долларов США

Вновь взглянув на первую строку в качестве примера, мы сначала применяем 20%-ную скидку к предложенной оценке до получения денег в размере 2 000 000 долларов США, что дает нам дисконтированную оценку в размере 1 600 000 долларов США.Исходя из БЕЗОПАСНЫХ инвестиций в размере 500 000 долларов США, это означает, что БЕЗОПАСНЫЙ инвестор владеет 31,25% акций до вложения в акционерный капитал (500 000 долларов США / 1 600 000 долларов США). Еще раз, если количество акций SAFE равно X, то X / (X + 3 000 000) = 31,25%. Это уравнение дает 1 363 636 акций SAFE и 4 363 636 общей капитализации до вложения денег.

Затем мы можем сделать следующий шаг, вычислив количество акций, которые будут выпущены для инвестора в акционерный капитал, умножив общую капитализацию до получения денег (4 363 636) на отношение суммы инвестиций в акционерный капитал к оценке до получения денег (2 000 000 долл. США / 2 000 000 долл. США), в результате чего 4 363 636 акций были выпущены для долевого инвестора.Цена за акцию как для акций SAFE, так и для долевых инвесторов определяется путем деления суммы инвестиций каждой стороны на количество акций, выпущенных для такой стороны, и дает 0,37 и 0,46 доллара США соответственно.

Как показано в приведенной выше таблице, права БЕЗОПАСНОГО инвестора снова уменьшаются по мере того, как оценка до получения денег увеличивается, как мы и ожидали, но к тому времени, когда мы приступаем к расчету цены за акцию, скидка на цену акций сохраняется. Если мы возьмем разницу между этими ценами ($0.09) и разделив его на цену акции (0,46 долл. США), мы видим, что дисконт в расчете на одну акцию составляет 20%. Мы начали с дисконтирования оценки, так что это подтверждение того, что метод работает.

Скидка по сравнению с предельной оценкой

Теперь мы приступаем к настоящему веселью: имеем дело с СЕЙФОМ, у которого есть и Скидка, и Предельная оценка. Смысл предоставления обоих в том, что БЕЗОПАСНЫЙ инвестор будет иметь право конвертировать, используя любой механизм, который дает им наибольшую выгоду.

В качестве примера выбора между скидкой и пределом оценки давайте еще раз предположим, что у нас есть БЕЗОПАСНЫЕ инвестиции в размере 500 000 долларов США, предел оценки в размере 5 000 000 долларов США и скидка в размере 20%.Этот метод, по сути, потребует от нас рассчитать, что получит БЕЗОПАСНЫЙ инвестор в каждом сценарии, и в конечном итоге будет использоваться метод, который приведет к наибольшей выгоде (то есть к наибольшему количеству акций). В таблице ниже представлены несколько различных сценариев:

Инвестиции SAFE: 500 000 долларов США
Ставка дисконтирования: 20%
Предельная оценка: 5 000 000 долларов США
Акции в обращении (до конвертации SAFE): 3 000 000
Сумма инвестиций в акционерный капитал: 2 000 000 долларов США

В приведенной выше таблице показано сравнение между использованием предела оценки и скидки при различных оценках до получения денег. Поскольку мы использовали те же числа, что и в предыдущих таблицах, здесь пропущены некоторые промежуточные шаги, поэтому мы можем сосредоточиться непосредственно на сравнении яблок с яблоками.

Как становится очевидным, там, где стоимость до получения денег ниже, скидка предпочтительнее, но по мере ее роста возникает точка перегиба, в которой срабатывает предел оценки и становится более предпочтительным. Важно признать, что эта точка перегиба находится не на границе оценки, а на самом деле при более высокой стоимости. Это происходит потому, что, когда у нас есть и Предел оценки, и Дисконт, мы сравниваем Предел оценки не с оценкой, согласованной инвестором в акционерный капитал, а скорее с оценкой со скидкой , определенной выше.

В этом примере доинвестиционная оценка в 6 000 000 долларов имеет Дисконтированную оценку в 4 800 000 долларов, что все еще ниже предела оценки в 5 000 000 долларов.

Заключение

В целом, SAFE может быть удивительно простым инструментом для привлечения финансирования на ранних стадиях. Ключ, как для основателей, так и для инвесторов, состоит в том, чтобы понять, что именно вы используете, и получить хороший совет при его использовании. Как показывают примеры в этой статье, в «простом» соглашении есть некоторые сложности, которые можно проработать, но обычно требуют некоторого предусмотрительности.Не уделив должного внимания этим вопросам заранее, вы можете внезапно обнаружить, что конвертируете несколько SAFE, каждый из которых имеет разные условия, прямо возле точки перегиба между использованием скидки и предела оценки, без четкого пути вперед, что является противоположностью цель использования SAFE.

Предоплата Против. Постденежная оценка: понимание оценки стартапа

Инвестор-суперангел Рон Конвей сказал: «Я думаю, что основателю важно с самого начала сказать себе, в какой момент моя собственность начинает меня демотивировать?»

Spotify заключила новые соглашения с инвесторами, которые вынуждают их выпускать больше акций, чем дольше они ждут выхода на биржу, что размывает акции первоначальных владельцев. Beepi, онлайн-стартап по электронной торговле подержанными автомобилями, закрылся в феврале из-за исчерпания финансирования.

Сегодняшние инвесторы более разборчивы. Они хотят видеть прибыль. Они требуют лучших условий за счет основателей стартапов. Чем больше денег нужно вашей компании, тем большее давление вы будете испытывать, чтобы принять требования инвесторов.

Наиболее важным условием любого раунда инвестиций является то, сколько денег и на какой пакет акций компании будет инвестировать фирма венчурного капитала. Когда венчурный капитал говорит: «Я дам 5 миллионов за 10% компании», означает ли это, что ваш стартап сейчас оценивается в 50 миллионов долларов?

Нет; еще нет.Если ваш инвестор платит 5 миллионов долларов за 10% вашей компании, оценка после получения денег действительно составляет 50 миллионов долларов, но не ваша оценка до получения денег . Понимание разницы между оценкой до и после получения денег имеет решающее значение.

Чтобы лучше подготовиться к переговорам, изучите основы оценки стартапов.

Оценка после оплаты

Pre-money относится к стоимости компании до , когда она получает последний раунд финансирования, а post-money относится к ее стоимости после события финансирования.Инвесторы часто говорят об инвестициях с точки зрения постинвестиционной оценки. На самом деле они говорят: «Я инвестирую 5 миллионов за 10%, что фактически увеличит оценку вашей компании до 50 миллионов долларов».

Чтобы рассчитать стоимость после вложения денег, просто разделите новую инвестицию на процент владения, который получает инвестор. В приведенном выше примере разделите 5 миллионов долларов на 10%, чтобы получить 50 миллионов долларов.

Предварительная оценка

Предварительная оценка — это оценка вашей компании до вливания капитала.Чтобы рассчитать предварительную оценку, вы должны работать в обратном направлении от предложенных условий сделки.

В нашем примере вычтите 5 миллионов долларов (сумма инвестиций) из 50 миллионов долларов (оценка бизнеса после внесения денежных средств), и вы получите 45 миллионов долларов в качестве предварительной оценки.

Оценка с опционами на акции

Как мы уже говорили, опционы на акции могут быть мощным инструментом мотивации сотрудников. Но имейте в виду, что ваши инвесторы могут потребовать включения нераспределенного пула опционов на акции (отведенного для сотрудников) в их предварительную оценку.

Не обманывайтесь насчет пула опционов на акции. Это просто еще один способ для инвестора получить лучшие условия за счет снижения оценки. Все дело в цене.

Добавление нераспределенного пула опционов приводит к значительному снижению оценки до получения денег, а также к размыванию ваших собственных акций.

Вернемся к нашему примеру. Предположим, что оценка инвестора до получения денег в размере 45 миллионов долларов включает пул опционов для сотрудников, равный 20% от оценки после получения денег. Это означает, что инвестор фактически оценил вашу компанию в 35 миллионов долларов и требует создания опционов на 10 миллионов долларов (20% от 50 миллионов долларов).

Стоимость этого пула опционов составляет 22% от вашей предварительной оценки. Это поглощает значительную часть вашей доинвестиционной оценки и снижает стоимость ваших акций и акций ваших соучредителей, но, естественно, не инвесторов.

Честная сделка

Организовать встречу с инвесторами и представить им свою идею было достаточно сложно. Заключить честную сделку может быть сложнее.

Инвесторы могут запросить слишком много акций или дать вам оценку, с которой вы не согласны.Они могут подписать с вами соглашения, которые на первый взгляд кажутся справедливыми, но разрушат вашу собственность. Следите за размером нераспределенного пула опций.

Юристы по стартапам в Buchwald & Associates могут помочь вам в переговорах с инвесторами и помочь вам получить ангельские или венчурные инвестиции на лучших условиях.

Добавить комментарий Отменить ответ

Ваш адрес email не будет опубликован. Обязательные поля помечены *

Комментарий *

Имя *

Email *

Сайт