Инвестиционные банки на кредитном рынке: Инвестиционный банк, инвестиционная деятельность и фонды, торговый банк, операции и функции, международные инвестиционные банки и России

Keywords: information exchange, credit market, credit history, credit bureau.

In addition there should be a credit market that functions for entrepreneurs, even to the most disenfranchised.

Investment strategies must combine the requirements of a viable credit market with a good investment environment.

There is an urgent need, therefore, to improve the efficiency of the credit market in African countries.

Registration efficiently promotes credit market competition by, inter alia, providing information in the registry that is available to all creditors.

In other countries, such as Ireland and Spain, rising investment in construction had been associated with the real estate boom, which began to be reversed as conditions toughened in the credit market.

The credit market was influenced by adverse supply and demand factors.

The market-based approach of the programme also led to the creation of a vibrant credit market for financing solar home systems.

The article is aimed at an integrated evaluation of the factors’ influence on price formation at the micro level of the interbank credit market.

The existence of many competing banks may give the impression of a robust credit market that is capable of withstanding shocks.

Financial policy reforms should acknowledge the existence and usefulness of a segmented credit market and incorporate measures that create more synergies between the formal and informal financial sectors.

In other regions, public savings have played a pivotal role in development, with surpluses channelled into the private credit market through appropriate monetary policy.

Investment may be encouraged by better land tenure security, easier convertibility of land into liquid assets and emergence of a credit market.

The severity and duration of the frozen credit market, in conjunction with slowing global demand, caused Europe to enter into a recession by mid-year.

On May 16, Fitch Ratings noted that Kazakh banks are showing signs of recovery, but mentioned that the agency deems a fast recovery of the credit market unlikely.

Keywords: credit market, the market for pension insurance, relationship modeling, dynamics, prognostic

The article considers the modern state of credit market of Ukraine, reveals tendencies of its development and basic problems of containing crediting in before and after crisis periods

We believe, construction sector continues to suffer from tight credit market conditions and limited domestic demand. Much the same is true for trade sector, although at a lesser extent.

The pyramids scheme can be attributed to a variety of factors: first of all the financial sector was rudimentary and unable to satisfy private sector demand for credit and as a consequence an informal credit market based on family ties and financed by remittances grew.

Что такое денежно-кредитная политика простыми словами

Суть денежно-кредитной политики

Денежно-кредитная политика – это комплекс государственных мер по управлению финансовыми потоками в стране. Она позволяет регулировать состояние кредитного рынка, контролировать деятельность коммерческих банков, воздействовать на деловую активность и совокупный спрос. По-другому ее еще называют монетарной политикой.

Основная цель ДКП – обеспечение стабильности цен и низкой инфляции. Чем ниже уровень инфляции, тем более благоприятны условия для жизни и ведения бизнеса. Поддержание ценовой стабильности помогает решить сразу несколько актуальных для государства проблем:

• защитить сбережения граждан в национальной валюте от обесценивания;
• повысить доступность кредитного финансирования для юридических лиц;
• упростить стратегическое планирование для бизнеса;
• увеличить доверие к национальной валюте;
• защитить граждан с низким уровнем дохода.

Если деньги нужны прямо здесь и сейчас, то лучше оформить заявку на кредит наличными с низкой процентной ставкой. Совкомбанк предлагает выгодные условия по низкой ставке. Для удобства на сайте есть кредитный калькулятор, где можно рассчитать свой ежемесячный платеж.

Кто определяет и на что влияет

За реализацию денежно-кредитной политики государства отвечают специальные финансовые организации – их называют регуляторами. В России это Центральный банк, в США – Федеральная резервная система, в Евросоюзе – Европейский центральный банк. Они обладают определенной автономностью, поэтому защищены от давления госструктур и политических институтов.

Монетарная политика проводится в русле экономической стратегии государства и не должна противоречить ей. Ежегодно регуляторы совместно с правительством утверждают ее основные направления и публикуют в свободном доступе.

ДКП затрагивает всех субъектов финансовых отношений: банковский сектор, бизнес-структуры, простых граждан. Не всегда это влияние очевидно и понятно последним. Рассмотрим на примере.

Не так давно Дмитрий узнал, что Центробанк повысил ключевую ставку с 6,75% до 7,5%. Юноша никогда не сталкивался с этим понятием, поэтому решил навести справки.

Он выяснил, что ключевая ставка – это минимальный процент, под который государство кредитует коммерческие банки. Ее рост приведет к удорожанию займов для бизнеса и населения. Но есть и положительный момент – вырастут проценты по вкладам.

Дима в ближайшее время не собирается брать кредит и размещать деньги на депозите. Поэтому делает вывод, что повышение ключевой ставки никак его не коснется.

Но это не так. Текущая ситуация приведет к тому, что люди и компании менее охотно будут брать кредиты. Соответственно – меньше тратить.

Денежный оборот сократится, спрос на товары и услуги снизится, цены перестанут так быстро расти. Дмитрий сможет позволить себе купить больше товаров на свою зарплату.

Инструменты

В арсенале финансовых регуляторов есть несколько инструментов воздействия на экономические процессы. Как правило, они применяются комплексно и дополняют друг друга. В РФ они закреплены Федеральным законом «О Центральном банке Российской Федерации» № 86-ФЗ.

• Ключевая процентная ставка

Про нее мы уже сказали. Это главное «оружие» Центробанка в борьбе за ценовую стабильность. С помощью ключевой ставки регулятор поддерживает оптимальный объем денежной массы в обращении.

• Регулирование официальных резервных требований

Резервные требования – метод контроля за соблюдением коммерческими банками своих обязательств. ЦБ определяет минимальный размер активов, который банки должны направить в резерв. Чем ниже норма резервирования, тем больше у банков возможностей для кредитования населения и бизнеса.

• Операции государства на «открытом» рынке

К ним относят куплю и продажу ценных бумаг, в основном облигаций федерального займа (ОФЗ). Выкуп Центробанком ОФЗ увеличивает объем денежной массы в обращении, а продажа – сокращает.

Помимо трех основных инструментов есть еще несколько дополнительных:

1. купля-продажа валюты для стабилизации курса рубля;
2. введение ограничений по операциям кредитных организаций;
3. выпуск облигаций Центробанка;
4. установка финансовых индикаторов и отслеживание их динамики;
5. рефинансирование кредитных организаций.

Иногда в качестве инструмента монетарной политики государства выступают публичные заявления и письма руководства центральных банков. В них приводятся рекомендации для кредитных организаций.

Например, в информационном письме от 22.10.2021 № ИН-06-59/83 ЦБ РФ рекомендовал банкам реструктурировать займы физлицам и предпринимателям, испытывающим трудности с выплатами на фоне эпидемии COVID-19.

Методы

Суть ДКП заключается в осуществлении контроля над денежной массой. Регулятор следит за тем, чтобы в свободное обращение не поступало слишком много денег. Если это происходит, спрос на товары начинает обгонять их производство.

В перспективе дисбаланс на рынке может привести к очень неприятным последствиям. Инфляция – лишь одно из них. Чтобы их избежать, государство использует два вида методов – прямые и косвенные.

Это меры административного контроля за деятельностью банков. Они имеют форму инструкций и предписаний, издаваемых ЦБ от лица государства. К ним относятся:

1. регулирование процентов по кредитам и депозитам;
2. ограничение объема кредитов, предоставляемых банкам;
3. кредитование приоритетных отраслей по более низким процентным ставкам;
4. предоставление льгот отдельным банковским учреждениям;
5. валютные ограничения.

Эти методы активно применяются развивающимися странами. Также они характерны для плановой административно-командной экономики. Развитые государства прибегают к ним только в крайних случаях.

С помощью прямых мер можно добиться быстрого и ощутимого результата. Но достигается он за счет грубого вмешательства в рыночные процессы и подавления естественной конкуренции. Кроме того, жесткий контроль способствует оттоку финансовых средств на неконтролируемые («серые») рынки или за пределы страны.

• Косвенные (рыночные)

Государство воздействует на финансовый сектор не напрямую, а с помощью доступных рыночных инструментов – они перечислены в предыдущем пункте. Каждое кредитное учреждение проводит собственную независимую финансовую политику.

Преимущество этой модели перед предыдущей – в более мягком и деликатном воздействии на рынок. Методы можно корректировать по ходу их внедрения, чтобы добиться лучших показателей.

Виды

Выделяют два вида монетарной политики: мягкая (стимулирующая) и жесткая (сдерживающая). Выбор осуществляется в зависимости от экономической ситуации. Если экономика переживает спад, государство «смягчает» политику и вводит стимулирующие меры. Это позволяет «оживить» рынок.

Если же наблюдается бурный экономический рост, регулятор вынужден запустить сдерживающие процессы. Иначе происходит скачок цен и рост инфляции.

Ее еще называют политикой «дешевых» денег. Направлена на стимулирование экономики за счет увеличения денежной массы в обращении и скорости ее оборота. Это достигается следующими методами:

1. снижением ключевой ставки;
2. снижением норм резервирования;
3. скупкой облигаций федерального займа.

Доступность кредитов как для коммерческих банков, так и для населения растет. За счет этого увеличивается количество заемщиков и общие траты людей. Параллельно происходит отток денег с банковских вкладов в сторону фондового рынка. Все это в конечном итоге оживляет экономику.

Но есть и неприятные последствия. Повышение спроса влечет за собой рост цен и разгон инфляции. Тогда регулятор вынужден развернуть монетарную политику на 180 градусов.

Или по-другому – политика «дорогих» денег. Она направлена на сокращение денежной массы в обращении и снижение инфляции. Характеризуется следующими процессами:

1. повышением ключевой ставки;
2. повышением нормы резервирования;
3. продажей гособлигаций.

Удорожание кредитов приводит к снижению уровня потребления. Падает спрос на товары, а вместе с ним и инфляция. Проценты по вкладам растут, и финансовые потоки населения с фондового рынка перетекают в банки. Развитие экономики замедляется.

Этот процесс сопровождается укреплением национальной валюты. Она становится более привлекательной для иностранных инвесторов.

Государства вынуждены постоянно лавировать между мягкими и жесткими мерами, чтобы сгладить существующие противоречия. В странах с развитой экономической системой рыночные процессы более совершенны, поэтому вмешательство правительства минимально.

Развивающиеся государства вынуждены постоянно держать руку на пульсе, чтобы не допустить резкого снижения уровня жизни населения в результате повышения инфляции.

Сторонников мягкой ДКП называют «голубями», а последователей жесткой – «ястребами». Между ними ведется идеологическая борьба. Первые уверены, что экономический рост в конечном итоге приведет к снижению инфляции за счет повышения конкуренции. Поэтому его не нужно искусственно тормозить. Вторые относятся к этой идее скептически и ратуют за борьбу с инфляцией на государственном уровне.

История показала, что стремительный рост экономики – не всегда благо. Он приводит к истощению ресурсов и загрязнению окружающей среды.

В последнее время все больше стран обращают свой взор в сторону зеленой экономики. Не исключено, что в скором времени появятся новые виды денежно-кредитной политики, направленные на сохранение природных ресурсов.

Денежно-кредитная политика России

Основной целью ЦБ РФ на протяжении последних лет является поддержание инфляции на уровне 4%. Такая политика называется таргетированием инфляции (от англ. target – «цель»). Главным ее «оружием» служит ключевая ставка.

Руководство Центробанка устанавливает размер ключевой ставки восемь раз в год в соответствии с заранее утвержденным графиком. Каждое решение сопровождается разъяснением его причин и предсказанием возможных последствий, чтобы все субъекты финансового рынка могли планировать свою деятельность.

При режиме таргетирования инфляции валютный курс формируется под влиянием спроса и предложения. В 2014 году Центробанк отпустил рубль в «свободное плавание», то есть перестал вмешиваться в процессы на внутреннем валютном рынке.

Теперь курс рубля отражает его реальную стоимость относительно мировых валют. Но регулятор оставляет за собой право корректировать его в случае возникновения серьезных финансовых угроз.

Ежегодно ЦБ публикует документ, который называется «Основные направления единой государственной денежно-кредитной политики». В нем перечислены:

• принципы, на основе которых строится ДКП;
• характеристика текущего состояния экономики РФ;
• результаты прошедшего года;
• прогноз на следующий год с учетом цен на нефть, показателей инфляции, денежной массы, процентных ставок;
• план мероприятий Банка России на будущий год.

В начале сентября 2021 года Центробанком был опубликован проект основных направлений ДКП на 2022 год. При оптимистичном сценарии уровень инфляции вернется к отметке в 4–4,5% к концу 2022 года. Размер ключевой ставки будет колебаться в пределах 7,5–8,3%. Но существует риск, что пандемия COVID-19 внесет свои коррективы в эти цифры.

Не дожидайтесь, пока ключевая ставка снова повысится. Оформите кредит на развитие бизнеса в Совкомбанке прямо сейчас. Для корпоративных клиентов действуют специальные условия.

Leon MFO Investments LTD. Инвестиционные возможности на Кипре

Несмотря на рост интереса к пассивным вложениям через инвестиционные фонды, на локальном кипрском рынке все еще ограниченное предложение для подобных стратегий инвестирования. Журнал “Успешный Бизнес” встретился с CEO и исполнительным директором Андреем Наруцким (АН), управляющим активами Михаилом Борисовым (MБ) и руководителем отдела развития бизнеса Димитрисом Николау (ДН). Представители компании рассказали о своих продуктах и о том, как они могут улучшить предложение для осведомленных и профессиональных инвесторов.

Являясь компанией, созданной на Кипре, какой вы видите роль LEON на локальном рынке?

АН: Мы начинали свою деятельность в качестве мультисемейного офиса в 2013 году. За прошедшие годы у нас накопился большой опыт в управлении капиталом. Мы инвестируем в высоколиквидные активы для состоятельных клиентов (UHNWI) на мировых рынках. В наших новых инвестиционных фондах мы стремимся копировать зарекомендовавшие себя успешные стратегии инвестирования (облигации и хедж-фонды). Для нас интересно осуществить это на Кипре в качестве поддержки локальной фондовой индустрии, помочь ее росту. Мы могли бы реализовать наши стратегии в Люксембурге, более устоявшейся юрисдикции для фондов.Тем не менее, мы решили запустить первые фонды на острове, чтобы поделиться нашим опытом.

Расскажите о Ваших фондах.

АН: У нас есть уже три фонда, которые полностью сформированы, и в которые новые подписки не принимаются. Но мы запускаем два новых фонда. Один из фондов предоставляет возможность инвестировать в корпоративные облигации США. Через другой фонд мы инвестируем в диверсифицированный портфель хедж-фондов.

МБ: Глобальный хедж-фонд LEON построен на нашем опыте, накопленном в LEON в течение 3 лет, и на моем личном 10-летнем опыте в стратегиях хедж-фондов. Мы решили сосредоточиться на частных кредитах, так как верим, что в этой области можно получать стабильный доход. Банки уменьшают кредитование после “Базеля III”. А у фондов есть нужное решение, и мы хотим воспользоваться этой возможностью.

Как отличаются стратегии двух фондов?

МБ: В то время как первый фонд инвестирует непосредственно в корпоративные облигации США, хедж-фонд инвестирует в компании, предлагающие кредитование. Как это происходит? Например, компания покупает чужую дебиторскую задолженность со скидкой и, по сути, зарабатывает на этом деньги. Это похоже на стратегию с фиксированным доходом, но прибыль существенно отличается с точки зрения факторов риска и источников получения прибыли.
Для хедж-фонда ключевым фактором является управление риском ликвидности и кредитным риском. Основное внимание уделяется выбору надежных партнеров, проверке всех процедур, информации и согласованию взаимовыгодных условий для наших инвесторов.

Кроме опыта, какие еще гарантии вы можете предоставить людям, доверяющим вам свои деньги?

МБ: Стандартная безопасность, которую могут предложить фонды, обеспечивается соблюдением регуляторных правил. Наша фирма, а также каждый фонд, строго регулируются этими правилами. Для их исполнения, у нас есть комплексная инфраструктура, состоящая из банков-депозитариев, аудиторов, иных контрагентов. В случае с хедж-фондом, большинство стратегий подразумевают, что кредитные договора заключаются с имущественным залогом. С точки зрения кредитного риска, такой подход обеспечивает гораздо более высокий уровень безопасности, чем прямые инвестиции в облигации.

ДН: Я бы сказал, что обе стратегии ранее отсутствовали на локальном рынке. До сих пор существуют инвесторы, которые держат средства в местных банках и получают нулевую прибыль. Мы предоставляем возможность для инвестиций в облигации и на кредитном рынке с хорошо диверсифицированным продуктом, и возможностью получать доходы значительно выше, чем предлагают банки.

Какую конкретную выгоду получат инвесторы от участия в новых фондах LEON?

ДН: Важно отметить профессионализм команды, управляющей средствами. Кроме этого, легкость процесса подписки, управления и инвестирования в эти фонды, а также прозрачность и законодательная защищенность инвестиций.

MБ: Это уникальный продукт, предлагающий инвесторам профиль риска и доходности, который обычно труднодоступен, особенно в хедж-фондах. Обычно минимальный “порог входа” для подобного инвестирования — 1 млн. евро. А формирование диверсифицированного портфеля — 10-15 млн. евро. У нас минимальный “порог” существенно ниже.

АН: У нас серьезный послужной список. Мы построили успешный бизнес по управлению активами. В управлении LEON в настоящее время находится 1 млрд. евро в индивидуальных портфелях. Это результат нашей восьмилетней деятельности. Новое направление в бизнесе мы запускаем на прочной основе уже работающего бизнеса, что является веским аргументом для доверия к нам.
Все фонды, которые мы запускаем, будут иметь стартовый капитал в размере 5-10 млн. евро. Главное преимущество управляющих фондами LEON — это их локальное присутствие на Кипре. Наши управляющие доступны в любое время, и инвесторы всегда имеют возможность связаться с ними для получения актуальной информации об их инвестициях в фонды.

Какой размер капитала будут иметь фонды?

АН: Мы планируем привлечь в каждый фонд 100 млн. евро в течение трех лет.

Инвестиционные банки и их операции

Инвестиционные банки – специальные кредитные институты, осуществляющие финансирование и кредитование инвестиций.

Эти банки являются неидентичными банковскими учреждениями, что связанно с особенностями рынка ссудных капиталов и различиями банковского законодательства отдельных промышленно развитых стран.

Инвестиционные банки, как и другие банки капиталистических государств, осуществляют пассивные и активные операции. К пассивным операциям относятся операции с помощью которых банки образуют свои ресурсы, а активными – посредством которых они эти ресурсы размещают.

Ресурсы инвестиционных банков формируются за счет их собственных и привлеченных средств, прежде всего путем выпуска и размещения ценных бумаг.

К активным операциям относятся предоставление ссуд под ценные бумаги, а также банковские инвестиции. Эти операции так же называются фондовыми..

В развитых кап. странах крупные банки предоставляют прямой долгосрочный промышленный кредит крупным промышленным предприятиям под залог фабрик, заводов и оборудования.

Такой кредит нередко перерастает в финансирование банками промышленности, когда они вкладывают в развитие предприятия часть своих средств и становятся его участниками, т. е. происходит сращивание банковского и промышленного капиталов.

Фондовые операции служат также формой финансирования банками буржуазного государства, поскольку в портфеле ценных бумаг банка значительное место занимают государственные ценные бумаги.

Банковские инвестиции – покупка ценных бумаг банками, когда эти бумаги становятся собственностью банка. Участие инвестиционных банков в финансировании инвестиций в различных странах неэдентично и осуществляется с учетом специфики организационной структуры этих банков.

Финансирование и кредитование капитальных вложений на территории России долгое время осуществляли и частично осуществляют в настоящее время банки долгосрочных вложений. Впервые такие банки были созданы в 1922 г.

В последние годы существования Союза ССР кредитными учреждениями, финансирующими капитальные вложения стали: Промстройбанк СССР, Агропромбанк СССР, Жилсоцбанк СССР, Сберегательный банк СССР.

В дальнейшем в связи с образованием Содружества независимых государств, в структуру банков долгосрочных вложений были внесены новые коррективы, прежде всего, на территории России. Банковская система России (как и система банков долгосрочных вложений) еще не приобрела законченного вида и находится в стадии формирования.

Различаются два типа инвестиционных банков – Первый – тот кто занимается посредничеством на рынке ценных бумаг; второй – коммерческие банки специализирующиеся на долгосрочном кредитовании.

банков, объединивших безнадежные долги, также сделали ставку против них инвестор с Уолл-стрит во время телефонного разговора с г-ном Турре и другим сотрудником Goldman в мае 2005 года.

Во время разговора два трейдера отметили, что они пытались убедить более высокий рейтинг одной части Abacus C.ДЕЛАТЬ. но у них были проблемы, согласно примечаниям инвестора, которые были предоставлены коллегой, пожелавшим остаться неназванным, поскольку он не был уполномочен их публиковать. Goldman отказался обсуждать выбор активов в C.D.O., но представитель сказал, что инвесторы могли отказаться от C.D.O. если им не нравились активы.

В 2005 и 2006 годах ставки Goldman против результатов C.D.O. Abacus не приносили многого, но они взлетели в цене в 2007 и 2008 годах, когда рухнул ипотечный рынок. Благодаря этим сделкам г-н Эголь приобрел более высокий статус в банке, и 24 октября 2007 г. он был одним из тех, кто был назначен управляющим директором.

рабочие. «Они увидели предзнаменование на этом рынке еще в 2005 году». Создав C.D.O. Abacus, они помогли защитить Goldman от убытков, которые понесли бы другие.

Еще летом 2006 года отдел продаж Goldman начал продавать короткие ставки с использованием индекса ABX для хедж-фондов, таких как Paulson & Company, Magnetar и Soros Fund Management, которые инвестируют для миллиардера Джорджа Сороса.Джон Полсон, основатель Paulson & Company, также позже получил часть коротких позиций от сделок Abacus, что помогло ему получить прибыль, когда ипотечные облигации рухнули. Он отказался от комментариев.

Неудачная сделка для некоторых

Плохая работа некоторых C.D.O., выпущенных Goldman, сделала их идеальными для ставок. Например, по состоянию на сентябрь 2007 года, всего через пять месяцев после того, как Goldman продал новый CDO Abacus, рейтинги 84 процентов ипотечных кредитов, лежащих в его основе, были понижены, что свидетельствует о растущей обеспокоенности по поводу способности заемщиков погасить кредиты, согласно исследованию UBS, крупный швейцарский банк. Из более чем 500 C.D.O., проанализированных UBS, только два оказались хуже сделки Abacus.

Goldman создал другие CDO, привязанные к ипотечным кредитам, которые также показали плохие результаты. Один из них, в октябре 2006 года, был C.D.O. на 800 миллионов долларов. известный как Hudson Mezzanine. Он включал кредитное страхование по ипотечным и субстандартным ипотечным облигациям, входившим в индекс ABX; Покупатели Hudson заработали бы деньги, если бы рынок жилья оставался здоровым, но потеряли бы деньги, если бы он рухнул. Goldman держал значительную сумму финансовых ставок на ценные бумаги в Гудзоне, поэтому, по словам трех бывших сотрудников Goldman, он получит прибыль, если они потерпят неудачу.

Влияют ли отношения инвестиционных банков с инвесторами на ценообразование? Дело о выпуске конвертируемых облигаций на JSTOR

В этом исследовании изучается роль повторяющихся взаимодействий между агентами по размещению (инвестиционными банками) и инвесторами в начальной цене конвертируемых облигаций. Предполагая, что привлечение повторных инвесторов может уменьшить трения при поиске на первичных рынках эмиссии, мы проверяем гипотезу о том, что отношения банков с инвесторами фактически позволяют фирмам-эмитентам устанавливать более выгодные цены (в отличие от гипотезы «фаворитизма», согласно которой банки используют занижение цен для вознаграждение любимых клиентов).В эмпирическом анализе мы также учитываем потенциально важный альтернативный канал, через который трения при поиске могут повлиять на первоначальную цену: ожидаемая послепродажная ликвидность. Используя выборку из 601 выпуска по Правилу 144А за 1997–2007 годы, мы документируем устойчивую отрицательную связь между скидками при выпуске и обоими типами разногласий. Наши результаты показывают, что трения при поиске играют важную роль в первоначальном ценообразовании конвертируемых облигаций и, в частности, что посредники могут добавить существенную стоимость за счет повторяющихся взаимодействий с инвесторами.

Management Science — это межфункциональное междисциплинарное исследование достижений и решений, поддерживающих усовершенствованное стратегическое планирование и управленческую науку. Включает соответствующие вклады из различных областей: Бухгалтерский учет и финансы Бизнес-стратегия Анализ решений Информационные системы Производство и распределение Маркетинг Математическое программирование и сети Эффективность организации Приложения для государственного сектора Исследования и разработки/инновации Стохастические модели и моделирование Стратегия и проектирование Управление цепочками поставок

INFORMS, насчитывающая более 12 500 членов со всего мира, является ведущей международной ассоциацией профессионалов в области исследования операций и аналитики.INFORMS продвигает передовой опыт и достижения в исследованиях операций, управленческой науке и аналитике для улучшения операционных процессов, принятия решений и результатов посредством множества широко цитируемых публикаций, конференций, конкурсов, сетевых сообществ и услуг по профессиональному развитию.

США | Кредит Агриколь CIB

В Соединенных Штатах Credit Agricole CIB предлагает полный спектр услуг Корпоративного и Инвестиционного Банка крупным корпоративным клиентам и финансовым учреждениям посредством нескольких специализированных линеек продуктов:
Оптимизация и распределение долга (DOD): выдает, структурирует и распределяет синдицированные кредиты и двусторонние кредиты, а также срочные кредиты A и B. Он действует как первичный андеррайтер и активен на вторичном рынке, чтобы обеспечить ликвидность для инвесторов.
Структурированное финансирование (SFI): создает и структурирует комплексное финансирование с особым акцентом и опытом в секторах энергетики, инфраструктуры, транспорта, недвижимости и жилья.
Отдел глобальных рынков (GMD): большой опыт работы с иностранной валютой, процентными ставками, включая операции РЕПО, государственные и корпоративные облигации в долларах США, частные размещения, решения по секьюритизации через каналы ABCP или срочные ABS.
Глобальные инвестиционно-банковские услуги: Консультации по слияниям и поглощениям и рынки акционерного капитала, включая первичный рынок акций, стратегические сделки с акциями и структурированные финансовые решения.
Международные транзакционные банковские услуги (ITB): обеспечивает экспортное и торговое финансирование, финансирование товаров и транзакционные банковские услуги.

Сильные стороны Crédit Agricole CIB

Долгосрочные отношения Credit Agricole CIB с американскими и международными клиентами основаны на способности Банка предоставлять конкурентоспособные и дифференцированные продукты. Следует отметить особый опыт Банка в трансграничных сделках. Конкурентное преимущество Crédit Agricole CIB проистекает из способности банков предоставлять широкий спектр инструментов финансирования клиентам, которым нужны трансграничные решения, будь то финансирование приобретения, экспорт и торговля, секьюритизация дебиторской задолженности или выпуск мультивалютных облигаций. Кроме того, Crédit Agricole CIB также предлагает решения по проектному финансированию в области консультирования, акционерного капитала и долга по всей Америке.

История и организация

Ориентация на специализированных клиентов дополняет давний охват клиентов корпоративных и финансовых учреждений через банковские команды в США, Канаде и Латинской Америке.Credit Agricole CIB в Северной и Южной Америке имеет клиентскую базу из более чем 300 корпоративных компаний. Штаб-квартира Credit Agricole CIB Americas находится в Нью-Йорке, другие офисы в США — в Чикаго и Хьюстоне, а также офисы в Канаде, Мексике, Аргентине и Бразилии.

Международные бизнес-решения 

Расположенное в Нью-Йорке подразделение International Business Solutions North America группы Crédit Agricole помогает клиентам малого и среднего бизнеса группы Crédit Agricole в их международных операциях, предоставляя экспертные знания о местных условиях, а также обеспечивая доступ к широкому спектру банковских услуг в Соединенные штаты.

Контактное лицо:
CA Group International Business Solutions в Северной Америке
1301 Avenue of the Americas,
NEW YORK, NY 10019

[email protected]

Контакты 

Марк-Андре Пуарье, старший региональный директор в Северной и Южной Америке и старший региональный директор в США
Джордж Левитт, главный операционный директор
Для получения дополнительной информации обращайтесь по адресу: [email protected]

Телефонные звонки 

Имейте в виду, что телефонные звонки в или из США.S. Филиалы Credit Agricole CIB или Credit Agricole Securities (USA) Inc. могут быть зарегистрированы.

Банки и инвесторы увеличивают ставку на бум частного кредита

Инвестиционные банки, управляющие активами и хедж-фонды наращивают свое присутствие на частных кредитных рынках на фоне широко распространенных ожиданий того, что спрос на неликвидные инвестиции, предлагающие более высокую доходность, чем публично торгуемые долговые обязательства, будет быстро расти в ближайшие годы.

Глобальные частные долговые активы под управлением увеличились более чем вдвое с чуть более 500 миллиардов долларов США в 2015 году до 1 доллара США.1 трлн в конце марта, по данным поставщика данных Preqin, комфортно опережая темпы роста на публичных рынках корпоративных облигаций за этот период. Это произошло по мере того, как все большее число институциональных инвесторов перешли к менее ликвидным кредитным рискам, чтобы достичь целевых показателей доходности в мире с низкими процентными ставками.

Альтернативные инвестиционные менеджеры, как правило, доминируют в операциях с частными долговыми обязательствами, при этом 10 ведущих фирм привлекли около 300 миллиардов долларов США за десятилетие до 2021 года, по данным Preqin. Но более широкий сегмент финансовой индустрии в настоящее время вкладывает значительные средства, чтобы занять свое место на этих растущих рынках, которые за последнее десятилетие раздулись на фоне спада традиционного банковского кредитования.

«Рынок частного кредита быстро развивается и продолжает вызывать все больший интерес у нашей клиентской базы», ​​— сказал Рехан Латиф, руководитель отдела кредитных операций и продаж в регионе EMEA и глобальных развивающихся рынках в Morgan Stanley. «Мы ожидаем, что он станет частью общей экосистемы заемного кредита.В условиях нулевой ставки любая премия, которую вы хотите получить, будет исходить из относительной неликвидности».

Рынки частных кредитов охватывают широкий спектр видов деятельности, когда инвесторы кредитуют предприятия напрямую. Основное внимание, как правило, уделяется финансированию небольших компаний, которые когда-то могли использовать банковские кредиты, но в самом широком смысле частный кредит может включать финансирование таких проектов, как недвижимость или инфраструктура, а также кредитование под активы, начиная от торговой дебиторской задолженности и заканчивая самолетами.

Специализированные инвесторы, такие как Ares Management и GSO Partners, уже много лет активно работают с частными кредитами, что позволяет им получать более доходные вложения, чем те, которые обычно доступны на рынках государственного долга. Количество потенциальных сделок только увеличилось после финансового кризиса 2008 года, поскольку ужесточение регулирования вынудило банки сократить кредитование. Майкл Деннис, соруководитель европейского кредита в Ares, сказал, что, когда в 2007 году компания приступила к осуществлению своей европейской стратегии прямого кредитования, она рассматривала от 100 до 200 потенциальных инвестиций в год.За последние 12 месяцев было просмотрено более 1100 транзакций.

«Институциональный спрос на частный кредит значительно увеличился за последние 5-10 лет, — сказал Деннис. — Частный кредит предлагает хорошую доходность с плавающей процентной ставкой при низком уровне волатильности. Более того, как класс активов он продемонстрировал свою устойчивость за последние 18 месяцев во время пандемии Covid».

Такие фирмы, как Ares, не собираются уступать с трудом завоеванные позиции на этих рынках банкам или другим управляющим капиталом, если уж на то пошло (см. историю в рамке).Но растущий шум со стороны инвесторов, таких как пенсионные фонды и страховые компании, о более высоких доходах в условиях постоянно низких процентных ставок, несомненно, побуждает более широкий круг финансовых учреждений искать свою собственную нишу в частном кредитовании для удовлетворения этих требований.

10 крупнейших инвестиционных банков в этом году планируют получить 400 миллионов долларов США доходов от корпоративных частных кредитов, по данным компании Vali Analytics, которая прогнозирует, что пул доходов увеличится до 1 миллиарда долларов США в 2022 году.

«Частный долг конкурирует с рынком высокодоходных облигаций по размеру. Но объем ресурсов, которые инвестиционные банки направили на частные кредиты, составляет лишь небольшую часть от размера их высокодоходных франшиз», — сказал Санджив Мордани, соруководитель отдела глобальных продаж продуктов для распространения в Citigroup.

Быстрое расширение

Fidelity International является примером обычного управляющего активами, который недавно открыл собственный частный кредитный бизнес. Ранее в этом году он нанял частную кредитную команду из европейского кредитора MeDirect Bank и приобрел миноритарный пакет специализированной инвестиционной платформы Moonfare.

«Ряд ключевых инвесторов, ключевые платформы стремятся консолидироваться и иметь меньше менеджеров с более широким диапазоном возможностей. Мы очень заинтересованы в таких стратегических отношениях», — сказал Эндрю МакКаффери, директор по инвестициям Fidelity International.

«Наши клиенты на институциональных и оптовых рынках сталкиваются с вопросом, как получить более высокий уровень дохода, учитывая то, что произошло с конкурирующими финансовыми активами. В частном кредите вы можете отказаться от определенного уровня ликвидности, но во многих случаях вы получаете доступ к очень качественным кредитам и получаете повышение доходности», — добавил он.

Хедж-фонды также принимают участие в акции. Кристиан Адлер, бывший старший трейдер Deutsche Bank, стал соучредителем Astra Asset Management в 2012 году, чтобы сосредоточиться на структурированных кредитных инвестициях, таких как ценные бумаги с ипотечным покрытием и обеспеченные долговые обязательства. С 2019 года Astra инвестирует в частные кредиты и в настоящее время собирает фонд, предназначенный для таких рисков.

В этом году Astra профинансировала компанию по производству электромобилей за счет кредита, обеспеченного активами, и планирует предоставить кредит на проекты социального жилья и гостиничный сектор Великобритании среди других сделок.По словам хедж-фонда, доходность по сделкам без заемных средств может варьироваться от 5% до почти 20% в зависимости от риска и сложности.

«Сейчас мы видим гораздо более привлекательный поток сделок с частными долгами», — сказал Адлер. «Общедоступные рынки, будь то CLO или RMBS, выглядят довольно сомнительно, и сделок, соответствующих нашему целевому профилю, становится меньше». частный кредит изначально разрабатывался как альтернатива традиционному банковскому кредитованию.Но ряд фирм считают, что существуют возможности для создания, торговли и финансирования частных кредитных рисков.

Credit Suisse, который в этом году сократил свое подразделение, занимающееся более широкими рынками, после огромных торговых убытков, нанял двух бывших банкиров Goldman Sachs — Чарльза Холмса и Ясин Бурезак — чтобы продвинуться в этом направлении. Barclays, Citigroup, HSBC и Morgan Stanley входят в число многих других фирм, стремящихся к расширению.

«Отказ от посредников, безусловно, происходит, но сила сети Citi означает, что у нас достаточно бизнеса, чтобы захватить его», — сказал Раджив Амлани, соруководитель отдела глобальных продаж решений для распространения продуктов в банке.

Он привел пример клиента Citigroup, который уже брал кредиты в частных кредитных фондах. Компания стремилась привлечь больше капитала и обратилась в банк с предложением о сделке. «Мы запустили процесс, и это создало сильную конкурентную напряженность», — сказал Амлани, который сказал, что в результате сумма сделки увеличилась со 150 миллионов долларов США до более чем 500 миллионов долларов США.

Одной из областей, в которой банки видят значительный потенциал роста, является предложение инвесторам финансирования в рамках частных кредитных портфелей с учетом спроса со стороны некоторых клиентов на увеличение доходов заемных средств.Напротив, покупка и продажа позиций на вторичных рынках в настоящее время не является обычной практикой в ​​частном кредитовании, хотя некоторые банкиры считают, что это может измениться.

«Это была одна из самых благоприятных кредитных сред, которые мы когда-либо видели, с низким уровнем дефолтов. Рынки частных кредитов только увеличились, а левередж в системе увеличился», — сказал Латиф из Morgan Stanley. «Мы полагаем, что клиенты будут искать ликвидность на вторичном рынке, либо если рынки в какой-то момент развернутся, либо если продолжится сжатие спреда, и они захотят зафиксировать доходность.

Коробочная история — новые кредитные гиганты

Ares Management привлекла наибольший объем капитала для прямого кредитования за десятилетие до 2021 года в размере 37 миллиардов долларов США, по данным Прекина, — примерно столько же, сколько три следующих крупнейших фирмы вместе взятые

Огромный объем денег, выделяемых на частные кредиты, позволяет этим менеджерам все больше вторгаться в основную деятельность инвестиционных банков по продаже облигаций и кредитов на рынках капитала с использованием заемных средств

В прошлом году Арес был ведущим организатором сделки на 1 фунт стерлингов. .Финансирование в размере 88 миллиардов долларов британскому страховому брокеру The Ardonagh Group, по его словам, стало крупнейшей сделкой с единичным траншем за всю историю. В августе фонды, управляемые в рамках европейской стратегии прямого кредитования Ares, были единственными кредиторами в размере 1 миллиарда фунтов стерлингов в виде долговых обязательств перед экологической и инженерной фирмой RSK Group, что, по словам Ares, было крупнейшим в истории частным кредитным финансированием, связанным с устойчивостью.

«Поскольку частные кредитные фонды стали больше, мы начали конкурировать на традиционных рынках капитала в сфере высокодоходных и синдицированных кредитов — области, которая была прерогативой инвестиционных банков», — сказал Майкл Деннис, соруководитель европейского кредита в Ares.«Мы управляем фондами, которые дают нам масштаб, чтобы быть [более] актуальными для крупных корпораций, чем когда-либо прежде. Три-пять лет назад некоторые из этих транзакций выполнялись только на рынках капитала — частные рынки не имели масштаба — но это меняется».

Деннис сказал, что может быть больше конкуренции за сделки в некоторых частях более широкого частного кредитного мира, но в прямом кредитовании Ares считает, что действующие менеджеры, такие как он сам, имеют значительное преимущество.

«Это очень ресурсоемкий бизнес, основанный на отношениях», — сказал он, отметив, что у Ares есть команда прямого кредитования, состоящая из 75 человек по всей Европе.«Барьеры для входа очень высоки. У нас есть портфель из более чем 150 имен в Европе, и от 40% до 50% нашего капитала каждый год направляется в наши существующие портфельные компании. Если им нужен капитал, мы часто их первый порт захода».

Отвечая на вопрос о предупреждениях некоторых кругов относительно роста частных кредитных рынков, потенциально создающих системные риски, Деннис отметил, что его команда закрывает лишь от 3% до 4% из примерно 1000 сделок, которые они обычно просматривают каждый год. 90% их транзакций связаны с активами, находящимися под залогом.«Мы находимся прямо на вершине капитальной структуры, — сказал Деннис.

Другие подчеркивают высокие показатели частного кредитования во время неспокойных рынков 2020 года. «Класс корпоративных частных кредитных активов невероятно хорошо показал себя в прошлом году во время пандемии», — сказал Митали Сохони, соруководитель глобального перекрестного финансирования и секьюритизации активов в Citigroup. «Управляющие активами работали со спонсорами, чтобы оказать существенную поддержку компаниям».

Кредитное инвестирование: введение в долговые инвестиции

23 июля • Чтение на 1 мин. • Кредит Инвестиции, Образование

Все инвесторы знакомы с концепцией сбалансированного портфеля, состоящего из сочетания долевых и долговых инвестиций.Однако многие инвесторы не понимают, что для долговой части доступно больше вариантов, чем просто казначейские обязательства США и корпоративные облигации. Добро пожаловать на кредитный рынок.

Стремясь увеличить свое состояние, инвесторы могут использовать множество вариантов, которые помогут им достичь своих целей. Не существует единственного «лучшего» инвестиционного варианта для всех инвесторов, хорошо составленный портфель будет диверсифицирован, по крайней мере, по нескольким различным типам активов и структур. В то время как многих инвесторов привлекают акции из-за их потенциала неограниченного роста, инвесторы, ищущие средства увеличения своего богатства, избегая при этом неопределенности акций, вместо этого обращают внимание на инвестиции в кредитные рынки, чтобы расширить свои возможности для достижения целей своего портфеля.

Кредитный рынок относится к рынку, через который компании и правительства выпускают долговые обязательства перед инвесторами в обмен на регулярные процентные платежи. Глобальные кредитные рынки огромны, начиная от государственных казначейских облигаций и заканчивая более сложными неликвидными структурами.На самом деле, размер кредитных рынков затмевает размер всех фондовых рынков в мире вместе взятых.

Несмотря на огромное разнообразие типов и структур кредитных активов, все кредитные ценные бумаги, независимо от их сложности, можно свести либо к облигациям, либо к банковским кредитам.

Инвестиции в облигации

Облигация — это долговая инвестиция, при которой инвестор ссужает деньги предприятию, которое занимает средства на определенный период в обмен на процентные платежи.

Типовые характеристики Облигаций:

• Купоны с фиксированной ставкой, выплачиваемые раз в полгода
• Возврат полной основной суммы подлежит погашению
• Предлагает защиту от отзыва, которая ограничивает возможность эмитента досрочно погасить облигации до определенного периода, а затем облагаются премиями до отзыва, которые постепенно снижаются каждый последующий год
• Обычно старшие необеспеченные обязательства заемщика.

Инвестиции в банковские кредиты

Банковская ссуда (или ссуда с привлечением заемных средств) представляет собой обеспеченный долговой инструмент старшего ранга, выпущенный компаниями неинвестиционного уровня.

Типичные характеристики банковских кредитов:

• Инструмент с плавающей ставкой; как правило, ежеквартальные процентные платежи основаны на спреде к базовой ставке, т.е. 90-дневная ставка ЛИБОР
• Предоплата в любое время без комиссий за предоплату; заемщики обычно также обязаны досрочно погасить кредит при наличии избыточного денежного потока или при несоблюдении определенных финансовых критериев
• Обеспечены залогом заемщика, как правило, всеми материальными и нематериальными активами, хотя определенные активы часто запрещены
• Обычно поддерживается финансовыми ковенантами, которые требуют, чтобы заемщик поддерживал некоторые минимальные периодические показатели финансовой деятельности, как правило, ежеквартально.

Важность структуры капитала и кредитных рейтингов

В зависимости от целей портфеля инвестора и склонности к риску, он будет выбирать, где в структуре капитала делать свои инвестиции в кредит.

Когда компания финансирует свою деятельность в целом или ищет возможности для роста, она будет использовать различные методы для привлечения капитала. Состав или «структура» обязательств фирмы визуализируется в структуре капитала.

Все ценные бумаги на инвестиционном кредитном рынке показаны, в соответствии с их профилем риска и доходности, в структуре капитала компаний-заемщиков.

В дополнение к выбору того, куда в структуре капитала инвестировать, кредитные инвесторы также имеют возможность выбора в отношении кредитного рейтинга компании-заемщика.

Кредитный рейтинг заемщика оказывает большое влияние на тип финансирования, которое они могут получить, и на то, сколько они должны заплатить своим кредиторам взамен.

Небольшие компании, которые не могут выпускать корпоративные облигации инвестиционного уровня, также часто не могут получить недорогие кредиты в крупных банках.

Кредитные рейтинги от AAA/Aaa до BBB/Baa считаются инвестиционным уровнем, а BB/Ba и ниже относятся к высокодоходным.

Из-за премиальных купонов, которые они выплачивают инвесторам в обмен на повышенный риск дефолта, высокодоходные облигации играют важную роль в альтернативном кредитном пространстве

Кредитный рынок — это больше, чем корпоративные и казначейские обязательства

Кредитный рынок состоит из большого разнообразия инвестиционных вариантов, различающихся по их эмитентам, структурам и базовым активам. Кредитные инвестиции также можно разделить по рынку. В дополнение к более известным торгуемым инструментам, показанным ниже, существует целая частная сторона кредитного инвестирования за пределами публичных компаний и публичных рынков.

ГОСУДАРСТВЕННЫЕ КАЗНАЧАЙСКИЕ ОБлигации США И АГЕНТСКИЕ ОБЛИГАЦИИ

Долговые инструменты, выпущенные и обеспеченные правительством США или агентством, спонсируемым правительством США

КОРПОРАТИВНЫЕ ОБЛИГАЦИИ ИНВЕСТИЦИОННОГО УРОВНЯ

Облигации, выпущенные корпорациями с рейтингом BBB/Baa или выше

Облигации, выпущенные местными, государственными или федеральными правительствами в США

Долг, выпущенный и обеспеченный национальным правительством. Теоретически считается безопасным

Риски

Как и при любых инвестициях, кредитные инвестиции сопряжены с определенными рисками.Кредитный риск – это риск невыплаты запланированных процентов или основной суммы долга. Поскольку кредитные инвестиции могут быть долговыми инвестициями в заемщиков неинвестиционного уровня, риск дефолта может быть выше. Если заемщик не в состоянии произвести платеж или не выполнить свои обязательства, это может повлиять на общую прибыль кредитору. Риск процентной ставки является еще одним распространенным риском, связанным с кредитными инвестициями. Изменения процентной ставки повлияют на сумму процентов, выплачиваемых заемщиком по кредиту с плавающей процентной ставкой, то есть они будут двигаться в ногу с более широкими колебаниями процентной ставки.Однако это обычно практически не влияет на базовую стоимость долга с плавающей процентной ставкой. И наоборот, колебания процентной ставки практически не повлияют на сумму процентов, выплачиваемых заемщиком по кредиту с фиксированной процентной ставкой, но повлияют на базовую стоимость кредита, если он будет продан до срока погашения. Кроме того, кредитные инвестиции подвержены риску дефолта, что делает оценку кредитоспособности заемщика особенно важной. По этим и другим причинам кредитные инвестиции требуют особого внимания, как и любые другие инвестиции.

Чтобы узнать больше, обратитесь к своему финансовому специалисту.

Configure Partners — кредитные решения для среднего рынка

Мы полагаемся на Configure для честной и прямой обратной связи в отношении наших потребностей в финансировании. Они не пытаются навязать нам нереалистичные ожидания, чтобы получить вознаграждение».

— Сэм Астор

Партнер, Atlas Holdings

Помимо последовательного предоставления возможностей для размещения капитала, Configure понимает, какие сделки соответствуют мандату нашего фонда, и может кратко подчеркнуть достоинства кредита.»

— Кайл Улеп

Старший вице-президент, Prudential Private Capital

Команда Configure использовала свой кредитный опыт, чтобы запустить эффективный процесс и добиться отличного результата.

— Джефф Пэрент

Вице-президент Insight Equity

Эта рекапитализация является еще одним важным шагом для Iconex в достижении ее корпоративных и стратегических целей.Способность Configure рассказать историю Iconex в сочетании с их глубоким вовлечением в процесс сделали их отличным партнером для нас в сделке».

— Ира Генсер

Главный финансовый директор, Iconex

Настройка сыграла решающую роль в очень сложном стечении обстоятельств. Команда Configure постоянно демонстрировала свой опыт в проблемных сделках по слияниям и поглощениям, и они всегда были готовы засучить рукава и углубиться в детали, оказывая чрезвычайно ценную помощь Компании на протяжении всего этого процесса.»

— Чип Камминс

Бывший директор по реструктуризации, Texas Pellets

Configure действовал как расширение нашей команды по сделкам, что позволило нам сосредоточить наше внимание на процессе должной осмотрительности и тактических аспектах сделки».

— Рассел Кройтер

Вице-президент Hidden Harbour Capital Partners

Банки проигрывают рынкам капитала, когда дело доходит до предоставления кредита

I N РЕНЕССАНС ИТАЛИЯ Первые современные банкиры поняли, что они могут избежать наказания за то, что оставят на руках только часть золота, которое было депонировано у них, и ссудят отдых.С тех пор в большинстве стран банки доминируют в кредитовании домашних хозяйств и фирм. Однако Америка уже давно стала другой. Да, банки сыграли большую роль в экономическом развитии: Джон Пьерпонт Морган стоял за железными дорогами, проложенными от побережья к побережью в 1880-х годах, а столетие спустя Citibank помогал America Inc расширяться за границей, когда глобализация набирала обороты. Но рынки капитала также сыграли огромную роль. Сегодня это верно как никогда, что, в свою очередь, помогает объяснить ошеломляющие масштабы реакции Федеральной резервной системы на последний экономический кризис.

Ваш браузер не поддерживает элемент

Наслаждайтесь большим количеством аудио и подкастов на iOS или Android.

То, как банки определяются в Америке, со временем изменилось. Между 1933 и 1999 годами по закону требовалось, чтобы коммерческие банки были отделены от инвестиционных банков, пятерка которых доминировала на рынках капитала Америки и регулировалась по-разному. Но у всех этих фирм были общие элементы. Они держали лишь часть своих активов в качестве резервов и брали краткосрочные займы, чтобы выдавать долгосрочные кредиты или держать долгосрочные ценные бумаги.Это подвергало их бегу. Экономическая история усеяна надгробиями банков, которые были снесены, когда рынки неликвидных ценных бумаг захлебнулись, или вкладчики поспешили забрать свои средства.

Большинство этих кризисов причинили серьезный экономический ущерб, не в последнюю очередь фиаско ипотечных кредитов 2007-09 гг. После этого в современный лексикон вошла фраза «слишком большой, чтобы потерпеть неудачу», и закрепилось популярное представление о левиафанах, дергающих за ниточки крупнейшей экономики мира.

Этот портрет крайне доминирующих и опасных банков преувеличил их значение и сегодня выглядит устаревшим.Банки стали более безопасными, в том числе инвестиционные банки, большинство из которых теперь являются частью крупных банковских конгломератов. И их отодвигает на второй план новая волна инноваций на рынках капитала, которая изменила секьюритизацию и выпуск долговых обязательств и привела к более прямому кредитованию другими финансовыми фирмами. В результате корпоративное кредитование банков в виде доли от 90 282 ВВП 90 283 , например, застопорилось на уровне около 12%, даже несмотря на то, что они восстановили свои силы, а America Inc предавалась заимствованию (см. диаграмму 1).

Стагнация банков и их неприятие риска повлияли на то, как центральные банки реагируют на кризисы. В 2007–2009 годах Федеральному резерву пришлось вмешиваться в рынки капитала, но он пошел на гораздо большие усилия, чтобы поддержать коммерческие и инвестиционные банки. Однако ранее в этом году банки остались относительно невредимыми, поскольку рынки капитала застыли. Вместо того, чтобы действовать в качестве кредитора последней инстанции для банков, ФРС стала маркетмейкером последней инстанции, вмешиваясь в кредитные рынки на общую сумму около 23 долларов.5трн. Масштабы вмешательства ФРС превосходят любые другие в ее истории.

Постепенный рост рынков капитала в Америке можно проследить до 1940-х и 1950-х годов, когда начали раздуваться банки денег, собранные финансистами, такими как управляющие взаимными фондами. 1980-е годы вызвали всплеск выпуска компаниями долговых обязательств, особенно бросовых облигаций. И был бум долгов домохозяйств, которые попадали на рынки капитала — и, следовательно, в руки инвесторов — через новую финансовую технологию секьюритизации или объединение кредитов в облигации и их продажу.В конечном итоге секьюритизация помогла вызвать крах 2007–2009 годов.

Кризис показал, что банки остались в центре финансовой системы, выступая в роли торговцев и спекулянтов. Последующие изменения правил вытеснили их из центра внимания. Законодательство, в том числе принятый в Америке в 2010 году Закон Додда-Франка, а также национальное и международное регулирование, такое как Базельская система, в совокупности требуют от банков финансировать себя за счет большего капитала и побуждают их брать на себя меньший риск. В результате банки в Америке имеют на балансе почти 2 триллиона долларов основного капитала, что почти вдвое больше, чем в 2007 году.Это солидные 12% активов с поправкой на риск. И, что особенно важно, активы банков доставляют меньше хлопот. Весовой коэффициент риска, который им присваивают органы надзора — мера того, насколько выгодны лежащие в их основе кредиты и ценные бумаги, — снизился с 70% до менее чем 60% (эти цифры корректируются с учетом изменений в определении риска регулирующими органами за это время).

Многие из этих правил были направлены на укрощение инвестиционно-банковской деятельности, которая осуществляется внутри таких крупных фирм, как Bank of America и JPMorgan Chase. Поскольку все типы банков столкнулись с более жестким регулированием, последние два крупных автономных инвестиционных банка, Goldman Sachs и Morgan Stanley, также превратились в банковские конгломераты. И то, и другое распространилось на спокойные области, привлекающие больше вкладов, такие как управление активами и розничные банковские услуги.

Регулирование ослабило конкурентное преимущество банков. Тот факт, что они были вертикально интегрированы — они, как правило, выдавали ссуды, отслеживали и собирали эти ссуды и удерживали связанные с этим риски на своих балансах — когда-то давал им преимущество перед инвесторами и фондами, стремящимися получить прибыль только от одной части сделки. . Это компенсировало тот факт, что они медленно осваивали технологии.Но теперь банкиры говорят о своих балансах как о «дефицитном» ресурсе.

По мере того, как банки стали меньше рисковать, небанковские организации, часто технически подкованные, активизируются. «Когда вы регулируете банки и оставляете остальную финансовую систему менее регулируемой, возникает регулятивный арбитраж», — говорит Ричард Бернер из Нью-Йоркского университета. «Но технологии также способствовали сдвигу, потому что, особенно в последнее десятилетие, они способствовали росту платежей и банковской деятельности за пределами банковской системы. ”

Вы можете оценить это, посмотрев на то, как медленно менялись объемы кредитования банков и небанковских организаций. Америка сократила долю заемных средств после финансового кризиса (см. диаграмму 2). Это было почти полностью обусловлено сокращением ипотечной задолженности как банков, так и небанковских организаций. Корпоративный долг, однако, достиг рекордно высокого уровня, и основная часть деятельности по-прежнему поддерживается теневыми банками. Из общего объема долга, который компании добавили с 2012 года, кредиты, предоставленные банками, увеличились всего на 2 процентных пункта от 90 282 ВВП. Акции небанковского сектора выросли на 6 процентных пунктов. Несмотря на то, что банки сейчас полны капитала и ликвидности, именно рынки капитала профинансировали большую часть увеличения корпоративного долга.

Заметный сдвиг произошел в остальном мире, где исторически рынки капитала играли меньшую роль. После кризиса они расширились. По данным Совета по финансовой стабильности (ФСБ) , группы регулирующих органов, в 2007 г. глобальные небанковские финансовые активы составили 100 трлн долларов, что эквивалентно 172% от ВВП и 46% от общего объема финансовых активов.Сейчас эти активы на $183 трлн составляют 212% от ВВП , или 49% мировых финансовых активов.

Что считается теневым банком? В Америке банки теперь легко определить: они принимают розничные депозиты и регулируются ФРС. Они могут оставлять наличные деньги на счетах в центральном банке и брать кредиты непосредственно у него в случае стресса. В то же время термин «теневой банкинг» может применяться к целому ряду финансовых учреждений и видов деятельности. Он включает в себя давно зарекомендовавшие себя учреждения, такие как пенсионные, страховые, частные инвестиционные и хедж-фонды, а также более новые, такие как биржевые фонды с фиксированным доходом, которые предоставляют вкладчикам средство для вложения денежных средств, которые затем инвестируются в государственные и корпоративные фонды. облигации.

Отделить деятельность «настоящих» банков от теневых фирм сложнее. Некоторые небанковские организации, такие как частные кредитные организации, выдают ссуды точно так же, как и банки. Как и до финансового кризиса, банки выпускают теневые инструменты, размещаемые на рынках капитала, такие как ценные бумаги с ипотечным покрытием или комплексные корпоративные кредиты. Банки также кредитуют теневые банки. Это была одна из областей, где банковское кредитование выросло по сравнению с 90 282 ВВП 90 283 , и теперь оно составляет 5% кредитных портфелей.

Что мы делаем в тени

Распутать эти сложные взаимосвязи непросто. Но чтобы получить представление о том, как меняется финансовый ландшафт в Америке, просто взгляните на весь спектр типичной банковской деятельности, от работы с хлебом и маслом по кредитованию домохозяйств и фирм до консультационных услуг и маркет-мейкинга.

Начните с ипотеки. В 2007 г. почти 80% ипотечных кредитов были выданы банками; десятилетие спустя более половины из них были созданы небанковскими организациями. Крупные игроки включают Quicken Loans, онлайн-кредитора из Мичигана, и LoanDepot, брокера из Калифорнии. Оба были первыми, кто начал выдавать ипотечные кредиты только онлайн, и вложили значительные средства в удобные веб-сайты и отзывчивые колл-центры. Quicken, которая готовится к листингу на фондовой бирже, в 2018 году стала крупнейшим кредитором жилищных кредитов в Америке.

Кредитование компаний среднего размера также привлекает новые типы учреждений. Сдвиг отражается тенденциями в индустрии прямых инвестиций ( PE ) за последнее десятилетие или около того. PE использовалась для финансирования своих предложений о поглощении с использованием банковских кредитов или бросовых облигаций.Большинство кредитных фондов в магазинах PE находились в зачаточном состоянии до кризиса 2007-09 гг. Сегодня не менее пятой части средств под управлением пяти крупнейших фирм PE — Apollo, Ares, Blackstone, Carlyle и KKR — вложены в кредитные активы. В Apollo около 221 млрд долларов из 260 млрд долларов, привлеченных фирмой с 2010 года, предназначены для кредитных инвестиций. Индустрия частного кредитования в целом накопила кредитные активы на сумму 812 миллиардов долларов, которыми она управляет. Чтобы дать представление о масштабе, это эквивалентно 14% корпоративных облигаций в обращении.

Теневые банки также влезают в бизнес, который раньше был единственной прерогативой гигантских инвестиционных банков. Это включает в себя консультационные услуги по слияниям и поглощениям, где новые бутик-фирмы, такие как Evercore и Financial Technology Partners, расцвели вместе с такими известными именами, как Lazard, и даже торговлю акциями и облигациями. Когда-то банки были доминирующими торговцами акциями и инструментами с фиксированным доходом. Но структура рынка изменилась, говорит Пол Хэмилл из Citadel Securities, брокера-дилера, созданного Кеном Гриффином, основателем хедж-фонда Citadel.

Фирма является одним из крупнейших фондовых трейдеров в Америке. (Когда в прошлом году Slack, корпоративный сервис обмена сообщениями, стал публичным, его акции были зарегистрированы непосредственно через Citadel Securities. ) Jane Street Capital, еще одна небанковская торговая фирма, также добилась успеха в посредничестве на фондовых рынках.

Citadel Securities расширила свою деятельность и в сфере торговли инструментами с фиксированным доходом, отчасти благодаря правилам, согласно которым ценные бумаги, такие как процентные свопы, помещались на центральные клиринговые платформы, что облегчало конкуренцию.Г-н Хэмилл говорит, что есть несколько крупных учреждений, которые проводят полномасштабные операции с казначейскими обязательствами; все крупные банки, кроме Citadel Securities. Фирма может подать заявку на то, чтобы стать первичным дилером, т. е. учреждением, которое может покупать облигации у правительства и торговать напрямую с ФРС. Это сделает его второй небанковской организацией, получившей эту привилегию: Amherst Pierpont, более мелкая брокерско-дилерская компания, была назначена первичным дилером в 2019 году. Они менее прибыльны в мире, где они должны владеть низкодоходными безопасными активами и иметь огромные буферы безопасности. По словам Майкла Спелласи из консалтинговой компании Accenture, банки зарабатывают половину годового дохода примерно в 1 трлн долларов, который все глобальные фирмы получают от посредничества на рынках капитала. Но из 100 миллиардов долларов экономической прибыли, учитывающей стоимость капитала и другие затраты, они получают лишь 10%.

Для заемщиков и инвесторов продолжающееся влияние рынков капитала и появление новых инновационных фирм означало усиление конкуренции в финансовой системе. Потенциальные покупатели жилья могут выбрать кредитора, который предлагает лучшие услуги.Средние фирмы, пытающиеся получить доступ к банковским кредитам, могут вместо этого обратиться к новоиспеченным частным кредитным фондам.

Что означает сдвиг для риска в системе? Роль, которую банки играют в преобразовании сроков погашения, означает, что они всегда подвержены набегам, что ставит под угрозу предоставление кредитов предприятиям и домашним хозяйствам. Является ли эволюция финансовой системы рискованной, зависит от того, насколько теневая банковская деятельность похожа на банк.

В стандарте ФСБ была предпринята попытка выявить финансовые фирмы, наиболее подверженные внезапным банковским паникам ликвидности или платежеспособности и представляющие системный риск для экономики.Пенсионные фонды и страховые компании исключены, поскольку их долгосрочные обязательства соответствуют долгосрочным активам. Во всем мире исследование выявило 51 трлн долларов (или 59% от 90 282 ВВП 90 283) в «узких» теневых инвестициях, почти три четверти которых находятся в инструментах, «с характеристиками, которые делают их уязвимыми». Этот сегмент быстро вырос с 28 трлн долларов в 2010 году (или 42% от 90 282 ВВП 90 283 ). В конце 2018 года доля Америки в рискованном ведре составляла 15,3 трлн долларов. Его коммерческие банки с активами в 15 долларов.6трн, были только чуть больше.

К наиболее рискованным типам теневых банков, согласно ФСБ , относятся фонды с фиксированным доходом и фонды денежного рынка, которые в Америке велики; компании, которые выдают ссуды и могут зависеть от краткосрочного финансирования, такие как розничные ипотечные или потребительские кредиты; брокеры-дилеры, торгующие ценными бумагами; и организации, которые осуществляют кредитное посредничество на основе секьюритизации, например, создают обеспеченные ссудные обязательства, которые объединяют корпоративные ссуды, которые затем продаются инвесторам. Что характерно, многие из этих рынков замерли в марте и апреле.

В связи с растущим числом функций рынков капитала и предоставлением большого количества кредитов фирмам, не входящим в банковскую систему, политики снова обнаружили, что их обычные инструменты не работают так, как им хотелось бы. Во время финансового кризиса паника охватила как банки, так и небанковские организации. На этот раз не было никаких опасений, что банки могут рухнуть. Даже в наихудшем случае, придуманном ФРС для стресс-тестов этого года, коэффициенты основного капитала упали в среднем с 12% в 33 крупнейших банках Америки до все еще внушительных 9.9%.

Таким образом, вместо того, чтобы действовать в качестве кредитора последней инстанции для банковской системы, ФРС была вынуждена действовать в качестве маркетмейкера последней инстанции. Кризис 2007–2009 годов был пробой на эту роль с некоторыми экспериментальными вмешательствами. Теперь ФРС вторглась в ошеломляющее множество финансовых рынков (см. график 4). Он вмешался, чтобы успокоить рынок казначейских облигаций и оживить прекративший функционировать рынок корпоративных облигаций, пообещав покупать облигации. Он предоставил финансирование для рынка репо, где казначейские облигации обмениваются в одночасье на наличные деньги, как это было в сентябре 2019 года, когда рынок рухнул.Он предоставляет ликвидность взаимным фондам денежного рынка, которые берут наличные деньги у частных лиц и вкладывают их в очень краткосрочные инвестиции, такие как казначейские векселя, в надежде, что инвесторам можно будет быстро заплатить при выходе из таких фондов. И он скупил ценные бумаги, обеспеченные ипотекой, — конечный продукт поставщиков розничных ипотечных кредитов.

Холодный дневной свет

ФРС удалось успокоить инвесторов силой своих объявлений; до сих пор он одолжил только 100 миллиардов долларов через свои схемы.Но Стивен Чеккетти и Кермит Шенгольц, два ученых, рассчитали масштаб каждой из неявных гарантий. Адаптируя их цифры, мы подсчитали, что ФРС пообещала предоставить кредит или купить инструменты на сумму более 4 трлн долларов на кредитных рынках с общей непогашенной стоимостью 23,5 трлн долларов. Это подкреплено гарантией Министерства финансов на сумму 215 миллиардов долларов, что потенциально может привести к убыткам ФРС.

Сама широта интервенции выводит ФРС на новую территорию. Как отметил в своем недавнем годовом отчете Банк международных расчетов, клуб центральных банков, последствия спасения рынков капитала в таком масштабе могут сохраняться.«Широкое и активное предоставление ликвидности остановило дисфункцию рынка, но также укрепило цены на активы в широком спектре рисков. Это может повлиять на будущую рыночную оценку риска».

Стагнация банков, возможно, не является чем-то плохим: предоставление кредитов стало более конкурентоспособным и, вероятно, становится менее зависимым от горстки крупных рискованных учреждений. Но когда банки терпят неудачу, регулирующие органы, по крайней мере, знают, где искать. Когда так много активности происходит в тени, они рискуют возиться в темноте.■

Эта статья появилась в печатном издании в разделе «Финансы и экономика» под заголовком «Вложение капитала в капитализм»