Московский экономический журнал 3/2020 | Московский Экономический Журнал

УДК 336-65

DOI 10.24411/2413-046Х-2020-10197

Отрицательные процентные ставки. Эксперимент или новая реальность?

Negative interest rates. An experiment or a new reality?

Автоношкин Данил Олегович, Финансовый университет при Правительстве Российской Федерации, Россия, Москва, кафедра» Менеджмент», Специальность обучения» Антикризисное управление»

Avtonoshkin Danil Olegovich, department Financial University Under the Government of the Russian Federation, Moscow, Russia

Аннотация. В данной статье был рассмотрен феномен отрицательной процентный ставки и его потенциального влияния на экономику. Изначально была приведена историческая справка, которая освещала момент появление отрицательных ставок в мире на примере центрального банка Швеции.

Далее была приведена техническая интерпретация функционирования отрицательной процентной ставки и перечисление эффектов, к которым должна была она привести экономику стран. Отдельно были подчеркнуты все недостатки теоретической концепции отрицательных ставок и причины, по которым ЕЦБ активно критикуется представителями финансового сектора. В целях более детального и обширного анализа было приведено и мнение в защиту отрицательных жизнеспособности концепции. Подробно описаны были вероятные причины, по которым инвестирование в продукты с отрицательной доходностью не является нерациональным. Так, на примере рынка облигаций были приведены доводы, согласно которым отрицательная доходность может выступить как эффективный инструмент сохранения средств на фоне более рискованных альтернативных возможностей. Так же было приведено объяснение несоответствия технической отрицательной доходности по облигациям и обыденного представления о данном вопросе. В заключение автор поразмышлял о возможностях применения механизма отрицательной процентной ставки в условиях российской экономики.

Вероятность наступления подобной ситуации было оценено как низкое по причине наличия текущей государственной стратегии развития финансового рынка РФ, необходимости поддержания высокой доходности по ОФЗ для привлечения зарубежных инвесторов, а также низкой финансовой грамотности населения страны.

Summary. This article examined the phenomenon of negative interest rates and its potential impact on the economy. Initially, a historical reference was given, which highlighted the moment of the appearance of negative rates in the world using the example of the central bank of Sweden. The following was a technical interpretation of the functioning of the negative interest rate and a listing of the effects to which it should have led the economies of the countries. All the flaws of the theoretical concept of negative rates and the reasons why the ECB is actively criticized by representatives of the financial sector were separately emphasized. For a more detailed and extensive analysis, an opinion was given in defense of the negative viability of the concept.

The probable reasons for why investing in products with negative returns were not irrational were described in detail. Thus, on the example of the bond market, arguments were made according to which negative yield can act as an effective tool for saving funds against the background of more risky alternative opportunities. An explanation was also given of the discrepancy between the technical negative yield on the bonds and the ordinary idea of non-professionals on ​​this issue. In conclusion, the author reflected on the possibilities of using the negative interest rate mechanism in the Russian economy. The likelihood of such a situation was assessed as low due to the current state strategy for the development of the financial market of the Russian Federation, the need to maintain high government’s bonds profitability to attract foreign investors, as well as low financial literacy of the country’s population.

Ключевые слова: ключевая ставка, отрицательная процентная ставка, отрицательная доходность, Европейский Центральный Банк, инфляция, спрос, потребление, сбережение, инвестиции.

Key words: key interest rate, negative interest rate, negative profitability, European Central Bank, inflation, demand, consumption, savings, investments.

Отрицательные процентные ставки-явление не новое в условиях современной экономики, однако оно, по-прежнему, не сформировало единого отношения к себе со стороны экономистов-теоретиков и инвесторов-практиков. Существует два противоположных взгляда на данный феномен, и я постараюсь рассмотреть каждый из них. Исторически отрицательные процентные ставки появились в 2009 году в Швеции и стали одним из последствий финансового кризиса 2008 года. Причиной введения Центральным Банком Швеции отрицательной процентной ставки в -0,25% для коммерческих банков по депозитам стал экономический упадок, из которого необходимо было выбираться. Посткризисные европейские экономики испытывали проблемы с привлечением населения к активной экономической деятельности в связи с прошедшим кризисом и банкротством крупнейших финансовых компаний, произошла утрата доверия к финансовым институтам и снижение уверенности в завтрашнем дне.

Падение национального спроса и нежелание банков рисковать-проблемы, с которым должно было справиться введение отрицательной процентной ставки по депозитам. Почему это должно было иметь подобный эффект для экономики? Все достаточно просто: коммерческие банки Швеции отныне были обязаны платить ЦБ за право хранить их деньги на депозите. То есть, данные действия становились экономически нецелесообразными, что должно было привести к росту объемов кредитования и увеличить денежную массу в экономике. После начала подобного экономического эксперимента ряд других стран начали применять подобные методы стимулирования экономического роста экономики и оживления экономической активности, выражающейся в росте инвестиций и потребления, а также в снижении сбережений. Швейцария, Дания, Япония и Европейский Центральный Банк решили начать применять подобную практику в своей деятельности. В настоящее время отрицательные процентные ставки являются распространенным явлением (см. картинку 1.) и особенно активно финансисты дискутирует на тему возможного введения отрицательных процентных ставок ФРС США, которая уже опустила ставку до 0.

Дональд Трамп, президент США неоднократно выступал за курс дальнейшего снижения ставок для того, чтобы конкурировать с европейскими экономиками. Рассмотрим же детальнее механизм работы отрицательных процентных ставок.

Действительно ли это возможно, что заемщик будет получать плату за получение кредита, а инвестор будет платить за возможность разместить свободные средства на депозитах коммерческих банков или за возможность кредитовать государственный долг через инструменты государственных облигаций? Нужно подчеркнуть, что отрицательные процентные ставки работают по-разному для каждой категории людей. Важно понять, что основной аудиторией, на которую ориентированы отрицательные ставки-крупнейшие финансовые институты и корпорации, а также богатейшие инвесторы. Снижение процентных ставок исторически являлось инструментов для оживления экономики, наряду с увеличением государственных расходов, снижением налоговых платежей в государственный бюджет и дополнительной эмиссией национальной валюты.

Снижение стоимости кредита делает его более доступным для потребителя, что потенциально должно выражаться в росте займов и увеличении потребления, что, в свою очередь, согласно основному принципу экономической теории, приведен к росту объемов предложения на рынке. Банки же должны были перестать сберегать средства на счетах в Центральных банков и начать более активно инвестировать. Неочевидным преимуществом данной стратегии выступало обесценение национальной валюты, что может быть особенно выгодно для стран, ориентированных на экспорт, так как будет расти объем экспорта и снижаться импорт. Еще одним последствием может стать рост инфляции, поддержание естественного уровня которого необходимо для стимулирования потребления. В том числе по этой причине, Трамп активно агитирует ФРС за введение отрицательных процентных ставок. Были опасения что отрицательные процентные ставки отпугнут инвесторов, но нужно сказать, что не все так очевидно. На примере Швеции можно сказать, что переход психологической границы в 0% не сыграло значительной роли в поведении инвесторов.

За что же ЦБ Европы постоянно получают критику в связи с использованием отрицательных ставок? Главная причина заключается в низкой эффективности политики ЦБ, так как на практике все работает зачастую иначе, чем экономисты ожидали. Так, банки теряют в маржинальности за счет уменьшения чистого процентного дохода, теряют стимулы для наращения объемов кредитования. Инвесторы получают все больше продуктов с реальной отрицательной доходностью. Так как ставки ЦБ выступают определяющим сигналом, свидетельствующим о перспективах развития экономики, то появление государственных облигаций с отрицательной доходностью никого уже не удивило. На рисунке 2 можно заметить динамику государственных облигаций с отрицательной процентной доходностью. Согласно данным Bloomberg, свыше 25% государственных облигаций эмитируются с отрицательной доходностью. Отсюда появляются риски, так как крупнейшие инвесторы и игроки на рынке (Doetsche Bank) обращают свое внимание на американский рынок, который по-прежнему предлагает положительную доходность. Многие полагают, что введение отрицательных ставок в США приведет к масштабному кризису международной экономики.

Зачем инвесторам вообще платить кому-либо за право использовать их средства? Тут существует несколько причин. Как я уже писал, главным объектом, на которого подействуют изменения станут крупнейшие корпорации и инвесторы. Первая причина инвестировать в актив с отрицательной процентной доходностью лежит в основах портфельного анализа: облигации выступают практически безрисковым активом и занимают незначительную долю в структуре портфеля (не берем пенсионные фонды) и поэтому снижение их доходности не скажется значительно на общей доходности инвестора, но гарантирует сохранность средств. Вторая причина: отрицательная доходность по облигациям — это лишь технический феномен. Он означает, что облигации выпускаются с минимальным купоном, однако высокий спрос на них порождают рост цены(премии), которую должен заплатить инвестор. При условии, где премия превышает размер купонного платежа, возникает реальная отрицательная доходность. Приобретение подобного актива выгодно исключительно при условии ожидания дальнейшего снижения ключевой ставки и, тем самым, роста доходности облигации. Еще одним преимуществ финансового инструмента с отрицательной доходностью является его надежность, особенно в условиях пандемии, которая поразила экономики стран. Турбулентность экономик обрушивает котировки акций компаний и делает инвестиции непредсказуемы, в то время инвестиции в государственный долг выглядит разумным. Но отрицательные ставки зачастую не решают проблему дефляции и снижения покупательского спроса. Они подрывают постулаты инвестиционного менеджмента и банковского бизнеса. Все сложнее найти положительную доходность, институциональные инвесторы должны изощряться для достижения необходимых результатов, а предложение кредита снижается, а не растет. Более того, проблема, с которой могут столкнуться современные банки-отсутствие стабильного фондирования. Люди просто перестанут размещать средства на депозитных счетах, а начнут накоплять и хранить под подушкой. Снижение же дальнейшее депозитной ставки приведет к страху вкладчиков и ожиданию дальнейшего падения доходностей, что вряд ли выразится в увеличении потребления и инвестирования, так как люди начнут сберегать «на черный день». Крупнейшие финансовые компании, такие как Goldman Sachs и Morgan Stanley заявили, что распространение отрицательных процентных ставок в США может привести к серьезным экономическим потрясениям.

Однако все ли так очевидно? Существует ли иной взгляд на тот же вопрос? Как оказалось, да. В интервью Bloomberg, Ховард Маркс, со основатель Коатри Кэпитал, выступал с защитой отрицательных процентных ставок и подчеркивал их неочевидные на первый взгляд плюсы. Среди перечисленных были: инвесторы платят за сохранность своих средств, поэтому на данную проблему можно смотреть иначе. Будь это ЦБ или государство. Второй момент: ожидание дальнейшего падения, то есть экономика ожиданий и в таком случае положить средства под отрицательные -0.25% выгоднее, чем под потенциальные -0,5%. Третий момент: инвестор, ожидающий дефляцию, так же будет видеть смысл приобрести облигации. Еще одним важным фактором является механизм работы отрицательных ставок для коммерческих банков. Отрицательная доходность применяется только в отношении средств, которые значительно превышают размер нормативных резервов в ЦБ. Таким образом, это заставляет банки выдавать кредиты, а не размещать средства на Ностро-счетах в других банках или в ЦБ. Но аналитик подчеркнул так же, что ситуация может привести к обратному результату-дефляции. Если банки перестанут кредитовать, так как кредит потеряет один из фундаментальных признаков: платность, а вкладчики инвестировать средства и наращивать потребление, то все может закончиться падением национального спроса, ростом безработицы и снижением цен.

Возможны ли отрицательные процентные ставки в России? Полагаю, что в ближайшие пять лет-нет. Причин здесь несколько. Во-первых, отрицательная ключевая ставка в РФ ударит по банковскому сектору, основным источником доходов которого является доход процентный, а не комиссионный. Маржинальность банковских операций уже снижается, за что винят ЦБ РФ, переход в отрицательную зону заставит банки искать альтернативные варианты инвестиций, нежели чем кредитовать средний и малый бизнес, а также физических лиц. Качество заемщиков становится краеугольным камнем. Как мы подмечали ранее, отрицательная ключевая ставка приведет к отрицательной доходности по ОФЗ, которые привлекают иностранных инвесторов своей высокой доходностью на фоне европейских аналогов. Девальвация рубля и отрицательная доходность ОФП оттолкнет потенциальных инвесторов финансировать государственный долг РФ. Так же проблемой выступает низкая финансовая грамотность населения и недостаточно развитый финансовый рынок страны. Так, основным финансовым продуктом, который пользуется спросом в России среди масс, является банковский депозит. ЦБ РФ продолжает снижать ключевую ставку (см рисунок 3).

Дальнейшее снижение доходности его может заставить обратить массовых инвесторов на рынок ОФЗ, который предлагает большую доходность при меньших рисках. В случае же отрицательных ставок и доходностей по ОФЗ люди впадут в панику и не будут иметь представление во что вложить свои свободные средства. Конечным результатом для российской экономики станет значительный рост сбережений и снижение инвестиций и потребления в условиях неопределенности (достаточно вспомнить как ведет себя российский потребитель в условиях коронавируса). Все это, скорее, обрушит российскую экономику. Но в долгосрочной перспективе и при условии роста осознанности и грамотности населения, могу предположить, что отрицательные процентные ставки в РФ могут привести к положительным результатам и стимулировать потребление и инвестирование «в новые рынки» акций или игре на срочном рынке.

 Список литературы

1. Лаврушин О.И. «Банковское дело». -, Кнорус, 2016. -800c.
2. Никитина Т.В. «Финансовые рынки и Финансово-кредитные институты». — Издательство СПБГЭУ, 2014. -115c.
3.  Информационный портал. [Электронный ресурс]. URL: www.bloomberg.com      
4.  Информационный портал. [Электронный ресурс]. URL: www.reuters.com      
5. Информационный портал. [Электронный ресурс]. URL: www.bankrate.com
6.  Портал аналитики компании Mckinsey. [Электронный ресурс]. URL: www.mckinsey.com
7.  CNBC канал. [Электронный ресурс]. URL: https://www.youtube.com/user/cnbc
8.  Финансово-аналитический канал Yahoo Finance [Электронный ресурс]. URL:    https://www.youtube.com/channel/UCEAZeUIeJs0IjQiqTCdVSIg
9. Bloomberg Markets and Finance канал Электронный ресурс]. URL: https://www.youtube.com/channel/UCIALMKvObZNtJ6AmdCLP7Lg

Ставки из Зазеркалья – Деньги – Коммерсантъ

Кризис довел Европу до отрицательных процентных ставок. Страх перед экономической катастрофой невиданных масштабов привел к тому, что инвесторы уже готовы добровольно уничтожать собственный капитал. Выигрывают от этого лишь самые сильные страны.

Александр Зотин

Представьте себе мир, в котором не вы платите за то, что покупаете товар в магазине, а платят вам. Или мир, в котором вы платите за то, что ходите на работу, или мир, в котором банк платит вам за выданный вам же кредит. Абсурдно? Да, но именно сейчас это королевство кривых зеркал господствует на мировых финансовых рынках. Страх инвесторов породил удивительный феномен — отрицательные номинальные процентные ставки. Краткосрочные гособлигации Швейцарии, Германии, Нидерландов, Австрии, Люксембурга, Франции, Финляндии, Дании размещаются в последние месяцы с отрицательной доходностью (см. график 1). То есть кредиторы платят заемщикам за честь быть держателями их долга. Как такое возможно в рациональном мире финансов, и что все это значит для будущего мировой экономики?

На дно и ниже

Основная причина понятна. Это кризис, ожидание мировой депрессии и страх потери денег в ненадежных активах. Идет радикальное расхождение ставок «хороших» и «плохих» заемщиков. А так как «хороших» мало, спрос на их долг крайне велик, в итоге ставки падают до нуля и даже ниже. Фонды облигаций, инвестиционные декларации которых запрещают держать средства на банковских счетах, вынуждены вкладываться во что-то хотя бы мало-мальски надежное.

А надежного становится все меньше. Европейский кризис выкосил массу активов, которые раньше считались безрисковыми. В соответствии со специальной директивой Еврокомиссии 2006 года, базирующейся на принципах банковского регулирования «Базель-2», всем суверенным заемщикам странам—членам ЕС присваивался нулевой кредитный риск. Банки могли покупать сколь угодно много гособлигаций Греции, Португалии, Испании и т. д. Ведь они признавались регуляторами безрисковыми: вероятность невозврата по ним считалась нулевой, и под них не нужно было создавать какие-либо резервы.

Дефолт Греции в марте 2012-го и потери инвесторов по ее суверенным облигациям показали, что те банки, которые слепо следовали уверениям европейских регуляторов, мягко говоря, ошиблись. Безрисковых активов поубавилось: например, из гособлигаций Испании и Италии инвесторы бегут так, что только пятки сверкают. Куда? В тихие гавани, выбор которых невелик — это гособлигации США, Великобритании, Швейцарии, Японии, стран Скандинавии и сильных стран еврозоны. В итоге ставки по краткосрочным гособлигациям падают до нуля и ниже. По долгосрочным инструментам ставки пока ниже нуля не упали, но доходность по ним — на рекордно низких уровнях (см. график 2). Плюс к тому рынок побаивается коллапса евро — остается надежда, что Германия, Австрия, Франция, Финляндия и Нидерланды инвестора все-таки не кинут, как Греция, и рассчитаются по человеческому курсу в марках, шиллингах, франках и гульденах. Ну или в том, что заменит евро в здоровой части Европы. В случае с сильными странами еврозоны важен еще один фактор: покупка германских или голландских долговых бумаг, пусть даже с отрицательной доходностью, может рассматриваться как опцион на дойчмарку. Заплатил за облигацию в евро, а на выходе получишь сумму в новой валюте.

Бегство от риска

Вопрос: почему инвесторы предпочитают вкладывать деньги в гособлигации надежных заемщиков под отрицательную ставку, а не просто хранить деньги в банке хотя бы под минимальной ставкой? Дело в том, что на институциональных инвесторов страхование банковских вкладов не распространяется. Таким образом, в случае банкротства банка они теряют. Когда же держишь средства в облигациях, ничего потерять нельзя, разве что обанкротится Германия или Швейцария, во что рынок в данный момент не верит.

Отрицательная доходность — это недоверие не только к евро, а ко всей финансовой системе. Проще говоря, крупные суммы хранить негде, надежных банков нет ни одного, отсюда и спрос на облигации с отрицательной доходностью. Инвестиционная идея в условиях глобального финансового кризиса проста: важен не возврат с капитала, важен возврат самого капитала. Или как вариант — лучше потерять доли процента, чем десятки процентов.

Получается, что инвестиционные инструменты с более высокой доходностью, чем у гособлигаций надежных заемщиков, очень привлекательны. Но у них есть большой недостаток — риск. Акции, облигации заемщиков в развивающихся экономиках, сырьевые активы хороши только в условиях растущей глобальной экономики. А сейчас экономические перспективы в мировом масштабе не радуют. В Европе долговой кризис и рецессия, причем ситуация может резко ухудшиться в случае развала еврозоны, в США чрезвычайно слабый, анемичный рост с хорошими шансами съехать в рецессию, история успеха BRIC тоже блекнет на глазах — особенно показательно замедление экономического роста в Китае. Сырье, акции, облигации стран BRIC в условиях дефляционной рецессии тоже могут сильно просесть в цене. Кроме того, упомянутые инструменты для крупных инвесторов малоликвидны — эти пруды слишком мелки для крупной рыбы. Получается, что гособлигациям с отрицательными ставками в таком контексте просто нет достойной инвестиционной альтернативы.

Известный британский экономист, глава Fulcrum Asset Management Гейвин Дэвис, объясняя феномен отрицательных ставок, говорит о «страховой премии на случай экономической катастрофы». По его мнению, вероятность глобальной экономической катастрофы (которую он определяет как падение реального ВВП более чем на 10%) существенно выросла с 2008 года. До этого на протяжении всего послевоенного периода в сознании инвесторов такой риск был просто немыслим. Осознание того, что катастрофа все-таки возможна, ставит под большое сомнение рискованные инвестиции. Учитывая, что по гособлигациям надежных заемщиков риск дефолта ничтожен, в их цену закладывается страховая премия, в отличие от других активов.

Чем выше вероятность экономической катастрофы, тем дороже страховка, тем больше абсолютное значение отрицательной ставки и тем внимательнее кредиторы относятся к надежности заемщиков. Однако снижающаяся ставка по госдолгу лишь повышает надежность заемщика: чем ниже доходность по гособлигациям Германии или Швейцарии, тем ниже расходы на выплаты по процентам. К тому же отрицательная ставка вообще уничтожает часть долга даже в номинальном выражении. Долговые же обязательства ненадежных заемщиков страховой премией не обладают, риск дефолта по ним по мере роста риска катастрофы растет, премия за риск в виде высоких доходностей тоже растет, и в итоге они начинают вести себя как высокорискованные акции. Надежные заемщики становятся еще более надежными, ненадежные — еще более ненадежными.

Пузырь страха

Подталкивают финансовую систему к отрицательным ставкам и мировые центробанки, хотя и из благих намерений. Центробанк Дании в начале июля впервые в истории снизил депозитную ставку с 0,05% до минус 0,2% годовых. ЕЦБ недавно снизил свою депозитную ставку с 0,25% до нуля, и, по словам члена управляющего совета ЕЦБ Бенуа Кера, тоже думает о введении отрицательной депозитной ставки. Столь радикальные предложения продиктованы неспособностью традиционных методов монетарной политики оживить кредитную активность в еврозоне. Банки держат на депозитных счетах ЕЦБ сотни миллиардов евро — эти деньги не идут в экономику.

Расчет ЕЦБ в том, что нулевая, а тем более отрицательная депозитная ставка все-таки вынудит банки перебороть страх возможных потерь и возобновить кредитование. Схема, однако же, небезупречная: вполне возможно, что банки все-таки предпочтут терпеть относительно небольшие потери капитала на вполне надежных счетах ЕЦБ. Логика та же, что и при покупке гособлигаций с отрицательной доходностью: лучше гарантированный небольшой убыток, чем большая неопределенность. Пока ЕЦБ размышляет, стоит ли заявлять отрицательную ставку, Дания уже стала полигоном нетрадиционной политики.

Еще один возможный изъян отрицательных ставок центробанков — подобная политика вовсе не будет способствовать возобновлению кредитования, а наоборот, еще сильнее мотивирует инвесторов к покупке надежных безрисковых гособлигаций под отрицательную ставку. То есть, возникнет ситуация конкуренции отрицательных ставок: кто из надежных заемщиков уничтожает капитал в наименьшей степени?

Текущую ситуацию с доходностями краткосрочных гособлигаций надежных эмитентов уже можно назвать пузырем страха. Обычный рыночный пузырь — это иррационально растущие цены какого-либо актива, подогреваемые эйфорией и оптимизмом покупателей. Здесь тот же пузырь, только в зеркальном отражении. Его дополнительно раздувает пессимизм кредиторов, в результате они готовы добровольно и осознанно уничтожать все большую долю своего капитала.

Мало того что ставки отрицательные, со временем их абсолютное значение увеличивается. Например, ставка по высоколиквидным двухлетним гособлигациям Швейцарии преодолела границу отрицательной зоны в апреле, в июне они торговались с доходностью минус 0,25% годовых, сейчас же доходность дошла до минус 0,43%. Когда перестанет раздуваться этот пузырь страха? Может, когда кредиторам будет дешевле построить хранилища для наличных, чем платить заемщикам за сбережение капитала?

Отрицательные ставки появляются как реакция на возможную катастрофу, но при этом сами могут ее приблизить. Если пузырь страха просуществует долго, это будет иметь негативные последствия для реальной экономики. Хотя бы потому, что будущим пенсионерам в условиях сверхнизких ставок придется сберегать гораздо больше. Растущий уровень сбережения населения еще больше задавит потребление. А дальше по спирали: меньше потребление — меньше производства, отсюда увольнения и снижение зарплат и еще меньше спрос и т. д. Чудесный новый мир отрицательных процентных ставок не будет радужным.

Отрицательные процентные ставки: как с ними примириться?

В августе стало известно, что кипрские банки введут отрицательные ставки для крупных клиентов — это всего лишь вопрос времени. Лет 10-20 назад такая новость могла появиться только 1 апреля, но сегодня многим не до смеха. Что всё это значит? Почему в некоторых развитых странах уже действуют отрицательные процентные ставки? Откуда они взялись и как влияют на экономику? Каковы плюсы и минусы такой монетарной политики? И что делать инвесторам?

Вруйр ГАБРИЕЛЯН

Партнерский материал Aquilla Nummus

www.aquillanummus.com

Компания лицензирована Кипрской комиссией по ценным бумагам и биржам (CySEC)

ДЕФЛЯЦИЯ ПРОТИВ ИНФЛЯЦИИ

Большинство из нас знакомы с понятием инфляции. Это когда стоимость национальной валюты резко снижается, и жизнь становится дороже. Многие помнят российский кризис 1998 года, когда всего за полгода рубль упал по отношению к доллару более чем в три раза, что вызвало резкий рост цен и нанесло большой ущерб бюджету россиян.

Иными словами, в условиях инфляции деньги обесцениваются, снижается их покупательная способность. В ходе гиперинфляции, как, например, в России во время гражданской войны или в последние годы в Венесуэле, когда цены вырастают на тысячи процентов, денежное обращение может вообще уступить место натуральному обмену.

Противоположным процессом является дефляция — снижение общего уровня цен при росте стоимости денег. Понять смысл дефляции и ее негативные стороны несколько сложнее. Казалось бы, что плохого в том, что курс местной валюты повышается, а цены падают, и ваши любимые фрукты или сыр можно купить дешевле? Однако если посмотреть на ситуацию с позиции производителя сыра, фермера или поставщика, становится ясно, что бизнес несет серьезные убытки.

В 2013 году в результате государственного кризиса, начавшегося пятью годами ранее, дефляция возникла в Греции. Упали цены, снизилась стоимость коммунальных услуг, а в конце концов закрылось множество малых и средних предприятий и фирм.

Дефляция заставляет людей и предприятия удерживать деньги при себе вместо того, чтобы тратить или инвестировать их, что снижает спрос на товары и услуги, и в результате оказывает понижающее давление на цены. Дальнейшее снижение цен приводит к падению прибыли и темпов экономического роста. В итоге потребители и далее отказываются расходовать деньги в ожидании (или опасаясь) дальнейшего роста их стоимости.

ЦЕНТРОБАНКИ ПРОТИВ ДЕФЛЯЦИИ

Чтобы побудить потребителей и предприятия начать тратить средства, Центральные банки многих стран идут на снижение процентных ставок, порой доводя их до негативных величин. Уже не первый год Европейский Центробанк (ЕЦБ), Центральные банки Японии, Швеции, Дании, Норвегии, Швейцарии, Японии и некоторых других стран понижают депозитную ставку до отрицательного значения.

На практике происходит следующее: Центробанки выдают деньги частным банкам под отрицательный процент, что означает, что через год эти банки вернут Центральному банку меньше денег, чем взяли год назад. С другой стороны, банки, хранящие в ЦБ свои резервы, будут доплачивать за хранение собственных средств. Это выглядит странно, учитывая, что до сих пор всё происходило ровно наоборот.

КАК РАБОТАЕТ ОТРИЦАТЕЛЬНАЯ СТАВКА?

Мы все привыкли к тому, что процентные ставки вознаграждают тех, кто сберегает средства в банке, и, наоборот, штрафуют тех, кто хочет что-то купить, не имея на это средств, и готов залезть в долги. Для большинства из нас положительные процентные ставки логичны и привычны. Появление отрицательных процентных ставок переворачивает этот порядок вещей с ног на голову.

В чем же смысл новой политики и как от этого выигрывает экономика? Дело в том, что введение отрицательной процентной ставки на депозитах ЦБ по цепочке приводит к тому, что все остальные процентные ставки (вплоть до ипотеки и бытового кредита) снизятся до минимума, и люди будут снова брать кредиты, развивать бизнес и покупать товары и услуги.

ЧТО ДЕЛАТЬ ИНВЕСТОРУ?

В странах, где отрицательная ставка уже (или еще) действует, вкладчик рассматривает ее как плату банку за хранение денег (стоимость аренды банковской ячейки может оказаться дороже потерь от отрицательной ставки). Кроме того, клиенты, хранящие деньги на депозитах, получают косвенные бонусы за лояльность — от снижения ставки по потребительским кредитам и ипотеке до скидок на авиабилеты.

И это хорошая новость для закредитованных компаний или частных лиц. Когда кредитные ставки низкие или вовсе отрицательные, любой долг становится проблемой несущественной, и его можно растягивать на долгие годы. А должники могут жить, не слишком волнуясь о набранных кредитах.

Инвесторы могут использовать низкие и отрицательные ставки, действуя на внешнем валютном рынке и выводя капитал за границу. Иностранные рынки, где иная финансовая ситуация, могут оказаться более доходными, а сделки на таких рынках снижают стоимость валюты. Более низкие оценки валюты за рубежом помогают увеличить экспорт, делая его более привлекательными за пределами своей страны.

Эту тенденцию в течение пяти лет ярко демонстрирует рынок евродолларов, где применяется стратегия получения прибыли за счет разницы процентных ставок. Евро занимают и инвестируют в ценные бумаги казначейства США, доход от которых составляет порядка 1,8%. Помимо получения процентов от казначейства США можно было заработать и на разнице валют: с 2014 года евро по отношению к доллару потерял около 20%.

Отрицательные процентные ставки — относительно новый феномен. Его следует рассматривать как часть большой макроэкономической парадигмы, известной как «современная денежная теория». Каковы будут последствия этого феномена? Является ли новая монетарная политика контролируемой и жизнеспособной? Или она может привести мировую экономику к беспрецедентному хаосу? Мы постараемся развить эту тему в наших следующих статьях.

 Штрихи

• Финансово-аналитическое агентство Bloomberg оценивает объем государственных бумаг с отрицательной доходностью в 16 триллионов долларов. Речь идет примерно о четверти мирового суверенного долга.
• По данным The Financial Times, на заседании Совета управляющих ЕЦБ 12 сентября одним из главных будет вопрос о том, не приносит ли его ультрамягкая монетарная политика куда больше вреда, чем пользы.
• В Дании можно получить ипотеку на 10 лет с отрицательной ставкой -0.10% — то есть заемщик не будет платить никаких процентов, а наоборот, банк будет платить за такую услугу.

Отрицательные процентные ставки дают разный эффект

Отрицательные процентные ставки представляют все большую проблему для Европейского центробанка. Опыт показывает, что такая мера денежной политики может быть успешной при одних условиях и неэффективной – при других. ЕЦБ же приходится предлагать один инструмент странам с разным набором определяющих факторов.

Банкиры, прежде всего в Германии, уже жалуются, что отрицательные ставки сводят на нет их норму прибыли. Страховщики и вкладчики недовольны минимальными выплатами по инструментам сбережения и накопления. Однако ввиду непрекращающейся стагнации в экономике еврозоны ряд экспертов призывают денежные власти не только не сворачивать ультрамягкую денежную политику, но и опустить отрицательные ставки еще ниже, а также расширить список выкупаемых активов. «С любыми побочными эффектами можно справиться, они не столь значительны, чтобы оправдать нерешительность» в денежной политике, говорится в докладе Международного центра монетарных и банковских исследований и Центра анализа экономической политики (они ежегодно готовят так называемые «женевские доклады» по ситуации в мировой экономике). Об этом пишет Financial Times.

В то время как споры между сторонниками и противниками отрицательных ставок становятся все более эмоциональными, на практике их эффективность зависит от факторов, характерных для той или иной экономики. Среди них особенно важны следующие: способы банковского фондирования, соотношение частных и государственных пенсий, устойчивость национальной валюты и доля наличных в денежном обороте.

С 2012 г. центробанки ввели отрицательные ставки в семи регионах – Дании, еврозоне, Швейцарии, Швеции, Болгарии, Японии и недавно – в Венгрии. В Дании, например, некоторые ипотечные заемщики теперь ежемесячно получают от банков деньги, а не платят им проценты, тогда как в ряде стран еврозоны положительные последствия для рядовых потребителей выражены гораздо меньше.

Отрицательные ставки помогли ослабить шведскую и датскую кроны, поддержав экспортеров этих стран, но в Японии такого не произошло: иена по-прежнему привлекает капиталы из-за рубежа, потому что инвесторы продолжают считать ее тихой гаванью.

В Германии, Италии, Португалии и Испании фондирование банков сильно зависит от привлечения розничных вкладчиков, поэтому там кредитным организациям сложнее удерживать норму прибыли. Им непросто слишком сильно снижать ставки по вкладам или даже взимать деньги за хранение средств. Банки уже сталкиваются с оттоком средств. В Германии в последнее время сильно вырос спрос на сейфы со стороны частных лиц, по данным их производителя Burg-Waechter. Не стоит хранить деньги в банке, да к тому же еще и платить за это, сказал The Wall Street Journal 82-летний пенсионер из Гамбурга Уве Визе, который недавно переложил в домашний сейф 53 000 евро, частично включающие его корпоративную пенсию. А перестраховочная компания Munich Re ранее сообщала, что положит в хранилище более 20 млн евро и созданный два года назад запас золотых слитков.

У скандинавских банков доля депозитов в фондировании невелика, а у банков Франции и Нидерландов достаточно широкий круг источников финансирования.

Другая проблема в том, что околонулевые ставки осложняют накопление активов, которые должны обеспечивать пенсионный доход. Это может заставить людей действовать противоположно ожиданиям ЕЦБ – больше сберегать, а не тратить. Поэтому председатель Банка Англии Марк Карни заявил, что он «не фанат» отрицательных ставок. В Великобритании большинство людей полагаются на частные пенсии, как и в США. Председатель ФРС Джанет Йеллен также недавно дала понять, что вместе с коллегами предпочтет со стороны наблюдать за действиями ЕЦБ и других центробанков, экспериментирующих с отрицательными ставками.

А в континентальной Европе, где большинство пенсий выплачиваются по государственным схемам, можно ожидать обратного, чем в Великобритании, эффекта, считает Гунтрам Вольфф, директор брюссельского аналитического центра Bruegel. Выплачивать пенсии из текущих доходов при ультрамягкой денежной политике, стимулирующей занятость и экономический рост, легче; это может снять беспокойство людей относительно будущих пенсионных выплат, приводит его мнение FT.

Еще один важный фактор – объем наличных средств: если их в экономике много, отрицательные ставки центробанков и их дальнейшее снижение имеет ограниченное воздействие. В Швеции они эффективны, потому что это уже почти безденежная экономика: наличных в обращении там меньше 2% ВВП. В Швейцарии же этот показатель превышает 10% ВВП, и относительно дешево хранить наличные, т. к. есть крупные купюры в 1000 франков. Авторы женевского доклада признают, что сейчас отмена наличности практически или политически невозможна. «Но однажды мы, возможно, будем жить в безналичных экономиках… и центробанки, чтобы стимулировать выход из рецессии, смогут опустить отрицательные ставки так низко, как нужно», – пишут они.

Инвестор Гэрри Браун в свое время предложил простой инвестиционный портфель, который защитит от любых перипетий в экономике: по 25% в деньгах, акциях, облигациях и золоте, напоминает Тим Прайс, директор по инвестициям PFP Wealth Management. Более 40 лет такой портфель служил верой и правдой, помог пережить без потерь даже стагфляцию 1970 гг. «Но даже в страшных снах Браун не мог представить, что центробанки сотворят с держателями наличности и облигаций», сделав 50% портфеля бессмысленными для сохранения капитала и получения дохода, указывает Прайс. А «за отмену наличных экономисты-неокейнсианцы ратуют именно ради установления отрицательных ставок», считает он.

Эпидемия отрицательных ставок охватила долг на $15 триллионов | 03.03.20

(Блумберг) — Инвесторы ставят на то, что в случае пандемии не будет иметь значения, если облигации в их портфелях будут с отрицательной доходностью.

Это привело к ралли, в результате которого мировой объем бондов инвестиционной категории с доходностью ниже 0% приблизился к $15 триллионам, что эквивалентно четверти всего рынка, свидетельствуют индексы Bloomberg Barclays. Даже казначейские бумаги США, которые долгое время были невосприимчивы к феномену минусовых ставок в Японии и Европе, демонстрируют признаки того, что могут вступить в этот клуб.

«Это явно тот случай, когда сохранение капитала становится важнее отдачи от капитала, — сказал старший стратег ING Groep NV по ставкам в Лондоне Антуан Буве. — Сложно представить, что ФРС понизит ставки до отрицательного уровня, но если предположить, что они пойдут на это, послав сильный сигнал о будущей политике, а процентные ставки на других рынках будут глубоко отрицательными, тогда можно будет увидеть кое-какие сделки при доходностях ниже нуля».

Менее десяти лет назад сценарий, при котором инвестор платит за предоставление средств правительству или компании, был бы немыслимым. В прошлом году опасения по поводу рецессии довели объем облигаций с отрицательной доходностью до рекорда на уровне более $17 триллионов, а теперь коронавирус провоцирует очередное бегство в защитные активы.

Доходность двухлетних казначейских бумаг США в понедельник падала до минимального с 2016 года уровня, находящегося примерно на 70 базисных пунктов выше нуля. В Германии, Дании и Нидерландах — на самых безопасных долговых рынках Европы — вся кривая доходности до 30-летних бондов включительно опустилась ниже 0%. Финляндия и Швеция близки к тому, чтобы присоединиться к ним.

Некоторым фондам приходится покупать такие бонды независимо от доходности, потому что они должны отслеживать индексы гособлигаций, однако инвесторы все же могут получить положительную отдачу в случае еще большего снижения доходностей или за счет конвертации валют.

Перевод статьи:Global Pile of Negative-Yield Debt Nears $15 Trillion on Virus

Контактные данные редактора, ответственного за перевод: Полина Воробьева [email protected]

Контактные данные автора статьи на английском языке: Джон Энджер в Лондоне [email protected]

Контактные данные редактора статьи на английском языке: Дана эль-Балтаджи [email protected], Нил Чаттерджи, Анил Варма

©2020 Bloomberg L.P.

как нулевые ставки развращают правительства и инвесторов :: Мнение :: РБК

В любом случае очевидно, что в еврозоне закрепляются близкие к нулю ставки по все более длинным долгам. Что это на самом деле означает для инвесторов и заемщиков?

Красивые отчеты

Читайте на РБК Pro

Здесь надо учитывать не только номинальную процентную ставку, но и реальную (с учетом инфляции). Очень низкая — или даже отрицательная — номинальная процентная ставка может приносить положительный реальный доход инвестору, если цены существенно падают. Японские вкладчики зарабатывают на этом феномене уже более десятилетия, получая более высокие реальные доходы, чем их коллеги в США, несмотря на то что номинальные процентные ставки в Японии намного ниже, чем американские.

Впрочем, номинальные ставки действительно важны. Если их игнорировать, то появляется возможность рисовать красивые отчеты о прибылях, в то время как на балансах медленно накапливаются проблемы.

Поскольку бухгалтерия ведется на основе странной смеси номинальных и рыночных цен, она может легко стать непрозрачной и манипулируемой. Если цены, а значит, и способность обслуживать долги, падают, то реальная долговая нагрузка увеличивается. Однако это становится очевидным лишь в тот момент, когда надо рефинансировать долг или когда вырастают процентные ставки.

В условиях нулевых или почти нулевых процентных ставок у кредиторов есть стимул «продлевать и закрывать глаза» — то есть продлевать долг с подошедшим сроком погашения, с тем чтобы скрыть проблемы должников в течение более длительного времени. Поскольку долг можно рефинансировать по очень низким ставкам, риски при его продлении крайне низки, что позволяет заемщикам, которые в нормальной ситуации считались бы банкротами, сохранять платежеспособность намного дольше. Вообще, если долг можно постоянно продлевать по нулевой ставке, он становится несущественной проблемой. Никто не может стать банкротом, а долг становится де-факто вечным.

Никакой долг не страшен

Японский опыт прекрасно иллюстрирует этот феномен. Государственный долг превышает 200% ВВП и кажется неподъемным. Но обслуживание этого долга обходится всего лишь в 1–2% ВВП, позволяя Японии избегать банкротства. Точно так же и Греция теперь может справиться со своей долговой нагрузкой, равной примерно 175% ВВП, благодаря сверхнизким процентным ставкам и удлинению сроков погашения (они даже больше, чем у японского долга), обеспеченных ее европейскими партнерами.

В целом достаточно низкие процентные ставки позволяют сделать любое соотношение долга к ВВП решаемой проблемой. Именно поэтому в нынешних условиях низких процентных ставок требование Маастрихтского договора ограничивать размер госдолга 60% ВВП становится бессмысленным. И именно поэтому так называемый фискальный пакт, требующий от стран ЕС постоянного прогресса в движении к этому уровню, следует пересмотреть.

На самом деле нулевые процентные ставки меняют само понятие «избыточного долга» для таких стран, как Греция, Ирландия, Португалия и Испания. Эти страны накопили огромные долги во время кредитного бума, который обернулся крахом в 2008 году. Однако стоимость обслуживания этого долга сейчас настолько низка, что она не приводит к тем последствиям, которых можно было бы ожидать в нормальной обстановке: сокращение доходов, торможение экономического роста, чувство неопределенности у инвесторов. Сегодня эти страны могут просто рефинансировать свои обязательства на более длительный срок.

Государственные долговые облигации без сомнения играют значимую роль в глобальной финансовой системе. Но в условиях нулевых процентных ставок необходимо провести переоценку этой роли.

Copyright: Project Syndicate, 2015
www.project-syndicate.org

Процентная ставка — Interest rate

Процент денежной суммы, взимаемой за его использование

Процентная ставка этого количество интереса из — за за период, в виде доли от суммы, депонированной одолжили или заимствованную (называется основная сумма ). Общая сумма процентов по ссудной или взятой в долг зависит от основной суммы, процентной ставки, частоты начисления сложных процентов и продолжительности времени, в течение которого она ссужается, депонируется или ссужается.

Он определяется как часть предоставленной ссуды, которую кредитор взимает с заемщика в виде процентов, обычно выражаемых в виде годовых процентов. Это ставка, которую взимает банк или другой кредитор за заимствование своих денег, или ставка, которую банк платит своим вкладчикам за хранение денег на счете.

Годовая процентная ставка является ставкой в течение одного года. Другие процентные ставки применяются в различные периоды, например, месяц или день, но они, как правило , в годовом исчислении .

Влияющие факторы

Процентные ставки варьируются в зависимости от:

• директивы правительства центральному банку для достижения целей правительства
• валюта основной суммы ссуды или взаймы
• срок до погашения инвестиций
• предполагаемая вероятность дефолта заемщика
• спрос и предложение на рынке
• размер залога
• специальные функции, такие как условия вызова
• резервные требования
• компенсационный баланс

а также другие факторы.

пример

Компания заимствует капитал у банка для покупки активов для своего бизнеса. Взамен банк взимает с компании проценты. (Кредитор может также потребовать права на новые активы в качестве залога . )

Банк будет использовать капитал, вложенный физическими лицами, для предоставления ссуд своим клиентам. Взамен банк должен платить физическим лицам, которые внесли свои проценты на капитал. Размер выплаты процентов зависит от процентной ставки и размера депонированного капитала.

Связанные термины

Базовая ставка обычно относится к годовой ставке, предлагаемой по депозитам овернайт центральным банком или другим денежно-кредитным органом.

Годовая ставка в процентах (апрель) может относиться либо к номинальному АТРУ или эффективному АТРУ (EAPR). Разница между ними заключается в том, что EAPR учитывает комиссии и начисление сложных процентов, а номинальная годовая процентная ставка — нет.

Годовая ставка эквивалент (AER), которая также называется эффективная годовая ставка используется , чтобы помочь потребителям сравнить продукты с различными частотами компаундирования на общих основаниях, но не учитывает сборов.

Для расчета приведенной стоимости применяется ставка дисконтирования .

Для процентных ценных бумаг ставка купона — это отношение суммы годового купона (выплачиваемого за год купона) на единицу номинальной стоимости, тогда как текущая доходность — это отношение годового купона к его текущей рыночной цене. Доходность к погашению — это ожидаемая внутренняя норма доходности облигации при условии, что она будет удерживаться до погашения, то есть ставка дисконтирования, которая приравнивает все оставшиеся денежные потоки инвестору (все оставшиеся купоны и погашение номинальной стоимости при погашении) с текущая рыночная цена.

В зависимости от банковского бизнеса различают процентную ставку по депозиту и процентную ставку по кредиту.

Основываясь на соотношении спроса и предложения рыночной процентной ставки, существует фиксированная процентная ставка и плавающая процентная ставка.

Денежно-кредитная политика

Целевые процентные ставки являются жизненно важным инструментом денежно-кредитной политики и принимаются во внимание при работе с такими переменными, как инвестиции , инфляция и безработица . В центральных банках стран , как правило , имеют тенденцию к снижению процентных ставок , когда они хотят увеличить инвестиции и потребление в экономике страны. Однако низкая процентная ставка как макроэкономическая политика может быть рискованной и может привести к созданию экономического пузыря , в котором большие объемы инвестиций вливаются в рынок недвижимости и фондовый рынок. Таким образом, в развитых странах корректировки процентных ставок производятся, чтобы удерживать инфляцию в пределах целевого диапазона для здоровья экономической деятельности, или ограничивать процентную ставку одновременно с экономическим ростом для сохранения экономического импульса .

История

В Германии процентные ставки по депозитам снизились с 14% в 1969 году до почти 2% в 2003 году.

В последние два столетия процентные ставки по-разному устанавливались либо национальными правительствами, либо центральными банками. Например, ставка Федеральной резервной системы по федеральным фондам в Соединенных Штатах варьировалась от 0,25% до 19% с 1954 по 2008 год, в то время как базовая ставка Банка Англии варьировалась от 0,5% до 15% с 1989 по 2009 год, а в Германии наблюдались ставки. около 90% в 1920-х годах до примерно 2% в 2000-х. В ходе попытки справиться с нарастающей гиперинфляцией в 2007 году Центральный банк Зимбабве повысил процентные ставки по займам до 800%.

В процентные ставки по кредитам премьер в конце 1970 — х и начале 1980 — х годов были гораздо выше , чем было записано — выше , чем предыдущие пики США с 1800 года, чем британские пики с 1700 года, или чем голландские пики с 1600 года; «С момента возникновения современных рынков капитала никогда не было таких высоких долгосрочных ставок», как в тот период.

Возможно, до появления современных рынков капитала существовали счета, по которым сберегательные депозиты могли приносить от 25% до 50% годовых. (Уильям Эллис и Ричард Доус, «Уроки феномена промышленной жизни …», 1857 г., стр. III – IV)

Причины изменений

• Краткосрочная политическая выгода : снижение процентных ставок может дать экономике краткосрочный импульс. Большинство экономистов считает, что в нормальных условиях снижение процентных ставок даст лишь краткосрочный выигрыш в экономической активности, который вскоре будет компенсирован инфляцией. Быстрый рост может повлиять на выборы. Большинство экономистов выступают за то, чтобы независимые центральные банки ограничивали влияние политики на процентные ставки.
• Отложенное потребление : когда деньги ссужаются, кредитор откладывает их расходование на потребительские товары. Поскольку согласно теории временного предпочтения люди предпочитают товары сейчас, а не товары позже, на свободном рынке будет положительная процентная ставка.
• Инфляционные ожидания : в большинстве стран обычно наблюдается инфляция , что означает, что на определенную сумму денег в будущем можно купить меньше товаров, чем сейчас. Заемщик должен компенсировать это кредитору.
• Альтернативные инвестиции : у кредитора есть выбор между использованием своих денег в различных инвестициях. Если он выбирает одно, он отказывается от доходов от всех остальных. Разные инвестиции эффективно конкурируют за средства.
• Риски инвестирования : всегда существует риск того, что заемщик обанкротится , скроется от правосудия, умрет или иным образом не выплатит кредит. Это означает, что кредитор обычно взимает премию за риск, чтобы гарантировать, что по всем своим инвестициям он получит компенсацию за те, которые потерпели неудачу.
• Предпочтение ликвидности : люди предпочитают, чтобы их ресурсы были доступны в форме, которую можно немедленно обменять, а не в форме, реализация которой требует времени.
• Налоги : поскольку некоторые доходы от процентов могут облагаться налогами, кредитор может настаивать на более высокой ставке, чтобы компенсировать этот убыток.
• Банки : Банки могут изменять процентную ставку, чтобы замедлить или ускорить рост экономики. Это включает в себя либо повышение процентных ставок для замедления экономики, либо снижение процентных ставок для стимулирования экономического роста.
• Экономика : процентные ставки могут колебаться в зависимости от состояния экономики. Обычно оказывается, что если экономика сильна, то процентные ставки будут высокими, если экономика слабая, процентные ставки будут низкими.

Нерыночные теории

Некоторые экономисты, такие как Карл Маркс, утверждают, что процентные ставки на самом деле не устанавливаются исключительно рыночной конкуренцией. Скорее они утверждают, что процентные ставки в конечном итоге устанавливаются в соответствии с социальными обычаями и правовыми институтами. Карл Маркс пишет:

«Обычаи, юридические традиции и т. Д. Имеют такое же отношение к определению средней ставки процента, как и сама конкуренция, поскольку она существует не просто как средняя, ​​а скорее как фактическая величина. Во многих юридических спорах, где проценты должна быть рассчитана, средняя процентная ставка должна быть принята как законная ставка. Если мы дополнительно выясним, почему пределы средней процентной ставки не могут быть выведены из общих законов, мы обнаружим, что ответ заключается просто в природе представляет интерес.»

Реальные и номинальные

Номинальная процентная ставка является ставкой процента без поправки на инфляцию .

Например, предположим, что кто-то вкладывает 100 долларов в банк на 1 год и получает проценты в размере 10 долларов (до налогообложения), поэтому в конце года их баланс составляет 110 долларов (до налогов). В этом случае, независимо от уровня инфляции, номинальная процентная ставка составляет 10% годовых (до налогообложения).

Реальная процентная ставка измеряет рост реальной стоимости кредита плюс проценты, принимая инфляцию во внимание. Выплата основной суммы плюс проценты измеряется в реальном выражении по сравнению с покупательной способностью суммы на момент ее заимствования, ссуды, депонирования или инвестирования.

Если инфляция составляет 10%, то 110 долларов на счете в конце года имеют такую ​​же покупательную способность (то есть покупают на ту же сумму), что и 100 долларов год назад. Реальная процентная ставка равна нулю в этом случае.

Реальная процентная ставка определяется уравнением Фишера :

р знак равно 1 + я 1 + п — 1 {\ displaystyle r = {\ frac {1 + i} {1 + p}} — 1 \, \!}

где p — уровень инфляции. Для низких ставок и коротких периодов применяется линейное приближение :

р ≈ я — п {\ Displaystyle г \ приблизительно IP \, \!}

Уравнение Фишера применяется как ex ante, так и ex post . Ex анте , ставки проецируются ставки, в то время как постфактум , ставки являются историческими.

Рыночные ставки

Существует рынок инвестиций, включая денежный рынок , рынок облигаций , фондовый рынок и валютный рынок, а также розничные банковские операции .

Процентные ставки отражают:

Инфляционные ожидания

Согласно теории рациональных ожиданий , у заемщиков и кредиторов формируется ожидание инфляции в будущем. Приемлемая номинальная процентная ставка, по которой они желают и могут занимать или предоставлять ссуду, включает реальную процентную ставку, которую они требуют получить или готовы и могут платить, плюс ожидаемый уровень инфляции .

Риск

Учитывается уровень риска вложений. Обычно ожидается, что более рискованные инвестиции, такие как акции и бросовые облигации , принесут более высокую доходность, чем более безопасные, такие как государственные облигации .

Дополнительная доходность сверх безрисковой номинальной процентной ставки, ожидаемая от рискованного вложения, является премией за риск . Премия за риск, которую требует инвестор при вложении, зависит от его предпочтений к риску . Имеющиеся данные свидетельствуют о том, что большинство кредиторов не склонны к риску.

Премии зрелости риски применительно к долгосрочной инвестиции отражает более высокий предполагаемый риск дефолта.

Существует четыре вида риска:

• риск переоценки
• базовый риск
• риск кривой доходности
• необязательность

Предпочтение ликвидности

Большинство инвесторов предпочитают, чтобы их деньги были наличными, а не менее взаимозаменяемыми инвестициями. Наличные деньги можно потратить сразу же, если возникнет необходимость, но некоторые инвестиции требуют времени или усилий для перевода в форму, которую можно потратить. Предпочтение наличных средств известно как предпочтение ликвидности . К примеру, годовой заем очень ликвиден по сравнению с десятилетним займом. Однако 10-летние казначейские облигации США по- прежнему относительно ликвидны, поскольку их легко продать на рынке.

Модель рынка

Базовая модель ценообразования процентной ставки для актива:

я п знак равно я р + п е + р п + л п {\ displaystyle i_ {n} = i_ {r} + p_ {e} + r_ {p} + l_ {p} \, \!}

где

i _n — номинальная процентная ставка по данной инвестиции

i _r — безрисковая доходность капитала

i * _n — номинальная процентная ставка по краткосрочным безрисковым ликвидным облигациям (например, казначейским векселям США). {*} + r_ {p} + l_ {p} \, \!}

Распространение

Спрэд процентных ставок является ставка кредитования минус ставка по депозитам. Этот спред покрывает операционные расходы банков, предоставляющих ссуды и депозиты. Отрицательный спред , где ставка депозита выше , чем ставка кредитования.

В макроэкономике

Объем производства и безработица

Более высокие процентные ставки увеличивают стоимость заимствования, что может снизить физические инвестиции и объем производства и увеличить безработицу. Более высокие ставки способствуют увеличению сбережений и снижению инфляции.

Операции на открытом рынке в США

Эффективная ставка по федеральным фондам в США составляла более полувека.

Федеральная резервная система (часто именуемая «ФРС») осуществляет денежно-кредитную политику, в основном ориентируясь на ставку по федеральным фондам . Это ставка, по которой банки взимают друг с друга ссуды овернайт из федеральных фондов , которые представляют собой резервы банков в ФРС. Операции на открытом рынке — это один из инструментов денежно-кредитной политики, реализуемой Федеральной резервной системой для управления краткосрочными процентными ставками с использованием права покупать и продавать казначейские ценные бумаги .

Деньги и инфляция

Ссуды, облигации и акции обладают некоторыми характеристиками денег и включены в широкую денежную массу.

Устанавливая i * _n , государственное учреждение может влиять на рынки, чтобы изменить общую сумму выпущенных кредитов, облигаций и акций. Вообще говоря, более высокая реальная процентная ставка сокращает широкую денежную массу.

Согласно количественной теории денег , увеличение денежной массы приводит к инфляции.

Влияние на сбережения и пенсии

Финансовые экономисты, такие как исследователи Всемирного пенсионного совета (WPC) , утверждали, что устойчиво низкие процентные ставки в большинстве стран G20 окажут негативное влияние на финансовые позиции пенсионных фондов, поскольку «без доходов, превышающих инфляцию, пенсионные инвесторы сталкиваются с реальной стоимостью своих сбережения уменьшаются, а не увеличиваются в следующие несколько лет »

С 1982 по 2012 год в большинстве западных экономик наблюдался период низкой инфляции в сочетании с относительно высокой доходностью инвестиций по всем классам активов, включая государственные облигации. Это вызвало определенное чувство самоуспокоенности среди некоторых консультантов по пенсионным актуарным вопросам и регулирующих органов , что сделало разумным использование оптимистичных экономических предположений для расчета текущей стоимости будущих пенсионных обязательств.

Математическое примечание

Поскольку проценты и инфляция обычно выражаются в процентах, приведенные выше формулы являются (линейными) приближениями .

Например,

я п знак равно я р + п е {\ displaystyle i_ {n} = i_ {r} + p_ {e} \, \!}

только приблизительный. На самом деле отношения

( 1 + я п ) знак равно ( 1 + я р ) ( 1 + п е ) {\ displaystyle (1 + i_ {n}) = (1 + i_ {r}) (1 + p_ {e}) \, \!}

так

я р знак равно 1 + я п 1 + п е — 1 {\ displaystyle i_ {r} = {\ frac {1 + i_ {n}} {1 + p_ {e}}} — 1 \, \!}

Двумя приближениями, исключающими члены более высокого порядка , являются:

( 1 + Икс ) ( 1 + y ) знак равно 1 + Икс + y + Икс y ≈ 1 + Икс + y 1 1 + Икс знак равно 1 — Икс + Икс 2 — Икс 3 + ⋯ ≈ 1 — Икс {\ displaystyle {\ begin {align} (1 + x) (1 + y) & = 1 + x + y + xy && \ приблизительно 1 + x + y \\ {\ frac {1} {1 + x}} & = 1-x + x ^ {2} -x ^ {3} + \ cdots && \ приблизительно 1-x \ end {выровнено}}}

Формулы , приведенные в этой статье , являются точными , если логарифмические единицы используются для относительных изменений, или , что эквивалентно , если логарифмы из индексов используются вместо ставка, и удерживать даже при больших относительных изменениях.

Политика нулевой ставки

Так называемая «политика нулевой процентной ставки» (ZIRP) — это очень низкая — почти нулевая — целевая процентная ставка центрального банка. При этой нулевой нижней границе центральный банк сталкивается с трудностями при проведении обычной денежно-кредитной политики, поскольку обычно считается, что рыночные процентные ставки не могут быть реально понижены до отрицательной территории.

Отрицательные номинальные или реальные ставки

Номинальные процентные ставки обычно положительны, но не всегда. Напротив, реальные процентные ставки могут быть отрицательными, когда номинальные процентные ставки ниже инфляции. Когда это делается через государственную политику (например, через резервные требования), это считается финансовым подавлением и практиковалось в таких странах, как США и Великобритания, после Второй мировой войны (с 1945 года) до конца 1970-х или начала 1980-х годов. (во время и после экономического роста после Второй мировой войны ). В конце 1970-х ценные бумаги казначейства США с отрицательной реальной процентной ставкой считались справки о конфискации .

О резервах центрального банка

Так называемая «политика отрицательных процентных ставок» (NIRP) — это отрицательная (ниже нуля) целевая процентная ставка центрального банка.

Теория

Учитывая альтернативу хранению наличных денег и, таким образом, зарабатыванию 0% вместо того, чтобы давать их взаймы, стремящиеся к прибыли кредиторы не будут предоставлять ссуды ниже 0%, поскольку это гарантирует убытки, а банк, предлагающий отрицательную ставку по депозитам, найдет мало берущих, поскольку вкладчики вместо этого будут держать наличные.

Отрицательные процентные ставки предлагались в прошлом, особенно в конце 19 века Сильвио Гезеллем . Отрицательную процентную ставку можно охарактеризовать (как по Гезеллу) как «налог на хранение денег»; он предложил это как компонент Freigeld (свободные деньги) своей системы Freiwirtschaft (свободная экономика). Чтобы люди не держали наличные (и, таким образом, не получали 0%), Гезелл предложил выпускать деньги на ограниченный срок, после чего их необходимо обменять на новые купюры; попытки удержать деньги таким образом приводят к их истечению и обесцениванию. В том же духе Джон Мейнард Кейнс одобрительно процитировал идею несения налога на деньги (1936, Общая теория занятости, процентов и денег ), но отклонил ее из-за административных трудностей. Совсем недавно в 1999 году служащий Федеральной резервной системы (Марвин Гудфренд) предложил ввести налог на переносимость валюты с помощью магнитных полосок на векселях, вычитая налог на переносную валюту при депозите, причем налог зависит от того, как долго хранится вексель. .

Было предложено, что отрицательная процентная ставка может в принципе взиматься с существующей бумажной валюты через лотерею серийных номеров , например, случайный выбор числа от 0 до 9 и объявление банкнот, серийный номер которых оканчивается этой цифрой, бесполезными, что дает среднее значение. 10% потеря бумажной наличности для накопителей; выпавшее двузначное число может совпадать с двумя последними цифрами на банкноте с потерей 1%. Это было предложено анонимным учеником Грега Мэнкью , хотя больше как мысленный эксперимент, чем подлинное предложение.

Практика

И Европейский центральный банк с 2014 года, и Банк Японии с начала 2016 года проводили эту политику в дополнение к своей прежней и продолжающейся политике количественного смягчения . С самого начала было заявлено, что политика последнего заключается в попытке «изменить« дефляционный образ мышления »Японии». В 2016 году в Швеции, Дании и Швейцарии, не являющихся непосредственными участниками зоны евро, также были внедрены NIRP.

Такие страны, как Швеция и Дания установили отрицательный процент по резервам, то есть они взимали проценты по резервам.

В июле 2009 года центральный банк Швеции, Riksbank , установил свою политическую ставку репо, процентную ставку по своей однонедельной депозитной линии, на уровне 0,25%, одновременно установив ставку по депозитам овернайт на уровне –0,25%. Существование отрицательной ставки по депозитам овернайт было техническим следствием того факта, что ставки по депозитам овернайт обычно устанавливаются на 0,5% ниже или на 0,75% ниже учетной ставки. Riksbank изучил влияние этих изменений и заявил в комментариях, что они не привели к сбоям на шведских финансовых рынках.

О доходности государственных облигаций

Во время европейского долгового кризиса государственные облигации некоторых стран (Швейцарии, Дании, Германии, Финляндии, Нидерландов и Австрии) продавались с отрицательной доходностью. Предлагаемые объяснения включают стремление к безопасности и защите от распада еврозоны (в этом случае некоторые страны еврозоны могут деноминировать свой долг в более сильную валюту).

О доходности корпоративных облигаций

В практических целях инвесторы и ученые обычно рассматривают доходность государственных или квазигосударственных облигаций, гарантированную небольшим количеством наиболее кредитоспособных правительств (Великобритании, США, Швейцарии, ЕС, Японии), чтобы фактически иметь незначительный риск дефолта. Как предсказывает финансовая теория, инвесторы и ученые обычно не рассматривают негосударственные гарантированные корпоративные облигации одинаково. Большинство кредитных аналитиков оценивают их как спред по сравнению с аналогичными государственными облигациями с аналогичной дюрацией, географическим охватом и валютным воздействием. В течение 2018 года было лишь несколько корпоративных облигаций, которые торговались с отрицательной номинальной процентной ставкой. Наиболее ярким примером этого является Nestle, некоторые из облигаций с рейтингом AAA в 2015 году торговались с отрицательной номинальной процентной ставкой. Однако некоторые ученые и инвесторы полагают, что на это могло повлиять волатильность на валютном рынке в этот период.

Смотрите также

Ноты

Рекомендации

Причудливый мир отрицательных процентных ставок

Эта статья была впервые опубликована в китайском выпуске журнала Accounting and Business за июль / август 2020 года.

«Я с радостью заплачу вам сегодня во вторник за гамбургер», — сказал Джей Веллингтон Вимпи, персонаж комикса времен Великой депрессии «Попай», который ест гамбургеры. Большинство людей чувствуют то же самое — они предпочли бы иметь деньги, гамбургеры и многое другое раньше, чем позже. Временное предпочтение денег хорошо известно в экономической теории.Чтобы убедить кого-то одолжить вам деньги, вы обычно должны платить ему проценты.

В последние годы, несмотря на то, что может сказать экономическая теория и здравый смысл, отрицательные процентные ставки возникли во многих странах — не только в банковских ставках, непосредственно находящихся под контролем центральных банков, но и в отношении крупных депозитов в некоторых коммерческих банках, на рынках корпоративных облигаций и далеко за пределами кривой государственного долга. Мы даже начали слышать аргументы уважаемых экономистов и политиков в пользу сознательного проведения этой политики.

Но имеют ли смысл отрицательные процентные ставки? Будет ли какой-нибудь разумный человек или компания платить за то, чтобы одолжить кому-то свои деньги? Краткий ответ на оба эти вопроса — нет. И все же мы здесь. Пристегнитесь, когда мы совершим короткое путешествие по кроличьей норе одного из самых загадочных явлений современного денежного ландшафта.

Когда я пишу это, среди крупных экономик Германия, Япония, Франция, Нидерланды и Швейцария в настоящее время имеют отрицательные процентные ставки по государственному долгу на срок до 10 лет.В Великобритании отрицательные ставки до двух лет. Хотя в США есть положительные ставки, недавно президент Трамп выразил поддержку отрицательным ставкам. Поскольку доллар США является мировой резервной валютой, такой шаг имел бы непредсказуемые и потенциально проблемные последствия — сценарий, который лучше оставить для отдельной статьи.

Отрицательные ставки как сознательная политика уходят корнями в идею о том, что если вы отговариваете людей и предприятия от сбережений, взимая с них проценты на их сбережения, они будут тратить больше и, таким образом, стимулировать экономику.Есть некоторые свидетельства того, что это так, по крайней мере, в краткосрочной перспективе. Однако другие исследования показывают, что некоторые люди ведут себя прямо противоположным образом: когда они понимают, что их сбережения не принесут достаточного дохода для комфортного выхода на пенсию, они компенсируют это, сберегая больше. Еще одна причина популярности отрицательных ставок среди политиков заключается в том, что они снижают финансовую нагрузку на должников, особенно на крупнейших и наиболее важных должников — правительства всего мира. Это немалое преимущество в мире стремительного роста государственных расходов и дефицита.

Назовите вашу цену

Независимо от цели, как возникли отрицательные процентные ставки? Это явление тесно связано с практикой количественного смягчения (QE), когда центральные банки скупают все большие объемы государственного долга. QE возникло из желания смягчить денежно-кредитную политику в то время, когда процентные ставки были равны нулю или близки к нему.

Но когда центральные банки стали владеть все большей долей рынка облигаций, возникла новая идея — почему бы не снизить процентные ставки ниже нуля? Поскольку центральные банки фактически контролируются правительствами, одно и то же лицо представляет на рынке как покупающую, так и продающую сторону. Таким образом, эта организация может в значительной степени назвать цену, по которой торгуется этот рынок — удобное положение дел, если вы являетесь директивным органом, который хочет снизить стоимость государственных займов.

Центральные банки действуют в соответствии со своими собственными политическими целями, но зачем кому-то еще покупать облигации, требующие от них дальнейших платежей, пока они принадлежат им? Конечно, имеет смысл держать наличные без процентов. Так зачем это делать?

Ну, для начала, пока мы с вами сможем снять наши деньги из банка, который хочет взимать проценты, и засунуть их под матрац, это не так просто для большой корпорации с миллиардами долларов.Для этого понадобится ужасно большой матрас, и тогда возникает проблема защиты денег от кражи. Так что некоторые люди могут быть готовы заплатить немного за безопасное и удобное место для хранения денег — но совсем немного.

Суть отрицательных процентных ставок заключается в том, что они возможны только в ограниченной степени — ставки не могут быть очень отрицательными, и они могут иметь место только на нескольких рынках, где доминируют официальные игроки, такие как центральные банки, и только до тех пор, пока хороших альтернатив нет.

Не ждите, например, что банки будут платить вам проценты по ипотеке. Возможная политика по ограничению альтернатив, например отказ от наличных денег, вероятно, не сработает; люди очень изобретательны при создании эквивалентов денежных средств. В качестве примеров можно привести подарочные карты Amazon и расходы на предоплату, например налоги. Я не сомневаюсь, что за большие суммы банкиры из Нью-Йорка и Лондона могут создавать структурированные продукты, отвечающие всем требованиям.

Какие бы политические преимущества ни казались отрицательными процентными ставками, есть и обратные стороны.Пенсионеры, страховые компании и банки — вот некоторые из игроков, которым трудно справиться или даже выжить в условиях низких или отрицательных ставок. Также существует вероятность рыночных перекосов, ведущих к плохим экономическим результатам, например чрезмерного инвестирования в нерентабельные проекты.

Я предполагаю, что отрицательные процентные ставки со временем будут рассматриваться как любопытный политический эксперимент, который доставлял больше хлопот, чем он того стоил, и постепенно исчезнет. Но кто знает? Кроличья нора может преподнести еще несколько сюрпризов.

Джон Каттар — профессиональный инвестор.

Определение отрицательной процентной ставки

Что такое отрицательная процентная ставка?

Отрицательные процентные ставки возникают, когда заемщикам начисляются проценты, а не выплачиваются проценты кредиторам. Хотя это очень необычный сценарий, он наиболее вероятен во время глубокой экономической рецессии, когда денежно-кредитные меры и рыночные силы уже довели процентные ставки до их номинального нулевого уровня.

Обычно центральный банк взимает с коммерческих банков плату за их резервы в качестве формы нетрадиционной экспансионистской денежно-кредитной политики, а не зачисляет им проценты.Этот необычный инструмент денежно-кредитной политики используется для сильного поощрения кредитования, расходов и инвестиций, а не для накопления денежных средств, которые потеряют ценность из-за отрицательных ставок по депозитам. Обратите внимание, что с индивидуальных вкладчиков не будет взиматься отрицательная процентная ставка по их банковским счетам.

Ключевые выводы

• Отрицательные процентные ставки возникают, когда заемщикам начисляются проценты, а не выплачиваются проценты кредиторам.
• При отрицательных процентных ставках центральные банки взимают с коммерческих банков резервы, чтобы побудить их тратить, а не копить денежные средства.
• При отрицательных процентных ставках с коммерческих банков взимаются проценты за хранение наличных в центральном банке страны, а не за получение процентов. Теоретически эта динамика должна доходить до потребителей и предприятий, но коммерческие банки неохотно назначают отрицательные ставки своим клиентам.

Что такое отрицательная процентная ставка

Хотя реальные процентные ставки могут быть фактически отрицательными, если инфляция превышает номинальную процентную ставку, номинальная процентная ставка теоретически ограничена нулем. Отрицательные процентные ставки часто являются результатом отчаянных и критических усилий по ускорению экономического роста с помощью финансовых средств.

Нулевая граница относится к самому низкому уровню, до которого могут упасть процентные ставки; некоторые формы логики диктуют, что ноль будет самым низким уровнем. Однако есть случаи, когда отрицательные ставки применялись в обычное время. Швейцария — один из таких примеров; по состоянию на середину 2020 года ее целевая процентная ставка составляла -0,75%. Япония приняла аналогичную политику с целевой ставкой на середину 2020 года -0.1%.

Отрицательные процентные ставки могут возникать в дефляционные периоды. В это время люди и компании держат слишком много денег — вместо того, чтобы тратить деньги — в ожидании, что доллар будет стоить больше завтра, чем сегодня (т. Е. В противоположность инфляции). Это может привести к резкому снижению спроса и снижению цен.

Часто для разрешения такого рода ситуаций используется мягкая денежно-кредитная политика. Однако при наличии явных признаков дефляции в уравнении простого снижения процентной ставки центрального банка до нуля может быть недостаточно для стимулирования роста как кредита, так и кредитования.

В условиях отрицательной процентной ставки может пострадать вся экономическая зона, потому что номинальная процентная ставка опускается ниже нуля. Банки и финансовые фирмы должны платить за хранение своих средств в центральном банке, а не получать процентный доход.

Последствия отрицательных ставок

Условия отрицательной процентной ставки возникают, когда номинальная процентная ставка падает ниже нуля процентов для определенной экономической зоны. Фактически это означает, что банки и другие финансовые компании должны платить за хранение своих избыточных резервов в центральном банке, а не за получение положительного процентного дохода.

Политика отрицательных процентных ставок (NIRP) — необычный инструмент денежно-кредитной политики. Номинальные целевые процентные ставки устанавливаются с отрицательным значением, которое ниже теоретической нижней границы в ноль процентов.

В периоды дефляции люди и предприятия склонны копить деньги вместо того, чтобы тратить деньги и инвестировать. Результатом является коллапс совокупного спроса, который приводит к еще большему падению цен, замедлению или остановке реального производства и выпуска и увеличению безработицы.

Для борьбы с такой экономической стагнацией обычно используется свободная или стимулирующая денежно-кредитная политика. Однако, если дефляционные силы достаточно сильны, простого снижения процентной ставки центрального банка до нуля может быть недостаточно для стимулирования заимствования и кредитования.

Пример отрицательной процентной ставки

В последние годы центральные банки Европы, Скандинавии и Японии внедрили политику отрицательных процентных ставок (NIRP) в отношении избыточных банковских резервов в финансовой системе.Этот неортодоксальный инструмент денежно-кредитной политики призван стимулировать экономический рост за счет расходов и инвестиций; вкладчики будут заинтересованы в том, чтобы тратить наличные деньги, а не хранить их в банке, и нести гарантированные убытки.

До сих пор неясно, оказалась ли эта политика эффективной для достижения этой цели в этих странах и в том виде, в каком она была задумана. Также неясно, распространились ли отрицательные ставки за пределы избыточных денежных резервов в банковской системе на другие части экономики.

Отрицательные процентные ставки: логический абсурд

Слово «абсурд» или его производные нередко сопровождают обсуждения отрицательных номинальных процентных ставок. Значительная часть лиц, формирующих финансовое мнение, описывает это явление как фундаментальное нарушение основных принципов финансов. Не то чтобы финансовая подготовка требовала такого вывода.Объяснение концепции непрофессионалу вызывает приподнятую бровь и морщинистый лоб: это просто кажется неправильным.

Тем не менее, этот автор не считает правильным утверждать, что отрицательные ставки абсурдны. Сами по себе «перевернутые» ставки — почти исключительно ограниченные пространством суверенных облигаций — имеют смысл. Они показывают высокую стоимость сохранения платежеспособности — расходы, которые несут финансовые учреждения, покупающие эти ценные бумаги.

Современная денежная система работает в кредит.Но после финансовых перипетий 2007–2008 годов предоставление кредита на беззалоговой основе стало немыслимым. Таким образом, денежно-кредитный порядок после 2008 года финансирует глобальный механизм международной торговли и инвестиций почти исключительно на основе обеспечения. Только обеспеченное финансирование.

Беззалоговый ущерб

Но вот проблема: не хватает залога. Таким образом, финансовые учреждения будут платить за это «что угодно», включая «гарантированные» убытки по суверенному долгу, при условии, что государственное обязательство удерживается до погашения, а это не так.Эти облигации с отрицательной доходностью являются не инвестициями, а инструментом управления балансом.

Представьте себе отвертку с крестообразным шлицем в вашем ящике для инструментов. Вы не храните его из-за его внутренней ценности — стали, никеля и хрома. Точно так же финансовые учреждения не владеют облигациями с отрицательной доходностью для будущих денежных потоков. Связки, как и отвертка, рассчитаны на то, что они могут делать. Облигация служит залогом для краткосрочной ссуды, необходимой для поддержки банка, потому что по самой природе бизнеса существует несоответствие по срокам между обязательствами (например,g., краткосрочное снятие наличных) и активы (например, долгосрочная ипотека).

«Это только что настало время года, пример Это чудесная жизнь должен подойти вашему аналитику. Джордж и Мэри Бейли пожертвовали своими сбережениями на медовый месяц на необеспеченной основе, чтобы сохранить платежеспособность Bailey Bros. Building & Loan Association до тех пор, пока не закончится паника из-за банкротства. Но за пределами своего города Бедфорд-Фолс и после 2008 года банкам необходимо предоставить залог, чтобы получить доступ к сбережениям на медовый месяц — или любому другому краткосрочному финансированию. Они делают это для выполнения обязательств и нормативных требований, не будучи принужденными продавать свои долгосрочные инвестиции.

Таким образом, hamartia обнажена. Глобальный валютный порядок, организованный на протяжении пяти десятилетий вокруг доступа к необеспеченному межбанковскому краткосрочному финансированию, теперь обязан обеспечивать свое финансирование. В то же время ожидания политиков, монетарных технократов и общественности не изменились. Предполагается, что весь скрипучий локомотив будет двигаться, как всегда.

Вопрос о том, было ли достаточно залога для мировой экономики, чтобы функционировать на тех высоких уровнях, которых она достигала на обеспеченной основе до 2008 года, остается открытым. Но в начале 2020 года становится ясно, что разрыв только увеличился.

Вот уже десяток лет одна форма обеспечения за другой демонетизируется (ценные бумаги с ипотечным покрытием в 2007–2008 гг.), Почти аннулируется (суверенные облигации стран Средиземноморского побережья Европы в 2011–2012 гг. ) Или сильно дисконтируется (облигации развивающихся рынков и валюты в 2014–2016 гг.).Как сообщает Financial Time s:

«Согласно исследованию Oxford Economics, глобальная нехватка этих безопасных активов будет усугубляться. По подсчетам консалтинговой компании, предложение этих активов будет расти на 1,7 трлн долларов в год в течение следующих пяти лет, при этом выпуск облигаций на 1,2 трлн долларов для финансирования дефицита бюджета США является самым большим фактором. Но, по оценкам, спрос на эти активы будет расти более быстрыми темпами, создавая ежегодный дефицит в 400 миллиардов долларов. . . «Крупнейшие покупатели относительно нечувствительны к ценам и будут продолжать соглашаться на низкую доходность в обмен на безопасность», — сказал Майкл Туккер, глобальный макростратегист Oxford Economics.”

И, конечно же, все это было финансированием, а не «настоящим». Истинный залог создается благодаря экономическому прогрессу, верховенству закона, человеческому прогрессу и национальному развитию в настоящем и ожиданиям от него в будущем. Эти красивые концепции трудно найти во время экономической депрессии.

Какая депрессия?

Тот, который мы сейчас переживаем. Мервин Кинг, бывший управляющий Банка Англии, сказал об этом в своей лекции Пера Якобссона в 2019 году на ежегодном собрании Международного валютного фонда (МВФ).Хотя он избегал слова «D». Вот как он написал это в колонке для Bloomberg:

«Международный валютный фонд только что снизил оценку мирового роста как в этом году, так и в следующем. Кажется, что каждый выпуск данных приносит мрачные новости. Если до кризиса проблемой были слишком большие заимствования и слишком большие расходы, то сегодня проблема заключается в слишком больших заимствованиях и слишком малых расходах. Мировая экономика застряла в ловушке низких темпов роста ».

Поэтому неудивительно, что те, у кого есть доступ к наиболее жидким, текучим и важным ресурсам, копят их, как самую популярную детскую игрушку прошедших праздников.За исключением того, что в этот вечный сезон «всегда зима, никогда не Рождество», — цитирую К. С. Льюиса.

Это самоусиливающийся цикл: отсутствие доверия, недостаток нового залога, накопление существующего залога, ослабление экономического потенциала, дальнейшее снижение доверия, дальнейшее ослабление экономического потенциала и т. Д. Отрицательные процентные ставки являются «логическим» следствием большего, абсурдная картина: непризнанная тихая депрессия.

Читатели, страдающие Вельчмерц, могут последовать примеру этого автора и утопить свое горе в остатках сезонного глинтвейна.Возможно, в этом более созерцательном состоянии вы заметите, что переставляя буквы «депрессия», вы обнаружите решение проблемы: «Я нажимал».

Если вам понравился этот пост, не забудьте подписаться на Enterprise Investor .

---

Все сообщения являются мнением автора. Как таковые, они не должны толковаться как инвестиционный совет, и высказанные мнения не обязательно отражают точку зрения CFA Institute или работодателя автора.

Изображение предоставлено: © Getty Images / Buena Vista Images

Эмиль Калиновски, CFA

Эмиль Калиновски, CFA, работает в металлургической и горнодобывающей промышленности и пишет о том, как социально-экономические и геополитические тенденции влияют на предложение, спрос и цены на цветные и драгоценные металлы. В настоящее время он сосредоточен на сбое в работе денежной системы в 2007 году и ее продолжающемся беспорядке.В настоящее время он живет на Каймановых островах, а также является ведущим ток-шоу на радио (@MoneySenseRadio) и автором газет (@cayCompass), но рейтинги и письма редактору говорят о том, что ему, вероятно, придется сохранить свою обычную работу. Когда он не посещает выступления Flight of the Conchords, вы можете найти его в Twitter @EmilKalinowski.

Отрицательные процентные ставки: необычный и сложный феномен для объяснения

Что касается процентных ставок, то мы живем в очень интересное и действительно историческое время. В некоторых европейских странах номинальные процентные ставки отрицательны (в то время как в США они близки к нулю). Некоторое время назад это считалось невозможным. Пока это не произошло на самом деле, было трудно представить, что процентные ставки упадут ниже так называемой нулевой нижней границы (ZLB). Такое событие было неизвестно. Действительно, даже во время Великой депрессии, между двумя мировыми войнами, процентные ставки не стали отрицательными.

Кредитор платит заемщику

При отрицательных процентных ставках, как бы это ни звучало неправдоподобно, сумма, выплачиваемая по ссуде, меньше первоначально взятой.Таким образом кредитор платит заемщику! Сегодня коммерческие банки не только должны платить проценты центральным банкам нескольких стран за хранение своих депозитов, но даже процентные ставки по некоторым государственным и корпоративным облигациям отрицательны. Центральными банками, которые в настоящее время выплачивают отрицательные процентные ставки, являются Швейцарский национальный банк (-0,75%), Датский национальный банк (-0,75%), Европейский центральный банк (-0,2%) и Шведский риксбанк (-0,1%). По данным JP Morgan, доходность каждой четвертой гособлигации еврозоны оказалась отрицательной (эквивалент 3 долл.6 трлн). На корпоративном уровне Citigroup разместила 53 облигации, выпущенные европейскими компаниями, с отрицательной процентной ставкой, и Nestle является одной из них. Некоторые датские ипотечные кредиты также имеют отрицательные процентные ставки, хотя заемщикам по-прежнему приходится платить различные административные сборы, которые компенсируют отрицательные процентные ставки.

Инвесторы и отрицательная процентная ставка

Конечно, даже по облигациям с отрицательной процентной ставкой выплачиваются положительные купонные выплаты; реальных денежных выплат с держателей облигаций не взимается.Так как же инвесторы получают отрицательные процентные ставки? Ответ заключается в том, что когда текущая стоимость купонных выплат и номинальная стоимость, выплачиваемая в конце срока, рассчитывается с использованием отрицательной ставки дисконтирования, цена, уплачиваемая за облигацию, очень высока. Ставка дисконтирования, приравнивающая цену облигации к приведенной стоимости будущих денежных потоков, включая купонные выплаты и номинальную стоимость, представляет собой чистую процентную ставку по облигации; в этом случае она должна быть отрицательной с учетом высокой цены облигации.

Сразу возникает вопрос: зачем инвестору покупать такие облигации? Очевидно, что инвестор не намеревается удерживать их до погашения, а вместо этого надеется продать их до погашения по цене выше, чем цена покупки.Другими словами, она не ожидает, что экономические условия в Европе в ближайшее время улучшатся, и поэтому она думает, что процентные ставки останутся низкими — и, следовательно, высокими ценами на облигации — еще долгое время. Эта точка зрения небезосновательна. Это согласуется с тем фактом, что на момент написания этой статьи в феврале 2015 года ЕЦБ еще не начал покупать облигации в рамках своей программы количественного смягчения, которая предположительно удержит цены на облигации от падения и, возможно, даже подтолкнет их вверх. После запуска в марте 2015 года ЕЦБ будет покупать государственные облигации и облигации частного сектора на сумму 60 миллиардов евро в месяц, по крайней мере, до сентября 2016 года. В рамках такой программы европейские процентные ставки, вероятно, будут оставаться низкими в течение значительного периода времени и могут упадут еще ниже нуля, на что и делают ставки инвесторы.

Вредное действие

Однако отрицательные процентные ставки небезопасны, поскольку они мотивируют финансовые учреждения, такие как пенсионные фонды и страховые компании, инвестировать в более рискованные активы в поисках более высокой доходности.Ясно, что это учреждения, которые должны инвестировать в безопасные ценные бумаги, получая низкие, но положительные нормы прибыли, чтобы обеспечить наличие достаточно ликвидных средств для выплаты пенсионных пособий пенсионерам и выплаты страховых требований застрахованным лицам, когда придет время. Низкие процентные ставки настолько распространены, что даже по суверенным и корпоративным облигациям африканских стран, по которым обычно выплачиваются высокие процентные ставки, чтобы компенсировать их рискованность, теперь выплачивается исторически низкая доходность, потому что инвесторы, стремящиеся к немного более высокой доходности, переместили свои деньги из более безопасных стран в эти развивающиеся страны. рынки и в процессе этого привели к снижению доходности африканских стран.Очевидно, что в мире избыточных сбережений (и отрицательных процентных ставок) деньги должны куда-то уходить, в том числе в менее надежные инвестиции, чем облигации стабильных индустриальных стран. Помимо высоких цен и низкой доходности облигаций развивающихся рынков, стремление к более высокой доходности отражается в ценах европейских акций, которые в настоящее время находятся на семилетнем максимуме, в то время как японский фондовый рынок находится на восьмилетнем максимуме. Это замечательное явление в свете дефляционных сил, влияющих на эти страны.

Времена тревоги

Когда я пытаюсь понять фундаментальные силы, движущие мировую экономику, мне вспоминается книга Пикетти « Капитал в 21, ^-й, -й век, » (см. Один из моих предыдущих блогов). Какое отношение отрицательные процентные ставки имеют к неравенству? Когда кто-то пытается примирить тот факт, что нет инфляции заработной платы с возникновением очень высоких корпоративных прибылей, можно подумать, что норма прибыли на капитал должна быть высокой. Если да, то процентные ставки также должны быть высокими, что, очевидно, не так. Одно из возможных объяснений состоит в том, что эти высокие прибыли представляют собой чисто экономическую ренту (доходность выше той, которая была бы получена, если бы рынки были совершенно конкурентными). Это не только исторические, но и тревожные времена!

Пьер Канак, Ph.D.
Доцент кафедры экономики

Другие сообщения автора

Об авторе — dowdenr

Просмотреть все статьи dowdenr

навязывать или не навязывать — дилемма отрицательных процентных ставок и рост банкократии — блог FinReg

Пока другие страны получают преимущества отрицательных ставок, США также должны принять ПОДАРОК.«Большие числа!

— Дональд Трамп

10 июня 2020 года Федеральная резервная система США («ФРС») проголосовала за сохранение процентных ставок около нуля после пандемии COVID-19 и намекнула, что ставки останутся неизменными до тех пор, пока экономика США не оправится от пандемии.

Решение ФРС по процентным ставкам было принято на фоне продолжающегося обсуждения того, следует ли ФРС прибегать к отрицательным процентным ставкам, чтобы ограничить экономический ущерб, нанесенный пандемией.Ранее, в мае 2020 года, фьючерсный рынок Fed Funds предсказал отрицательные процентные ставки в США к апрелю 2021 года. А в середине июня 2020 года Bloomberg посоветовал своим пользователям подготовиться к отрицательным процентным ставкам.

Если США перейдут на отрицательные процентные ставки, они пополнят ряды Европейского центрального банка (ЕЦБ), Дании, Японии, Швеции и Швейцарии. Но опыт этих сторонников отрицательной процентной ставки далек от радости. ЕЦБ впервые установил отрицательную процентную ставку в 2014 году, чтобы помочь восстановиться после экономического коллапса, который начался с мирового финансового кризиса в 2008 году.С тех пор европейские банки потеряли около 50% своей стоимости, и недавний обзор ЕЦБ пришел к выводу, что при отрицательных процентных ставках банковское кредитование ежегодно увеличивается менее чем на 1%. Forbes сообщает, что отрицательные процентные ставки разрушают финансы Европы и увеличивают спрос на криптовалюту. А бывший министр финансов Ларри Саммерс обнаружил, что отрицательные процентные ставки в Швеции снизили объем производства на .

Учитывая, что отрицательные процентные ставки производят такой умеренный эффект, почему рынок ожидает отрицательных процентных ставок к весне следующего года? И что еще более важно, что усиливающиеся призывы к отрицательным процентным ставкам говорят о состоянии нашей демократии в США.С.?

Экономическая теория отрицательных процентных ставок и ее преимущества

Исторически снижение процентных ставок было основным инструментом центральных банков в борьбе с рецессиями. Например, с сентября 2007 года по декабрь 2008 года ФРС пыталась предотвратить Великую рецессию, снизив процентные ставки с 5,25% до нуля. Согласно традиционной экономической теории, более низкие процентные ставки способствуют увеличению заимствований и расходов, что, в свою очередь, ведет к снижению безработицы и повышению инфляции.

Но после финансового кризиса 2008 года историческая связь между инфляцией и безработицей разрушилась. Непосредственно перед пандемией COVID-19 уровень безработицы составлял 3,5%, но инфляция по-прежнему опускалась ниже цели ФРС в 2%. Когда в декабре 2018 года ФРС повысила процентные ставки до 2,5%, рынки упали, что вынудило центральный банк изменить курс менее чем через восемь месяцев. Соответственно, ФРС продолжала удерживать процентные ставки на низком уровне; Накануне отключения COVID-19 процентные ставки все еще были ниже 2%.

В ответ на пандемию ФРС вбросила в экономику триллионы долларов, чтобы не допустить ее сползания в серьезную рецессию. Критики утверждают, что это цунами легких денег, таких как количественное смягчение и операции репо, стимулирует кредитование, но не расходы, а также усугубляет проблему неравенства в США. Следовательно, существует альтернативная точка зрения, согласно которой США следует рассмотреть возможность введения отрицательных процентных ставок. Экономисты Федеральной резервной системы уже призывают к включению отрицательных процентных ставок в план восстановления COVID-19.

Существует несколько потенциальных преимуществ использования отрицательных процентных ставок. Во-первых, отрицательная процентная ставка означает, что процентная ставка упадет ниже 0%, тем самым наказывая вкладчиков. Это должно побудить банки предоставлять ссуды — в отличие от хранения резервов в ФРС — а потребителей занимать и тратить, что будет стимулировать экономический рост.

Во-вторых, с точки зрения США, отрицательные процентные ставки могут ослабить доллар и укрепить американских экспортеров. В течение прошлого года голоса двух партий выступали за активное управление долларом для увеличения экспорта.Фактически, политика ослабления доллара редко пользуется взаимной поддержкой как президента Трампа, так и сенатора Элизабет Уоррен. Кроме того, ослабление доллара за счет отрицательных процентных ставок, вероятно, позволит избежать международно-правовых проблем, связанных с валютными манипуляциями.

Наконец, отрицательные процентные ставки помогут развивающимся странам. Эти страны сталкиваются с серьезными долговыми проблемами, которые усугубила пандемия COVID-19, при этом Fitch Ratings прогнозирует, что 2020 год станет рекордным годом для суверенных дефолтов.Приняв отрицательные процентные ставки, США могут помочь миру избежать этой волны суверенных дефолтов. Отрицательные процентные ставки в США сделают долговые обязательства развивающихся стран более привлекательными для инвесторов и уменьшат их долговое бремя за счет ослабления доллара.

Недостатки отрицательной процентной ставки

Тем не менее отрицательные процентные ставки — это странно, и эта странность может снизить их эффективность. Центральный банк Швеции отказался от отрицательных процентных ставок отчасти потому, что общественность не могла понять такую ​​чуждую политику.

Странность отрицательных процентных ставок становится особенно очевидной, когда коммерческие банки устанавливают эти ставки для частных вкладчиков. Хотя банки не хотят устанавливать отрицательные процентные ставки для розничных вкладчиков, политика долгосрочных отрицательных процентных ставок может оставить банкам иного выбора, кроме как передать эти отрицательные процентные ставки своим клиентам. Крупные швейцарские, датские и немецкие банки уже сделали это, и большинство немецких банков теперь устанавливают отрицательные процентные ставки для своих корпоративных клиентов.

Однако у этого есть недостаток: если банки устанавливают отрицательные процентные ставки для вкладчиков, то вкладчики могут снимать свои деньги и копить наличные. Данные из Швеции показывают, что отрицательные процентные ставки привели к сокращению банковских депозитов. Риск накопления наличных денег особенно высок в США, где наличные деньги остаются наиболее часто используемым способом оплаты. Даже экономисты, поддерживающие отрицательные процентные ставки, признают, что накопление наличных денег является основным препятствием для успешного проведения политики отрицательных процентных ставок.

А предотвратить накопление наличных — нелегкая задача. Одним из основных инструментов правительства по предотвращению накопления наличных денег является отказ от банкнот крупного достоинства, но недавний опыт Индии показывает, что изъятие крупных банкнот может вызвать серьезные экономические потрясения. Некоторые сторонники отрицательных процентных ставок даже предлагали вообще отменить бумажную валюту! Менее радикальный способ предотвратить накопление наличных денег — это создать обменный курс между бумажными деньгами и электронными депозитами, который способствует электронным депозитам.

Помимо банков и вкладчиков, отрицательные процентные ставки также угрожают фондам денежного рынка. Поскольку процентные ставки в настоящее время близки к нулю, фонды денежного рынка США должны отказаться от комиссий, чтобы не давать своим клиентам отрицательную прибыль. Сотни фондов денежного рынка в настоящее время приносят ноль или жалкие 0,01%, и политика отрицательных процентных ставок может нанести смертельный удар этим фондам.

Пенсионные фонды могут стать еще одной жертвой отрицательных процентных ставок. Чрезвычайно низкая или отрицательная доходность может вынудить пенсионные фонды сократить выплаты.А сокращение пособий может заставить рабочих больше откладывать на пенсию, что снизит совокупный спрос и тем самым ослабит экономический рост.

Рост банкократии

В конечном счете, минусы отрицательных процентных ставок, вероятно, перевешивают плюсы. Но отрицательные процентные ставки сами по себе отражают более глубокую проблему: демократические правительства все больше полагаются на технократические институты для решения серьезных социальных и экономических проблем. Политологи, профессора права и судьи бьют тревогу по поводу надвигающейся юристократии: демократические страны уступают все больше и больше власти судам.Аналогичное явление происходит с центральными банками. Демократии быстро уступают власть центральным банкам, практически без публичных дискуссий, создавая «банкократию».

Профессор Эдвард Голдберг из Нью-Йоркского университета недавно охарактеризовал Федеральный резерв как «гегемона». . . уполномочен устанавливать правила игры ». При текущем балансе в 7 триллионов долларов, который может вырасти до 10 триллионов к концу года, Федеральная резервная система, несомненно, устанавливает правила для мировой экономики.После пандемии COVID-19 Федеральная резервная система теперь покупает ETF и корпоративные облигации, ссужает правительствам штатов и местным властям, поддерживает общественный транспорт, покупает казначейские облигации и обеспеченные государством ипотечные ценные бумаги на триллионы долларов, вкладывает триллионы в рынок репо, предоставляет ссуды малому бизнесу и некоммерческим организациям, воскрешает компании от банкротства, спасает падших ангелов и предоставляет доллары центральным банкам Европы, Азии, Океании и Америки.

Новообретенная власть ФРС создает проблемы для самого учреждения, как признал председатель Пауэлл: «Меня беспокоит то, что некоторые могут захотеть, чтобы мы использовали эти полномочия чаще, а не только в серьезных чрезвычайных ситуациях, подобных этой, очевидно. «И, отступая от своей традиционной роли, Федеральная резервная система угрожает собственной независимости.

Кроме того, центральные банки не в состоянии решить все экономические проблемы общества, и от них не следует ожидать. Пределы власти центрального банка особенно очевидны сейчас, в эпоху постоянно низких процентных ставок. Не имея возможности снижать процентные ставки, газета New York Times щедро охарактеризовала Федеральную резервную систему как «слабую огневую мощь». Менее щедро, но, возможно, более точно, газета Financial Times пришла к выводу, что «денежно-кредитная политика нарушена.”

Парадоксально, но именно «сломанный» характер обычной денежно-кредитной политики привел Федеральный резерв к беспрецедентному положению во власти и стимулировал обсуждение отрицательных процентных ставок. С процентными ставками на исторических минимумах и приверженностью на исторических максимумах Федеральной резервной системе придется расширить свой инструментарий, если она хочет управлять экономикой, в то время как избранные лидеры с удовольствием уклоняются от ответственности, передавая больше полномочий Федеральной резервной системе.

Заключение

В мире постоянно низких процентных ставок понятно, что некоторые будут требовать отрицательных процентных ставок.В конце концов, политика отрицательных процентных ставок следует традиционной логике денежно-кредитной политики, заключающейся в снижении стоимости заимствований для стимулирования экономики. Тем не менее убедительных доказательств того, что отрицательные процентные ставки работают, нет.

Однако самая большая проблема с политикой отрицательных процентных ставок заключается в том, что она продолжит практику Федеральной резервной системы по проведению якобы «чрезвычайных» мер для стимулирования экономики. У денежно-кредитной политики есть свои пределы, и пришло время признать эти ограничения.

В конечном итоге ответственность за здоровую и справедливую экономику ложится на плечи Конгресса. Пришло время избранным демократическим путем лидерам подойти к делу и взять на себя ответственность за экономику, которой они были выбраны.

Крис Смит — недавний выпускник юридического факультета Duke Law (J.D. ‘20), который скоро начнет работать в крупной международной юридической фирме.

Сангита Гази — недавний выпускник юридического факультета Герцога (LL.M. ’20), который скоро получит докторскую степень в области права.

меньше нуля: новая норма для процентных ставок?

Еще в 1980-х и 1990-х годах финансово устойчивые правительства должны были платить процентные ставки в размере 6-8 процентов, чтобы получить заем. Финансовые консультанты и инвесторы использовали эти цифры для принятия решения о распределении портфелей для пенсионных целей. Если бы кто-то тогда упомянул возможность отрицательных процентных ставок, над ними бы посмеялись — это было бы отклонением, отрицательные процентные ставки были бы невозможны в реальном мире.

Перенесемся в сегодняшний день и увидим, что облигации на сумму около долларов США на сумму 16 триллионов долларов США торгуются с отрицательной доходностью. Некоторые правительства — например, Германии — могут брать займы на любом горизонте (от 3 месяцев до 30 лет) по отрицательной ставке. А в Дании мы получили первых закладных с отрицательной процентной ставкой . Да, вы все правильно прочитали, представьте, что вам платят, чтобы взять в долг на покупку дома.

Что такое отрицательная процентная ставка?

Вспомните свой первый урок экономики: не путайте реальные и номинальные переменные.Реальные переменные скорректированы с учетом инфляции, и именно они имеют значение (отсюда «реальные»). Реальные процентные ставки и раньше были отрицательными, в периоды, когда инфляция была на удивление высокой, и реальная доходность становилась отрицательной. Мы наблюдаем это явление сейчас в условиях гиперинфляции, и мы видели его в странах с развитой экономикой в ​​1970-х годах.

Уникальность наших нынешних условий заключается в сочетании очень низких реальных процентных ставок и очень низкой инфляции. Это сочетание привело к самым низким номинальным процентным ставкам из когда-либо существовавших, а теперь в некоторых случаях они отрицательны.

Отрицательные номинальные процентные ставки можно рассматривать как аномалию, потому что уже существует актив, приносящий 0 процентов: наличные деньги. Если вы спрятали какие-то банкноты под матрасом, их стоимость со временем останется неизменной. По этой причине экономисты любят называть 0 процентов «нулевой нижней границей номинальных процентных ставок». Но, как мы сейчас выясняем, 0 процентов не является истинной нижней границей. Реальность такова, что корпорация, хранящая свои миллионы наличными, — это невыполнимое предложение, и, как следствие, сегодня на финансовых рынках можно увидеть процентные ставки до -1 процента.

Но забудьте о разбазаривании своих денег, вернемся к основам, что происходит с реальной прибылью? Почему они должны казаться такими низкими по сравнению с предыдущими десятилетиями?

Спрос и предложение

В 2005 году Бен Бернанке, за несколько месяцев до того, как стать председателем ФРС США, предложил объяснение низких процентных ставок на основе простейшей экономической модели: спроса и предложения. Процентные ставки определяются ценой на рынке, где некоторые люди пытаются сэкономить (предложение), а некоторые люди, компании или правительства пытаются занять (спрос).Гипотеза Бернанке заключалась в том, что мы были свидетелями глобального перенасыщения сбережений. В течение 10 лет разнообразные силы увеличивали запасы сбережений. Странами, наиболее склонными к такому поведению, были Китай, Япония и другие азиатские страны, Германия и страны-производители нефти. Поскольку эти вкладчики преследовали ограниченное предложение инвестиционных возможностей, они подняли цену любого приобретенного актива, что привело к низкой доходности. Процентные ставки были низкими, а цены на большинство активов стали высокими, что привело к ошибочному представлению о том, что каждый актив находится в пузыре.

Интересно, что Бернанке и его коллеги из центрального банка в других странах были признаны ответственными за создание низких процентных ставок с помощью количественного смягчения (QE), крупных покупок активов центральными банками. Но есть предел, до которого центральные банки можно обвинить в тенденции к снижению процентных ставок, которая, в конце концов, началась в середине 1990-х годов, задолго до количественного смягчения. Что еще более важно, центральные банки выдают новый актив частному сектору каждый раз, когда они покупают актив у частного сектора.Когда центральный банк покупает государственные облигации у частного сектора, он создает актив с той же стоимостью в своем балансе. Этот актив (резервы коммерческих банков в центральном банке) также принадлежит частному сектору. В конечном итоге количественное смягчение — это не чистая покупка активов, а просто торговля, в которой центральный банк обменивает один актив на другой.

Низкие процентные ставки: счастливые заемщики?

Вкладчики, пытающиеся накопить капитал для своей пенсии, естественно, не любят текущую среду низких процентных ставок.Но для тех, кто хочет купить собственный дом или компании, которая хочет профинансировать новые капитальные вложения, этот мир низких процентных ставок идеален.

Можно ожидать, что низкие процентные ставки приведут к буму инвестиций и покупок основных средств. Этот бум должен создать новые рабочие места, сделать существующие более производительными, и все выиграют (даже те, кто пытается повысить свои пенсии). Однако этого было очень мало. Да, до 2007 года был жилищный бум, и примерно в то время на некоторых развивающихся рынках наблюдался взрывной рост инвестиций, но в целом мировая экономика не была такой хорошей.С 2005 года рост замедлился на развитых и развивающихся рынках; а инвестиции оставались слабыми, несмотря на благоприятную среду низких процентных ставок.

Учитывая количество вкладчиков, отчаявшихся одолжить деньги тому, кто предлагает большую прибыль, почему нет большего количества стартапов, венчурных капиталистов или крупных компаний, инвестирующих в продуктивные проекты? Мало ли проектов с положительной доходностью? Ответ на этот вопрос удручающий — нет. Низкие темпы роста, которые мы наблюдаем с 2005 года, говорят нам о том, что со стороны спроса происходит кое-что еще. Это не просто глобальное перенасыщение сбережений; также наблюдается нехватка инвестиций на глобальном уровне.

Это не полная неожиданность. Экономисты начали предупреждать нас о длительном спаде инноваций и роста производительности в середине 1970-х годов. Конечно, был короткий период времени, когда Интернет создавал ажиотаж, возможности для роста и инвестиций, а также поднимал процентные ставки до высоких уровней. Но по мере того, как в конце 1990-х годов интернет-бум угас — и вопреки распространенному мнению об инновациях, — нам еще предстоит иметь значительную технологическую волну, которая использует капитал для получения положительной прибыли.

Компании, располагающие рекордным объемом наличных средств или занимающие средства для финансирования обратного выкупа акций, являются признаком того, что в мире не хватает хороших идей и инвестиционных возможностей.

Как долго это продлится?

Чтобы выйти из этой среды с низкой реальной доходностью, нам нужно больше расходов, то есть больше инвестиций. Чтобы это произошло, необходимо улучшить экономический рост и создать инвестиционные стимулы для компаний. Но без инвестиций у нас не будет роста. Это похоже на порочный круг.Этот пессимистический сценарий получил название «вековая стагнация» — термин, получивший известность от Ларри Саммерса в 2013 году. По его мнению, мир находится в стадии дефицита спроса со структурным дисбалансом между сбережениями и инвестициями.

Мы, конечно, надеемся, что центральные банки помогут стимулировать экономику, но в мире, где процентные ставки равны нулю, они мало что могут сделать. Неспособность центральных банков действовать — дополнительный источник пессимизма. Саммерс в своем недавнем выступлении на Экономическом симпозиуме ФРС 2019 года в Джексон-Хоул назвал будущее центральных банков «монетарной экономикой черной дыры» .Поскольку у центральных банков не хватает боеприпасов, становится все труднее вернуться к нормальной жизни.

Возможно, это мрачные взгляды, и какое-то неожиданное сочетание инноваций и технологий вызовет волну инвестиций, которая поднимет процентные ставки до нуля. Пока этого не произошло, привыкайте видеть черту перед процентными ставками.

Антонио Фатас — профессор экономики в INSEAD. Он также является председателем Совета Португалии профессором европейских исследований в INSEAD.

Вы нашли эту статью полезной? Подпишитесь на нашу еженедельную рассылку.

Подписывайтесь на INSEAD Knowledge на Twitter и Facebook .

Почему ФРС пойдет на отрицательную ставку

До сих пор США избегали явления отрицательной процентной ставки, которое стало неотъемлемой частью денежно-кредитной и бюджетной среды Европы и Японии.Чтобы переработать и пародировать отрывки из фразы, которую бывший председатель ФРС Бен Бернанке использовал почти двадцать лет назад, размышляя о дефляции в Японии: «Это (отрицательные ставки), скорее всего, произойдет и здесь».

ФРС США пока сопротивляется снижению ставок ниже нуля. На мой взгляд, это лишь вопрос времени, когда нынешний председатель ФРС Джером Пауэлл или тот, кто последует за ним, объявят об отрицательных процентных ставках в США не потому, что они этого хотят, а потому, что они вынуждены это сделать. И да, это будет еще один поворот или piroutte, и «зависимость от данных» и новое понимание того, как работают экономика и рынки, будут использоваться в качестве оправдания изменения в философии.

Огромные суммы денег, которые во всем мире вкладываются в экономику и рынки, приведут к этому отрицательному результату процентной ставки как к пути наименьшего сопротивления и непреднамеренному следствию слишком большой ликвидности во всех правильных — и всех неправильных — местах.

Во-первых, рынок казначейских векселей уже торгуется с отрицательной доходностью. По состоянию на 26 марта 2020 года одномесячные казначейские векселя торговались с (отрицательной) доходностью примерно минус пятнадцать базисных пунктов (Источник: Bloomberg). Это рыночная «клиринговая» ставка, при которой спрос соответствует предложению. На момент написания этой статьи инвестор мог купить векселя на аукционе Казначейства с доходностью 0% и продать их покупателю на открытом рынке с отрицательной доходностью, получив при этом аккуратную, почти безрисковую прибыль. Поскольку доходность изменяется обратно пропорционально ценам, это означает, что инвестор покупает у Казначейства на аукционе по более низкой цене и продает его на открытом рынке по более высокой цене, мгновенно переводя богатство от налогоплательщика, чтобы воспользоваться этим арбитражем.

Министр финансов работает на президента, и президент неоднократно призывал к отрицательным процентным ставкам, поэтому я не вижу причин, по которым он не настаивал бы на том, чтобы аукционы казначейства США позволяли инвесторам платить налогоплательщикам справедливую рыночную цену. который в конечном итоге ссужает деньги инвесторам. Но если в будущем казначейские векселя будут продаваться с аукциона по отрицательной ставке, Центральному банку потребуется принять сигнал рынка и перейти к отрицательной ставке, чтобы не допустить, чтобы короткий конец кривой доходности стал более искаженным, чем это было бы в противном случае. Это в основном то, что произошло в Европе и Японии, и я подозреваю, что это произойдет в США.

Во-вторых, председатель ФРС Пауэлл в своем последнем появлении на телевидении (новости NBC News Today показывают 26 марта 2020 г.) оставил дверь приоткрытой для других мер, когда и по мере необходимости. Учитывая, что ФРС уже снизила ставки на 150 базисных пунктов в прошлом месяце, почти до нуля, по определению, в базуке ставок не так много боеприпасов, если они не опустятся ниже нуля. Этот боеприпас также состоит из QE Infinity, который представляет собой скрытый способ создания такой ликвидности, что инвесторы готовы предоставлять кредиты по отрицательной ставке.Результат тот же: либо явно снизить ставки ниже нуля, либо сначала сделать рыночные ставки ниже нуля. Наш анализ показывает, что в последний месяц из-за краха фондового рынка финансовые условия ужесточились, как если бы ставки были повышены с 1,5% до 3%. Чтобы отменить это резкое ужесточение, которое произошло из-за падения акций и расширения кредитных спредов, «теневая» процентная ставка должна упасть ниже нуля. Другими словами, наблюдаемая истинная процентная ставка слишком высока на ту же величину.

ФРС, по словам Пауэлла, хочет видеть кредитный поток, но он «ограничен нашей способностью принимать убытки» (Пауэлл, 26.03.2020) по залоговому обеспечению, которое покупает ФРС.В настоящее время они покупают только облигации инвестиционного уровня и ETF. Но потребность в кредите во всех нужных местах, то есть для малых компаний и частных лиц, намного больше, чем на рынке облигаций инвестиционного уровня. Во-первых, дальнейшее разрушение фондовых рынков, которое может негативно отразиться на высокодоходном рынке, заставит ФРС попытаться косвенно поддержать более рискованные сектора экономики с более низким рейтингом. Поскольку они ограничены возможностью принимать кредитные убытки, единственный способ «обеспечить поток кредита в экономике» — это сделать сбережения дорогостоящими для частных инвесторов, т.е.е. побуждая частных инвесторов идти на риск потерь и вкладывать средства в эти более рискованные активы.

В-третьих, если недавний европейский опыт является моделью будущего, сохранение коротких ставок на нулевом уровне и недопустимость снижения ниже будет подтолкнуть ищущих доходность к облигациям с более длительным сроком погашения. Это сгладит кривую доходности. Сочетание низких краткосрочных ставок и более низкой долгосрочной доходности — это песок в механизмах банковской системы, которая полагается на краткосрочное заимствование и долгосрочное кредитование. Хотя не существует простого решения, кроме предоставления банкам вертолетных денег, повышение кривой доходности и надежда на то, что банки смогут извлечь выгоду из длинного кредитования и короткого заимствования, могут на некоторое время помочь банкам.Конечно, если от банков требуется хранить деньги в Центральном банке и выплачивать проценты, как они должны делать в Европе, это будет значительным негативным моментом для банковского сектора, особенно если они углубятся в токсичное кредитование. Крутая кривая доходности хороша для банковской прибыли, так как же сделать кривую доходности крутой, когда короткие ставки уже равны нулю? Конечно, отрицательно!

В-четвертых, по мере того как ЕЦБ, Банк Японии и остальной мир все глубже погружаются в отрицательную зону, США, сохраняя ставки выше нуля, при прочих равных, укрепляют доллар. Сильный доллар в условиях снижения рисков и роста глобальных дефолтов может только создать еще больший дефицит валюты и, возможно, даже более жесткие глобальные финансовые условия. Снижение ставок ниже нуля, возможно, предотвратит накопление долларов или, по крайней мере, замедлит потоки капитала на рынки облигаций США.

Пятое, и, возможно, здесь я ступаю по тонкому льду, отрицательные ставки — это самый простой способ передать богатство от вкладчиков к заемщикам или от богатых к не очень обеспеченным. Когда бремя триллионов долгов велико, экономическая система в целом, вероятно, выживает только благодаря этому механизму скрытого социализма.Для коллективного благосостояния всех граждан страны-должника получение денег у имущих и раздача их неимущим теоретически сокращает распределение богатства в краткосрочной перспективе. Я подозреваю, что это правительство, оказавшее помощь частному сектору, заплатит свои взносы, наказав вкладчиков, которые, как правило, имеют избыточные активы и получили невероятную выгоду от бычьего рынка активов.

Если ФРС может стать отрицательной, а я думаю, что это произойдет, что делать инвестору?

Во-первых, если процентные ставки, вероятно, станут отрицательными, тогда имеет смысл покупать краткосрочные или среднесрочные облигации, когда доходность все еще остается положительной.Например, даже несмотря на то, что двухлетние казначейские облигации сегодня выглядят ужасно дорогими с доходностью всего 0,30%, если ставки станут отрицательными, эта доходность практически без риска основной суммы долга будет выглядеть весьма привлекательно! С другой стороны, отрицательные процентные ставки подобны подливанию бензина в тлеющий огонь инфляции, который может мгновенно превратиться в ад. После запуска инфляционные ожидания могут быстро повыситься и быстро повлиять на поведение инвесторов. Хранение долгосрочных низкодоходных казначейских облигаций в условиях инфляции — не лучшее решение для защиты основной суммы долга.

Во-вторых, отрицательные процентные ставки по своей природе создают победителей и проигравших во всех отраслях. Секторы с высокими затратами на обслуживание долга, чувствительностью к процентной ставке и встроенным кредитным плечом (стартапы с хорошими идеями, малой капитализацией, разведкой, ресурсами), очевидно, выиграют, тогда как сектора, которые зарабатывают деньги на процентном доходе (банки), пострадают.

В-третьих, отрицательные процентные ставки в США могут переломить ситуацию в пользу иностранных активов, которые предлагают более высокую доходность. В таких условиях доллар слабеет, и активы развивающихся рынков, особенно облигации и валюты развивающихся стран, начинают восстанавливать позиции, утраченные за последнее десятилетие.Другими словами, доллар США становится валютой финансирования для сделок carry trade по всему миру.

Наконец, потребность в доходности в мире с отрицательной процентной ставкой снова запускает краткосрочный бизнес «теневого финансового страхования» после его последнего и долгожданного обвала. Те, кто выжил после обломков волатильности, могут получать прибыль, пока ставки остаются низкими.

И, конечно же, это перезапускает подъемную часть следующего цикла с спада последнего цикла.Несмотря на заявления экономистов «Башни из слоновой кости» о том, что деловой, кредитный и финансовый цикл (в очередной раз) побежден, отрицательные процентные ставки позволят следующему пузырю рынка активов подняться из пепла предыдущего. У обоснованных инвесторов хорошо получается систематически покупать страховку на тот случай, когда все большие и большие пузыри ликвидности, подпитываемые эйфорией, лопаются и создают мимолетную, но невероятную ценность.

Раньше я передергивался, когда жена спрашивала: «Как дела в экономике сегодня?»; Мой ответ: «Вы имеете в виду, как дела на фондовом рынке сегодня?», Потому что в моем сознании и в сознании большинства инвесторов рынок колеблется, но экономика на самом деле не меняется изо дня в день.

Но я думаю, что она, как обычно, в конце концов была права: в конечном счете, в управляемой финансами экономике фондовый рынок ЯВЛЯЕТСЯ экономикой, а экономика ЯВЛЯЕТСЯ фондовой биржей.