Применение цены капитала в инвестиционном анализе Текст научной статьи по специальности «Экономика и бизнес»
УДК 336
ПРИМЕНЕНИЕ ЦЕНЫ КАПИТАЛА В ИНВЕСТИЦИОННОМ АНАЛИЗЕ
© 2016
Курилова Анастасия Александровна, доктор экономических наук, заведующий кафедрой «Финансы и кредит» Полтева Татьяна Владимировна, старший преподаватель кафедры «Финансы и кредит» Тольяттинский государственный университет (445020, Россия, Тольятти, ул. Белорусская, 14, e-mail: [email protected])
Аннотация. Данная статья посвящена анализу категории «цена капитала», которая является важнейшей в теории финансового менеджмента, а также использованию данной категории при проведении инвестиционного анализа и оценки инвестиционных проектов. В статье отмечено, что привлечение любого источника для финансирования инвестиций является платным.
Ключевые слова: цена капитала, средневзвешенная цена капитала, WACC, инвестиции, инвестиционный проект, эффективности инвестиционного проекта, ставка дисконтирования, источники финансирования, внутренняя норма доходности.
USE OF THE PRICE OF THE CAPITAL IN THE INVESTMENT ANALYSIS
© 2016
Kurilova Anastasia Alexandrovna, doctor of economical science, head of Department «Finance and Credit»
Polteva Tatiana Vladimirovna, assistant professor of the chair «Finance and Credit»
Togliatti State University (445020, Russia, Togliatti, st. Belarusian, 14, e-mail: [email protected])
Abstract. This article is devoted to the analysis of category «equity price» which is the most important in the theory of financial management, and also to use of this category when carrying out the investment analysis and assessment of investment projects. In article it is noted that attraction of any source for investment financing is paid.
Keywords: equity price, weighted average price of the equity, WACC, investment, investment project, efficiency of the investment project, discount rate, financing sources, internal return rate.
«Управление капиталом — это управление структурой и стоимостью источников финансирования (пассивов) в целях повышения рентабельности собственного капитала и способности предприятия выплачивать доход кредиторам и совладельцам (акционерам) предприятия» [1].
Концепция стоимости капитала является одной из ключевых в теории финансового менеджмента [2-5].
Привлечение любого источника для финансирования инвестиций является платным. И собственные средства — не исключение, они тоже имеют свою стоимость. Источники финансирования предприятия имеют разную цену в зависимости от путей их привлечения. «В качестве платы за пользование авансированными в деятельность организации финансовыми ресурсами она уплачивает проценты, дивиденды, вознаграждения, то есть несет некоторые обоснованные расходы на поддержание своего экономического потенциала» [6].
Величина платы за привлечение любого источника финансирования инвестиций называется ценой капитала и измеряется в процентах. Стоимость капитала характеризует уровень рентабельности инвестированного капитала, который необходим для обеспечения высокой рыночной стоимости предприятия. «В концепции анализа цепочки создания стоимости принципиально важным фактором, влияющим на стоимость бизнеса и определяющим решения о структуре капитала, является средневзвешенная стоимость инвестированного капитала, которая представляет собой уровень регулярных затрат на привлечение капитала и одновременно уровень доходов,
которые получают поставщики капитала» [7].
Значимость определения цены капитала предопределена следующими факторами:
1. Именно на использовании категории «цена капитала» базируются планирование бюджета капитальных вложений, а также формирование оптимальной структуры финансирования инвестиционного проекта.
2. На анализе и сравнении цены капитала основывается выбор между разнообразными методами и источниками финансирования инвестиционных проектов.
3. Цена капитала применяется как ставка дисконтирования при оценке инвестиционных проектов.
Рассмотрим существующие подходы к определению цены основных компонентов капитала.
Относительно цены собственных средств существует две точки зрения. Первая заключается в том, что собственные средства выступают в качестве бесплатного источника.
гают к определению стоимости собственных средств. Рассмотрим, что определяет цену собственных средств.
Первый собственный источник, который мы рассмотрим, — нераспределенная прибыль [8-10]. Выделяют два подхода к определению цены нераспределенной прибыли, которые основываются на альтернативных затратах.
В рамках данного подхода ценой капитала, формируемого за счет нераспределенной прибыли, выступает доходность, которую желают и требуют акционеры от предприятия. Предприятие при этом может либо выплатить полученную чистую прибыль в качестве дивидендов, либо направить ее на развитие производства. Так, если прибыль инвестирована в производство, то альтернативный вариант ее использования — это прибыль акционеров в виде дивидендов, которую они могли бы инвестировать в какие-либо активы. Доходность от использования нераспределенной прибыли на развитие производства, как минимум, должна быть равна доходности, которую могут получить акционеры от альтернативных инвестиций. Если предприятие не может инвестировать нераспределенную прибыль так, чтобы получить большую доходность, ему следует выплатить эти доходы акционерам, чтобы те распорядились ими самостоятельно. Оценить доходность, которую требуют акционеры от обыкновенных акций, можно, применив модель оценки капитальных активов САРМ либо модель дисконтированного денежного потока.
2. Второй подход применим для предприятий любой организационно-правовой формы. В соответствии с данным подходом, цена нераспределенной прибыли как источника финансирования инвестиционных вложений устанавливается исходя из доходности альтернативных вложений. Так, для определения цены нераспределенной прибыли следует провести анализ всех альтернативных возможностей использования этой прибыли. Среди альтернативных возможностей можно выделить приобретение ценных бумаг, помещение средств на депозит в банке и так далее.
Затем из существующих альтернатив необходимо выбрать вариант с наивысшей доходностью. Она и будет ценой нераспределенной прибыли как источника финансирования инвестиций. Следует отметить, что цена нераспределенной прибыли, то есть доходность альтернативного вложения, не должна превышать доходности от инвестирования. Иначе реализация анализируемого проекта нецелесообразна, выгоднее реализовать альтернативное вложение. Данный подход отличается относительной простотой применения на практике. Он может быть использован и для определения цены амортизационных отчислений.
В общем виде цена отдельного источника финансирования инвестиций вычисляется следующим образом: величину платы за привлекаемый источник финансирования инвестиционного проекта необходимо разделить на сумму привлекаемых средств из этого источника и умножить на сто процентов.
Определение цены каждого конкретного источника финансирования инвестиций имеет свои особенности [11-16].
В упрощенном варианте цену долгосрочного банковского кредита можно рассчитать так: сумму процентов
по обслуживанию долгосрочного кредита необходимо разделить на сумму банковского кредита и умножить на сто процентов. Если вся сумма процентов, выплачиваемых по банковскому кредиту, относится в уменьшение налогооблагаемой прибыли, то годовая ставка процента, выплачиваемая по кредитному договору, корректируется, то есть уменьшается, на ставку налога на прибыль.
Цена капитала при эмиссии купонных облигаций может быть определена как отношение суммы процентных выплат по облигациям на средства, полученные посредством выпуска и размещения облигаций.
Рассмотрим, как правильно определить стоимость акционерного капитала. Если речь идет об обыкновенных акциях, выпущенных ранее, то стоимость акционерного капитала будет зависеть от суммы дивидендов и темпа их прироста.
Так, необходимо найти отношение величины дивидендов, выплаченных за акцию, к текущей цене акции, умножить полученный результат на сто процентов и прибавить постоянный темп прироста дивидендов. Если же фирма хочет привлечь капитал за счет дополнительной эмиссии акций, то в формулу следует включить дополнительно затраты на выпуск и размещение акций новой эмиссии. Стоимость капитала от выпуска привилегированных акций будет определяться несколько иначе ввиду того, что по привилегированным акциям дивиденд фиксирован. Для ранее выпущенных привилегированных акций затраты на выпуск не учитываются.
Обычно реализация крупного инвестиционного проекта осуществляется не из одного, а из нескольких источников финансирования. В этом случае сначала необходимо определить цену каждого из них, а затем рассчитать средневзвешенную цену капитала — WACC. WACC представляет собой средневзвешенную посленалоговую цену, в которую предприятию обходятся собственные и заемные источники финансирования.
Формула для расчета средневзвешенной цены капитала представлена ниже:
WACC = £ к * Л = к1* dl + к 2* d 2 + к з* d 4 + …+ кп ■
(1)
где к. — цена 1-го источника средств, di — удельный вес 1-го источника средств, п — количество источников.
То есть рассчитывается средневзвешенная арифметическая цена, где в качестве веса берется доля каждого источника в общем объеме финансирования.
Таким образом, «необходимо сначала определить стоимость капитала по каждому источнику, затем удельный вес каждого источника во всем капитале, перемножить стоимость каждого источника капитала на его удельный вес и сложить полученные произведения» [1].
Следует отметить, что не только финансовая деятельность будет определять величину средневзвешенной стоимости капитала [17-24].
«Стоимость заемного капитала зависит от уровня финансового, маркетингового, инвестиционного и операционного риска, учитываемого при оценке кредитоспособности заемщика. Таким образом, не только финансовая, но также маркетинговая, инвестиционная, операционная деятельность компании влияют на средневзвешенную стоимость капитала» [7].
Показатель средневзвешенной цены капитала очень важен. Он показывает нижнюю границу необходимой доходности проекта. Этот показатель используется также для оценки структуры капитала и ее оптимизации. Привлекая капиталы из разных источников, финансовые менеджеры стараются оптимизировать структуру капитала, чтобы уменьшить его средневзвешенную стоимость, то есть среднюю плату предприятия за все источники финансирования.
Рассмотрим более подробно, как применяется показатель средневзвешенной цены капитала в инвестиционном анализе:
1.
Во-первых, этот показатель часто применяют в ка-
честве ставки дисконтирования денежных потоков при расчете динамических показателей эффективности: чистого дисконтированного дохода, индекса доходности, дисконтированного периода окупаемости. При анализе инвестиционных проектов применение WACC в качестве ставки дисконтирования целесообразно лишь в том случае, если имеется основание полагать, что новые и существующие инвестиции обладают равным уровнем риска и финансируются из источников, являющихся типовыми для финансирования инвестиционной деятельности в компании. В практике оценки инвестиционных проектов при использовании средневзвешенной цены капитала в качестве ставки дисконтирования часто к полученной величине WACC прибавляется дополнительная премия за риск.
2. Во-вторых, показатель средневзвешенной цены капитала — WACC — сопоставляют с показателем внутренней нормы доходности — IRR и делают выводы относительно эффективности.
Так, если WACC меньше, чем IRR, то проект эффективен, NPV больше нуля. В этом случае реальная доходность проекта будет выше стоимости привлеченных источников. Если WACC больше, чем IRR, то проект неэффективен, NPV меньше нуля. В этом случае реальная доходность проекта будет меньше стоимости привлеченных источников, поэтому проект принимать нецелесообразно.
В заключение важно отметить, что на значение показателя средневзвешенной цены капитала — WACC — оказывают значительное влияние не только деятельность самой компании, но также и внешняя конъюнктура финансового рынка, то есть систематические риски. Так, например, при изменении уровня процентных ставок на рынке изменяется и требуемая акционерами норма прибыли. Это приведёт к тому, что инвестиционный проект, который изначально по расчётам показывал свою эффективность, может стать невыгодным в силу изменившихся условий. Опять же — многое зависит и от качества проведения оценки эффективности инвестиционных проектов на этапе принятия, а также грамотного учёта факторов риска и неопределённости при оценке.
Также следует заметить, что на рост цены капитала различные проекты будут реагировать по-разному. «Так, проект, в котором основная часть притока денежных средств приходится на первые годы его реализации, т.е. возмещение сделанных инвестиций осуществляется более интенсивно, в меньшей степени чувствителен к удорожанию цены за пользование источником средств» [6].
Таким образом, средневзвешенная стоимость инвестированного капитала выступает ключевой категорией и важнейшим фактором, на который необходимо ориентироваться в ходе проведения инвестиционного анализа и оценки инвестиционных проектов.
СПИСОК ЛИТЕРАТУРЫ:
1. Гридчина М. В. Финансовый менеджмент. — 3-е изд., стереотип. — К.: МАУП, 2004. — 160 с.
2. Тюмченков А.В. Теоретические аспекты исследования категории «капитал» и проблемы движения капитала // Актуальные проблемы экономики и права.
2012. № 3. С. 164-168.
3. Лихтарова О.В. Проблемы и перспективы развития международного финансового рынка в условиях финансовой глобализации // Азимут научных исследований: экономика и управление. 2015. № 3 (12). С. 55-58.
4. Коваленко О.Г., Колачева Н.В. Теоретические основы финансового менеджмента // Вестник НГИЭИ. 2015. № 1 (44). С. 25-29.
5. Гришова И.Ю. Финансовое обеспечение перерабатывающих предприятий в контексте формирования финансовых потоков // Азимут научных исследований: экономика и управление. 2012. № 1. С. 22-25.
6. Хафиятуллов Р.Г., Подкопаев О.А. Роль цены капитала в оценке экономической эффективности инвестиционных проектов // Современные наукоемкие технологии. — 2013. — № 10-1. — С. 32-33_
7. Когденко В.
Г. Анализ средневзвешенной стоимости инвестированного капитала в системе анализа цепочки создания стоимости // Экономический анализ: теория и практика. — 2010. — № 16(181)
8. Шнайдер О.В., Абрамова Н.С. Теоретические аспекты анализа поведения затрат и взаимосвязи затрат, оборота и прибыли // Азимут научных исследований: экономика и управление. 2014. № 3. С. 111-114.
9. Михалёнок Н.О., Николаева М.Ю. Взаимосвязь показателей эффективности использования ресурсов организации с объёмом товарной продукции и прибылью // Вестник НГИЭИ. 2015. № 3 (46). С. 65-69.
10. Панов С.Ф., Боровицкая М.В. Роль источников финансирования капитальных вложений в финансовом состоянии предприятия // Азимут научных исследований: экономика и управление. 2013. № 1. С. 5-8.
11. Бобкова Н.
А., Кутаева Т.Н. Финансирование инновационного развития организаций в современных рыночных условиях // Вестник НГИЭИ. 2014. № 5 (36). С. 4-8.
12. Крещенко И.Л. Оценка эффективности финансирования бюджетних программ // Азимут научных исследований: экономика и управление. 2015. № 2. С. 42-45.
13. Пучкина Е.С., Сусская А.С. Способы финансирования развития транспортной инфраструктуры на региональном уровне // Актуальные проблемы экономики и права. 2014. № 4 (32). С. 170-174.
14. Панов С.Ф., Боровицкая М.В. Роль источников финансирования капитальных вложений в финансовом состоянии предприятия // Азимут научных исследований: экономика и управление. 2013. № 1. С. 5-8.
15. Галиахметова А.М. Особенности финансирования агропромышленного комплекса в современных условиях экономики // Азимут научных исследований: экономика и управление.
2014. № 4. С. 12-15.
16. Волков И.В. Некоторые подходы в управлении инвестициями в АПК // Вестник НГИЭИ. 2014. № 5 (36). С. 9-14.
17. Атаулов Р.Р. Взаимосвязь качества продукции и финансового результата деятельности // Азимут научных исследований: экономика и управление. 2013. № 4. С. 9-11.
18. Фролова О.А., Бобкова Н.А. Анализ влияния элементов учетной политики на финансово-хозяйственную деятельность предприятия // Вестник НГИЭИ. 2013. № 5 (24). С. 3-6.
19. Понедельчук Т.В., Коростелева Л.А., Курлеев В.А. Отечественные и зарубежные методы анализа финансового состояния: сравнительная характеристика // Азимут научных исследований: экономика и управление. 2015. № 4 (13). С. 43-47.
20. Никифорова Е.В., Шнайдер О.В. Экономический потенциал как совокупность ресурсов финансово-хозяйственной деятельности // Азимут научных исследований: экономика и управление.
2013. № 1. С. 20-22.
21. Полторыхина С.В. Особенности финансовой политики на современном этапе в контексте модернизации российской экономики // Актуальные проблемы экономики и права. 2013. № 2 (26). С. 81-86.
22. Михалёнок Н.О., Шнайдер О.В. Значение учет-но-информационной системы в финансово-хозяйственной деятельности коммерческой организации // Азимут научных исследований: экономика и управление. 2015. № 3 (12). С. 62-66.
23. Шумилова И.В., Шнайдер О.В. Учётно-аналитическое обеспечение управления финансовой устойчивости предприятий // Балтийский гуманитарный журнал. 2014. № 3. С. 104-106.
24. Бердникова Л.Ф., Вокина Е.Б. Значение анализа финансовых рисков в устойчивом развитии организации // Азимут научных исследований: экономика и управление. 2015. № 4 (13). С. 7-10.
11.
5.Под стоимостью капитала понимается доход, который должны принести инвестиции для того, чтобы они оправдали себя с точки зрения инвестора. Стоимость капитала выражается в виде процентной ставки (или доли единицы) от суммы капитала, что вложенный в какой-нибудь бизнес, которую следует заплатить инвестору в течение года за использование его капитала. Инвестором может быть кредитор, собственник (акционер) предприятия или, собственно, предприятие. В последнем случае предприятие инвестирует собственный капитал, который образовался за период, предшествовавший новым капитальным вложениям и соответственно принадлежит собственникам предприятия. В любом случае за использование капитала необходимо платить и степени этого платежа выступает стоимость капитала.
Обычно считают, что стоимость капитала — это альтернативная стоимость, иначе говоря, доход, который ожидают получить инвесторы от альтернативных возможностей вложения капитала при неизменном размере риска. На самом деле, если компания захочет получить средства, то она должна обеспечить доход на них как минимум равен величине дохода, которую могут принести инвесторам альтернативные возможности вложения капитала.
Основная сфера применения стоимости капитала — оценка экономической эффективности инвестиций. Ставка дисконта, которая используется в методах оценки эффективности инвестиций, то есть с помощью которой все денежные потоки, которые появляются в процессе инвестиционного проекта приводятся к настоящему моменту времени, — это и есть стоимость капитала, который вкладывается в предприятии. Почему именно стоимость капитала служит ставке дисконтирования? Напомним, что ставка дисконта — это процентная ставка отдачи, которую предприятие предлагает получить на заработанные в процессе реализации проекта деньги. Поскольку проект разворачивается в течение нескольких будущих лет, предприятие не имеет твердой уверенности в том, что оно найдет эффективный способ вложения заработанных денег. Но оно может вложить эти деньги в свой собственный бизнес и получить отдачу, как минимум равную стоимости капитала. Таким образом, стоимость капитала предприятия — это минимальная норма доходности при вложении заработанных в ходе реализации проекта денег.
На стоимость капитала имеют влияние следующие факторы:
• уровень доходности других инвестиций;
• уровень риска данного капитального вложения;
• источники финансирования.
Рассмотрим каждый из факторов в отдельности. Поскольку стоимость капитала — это альтернативная стоимость, то есть доход, который ожидает получить инвестор от альтернативных возможностей вложения капитала при неизменной величине риска, стоимость данного капитального вложения зависит от текущего уровня процентных ставок на рынке ценных бумаг (облигаций и акций). Если предприятие предлагает инвесторам вложить капитал в более рискованное дело, то им должен быть обеспечен более высокий уровень доходности. Чем больше величина риска, что присутствует в активах компании тем больше должен быть доход за ним для того, чтобы привлечь инвестора. Это золотое правило инвестирования.
Следуя золотому правилу инвестирования стоимость зарубежных капитальных вложений достаточно велика — от 20 до 30 процентов.
В то же время стоимость подобных капитальных вложений в предприятия собственных стран не превышает 20%.
Кроме этих факторов, на стоимость капитала оказывает влияние то, какие источники финансирования имеются у предприятия. Процентные платежи за заемными источниками рассматривают как валовые расходы (то есть входят в себестоимость) и поэтому делают долговые источники финансирования более прибыльными для предприятия. Но в то же время использование заемных источников более рискованно для предприятий, так как процентные платежи и погашение основной части долга необходимо осуществлять в зависимости от результатов реализации инвестиционного проекта. Пытаясь снизить риск, предприятие увеличивает долю собственных привлеченных средств (выполняет дополнительную эмиссию акций). При этом, стимулируя инвестора, осуществлять вложения в собственное имущество, оно вынуждено обещать более высокую отдачу при прямом вложении капитала в имущество, инвестор также понимает, что вложения в имущество предприятия более рискованный вид инвестиций по сравнению с кредитной инвестицией, и потому ожидает и требует более высокой отдачи.
Расчет средневзвешенной стоимости капитала осуществляется в следующей последовательности:
1. Определиться со всеми имеющимися источниками капитала, обыкновенными акциями, привилегированным акциям, облигациям и т.п., обратить внимание на те из них, что иногда называют «свободным капиталом» такие, как товарный кредит, и исключить их из расчетов.
2. Найти текущую рыночную (а не балансовую) стоимость каждого источника капитала. Рассчитать удельный вес средств, полученных из каждого источника в общей величине средств. Это процентное отношение дает коэффициент, который должен быть использован в отношении каждого из источников капитала.
3. Рассчитать текущую стоимость для каждого из источников капитала, «очищенный» от налогов.
4. Рассчитать средневзвешенную стоимость капитала путем умножения стоимости для каждого из источников капитала, «очищенной» от налогов, на соответствующее значение удельного веса и последующим составлением полученных результатов.
Этот метод расчета стоимости капитала для предприятия широко применяется на практике, но стоит сделать некоторые уточнения относительно его использования.
1. Предполагается, что текущая структура капитала является оптимальной или такой, что незначительно отличается от оптимальной, иначе говоря, предполагается, что текущая стоимость капитала не может быть существенно уменьшена за счет изменения существующей структуры капитала.
2. Принимается, что любой проект, который оценивается, не является значимым в том смысле, что он не настолько велик, чтобы его финансирование могло бы привести к реструктуризации фондового рынка. Если же проект является очень большим относительно существующего размера компании необходимо приблизительно определить удельный вес и стоимость каждого из источников после того, как финансовые ресурсы будут заимствованы и проект начнет реализовываться. На практике очень трудно сделать это с необходимым уровнем точности.
3. Подразумевается, что новый проект который находится в процессе оценки, имеет тот же уровень риска, что и текущие проекты в портфеле предприятия. Если же проект имеет отличный от других класс риска, это обстоятельство может повлиять на стоимость одного или всех существующих источников капитала.
Очень рисковый проект может склонить существующих поставщиков финансовых ресурсов к мысли, что предприятие прибегает к деятельности в рискованном среде. Это, в свою очередь, приведет к увеличению риска в существующем смысле стоимости капитала.
Эти ограничения не имеют отношения к значительного количества инвестиционных проектов. Но там, где они есть, может возникнуть необходимость использовать альтернативные методы определения стоимости капитала.
Лишь незначительное количество деловых проектов должна быть начата без привлечения средств. Средства играют ту же роль, что и энергия в физической системе: как энергия необходима для движения физической системы, так и средства, необходимые для начала делового проекта. Очень редко средства являются бесплатными, то есть имеют альтернативную стоимость. Если средства, предназначавшиеся для определенного проекта, не были использованы, они почти наверняка могут иметь варианты альтернативного применения. Если альтернативные варианты использования средств обеспечивают для инвестора положительные поступления, величина этих поступлений будет альтернативной стоимостью средств, используемых в проекте.
Именно поэтому стоимость средств (или капитала), которые применяются для финансирования проектов, является одним из ключевых положений инвестирования.
На первый взгляд кажется, что расчет стоимости капитала, который включается в оценку проекта, является относительно простым вопросом. Когда известно, сколько средств нужно, лицо, которое имеет намерение использовать их, может проконсультироваться с поставщиком средств по определению, как много нужно будет заплатить за использование этой суммы. Эта процентная ставка, возможно с учетом налогообложения, будет стоимости капитала для определенного проекта.
Например, предприятие инвестирует средства в новый станок, стоимость которого составляет 100 000 грн. и для этого ссужает средства по фиксированной процентной ставке в виде кредита на 5 лет под 15% годовых. Ставка налогообложения предприятия, допустим, 25%. Можно спрогнозировать, что стоимость капитала для этого проекта будет 15,00 Ч 0,65 = 9,75% в год.
К сожалению, этот простой расчет редко обеспечивает правильную меру стоимости капитала.
Причина данной очевидной аномалии заключается в том, что предприятия редко заключают соглашения по финансированию для каждого инвестиционного проекта как отдельного вида деятельности. Обычно предприятие договаривается о большой транш средств, и эти средства расходуются на целый ряд проектов. Именно поэтому средства предпринимателей в любой момент времени могут рассматриваться как совокупность средств, в которой в разное время переданы дополнительные средства, с которой средства берутся для финансирования проектов. Эта совокупность средств (которая отображается на стороне пассивов в балансе) может иметь оптимальную структуру, в которой комбинация долгов и собственного капитала будет такой, что обеспечивает минимизацию стоимости капитала для предприятия. Таким образом, если структура совокупности средств отклоняется от оптимального соотношения заемного и собственного капитала, следующий транш средств, что поступит в совокупности, должен вернуть ее до оптимального соотношения. Самое главное здесь то, что стоимость каждого транша средств не является стоимостью капитала для проекта, который финансируется, в это самое время, когда заимствуются средства по этому транша.
Действительной цене капитала для инвестиционных проектов является средневзвешенная стоимость капитала всех средств в совокупности на время, когда осуществляется инвестирование в проект там, где все проекты имеют средний уровень риска.
В приведенном выше примере с ссудой в 100 000 грн. на 5 лет фиксированная процентная ставка 15% не является действительной стоимостью капитала, которая должна быть использована при оценке проекта. Тот факт, что транш целиком состоит из одной ссуды с фиксированной процентной ставкой, свидетельствует, что совокупность средств имеет заниженное значение и необходимо дополнить его ссудой с фиксированной процентной ставкой, что позволит восстановить оптимальное сочетание величины долга и собственных средств. Если стоимость капитала без учета налогообложения составляет 9,75% в год, а средняя стоимость капитала в совокупности с учетом налогообложения — 12% в год, крайне будет использовать предыдущую процентную ставку как предельный показатель при оценке проекта.
Если индивидуальная стоимость каждого притока капитала в совокупности принимается как предельный показатель процентной ставки, этот общий показатель процентной ставки будет прыгать вверх и вниз в зависимости от предельных затрат на капитал, что поступает в совокупности. Очевидно, что этот метод является неправильным. Действительной стоимостью капитала в инвестиционных решениях, где все проекты имеют средний уровень риска, является средневзвешенная стоимость капитала в фондовом поле.
Ссуды с фиксированной процентной ставкой — это стоимость долга с фиксированным процентом в виде соотношения годовых процентных платежей (очищенных от налогообложения) до текущей рыночной стоимости долга.
Составляющей стоимости долга в средневзвешенной стоимости капитала является, обычно, но не всегда, расходы без учета налогообложения. Стоит отметить, что мы используем текущую стоимость нового долга, а не среднее значение стоимости прошлых траншей заимствований.
Стоимость долга за невыполненной ссудой на текущий момент оценивается по номинальной стоимостью таким образом:
(11.
14)
где: Kd — стоимость долга; і — периодический процентный платеж; t — предельная ставка налогообложения; D — текущая рыночная стоимость долга; Э — расходы на реализацию.
Предоставляя свои средства в долг, инвестор получает определенный доход в виде процентов, начисляемых по некоторому алгоритму в течение определенного промежутка времени. Поскольку стандартным временным интервалом в финансовых операциях один год, наиболее распространен вариант, когда процентная ставка устанавливается в виде годовой ставки, что предполагает однократное начисления процентов по истечении года после получения ссуды. Известны две основные схемы дискретного начисления: схема простых и схема сложных процентов.
Схема простых процентов предполагает неизменность базы, с которым производится начисление. Пусть выходной инвестированный капитал равен Г, требуемая доходность — r (в долях единицы).
Считается, что инвестиция сделана на условиях простого процента, если инвестированный капитал ежегодно увеличивается на величину Г — r. Таким образом, размер инвестированного капитала через n лет (Rn) будет равняться:
(11.15)
Считается, что инвестиция сделана на условиях сложного процента, если очередной годовой доход исчисляется не с исходной величины инвестированного капитала, а с общей суммы, включающей также и ранее начисленные и невостребованные инвестором проценты. В этом случае происходит капитализация процентов по мере их начисления, то есть база, с которой начисляются проценты, все время растет. Следовательно, размер инвестированного капитала до конца n— го инвестиционных ресурсов должен быть максимально синхронизированы во времени по отдельным интервалах планового периода. Такая синхронизация обеспечивается в процессе денежных потоков предприятия по инвестиционной деятельности.
Реализация этих принципов составляет основное содержание процесса управления формированием инвестиционных ресурсов предприятия.
Стоимость капитала — это… Что такое Стоимость капитала?
- Стоимость капитала
- СТОИМОСТЬ КАПИТАЛА
(cost of capital) Доход, который компания может получить от дополнительных инвестиций, если текущая стоимость капитала компании не снизится.
Финансы. Толковый словарь. 2-е изд. — М.: «ИНФРА-М», Издательство «Весь Мир». Брайен Батлер, Брайен Джонсон, Грэм Сидуэл и др. Общая редакция: д.э.н. Осадчая И.М.. 2000.
- Стоимость капитала
- Стоимость капитала — норма прибыли на акции и долговые обязательства компании на фондовом рынке.
С точки зрения компании стоимость капитала представляет собой издержки.
Стоимость капитала — требуемый доход по проекту бюджета долгосрочных капиталовложений компании.По-английски: Cost of capital
Финансовый словарь Финам.
.
- Стоимость исполнения опциона
- Стоимость кредита
Смотреть что такое «Стоимость капитала» в других словарях:
СТОИМОСТЬ КАПИТАЛА — (cost of capital) Ставка дохода, которую предприятие должно декларировать, чтобы привлечь капитал внешних инвесторов. Стоимостью ссудного капитала является процентная ставка. Под стоимостью акционерного капитала понимают предполагаемый доход,… … Экономический словарь
Стоимость капитала — (cost of capital) норма доходности, на которую рассчитывают инвесторы или кредиторы, предоставляя средства на инвестиционный проект на долевой или долговой основе.
См. также Издержки применения капитала … Экономико-математический словарьстоимость капитала — Ставка процента, которую данное коммерческое предприятие могло бы получить, если бы выбрало иной вид инвестиций с эквивалентным риском иными словами, это возможная стоимость ( opportunity cost) средств, которые были задействованы в результате… … Финансово-инвестиционный толковый словарь
Стоимость капитала — COST OF CAPITAL Плата за пользование долгосрочным капиталом, который необходим фирме для осуществления предпринимательской деятельности. Средняя стоимость капитала для фирмы, финансирующей свои инвестиции за счет разных источников (кредитов,… … Словарь-справочник по экономике
СТОИМОСТЬ КАПИТАЛА — (co t of capital) средневзвешенный показатель стоимости финансирования инвестиций, учитывающий использование фирмой как собственного, так и заемного капиталов … Внешнеэкономический толковый словарь
Стоимость капитала — Требуемый доход по проекту бюджета долгосрочных капиталовложений компании … Инвестиционный словарь
Стоимость Капитала Чистая — См.
Активы чистые Словарь бизнес терминов. Академик.ру. 2001 … Словарь бизнес-терминовСтоимость капитала фирмы — зависит от предполагаемых доходов на одну акцию, выбора подходящего момента для получения прибыли, надежности ожидаемых доходов, использования кредитов и политики распределения дивидендов … Словарь терминов антикризисного управления
СТОИМОСТЬ КАПИТАЛА, МАРГИНАЛЬНАЯ — стоимость привлечения дополнительного капитала; теоретически по мере расширения операций стоимость привлечения дополнительного капитала снижается … Большой экономический словарь
Стоимость капитала (COST OF CAPITAL, CAPITAL COST) — 1. Средневзвешенное значение процентной стоимости привлеченного капитала и скрытых издержек собственного капитала. Это минимальная норма прибыли, которую необходимо получить от новых капиталовложений, при которой не будет понижаться стоимость… … Словарь терминов по управленческому учету
См. также Издержки применения капитала … Экономико-математический словарь
Активы чистые Словарь бизнес терминов. Академик.ру. 2001 … Словарь бизнес-терминовСтоимость каждой дополнительной единицы капитала называется
Хафиятуллов Р.
Г. 1 Подкопаев О.А. 1 1 НОУ ВПО «Самарский институт – Высшая школа приватизации и предпринимательства» 941 KB
Любая компания финансирует свою деятельность из различных источников. В качестве платы за пользование авансированными в деятельность организации финансовыми ресурсами она уплачивает проценты, дивиденды, вознаграждения, т.е. несет некоторые обоснованные расходы на поддержание своего экономического потенциала. Каждый источник средств имеет свою цену как сумму расходов по использованию данного финансового ресурса. Цена капитала количественно выражается в сложившихся в компании относительных годовых расходах по обслуживанию своей задолженности перед собственниками и инвесторами. Относительный уровень общей суммы расходов на использование источников финансирования деятельности компании характеризует показатель – средневзвешенная цена капитала (WACC – weighted average cost of capital), и показывает цену капитала, авансированного в деятельность фирмы. Этот показатель должен быть меньше рентабельности активов, рассчитанной по чистой прибыли.
В противном случае произойдет уменьшение величины собственного капитала предприятия.
Средневзвешенная цена капитала рассчитывается по следующей формуле:
,
где kj – цена j-го источника финансовых средств; di – удельный вес j-го источника средств в общей их сумме.
Концепция цены капитала является одной из базовых в теории капитала. Во-первых, цена капитала показывает относительную величину денежных выплат, которые нужно перечислить владельцам, предоставившим финансовые ресурсы. Во-вторых, цена капитала характеризует тот уровень рентабельности инвестированного капитала, который должно обеспечивать предприятие, чтобы не уменьшить свою рыночную стоимость. Так, если компания участвует в инвестиционном проекте, доходность которого меньше, чем цена капитала, то ее капитализированная стоимость по завершении этого проекта уменьшится. Таким образом, цена капитала является ключевым элементом теории и практики принятия решений инвестиционного характера.
Показатель цены капитала характеризует деятельность коммерческой организации с позиции долгосрочной перспективы.
Так, цена собственного капитала компании показывает ее привлекательность для потенциальных инвесторов, имеющих возможность стать ее совладельцами. Цена некоторых заемных источников характеризует возможности компании по привлечению долгосрочного капитала. В свою очередь, средневзвешенная цена капитала фирмы является одним из ключевых показателей при составлении инвестиционного бюджета.
Необходимость вычисления и определения цены капитала компании обусловлена многими причинами. Во-первых, цена собственного капитала, по сути, представляет собой минимальный размер отдачи на вложенные инвесторами в деятельность компании ресурсы и может быть использована для определения рыночной оценки собственного капитала и прогнозирования возможного изменения цен на акции фирмы в зависимости от изменения ожидаемых значений прибыли и дивидендов. Во-вторых, цена заемных средств ассоциируется с уплачиваемыми процентами, поэтому нужно уметь выбирать наилучшую возможность из нескольких вариантов привлечения капитала.
В-третьих, максимизация рыночной стоимости фирмы достигается в результате действия ряда факторов, в частности, за счет минимизации цены всех используемых источников. В-четвертых, цена капитала является одним из ключевых факторов при анализе инвестиционных проектов.
Так, компания может принимать любые решения инвестиционного характера, уровень рентабельности которых не ниже текущего значения показателя «цена капитала» (СС – cost of capital). Под последним понимается либо средневзвешенная цена капитала, если источник средств точно не идентифицирован, либо цена целевого источника, если таковой имеется. Именно с показателем «цена капитала» сравнивается критерий – внутренняя норма рентабельности (IRR – internal rate of return) инвестиционного проекта. Внутренняя норма рентабельности показывает максимально допустимый относительный уровень расходов, которые может «потянуть» данный проект. Между показателем IRR и CC существует следующая связь:
IRR > CC, то проект следует принять, поскольку произойдет прирост капитала (финансовых ресурсов) свыше инвестиционных затрат;
IRR < СС, то проект следует отвергнуть, поскольку прироста капитала свыше инвестиционных затрат не будет; произойдет потеря части финансовых ресурсов, которые были вложены в инвестиционный проект;
IRR = СС, то проект не является ни прибыльным, ни убыточным.
Размер финансовых ресурсов, вложенных в инвестиционный проект, не изменится.
При анализе инвестиционных проектов использование средневзвешенной цены капитала в качестве коэффициента дисконтирования возможно лишь в том случае, если имеется основание полагать, что новые и существующие инвестиции имеют одинаковую степень риска и финансируются из различных источников, являющихся типовыми для финансирования инвестиционной деятельности в данной компании. Нередко привлечение дополнительных источников для финансирования новых инвестиционных проектов приводит к изменению финансового риска компании в целом, а также к изменению значения средневзвешенной цены капитала. Поэтому с позиции традиционного анализа под ставкой дисконтирования понимается требуемая инвестором доходность, которая является функцией соотношения риска и доходности осуществляемых инвестиций.
Выбор источников финансирования инвестиционных проектов является одним из основных факторов при принятии инвестиционных решений. Источники средств существенно варьируют по степени их доступности – наиболее доступны собственные средства, далее по степени увеличения срока мобилизации следуют банковские кредиты, займы, эмиссия акций и облигаций. Эти источники различаются не только продолжительностью срока их вовлечения в инвестиционный процесс, но и ценой капитала, величина которой также зависит от многих факторов. Следует отметить, что на значение цены капитала оказывают влияние не только внутренние условия деятельности компании, но и внешняя конъюнктура финансового рынка. Так, при изменении процентных ставок изменяется и требуемая акционерами норма прибыли на инвестированный капитал, что влияет на значение средневзвешенной цены капитала. Таким образом, цена капитала, привлекаемого для финансирования проекта, в ходе его реализации может меняться в силу разных обстоятельств. Это означает, что инвестиционный проект, принимаемый при одних условиях, может стать невыгодным при других. Различные проекты не одинаково реагируют на увеличение цены капитала. Так, проект, в котором основная часть притока денежных средств приходится на первые годы его реализации, т.е. возмещение сделанных инвестиций осуществляется более интенсивно, в меньшей степени чувствителен к удорожанию цены за пользование источником средств.
Библиографическая ссылка
Хафиятуллов Р.Г., Подкопаев О.А. РОЛЬ ЦЕНЫ КАПИТАЛА В ОЦЕНКЕ ЭКОНОМИЧЕСКОЙ ЭФФЕКТИВНОСТИ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ // Современные наукоемкие технологии. – 2013. – № 10-1. – С. 32-33;
URL: http://www.top-technologies.ru/ru/article/view?id=33268 (дата обращения: 27.10.2020).Предлагаем вашему вниманию журналы, издающиеся в издательстве «Академия Естествознания» (Высокий импакт-фактор РИНЦ, тематика журналов охватывает все научные направления) «Современные проблемы науки и образования» список ВАК ИФ РИНЦ = 0.791 «Фундаментальные исследования» список ВАК ИФ РИНЦ = 1.074 «Современные наукоемкие технологии» список ВАК ИФ РИНЦ = 0.909 «Успехи современного естествознания» список ВАК ИФ РИНЦ = 0.736 «Международный журнал прикладных и фундаментальных исследований» ИФ РИНЦ = 0.570 «Международный журнал экспериментального образования» ИФ РИНЦ = 0.431 «Научное Обозрение. Биологические Науки» ИФ РИНЦ = 0.303 «Научное Обозрение. Медицинские Науки» ИФ РИНЦ = 0.380 «Научное Обозрение. Экономические Науки» ИФ РИНЦ = 0.600 «Научное Обозрение. Педагогические Науки» ИФ РИНЦ = 0.308 «European journal of natural history» ИФ РИНЦ = 1.369 Издание научной и учебно-методической литературы ISBN РИНЦ DOI
Изучив данную главу, студент будет:
знать
• понятие «стоимость капитала», а также что является главными компонентами капитала;
уметь
• рассчитывать стоимость собственного и заемного капитала, стоимость амортизационного фонда и отсроченных к выплате налогов;
владеть
• приемами формирования оптимальной инвестиционной программы предприятия.
Ключевые слова: стоимость заемного капитала, стоимость собственного капитала, привилегированные акции, обыкновенные акции, метод дивидендов, метод доходов, модель цены капитальных активов, стоимость амортизационного фонда, стоимость отсроченных к выплате налогов, средневзвешенная стоимость капитала.
Стоимость капитала и принятие финансовых решений
«Стоимость капитала представляет собой ожидаемую ставку дохода, которую требует рынок в обмен на привлечение ресурсов в данную инвестицию». Выраженная в экономических терминах, стоимость капитала для конкретной инвестиции представляет собой альтернативную стоимость – стоимость отказа от следующей лучшей альтернативной инвестиции. Поэтому стоимость капитала тесно связана с экономическим принципом замещения, т.е. инвестор не будет инвестировать в данный проект, если существует более привлекательная замена. Капитал обычно предоставляется в форме денег, хотя в некоторых случаях он может предоставляться в форме других активов. Стоимость капитала обычно выражается в процентах, т.е. как годовой процент от инвестированной денежной суммы, определяющий ту сумму денег, которую требует инвестор или которую он ожидает получить.
Стоимости капиталов, полученных из различных источников, отличаются друг от друга. Главными компонентами структуры капитала являются:
- • долгосрочный заемный капитал;
- • акционерный капитал в форме привилегированных акций;
- • акционерный капитал в форме обыкновенных акций.
Существуют подвиды для любой из приведенных категорий
капитала. Кроме того, могут существовать производные формы капитала, такие как варранты или опционы. При этом каждый компонент структуры капитала имеет свою уникальную стоимость, зависящую главным образом от величины соответствующего риска.
Понятие стоимости капитала имеет много применений, двумя наиболее распространенными из которых являются оценка и выбор проектов для инвестирования. По словам Р. Ибботсона, «стоимость капитала является функцией инвестиции, а не инвестора». Ричард Брейли и Стюарт Майерс также считают, что истинная стоимость капитала зависит от того, как используется капитал.
Когда компания использует понятие стоимости капитала для оценки эффективности вложения капитала в инвестицию, она нередко называет эту стоимость капитала минимальной ставкой доходности, т.е. наименьшей ожидаемой ставкой дохода, которую компания была бы согласна принять, чтобы оправдать осуществляемые инвестиции. В математическом смысле стоимость капитала представляет собой процентную ставку дохода, которая уравнивает поток ожидаемого дохода в течение срока существования инвестиции с его текущей денежной стоимостью на определенную дату.
Рыночная стоимость капитала рассчитывается, исходя из рыночных данных. Например, стоимость капитала в форме акций компании должна быть основана на цене акции, по которой она торгуется на рынке, а не на балансовой стоимости, приходящейся на каждую акцию компании.
Стоимость капитала может существенно повлиять на показатель эффективности инвестиционного проекта. Зная стоимость капитала, привлекаемого из различных источников, можно определить средневзвешенную стоимость капитала фирмы (WACC) и, сравнив ее с различными ставками доходности, сделать выводы о том, как использовать эту стоимость для принятия решений по инвестиционным проектам.
Таким образом, проблема вычисления стоимости капитала распадается на две задачи:
- 1) определение оптимальной структуры капитала, т.е. сочетания различных источников финансирования инвестиций;
- 2) вычисление стоимости каждого источника финансирования.
Остановимся подробнее на второй задаче, допустив, что задача определения оптимальной (долгосрочной) структуры капитала уже решена и фирма будет придерживаться этой структуры.
Интересные темы:
Ставки дисконтирования и средневзвешенная стоимость капитала
Автор публикации
Материал публикуется на основе
книги «Применение МСФО 2009»,
подготовленной специалистами Группы международной
финансовой отчетности компании «Эрнст энд Янг».
Книгу можно приобрести в издательстве «Альпина Паблишерз»
Одной из ставок, рекомендуемых к применению в качестве первого приближения при расчете надлежащей ставки дисконтирования для расчета ценности от использования, является средневзвешенная стоимость капитала компании (WACC), определенная с помощью модели определения стоимости капитальных активов (САРМ)[1]. Эта методология является общепринятой, и, как правило, полученная ставка является приемлемой для аудиторов, так как она подтверждается квалифицированными оценщиками и рассчитывается с использованием известной формулы и доступной информации. Кроме того, многим компаниям известно значение своей WACC. Однако эта ставка может использоваться только в качестве первого приближения при определении соответствующей ставки дисконтирования. При этом необходимо учесть следующее:
a) WACC является ставкой после налогообложения, а согласно требованиям МСФО (IAS) 36 ценность от использования должна рассчитываться на основе денежных потоков и ставки до налогообложения. Преобразование ставки после налогообложения в ставку до налогообложения не представляет собой простое увеличение ставки после налогообложения с учетом эффективной налоговой ставки;
б) возможно, будет необходимо рассмотреть другие факторы, связанные с налогообложением, вне зависимости от того, имеют ли они своим следствием возникновение потоков налоговых платежей в периоде, для которого составлен финансовый план и рассчитаны денежные потоки;
в) собственная WACC не может использоваться в качестве ставки дисконтирования в случае, если структура капитала компании по сравнению с «типичными» участниками рынка является нестандартной;
г) WACC должна отражать риски, присущие активу, а не риски, связанные с компанией в целом, такие, например, как риск дефолта;
д) WACC компании представляет собой среднюю ставку, определенную для ее бизнеса в его текущем состоянии, однако часто компании осуществляют свою деятельность более чем в одном секторе. Кроме того, даже в рамках одного сектора различные проекты могут иметь различные уровни риска (например, выпуск нового продукта по сравнению с выпуском продукта, уже имеющего прочные позиции на рынке).
Эти вопросы рассматриваются ниже.
Одной из наиболее сложных областей на практике является оценка влияния налогообложения на WACC. Весьма вероятно, что для того, чтобы правильно определить ставку дисконтирования до налогообложения, будет необходимо скорректировать фактические потоки налоговых платежей компании.
В конечном счете надлежащей ставкой дисконтирования, которую необходимо определить, является ставка, отражающая текущую рыночную оценку временной стоимости денег и рисков, присущих рассматриваемому активу, включая налогообложение. Таковой будет ставка, отражающая «доходность, обеспечения которой потребовали бы инвесторы при выборе объекта инвестиций, который генерировал бы денежные потоки в таком же размере, в те же сроки и с таким же уровнем риска, как и денежные потоки, которые компания ожидает получить от актива». С одной стороны, в такой ставке учтено влияние налогообложения; но с другой стороны, такой ставкой не обязательно является WACC компании.
Ставки дисконтирования до и после налогообложения
WACC является ставкой дисконтирования после налогообложения, а при оценке ценности от использования МСФО (IAS) 36 требует дисконтировать денежные потоки до налогообложения с использованием ставки дисконтирования до налогообложения. WACC до налогообложения не обязательно является WACC после налогообложения, увеличенной на соответствующий налог.
В параграфе BCZ85 МСФО (IAS) 36 признается существование этой проблемы и указывается следующее: «Теоретически дисконтирование денежных потоков после налогообложения с использованием ставки дисконтирования после налогообложения и дисконтирование денежных потоков до налогообложения с использованием ставки дисконтирования до налогообложения должны давать одинаковый результат, так как ставка дисконтирования до налогообложения представляет собой ставку дисконтирования после налогообложения, скорректированную с учетом сумм и сроков будущих потоков налоговых платежей. Ставка дисконтирования до налогообложения не всегда равна ставке дисконтирования после налогообложения, увеличенной с учетом соответствующей налоговой ставки». Исходя из этого, может сложиться мнение, что для расчета ставки до налогообложения нужно использовать фактические потоки налоговых платежей. Мы считаем, что это не является целью стандарта, поскольку на потоки налоговых платежей компании могут оказывать влияние факторы, не имеющие отношения к проверяемым на предмет обесценения активу или подразделению, генерирующему денежные потоки. Фактические потоки налоговых платежей не обязательно позволяют рассчитывать ставку дисконтирования до налогообложения либо соответствующие денежные потоки после налогообложения.
Пересчет ставки дисконтирования после налогообложения с учетом соответствующей ставки налогообложения обеспечивает в результате верную ставку дисконтирования до налогообложения в следующих обстоятельствах:
– не наблюдается рост денежных потоков;
– расчет производится в течение бесконечного периода;
– потоки налоговых платежей представляют собой постоянную часть от общих денежных потоков.
При соблюдении данных критериев (или при почти полном соответствии, как в случае отдельных подразделений, генерирующих денежные потоки) простой пересчет может быть по существу верным. Критерии, скорее всего, не могут быть применены к расчету ценности от использования отдельных активов, не в последнюю очередь по причине того, что они редко являются расчетами в течение бесконечного периода. В случае невозможности выполнения простого пересчета ставки может потребоваться проведение итерационных вычислений для расчета надлежащей ставки дисконтирования до налогообложения.
Единственным способом точно рассчитать WACC до налогообложения является расчет ценности от использования с помощью ставки после налогообложения, примененной к денежным потокам после налогообложения. Эффективная ставка до налогообложения рассчитывается путем исключения потоков налоговых платежей. При этом посредством последовательного приближения определяется ставка до налогообложения, при применении которой приведенная стоимость скорректированных денежных потоков равна результату, полученному путем применения ставки и денежных потоков после налогообложения.
В параграфе BCZ85 МСФО (IAS) 36 приводится пример, иллюстрирующий расчет ставки дисконтирования до налогообложения в особом случае, когда стоимость рассматриваемого актива полностью вычитается в целях налогообложения в первый год. Однако в стандарте очень нечетко устанавливаются общие принципы, лежащие в основе взаимосвязи между ставками до и после налогообложения. Несмотря на то что в стандарте данный вопрос не раскрывается достаточно полно, дисконтирование денежных потоков после налогообложения по ставке дисконтирования после налогообложения и дисконтирование денежных потоков до налогообложения по ставке дисконтирования до налогообложения дадут один и тот же результат лишь в том случае, если налоговая база актива равна его ценности от использования, а ценность от использования полностью вычитается в целях налогообложения, как это показано ниже в примере 1. Таким образом, для того чтобы использовать ставку дисконтирования после налогообложения или правильно рассчитать ставку дисконтирования до налогообложения, фактические потоки налоговых платежей компании, возможно, необходимо заменить условными потоками налоговых платежей, отражающими это допущение.
Проведение данных расчетов для одного актива является относительно простым, вне зависимости от того, был ли актив приобретен отдельно или в рамках объединения бизнеса. Однако этот расчет будет гораздо более сложным в случае проверки на обесценение подразделения, генерирующего денежные потоки, или обесценения гудвила, поскольку в данном случае не существует одного актива, на котором можно основывать расчеты. Существует и ряд дополнительных сложностей, особенно если активы были приобретены в рамках объединения бизнеса[2].
Несомненно, пример 1 является упрощенным, и в действительности маловероятно, что компаниям потребуется планировать все потоки налоговых платежей и их налоговые последствия для того, чтобы рассчитать ставку дисконтирования до налогообложения при каждом проведении проверки на обесценение. На практике, скорее всего, будет невозможно получить такую ставку, которая теоретически является совершенной — эта задача слишком трудна. Таким образом, целью должно ставиться получение такой ставки, которая осмысленна и обоснованна. Далее обсуждается, как можно сделать этот процесс более простым.
Компания может рассчитать ставку до налогообложения с использованием скорректированных потоков налоговых платежей на основе допущений, которые мы описали выше, и применять данную ставку для дисконтирования денежных потоков до налогообложения. Необходимость пересмотра данной ставки до налогообложения будет возникать лишь в случае изменения соответствующих ставок на рынке, т. е. ставок по инструментам с периодом погашения, аналогичным ожидаемому сроку использования активов, оцениваемых на предмет обесценения. Данная ставка необязательно должна будет пересчитываться при проведении каждой проверки на обесценение. Рост или падение краткосрочных рыночных ставок может не отразиться на норме прибыли, требуемой на рынке по долгосрочным активам.
Специалисты, осуществляющие оценку на практике, нередко используют приблизительные значения при расчете потоков налоговых платежей, что также может упростить задачу. Часто можно допустить, что налоговая амортизация активов равна их амортизации для целей финансового учета. Потоки налоговых платежей будут основываться на соответствующей налоговой ставке по налогу на прибыль компаний и прогнозных значениях прибыли до вычета процентов и налогов с тем, чтобы в итоге дать «денежные потоки» после налогообложения, которые затем можно дисконтировать, используя ставку дисконтирования после налогообложения. Обстоятельства, в которых это могло бы привести к существенному искажению (возможно, в случае проверки на обесценение отдельного актива), скорее всего, очевидны. Данный метод соответствует общим требованиям МСФО (IAS) 36 о том, что соответствующей ставкой дисконтирования является та, которая отражает текущие рыночные оценки рисков, возникающих в связи с рассматриваемым активом, включая налогообложение.
Как было отмечено выше, некоторые подразделения, генерирующие денежные потоки, могут приблизительно соответствовать условиям, в которых простой пересчет в результате даст верную ставку дисконтирования (отсутствие роста денежных потоков, расчет в течение бесконечного периода, потоки налоговых платежей составляют постоянную часть общих денежных потоков). До тех пор пока данные условия не будут подвергаться изменениям, определение ставок дисконтирования, как до налогообложения, так и после налогообложения для целей проведения проверки на предмет обесценения, будет достаточно простым.
Тем не менее маловероятно, чтобы какая-либо компания могла полагаться на использование ставки дисконтирования после налогообложения и при этом не могла бы получить из нее соответствующую ставку до налогообложения. Ей должны быть известны допущения, на которых основана ставка после налогообложения, чтобы с уверенностью использовать ее.
Ниже рассматриваются особенности проверки на предмет обесценения в случае наличия налоговых убытков. Еще одним частным случаем, когда во внимание должны приниматься особые налоговые последствия, является проверка активов и гудвила на предмет обесценения после приобретения, поскольку признание отложенных налогов и методология оценки активов могут оказать определенное влияние на результаты проверки на предмет обесценения[3].
Пример 1
Расчет средневзвешенной стоимости капитала до налогообложения
Пример 1. А
Пересчет по стандартным ставкам налогообложения
Предположим, что балансовая стоимость и налоговая база актива, который был приобретен или сооружен компанией, составляет €40 000. Ставка налога составляет 25 %, актив вычитается из налогооблагаемой базы по налогу на прибыль в полном размере в течение первого года. Применяемая компанией ставка дисконтирования после налогообложения составляет 9 %. Если первоначальная стоимость актива должна быть возмещена через один год, компания должна создать налогооблагаемые денежные потоки в размере как минимум €44 800 (т. е. ставка до налогообложения будет равна 12 %), что может быть пояснено следующим образом:
| € | € |
Денежные потоки до налогообложения |
| 44 800 |
Налог на доход по ставке 25 % | (11 200) |
|
Налоговый вычет в размере 25 % от €40 000 | 10 000 |
|
Начисленный налог |
| (1200) |
Денежные потоки после налогообложения |
| 43 600 |
В данном случае дисконтирование денежных потоков до налогообложения по ставке 12 % дает тот же результат, что и дисконтирование денежных потоков после налогообложения по ставке 9 % – в обоих случаях ценность от использования актива – €40 000 – будет одинаковой и равной его налоговой базе.
Ответ будет тем же и для расчета ценности от использования подразделения, генерирующего денежные потоки, когда в отличие от первого случая, где все денежные потоки возникают в первый год, расчет производится на бесконечный период, а ежегодные денежные потоки до и после налогообложения составляют €4800 и €3600. Это будет означать использование других налоговых допущений: например, более высокой ставки налога на прибыль и более низкой ставки налогового вычета, в результате чего чистый начисленный налог (налог на доход за вычетом налогового вычета в отношении актива) имеет текущую стоимость €1200; также предполагается, что капитальные затраты и налоговая амортизация не будут изменяться в течение бесконечного периода. Каждый из данных денежных потоков при рассмотрении в течение бесконечного периода имеет текущую стоимость, равную €40 000 по ставкам 12 и 9 % соответственно. В данном случае расчет соответствует всем критериям, указанным выше, поскольку это расчет для бесконечного периода, без роста денежных потоков и потоки налоговых платежей представляют собой постоянную часть общих денежных потоков.
Однако в случае актива с конечным сроком использования расчет не будет производиться для бесконечного периода и доля налоговых платежей в общих денежных потоках может изменяться. В подобных случаях необходимо либо рассчитать ставку до налогообложения, либо принять соответствующие налоговые допущения, которые позволили бы использовать ставку после налогообложения.
Пример 1. Б
Расчет ставок дисконтирования до и после налогообложения
Условия являются такими же, как и в примере 1.А, за исключением того, что возмещение стоимости актива ожидается в течение пятилетнего периода его использования. Балансовая стоимость актива вычитается в целях налогообложения равными частями в течение пяти лет.
С учетом допущения о равномерном извлечении дохода в течение всего периода использования актива, минимальная ежегодная сумма дохода, необходимая для того, чтобы компания могла применить ставку после налогообложения в размере 9 %, исходя из проведенных расчетов, составляет €11 045. Денежные потоки до и после налогообложения выглядят следующим образом:
| € | € | € | € | € |
Денежные потоки до налогообложения | 11 045 | 11 045 | 11 045 | 11 045 | 11 045 |
Налог на доход в размере 25 % | (2761) | (2761) | (2761) | (2761) | (2761) |
Налоговый вычет в размере 25 % от €40 000 | 2000 | 2000 | 2000 | 2000 | 2000 |
Начисленный налог | 761 | 761 | 761 | 761 | 761 |
Денежные потоки после налогообложения | 10 284 | 10 284 | 10 284 | 10 284 | 10 284 |
Текущая стоимость денежных потоков после налогообложения, дисконтированных по ставке 9 % | 40 000 |
|
|
|
|
Текущая стоимость денежных потоков до налогообложения, дисконтированных по ставке 11,81 % | 40 000 |
|
|
|
|
Ценность от использования актива по-прежнему составляет €40 000, однако ставка дисконтирования до налогообложения равна 11,81 %, а не 12 %, как в примере А, — этот расчет не включает денежных потоков в бесконечном периоде.
Возникновение налогового вычета в размере €10 000 объясняется тем, что ценность от использования актива, которая в данном случае представлена его первоначальной стоимостью, полностью вычитается в целях налогообложения.
В примере 1.Б потоки денежных средств были рассчитаны как минимальная сумма, необходимая для возмещения стоимости актива. Следующим шагом будет проведение расчетов в случае, когда денежные потоки являются недостаточными.
Пример 1. В.
Расчет ставок дисконтирования до и после налогообложения в условиях обесценения актива
Условия совпадают с приведенными в примере 1.А, за исключением того, что согласно ожиданиям актив будет ежегодно генерировать денежные потоки до налогообложения в размере €8500. Если минимальная сумма, необходимая для возмещения стоимости актива, составляет согласно расчетам в примере 1.Б €11 045, то при условии отсутствия изменений прочих факторов балансовая стоимость обесцененного актива должна составлять €30 783 (8500//11 045 × 40 000), что также является текущей стоимостью денежных потоков до налогообложения, дисконтированных с использованием ставки, рассчитанной выше. Допустим, что убыток от обесценения сам по себе не уменьшает налогооблагаемую базу.
Для того чтобы рассчитать ценность от использования после налогообложения в том же размере, «денежные потоки» выглядят следующим образом:
| € | € | € | € | € |
Денежные потоки до налогообложения | 8500 | 8500 | 8500 | 8500 | 8500 |
Налог на доход в размере 25 % | (2125) | (2125) | (2125) | (2125) | (2125) |
Налоговый вычет в размере 25 % от €30 783 | 1539 | 1539 | 1539 | 1539 | 1539 |
Начисленный налог | 586 | 586 | 586 | 586 | 586 |
Денежные потоки после налогообложения | 7914 | 7914 | 7914 | 7914 | 7914 |
Текущая стоимость денежных потоков после налогообложения, дисконтированных по ставке 9 % | 30 783 |
|
|
|
|
Текущая стоимость денежных потоков до налогообложения, дисконтированных по ставке 11,81 % | 30 783 |
|
|
|
|
В данном случае было принято допущение о том, что факт обесценения актива не влияет на ставки дисконтирования ни до, ни после налогообложения. Таким образом, если известны денежные потоки до налогообложения, а также ставки дисконтирования до и после налогообложения, единственной составляющей расчетов, которая может измениться, чтобы привести к получению одного и того же результата как до, так и после налогового вычета, является предполагаемое уменьшение налогооблагаемой базы в отношении данного актива. Это значение было получено с использованием итерационных вычислений, и в таблице выше стоимость актива после налогообложения, дисконтированная по ставке 9 %, также составляет €30 783. Обесценение будет отражено в отчете о прибылях и убытках компании в размере €9217, и по нему будет признан отложенный налоговый актив в размере €2304.
Если при расчете используется фактическая налоговая база актива, налоговый вычет за каждый год пятилетнего периода составляет €2000 (как в примере 1.Б), ежегодный начисленный налог равен €125, а доход после налогообложения составляет €8375. Текущая стоимость денежных потоков до налогообложения, дисконтированных по ставке 11,81 %, составляет €30 783, однако текущая стоимость после налогообложения, дисконтированная по ставке 9 %, равняется €32 576, т. е. возникает разница в €1793 между результатами расчетов до и после налогообложения.
Разница представляет собой текущую стоимость разницы в суммах налога €461 (€585 – €125) в каждый год из пяти лет; общая сумма данной разницы составляет €2304 (после учета округления), ее текущая стоимость после налогообложения, дисконтированная по ставке 9 %, равна €1793. Для того чтобы рассчитать обесценение, налоговый вычет основывается на ценности от использования (€30 783), а не на налоговой базе (которая остается равной €40 000). Другими словами, использование фактического налогового вычета, основывающегося на фактической налоговой базе актива, приводит к завышению значения ценности от использования, рассчитанного на основе значений после налогообложения, в размере текущей стоимости отложенного налога на фактический убыток от обесценения.
Возможно, расчет будет описан более точно, если использовать ставку дисконтирования после налогообложения и итерационный процесс для получения ставки до налогообложения и налоговых денежных потоков до и после налогообложения (как первая, так и вторые неизвестны), которые дают одну и ту же текущую стоимость до и после налогообложения. Будет получен такой же результат.
В этом случае расчеты должны были бы основываться на денежных потоках после налогообложения в размере €8375, рассчитанных с использованием фактической налоговой базы, и ставке дисконтирования после налогообложения в размере 9 %. Как мы видели выше, текущая стоимость данных денежных потоков составляет €32 576. Однако для того, чтобы получить один и тот же результат как до, так и после налогообложения, необходимо использовать значение ставки дисконтирования до налогообложения, равное 11,81 %, а размер налогового вычета должен основываться на подлежащей вычету в целях налогообложения сумме €30 783, как представлено выше. Ценность от использования до налогообложения при ставке дисконтирования 11,81 % и ценность от использования после налогообложения при ставке дисконтирования 9 % в обоих случаях будет составлять €30 783.
Применение данной методологии при расчете ставки дисконтирования для подразделения, генерирующего денежные потоки, будет оправданно в чрезвычайно редких случаях, поскольку необходимо учитывать очень большое число факторов. Даже если все активы в рамках подразделения, генерирующего денежные потоки, приобретались отдельно либо были созданы собственными силами, они могут иметь отличающиеся сроки использования для расчета амортизации в целях составления финансовой отчетности и налоговой амортизации, вплоть до неопределенных сроков использования. Дополнительные трудности возникают, если подразделение, генерирующее денежные потоки, состоит из активов, приобретенных в ходе объединения бизнеса, или включает такие активы; справедливая стоимость может как отражать, так и не отражать налоговые выгоды; сложности могут возникнуть и в связи с отложенным налогом[4]. При проверке на предмет обесценения гудвила срок его использования является неопределенным, в то время как активы в составе подразделения, генерирующего денежные потоки, или группы подразделений, на которые он был отнесен, как правило, имеют конечные сроки использования. Скорее всего, обоснованное приближение к «истинной» ставке дисконтирования является лучшим результатом, которого можно достичь.
Определение ставки до налогообложения с учетом влияния налоговых убытков
Часто встречающаяся проблема связана с влиянием налоговых убытков на расчет обесценения, поскольку они могут снизить общую сумму уплачиваемого налога в рассматриваемом периоде или даже свести ее к нулю. Однако, как было отмечено выше, ставка дисконтирования после налогообложения основывается на определенных рыночных допущениях касательно возможности вычета актива для целей налогообложения, а не на фактических потоках налоговых платежей. Таким образом, нет оснований полагать, что ставки дисконтирования до и после налогообложения будут одинаковыми, если компания не уплачивает налог ввиду собственных налоговых убытков.
Отложенный налоговый актив, возникающий в результате налоговых убытков, перенесенных на будущие периоды, по состоянию на отчетную дату, должен исключаться из активов подразделения, генерирующего денежные потоки, если проверка на предмет обесценения основывается на ценности от использования.
Во многих обстоятельствах налоговые убытки в прошлом оказывают влияние на уровень риска в отношении денежных потоков в рассматриваемом периоде, однако не следует увеличивать ставку дисконтирования с целью отражения рисков, по которым ожидаемые денежные потоки уже были скорректированы. Подобные действия приводят к двойному учету.
Средневзвешенная стоимость капитала, характерная для компании, и различные риски, связанные с подготовкой и реализацией проектов в рамках компании
Средневзвешенная стоимость капитала компании представляет собой среднюю ставку, определенную для ее бизнеса в его текущем состоянии. Тем не менее часто компании осуществляют свою деятельность более чем в одном секторе. Кроме того, даже в рамках одного сектора различные типы проектов могут иметь различные уровни риска, например выведение на рынок нового продукта по сравнению с продажей продукта, уже завоевавшего прочные позиции на рынке. По этой причине компании должны удостовериться в том, что всевозможные коммерческие риски, связанные с различными подразделениями, генерирующими денежные потоки, соответствующим образом принимаются во внимание при определении надлежащих ставок дисконтирования.
Необходимо отметить, что данные сферы возникновения различных рисков не всегда будут совпадать с проверяемыми на предмет обесценения активами или подразделениями, генерирующими денежные потоки, поскольку проводится именно проверка на предмет обесценения, а не определение ценности бизнеса.
Пример 2
Различные проектные риски и ПГДП
Авиастроительная компания производит самолеты как гражданского, так и военного назначения. Риски в двух секторах различны, что обусловлено рыночными условиями, так как риски для военных подрядчиков существенно ниже рисков на рынке гражданского самолетостроения. Заводы по сборке гражданских и военных самолетов являются отдельными подразделениями, генерирующими денежные потоки. В данном секторе есть компании, осуществляющие свою деятельность исключительно на первом или втором рынке, т. е. они являются либо исключительно военными, либо исключительно гражданскими подрядчиками, поэтому существует база для определения различных ставок дисконтирования для различных сфер деятельности. Если компания производит компоненты самостоятельно, то подразделение, генерирующее денежные потоки, выпускающее самолеты военного назначения, либо группа таких подразделений могли бы включать в себя производственную деятельность по выпуску компонентов, если процесс производства военных самолетов является вертикально интегрированным, а компоненты изготавливаются исключительно для военных самолетов. Производство компонентов могло бы быть отдельным подразделением, генерирующим денежные потоки, если компоненты используются в обеих сферах и для его продукции существует внешний рынок.
Производитель безалкогольных напитков использует один и тот же завод для производства различных видов газированных и негазированных напитков. Поскольку объем рынка традиционных газированных напитков снижается, компания разрабатывает и продвигает новый негазированный «здоровый» напиток, который также производится на этом же заводе. Риски, связанные с данным продуктом, являются более высокими по сравнению с рисками, связанными с традиционными продуктами, однако он не является отдельным подразделением, генерирующим денежные потоки.
Многие секторы рынка предполагают появление большого количества новых продуктов с коротким жизненным циклом (например, фармацевтика и биотехнологии), и это, скорее всего, учитывается в значениях WACC в данных секторах. Если риск неудачи не отражен в WACC, поскольку компания является нетипичной для данной отрасли, то в этом случае с целью отражения риска необходимо корректировать либо ставку дисконтирования, либо денежные потоки (но не допускать двойного учета).
Показатель средневзвешенной стоимости капитала компании и структура капитала
Ставка дисконтирования представляет собой ставку, которая отражает текущую рыночную оценку временной стоимости денег и рисков, присущих активу, для учета которых оцененные значения будущих денежных потоков скорректированы не были. Значение показателя средневзвешенной стоимости капитала компании не может использоваться в качестве ставки дисконтирования в том случае, если структура капитала компании является нестандартной по сравнению с «типичными» участниками рынка. Другими словами, оценит ли рынок денежные потоки от актива или подразделения как характеризующиеся более высоким или более низким уровнем риска, чем риски компании в целом, отраженные в значении ее показателя WACC? Некоторые риски, которые следует рассмотреть, представляют собой страновой риск, валютные риски и ценовой риск.
Страновой риск будет отражать местоположение активов. В некоторых странах активы часто национализируются правительством или политическая обстановка может быть нестабильной. Кроме этого, следует учесть потенциальное воздействие таких физических факторов, как погодные условия или землетрясения, а также влияние нестабильности валюты на ожидаемую доходность по активу.
Двумя элементами ценового риска являются соотношение заемных средств капитала рассматриваемой компании (если, например, оно больше или меньше среднего значения) и учтенный в стоимости заемных средств компании риск дефолта. Однако МСФО (IAS) 36 явно указывает, что ставка дисконтирования не зависит от структуры капитала компании и способа, которым воспользовалась компания при финансировании приобретения актива, так как будущие денежные потоки от актива не зависят от этих характеристик.
Пример 3
Влияние риска дефолта компании на средневзвешенную стоимость капитала
Для расчета WACC (после налогообложения) используется формула:
где
D – стоимость заемных средств;
E – стоимость капитала;
g – удельный вес заемных средств (т. е. отношение заемных средств к капиталу) для отрасли;
t – налоговые льготы, которые могут использоваться в отношении выплат в погашение долга.
Стоимость капитала рассчитывается следующим образом:
Стоимость капитала =
= Безрисковая ставка + (Взвешенный показатель бета (β) х
х Рыночная премия за риск).
Допустим, что значение WACC для типичной компании отрасли является следующим:
Стоимость капитала |
|
Безрисковая ставка | 4 % |
Взвешенный показатель бета (β) | 1,1 |
Рыночная премия за риск | 6 % |
Стоимость капитала после налогообложения (рыночная премия за риск × β + безрисковая ставка) | 10,6 % |
Стоимость заемных средств |
|
Безрисковая ставка | 4 % |
Кредитный спред | 3 % |
Стоимость заемных средств (до налогообложения) | 7 % |
Стоимость заемных средств (после налогообложения) | 5,25 % |
Структура капитала |
|
Заемные средства / (заемные средства + капитал) | 25 % |
Капитал / (заемные средства + капитал) | 75 % |
Налоговая ставка | 25 % |
Стоимость капитала после налогообложения (10,6 × 75 %) | 8 % |
Стоимость заемных средств после налогообложения (5,25 × 25 %) | 1,3 % |
WACC (после налогообложения, номинальная) | 9,3 % |
Однако компания привлекла значительный объем заемных средств и находится в сложном финансовом положении. Соотношение заемного капитала к общей сумме привлеченного финансирования для данной компании составляет 75 %; фактическая стоимость заемных средств при расчете на основании рыночной цены котирующихся облигаций компании — 18 % (13,5 % после учета налогов по ставке 25 %). Это позволяет получить WACC после налогообложения, равную 12,8 % (10,6 × 25 % + 13,5 × 75 %). Это значение WACC нельзя использовать в целях проверки на предмет обесценения, так как оно не отражает рыночную норму доходности по активам. WACC данной компании увеличилась в связи с риском дефолта.
В конечном счете использование WACC компании может быть приемлемым, но компания не может прийти к решению о ее использовании, не определив предварительно риски по каждому активу или подразделению и не установив, присущи ли им дополнительные неучтенные в WACC риски.
Использование ставок дисконтирования, отличных от средневзвешенной стоимости капитала
МСФО (IAS) 36 позволяет компании использовать ставки, отличные от WACC, в качестве отправной точки при расчете ставки дисконтирования. Они включают в себя:
а) применяемую компанией приростную ставку процента на заемный капитал;
б) прочие рыночные ставки на заемный капитал.
Если бы ставки по заемному капиталу (которые, естественно, являются ставками до налогообложения) использовались в качестве отправной точки, помогло бы это избежать ряда проблем, связанных с корректировкой WACC для учета последствий налогообложения? К сожалению, это маловероятно. Ставки по заемному капиталу отражают структуру капитала компании, однако не отражают риски, присущие активу. Риск, связанный исключительно с активом/бизнесом, можно получить для компании, финансируемой исключительно за счет собственного капитала, а надбавки за риск, присущий собственному капиталу, всегда рассматриваются после учета налогообложения. Таким образом, надбавка за риск, которая должна добавляться для отражения возросшей требуемой инвестором доходности сверх безрисковой ставки, всегда должна будет корректироваться с учетом влияния налогообложения.
Необходимо отметить, что соответствующая ставка дисконтирования – та, которая отражает текущие рыночные оценки временной стоимости денег и рисков, характерных для рассматриваемого актива, – должна быть одной и той же вне зависимости от отправной точки при расчете ставки.
[1] См.: Применение МСФО 2009, гл. 18, раздел 3.3, пример 18.7.
[2] См.: Применение МСФО 2009, гл. 18, раздел 18, пример 5.2.
[3] См.: Применение МСФО 2009, гл. 18, раздел 18, пример 5.2.
[4] См.: Применение МСФО 2009, гл. 18, раздел 18, пример 5.2.
Поделиться ссылкой на статью в соцсетях:Стоимость капитала cost of capital, ЛЕВЕРЕДЖ (capital gearing or leverage)
СТОИМОСТЬ КАПИТАЛА (cost of capital) — размер платежей, совершаемых фирмой за использование в производстве долгосрочного капитала. Средняя стоимость капитала для фирмы, которая использует несколько источников долгосрочного финансирования своих инвестиций (например, займы, акционерный капитал), зависит от стоимости каждого конкретного источника капитала (например, процента по ссудам) и от доли каждого источника.
См. ЛЕВЕРЕДЖ, УЧЕТНАЯ СТАВКА.
ЛЕВЕРЕДЖ (capital gearing or leverage) — отношение заёмного капитала с фиксированным процентом к используемому в финансировании деятельности компании акционерному капиталу. Если компания получает большую часть требующихся ей средств, выпуская акции, а займы с фиксированным процентом использует в незначительном объёме, то она имеет малый левередж. Если же компания получает большую часть необходимых средств за счёт займов с фиксированными процентами и получает от акционеров лишь небольшую сумму, то она имеет большой левередж.
Левередж важен для акционеров компании, поскольку выплаты по ссудам с фиксированным процентом влияют на величину остаточного дохода, который получают акционеры из валовой прибыли. Когда доход на вложенные деньги превышает ставку процента по ссудам, весь остаточный доход достаётся акционерам, увеличивая их доход. Но если средняя норма дохода на вложенные деньги меньше, чем ставка процента, то процент всё же должен быть выплачен, и это приводит к уменьшению дохода, поступающего в распоряжение акционеров. Таким образом, доходы акционеров изменяются более интенсивно при большом левередже.
Степень, с которой компания может использовать ссуды с фиксированным процентом в качестве источника долгосрочного финансирования, во многом зависит от стабильности прибылей во времени. Например, большие компании, занимающиеся розничной торговлей, прибыли которых из года в год изменяются мало, имеют больший левередж, чем горнодобывающие компании, у которых прибыли более изменчивы.
УЧЁТНАЯ СТАВКА (discount rate) — процентная ставка, по которой дисконтируются денежные потоки, связанные с каким-либо инвестиционным проектом (см. инвестиции). Для частных проектов учётная ставка чаще всего базируется на средневзвешенной стоимости капитала, когда процентные ставки по каждой форме финансирования (долгосрочные займы, овердрафты, акционерный капитал и т. д.) взвешиваются по той доле, которую каждая форма составляет в общей сумме средств компании.
При определении учётной ставки по государственным проектам в расчёт принимаются более сложные соображения. В то время как продолжительность жизни индивида ограничена, а поэтому он не станет заглядывать на слишком много лет вперед в ожидании доходов на вложенный капитал, общество существует бесконечно долго, поэтому оно может позволить себе осуществление капиталовложений, которые окупятся лишь через много лет. Это расхождение между частными временными, предпочтениями и общественными временными предпочтениями означает, что для общества учётная ставка, как правило, ниже, чем для индивида. С другой стороны, применение более низких (менее жестких), чем в частном секторе, учётных ставок к государственным проектам может иметь неблагоприятные последствия из-за альтернативных издержек, ибо плохие государственные проекты могут отвлечь средства от хороших частных проектов. Поэтому учётная ставка общественных альтернативных издержек должна быть близка к частной учётной ставке. Наконец, ставка по государственным займам представляет собой безрисковую процентную ставку, ибо риск невозврата займа очень невелик, тогда как в частные ставки включается премия за риск, и ставка по государственным займам может оказаться слишком низкой с точки зрения альтернативных издержек.
При оценке большинства государственных проектов учётная ставка, как правило, базируется на текущих процентных ставках в частном секторе.
См. ОЦЕНКА ИНВЕСТИЦИЙ, ДИСКОНТИРОВАННЫЙ ДЕНЕЖНЫЙ ПОТОК, ПЕРИОД ОКУПАЕМОСТИ, АНАЛИЗ «ЗАТРАТЫ — ВЫГОДЫ», ВРЕМЕННОЕ ПРЕДПОЧТЕНИЕ.
ПРОЦЕНТНАЯ СТАВКА (interest rate) — величина процента, которую заёмщик (домашнее хозяйство или фирма) обязан выплачивать кредитору за каждую единицу взятой в долг суммы в единицу времени. Займы используются для финансирования расходов на потребление и инвестиции.
Уровень процентной ставки определяется соотношением спроса и предложения на финансовые ресурсы на денежном рынке. Чем ниже стоимость занимаемых денег, тем больше объём спроса на них со стороны домашних хозяйств и фирм. Чем выше процентные ставки, тем выше предложение займов. «Равновесная» процентная ставка определяется точкой пересечения кривых спроса на займы (Dm) и их предложения (Sm) (процентная ставка R на рис. 96).
Теоретически органы, регулирующие денежные потоки, могут контролировать процентные ставки, изменяя величину предложения денег. Если предложение денег увеличивается с Sm до S1m, то равновесная процентная ставка понизится с R до R1 вследствие этого
понизятся и совокупные расходы (совокупный спрос) в экономике (см. связь предложения денег и расходов).
Существуют разные мнения по вопросу о чувствительности спроса на деньги и предложения денег к изменениям процентной ставки. С одной стороны, кейнсианцы (см. кейнсианская экономическая теория) доказывают, что сбережения являются функцией от уровня дохода, а не от процентной ставки, и поэтому предложение заёмных средств относительно неэластично по проценту. Кейнсианцы также утверждают, что планируемые инвестиции в основном определяются ожиданиями деловых кругов по поводу будущего уровня экономической активности. Стоимость же кредита существенной роли не играет, поэтому спрос на заёмные средства также относительно неэластичен по проценту. Все это означает, что даже довольно большие изменения процентных ставок вряд ли будут оказывать существенное влияние на объёмы предложения денег и спроса на них и, таким образом, на уровень потребительских и инвестиционных расходов. С другой стороны, монетаристы (см. монетаризм) доказывают, что как спрос на заёмные средства, так и их предложение являются эластичными по проценту, так что даже небольшие изменения процентной ставки окажут существенное влияние на потребление и инвестиционные расходы.
В Великобритании существует немалое количество ключевых краткосрочных процентных ставок, включая межбанковскую клиринговую процентную ставку (по которой коммерческие банки предоставляют друг другу суммы денег), вексельную процентную ставку (по которой центральный банк (Банк Англии) готов предоставлять деньги учётным домам как кредитор последней инстанции), базисную ставку 1 (минимальная ставка, которая используется коммерческими банками как основа для установления процентных ставок по займам и овердрафтам для своих клиентов). Эти (и другие) процентные ставки сильно взаимосвязаны и являются объектом регулирования со стороны Банка Англии. Регулирование служит элементом проводимой им кредитно-денежной политики. В прошлом базисные ставки и др. были связаны с учётной ставкой Банка Англии, но в настоящее время правительство контролирует уровень процентных ставок более косвенно, посредством операций на открытом рынке, т. е. покупая и продавая финансовые инструменты, такие как казначейские векселя, для уменьшения или увеличения доступности заёмных средств.
Процентная ставка, или стоимость капитала, является важным фактором принятия инвестиционных решений компанией (см. оценка инвестиций). Процентная ставка, установленная для определённой ссуды, будет зависеть от таких факторов, как цель и продолжительность займа, количество занимаемых денег, залога (если таковой имеется) и кредитоспособности заёмщика, а также других факторов, влияющих на степень осознанного риска кредитора при предоставлении займа.
Во время инфляции, когда цены быстро растут, важно различать номинальную процентную ставку, установленную в договоре на предоставление ссуды, и «реальную», или эффективную процентную ставку, которая скорректирована с учётом последствий инфляции, выражающихся в уменьшении реальной величины или покупательной способности полученных процентов (реальная ставка процента).
См. ГРАФИК СПРОСА НА ДЕНЬГИ, ГРАФИК ПРЕДЛОЖЕНИЯ ДЕНЕГ, ПРЕДЕЛЬНАЯ ЭФФЕКТИВНОСТЬ КАПИТАЛА/ИНВЕСТИЦИЙ, ПРИВЕДЁННАЯ ГОДОВАЯ ПРОЦЕНТНАЯ СТАВКА, ЛОНДОНСКАЯ МЕЖБАНКОВСКАЯ ПРОЦЕНТНАЯ СТАВКА
ЛОНДОНСКАЯ МЕЖБАНКОВСКАЯ ПРОЦЕНТНАЯ СТАВКА (libor (London interbank offered rate)) — процентная ставка по вкладам в долларах и других валютах, по которой крупнейшие банки готовы брать займы и предоставлять кредиты в этих валютах на евровалютном рынке. Эта ставка отражает рыночные условия обращения международных финансовых ресурсов и широко используется банками в качестве базиса для определения процентных ставок по займам в долларах и других валютах, Выдаваемых предпринимательскому сектору.
ПРОЦЕНТ (interest) — плата за использование денег в форме займа. Процент выплачивается по большому количеству краткосрочных и долгосрочных заёмных средств, таких как банковская ссуда, закладная, кредит в рассрочку, лизинг, ссуда, закладная ссуда, облигация, казначейский вексель и переводной вексель. Кредиторы устанавливают такую номинальную процентную ставку, которая компенсирует последствия инфляции, состоящие в уменьшении покупательной способности той суммы денег, которую они дают в долг, так что реальная или эффективная процентная ставка обеспечивает адекватное «вознаграждение» кредиторам за воздержание от текущего потребления и за риск от невыполнения долговых обязательств.
Следует также отметить, что процент является разновидностью дохода и, таким образом, считается частью национального дохода. В теории предложения процент — плата за использование капитала как фактора производства.
См. процентная ставка
Марк Блауг. Еще раз о предельной производительности
ПРОЦЕНТНОЕ ПОКРЫТИЕ (interest cover) — расчётный показатель степени, в которой доходы фирмы покрывают выплату процентов по займам. Процентное покрытие выражается в виде отношения прибыли после уплаты налогов к величине процентных платежей.
Можно искать термины и их толкования на всех сайтах Экономической школы:
Вернуться на страницу «Указатель терминов»
Координация материалов. Экономическая школаВнутренняя норма доходности на excel
Внутреннюю норму доходности можно довольно легко рассчитать при помощи встроенной финансовой функции ВСД (IRR) в MS Exel.
Функция ВСД возвращает внутреннюю ставку доходности для ряда потоков денежных средств, представленных их численными значениями. Эти денежные потоки не обязательно должны быть равными по величине (как в случае аннуитета), однако они должны иметь место через равные промежутки времени, например ежемесячно или ежегодно. При этом в структуре денежных потоков должен обязательно быть хотя бы один отрицательный денежный поток (первоначальные инвестиции) и один положительный денежный поток (чистый доход от инвестиции).
Также для корректного расчёта внутренней нормы доходности при помощи функции ВСД важен порядок денежных потоков, т.е. если потоки денежных средств отличаются по размеру в разные периоды, то их обязательно необходимо указывать в правильной последовательности.
Синтаксис функции ВСД:
ВСД(Значения;Предположение)
где
Значения — это массив или ссылка на ячейки, содержащие числа, для которых требуется подсчитать внутреннюю ставку доходности, учитывая требования указанные выше;
Предположение — это величина, о которой предполагается, что она близка к результату ВСД:
- Microsoft Excel использует метод итераций для вычисления ВСД. Начиная со значения Предположение, функция ВСД выполняет циклические вычисления, пока не получит результат с точностью 0,00001 процента. Если функция ВСД не может получить результат после 20 попыток, то выдается значение ошибки #ЧИСЛО!.
- В большинстве случаев нет необходимости задавать Предположение для вычислений с помощью функции ВСД. Если Предположение опущено, то оно полагается равным 0,1 (10 процентов).
- Если ВСД возвращает значение ошибки #ЧИСЛО! или если результат далек от ожидаемого, можно попытаться выполнить вычисления еще раз с другим значением аргумента Предположение.
Пример расчёта внутренней ставки доходности (на основе данных о денежных потоках по трём проектам, которые рассматривались выше):
Стоимость определения капитала
Что такое стоимость капитала?
Стоимость капитала — это требуемая отдача, необходимая для того, чтобы проект по составлению бюджета капиталовложений, такой как строительство нового завода, был оправдан. Когда аналитики и инвесторы обсуждают стоимость капитала, они обычно имеют в виду средневзвешенную стоимость заемных средств фирмы и стоимость капитала, смешанные вместе.
Показатель стоимости капитала используется компаниями внутри компании, чтобы судить, стоит ли капитальный проект затрат ресурсов, и инвесторами, которые используют его, чтобы определить, стоит ли вложение риска по сравнению с прибылью.Стоимость капитала зависит от используемого способа финансирования. Это относится к стоимости собственного капитала, если бизнес финансируется исключительно за счет капитала, или к стоимости долга, если он финансируется исключительно за счет заемного капитала.
Многие компании используют комбинацию заемного капитала и капитала для финансирования своего бизнеса, и для таких компаний общая стоимость капитала рассчитывается на основе средневзвешенной стоимости всех источников капитала, широко известной как средневзвешенная стоимость капитала (WACC).
Ключевые выводы
- Стоимость капитала представляет собой доход, необходимый компании для реализации капитального проекта, такого как покупка нового оборудования или строительство нового здания.
- Стоимость капитала обычно включает стоимость как собственного капитала, так и заемных средств, взвешенную в соответствии с предпочтительной или существующей структурой капитала компании, известную как средневзвешенная стоимость капитала (WACC).
- Инвестиционные решения компании в отношении новых проектов всегда должны приносить прибыль, превышающую стоимость капитала, используемого фирмой для финансирования проекта; в противном случае проект не принесет прибыли инвесторам.
Понимание стоимости капитала
Стоимость капитала представляет собой порог, который компания должна преодолеть, прежде чем сможет создавать ценность, и широко используется в процессе составления бюджета капиталовложений, чтобы определить, следует ли компании продолжать проект.
Понятие стоимости капитала также широко используется в экономике и бухгалтерском учете. Другой способ описать стоимость капитала — это альтернативная стоимость инвестиций в бизнес. Мудрое руководство компании будет инвестировать только в инициативы и проекты, которые принесут прибыль, превышающую стоимость их капитала.
Стоимость капитала с точки зрения инвестора — это прибыль, которую ожидает тот, кто предоставляет капитал для бизнеса. Другими словами, это оценка риска капитала компании.При этом инвестор может посмотреть на волатильность (бета) финансовых результатов компании, чтобы определить, является ли определенная акция слишком рискованной или будет ли она выгодным вложением.
Средневзвешенная стоимость капитала (WACC)
Стоимость капитала фирмы обычно рассчитывается с использованием формулы средневзвешенной стоимости капитала, которая учитывает стоимость как заемного, так и собственного капитала. Каждая категория капитала фирмы взвешивается пропорционально, чтобы получить смешанную ставку, и формула учитывает каждый тип долга и капитала на балансе компании, включая обыкновенные и привилегированные акции, облигации и другие формы долга.
Определение стоимости долга
Каждая компания должна на раннем этапе определить свою финансовую стратегию. Стоимость капитала становится решающим фактором при принятии решения о том, какой путь финансирования выбрать: заемный, собственный капитал или их комбинация.
Компании на ранней стадии редко имеют значительные активы, которые можно заложить в качестве обеспечения долгового финансирования, поэтому долевое финансирование становится для большинства из них способом финансирования по умолчанию. Менее зарекомендовавшие себя компании с ограниченной историей деятельности будут платить более высокую стоимость капитала, чем старые компании с солидной репутацией, поскольку кредиторы и инвесторы будут требовать более высокую премию за риск для первых.
Стоимость долга — это просто процентная ставка, выплачиваемая компанией по своему долгу. Однако, поскольку процентные расходы не подлежат налогообложению, задолженность рассчитывается после налогообложения следующим образом:
Взаимодействие с другими людьми Стоимость долга знак равно Расходы в процентах Общая задолженность × ( 1 — Т ) где: Расходы в процентах знак равно Int. выплачено по текущему долгу фирмы Т знак равно Предельная налоговая ставка компании \ begin {align} & \ text {Стоимость долга} = \ frac {\ text {Расходы по процентам}} {\ text {Общий долг}} \ times (1 — T) \\ & \ textbf {где:} \\ & \ text {Процентные расходы} = \ text {Int.выплачивается по текущему долгу фирмы} \\ & T = \ text {Предельная налоговая ставка компании} \\ \ end {выравнивается} Стоимость долга = Общая сумма долга Расходы по процентам × (1-T), где: Расходы по процентам = Цел. выплачивается по текущему долгу фирмы T = предельная налоговая ставка компании
Стоимость долга также можно оценить, прибавив кредитный спред к безрисковой ставке и умножив результат на (1 — T).
Определение стоимости капитала
Стоимость собственного капитала более сложна, поскольку норма прибыли, требуемая инвесторами в акции, не так четко определена, как кредиторами.Стоимость собственного капитала приблизительно определяется моделью ценообразования основных средств следующим образом:
C А п M ( Стоимость капитала ) знак равно р ж + β ( р м — р ж ) где: р ж знак равно безрисковая норма прибыли р м знак равно рыночная норма прибыли \ begin {align} & CAPM (\ text {Стоимость капитала}) = R_f + \ beta (R_m — R_f) \\ & \ textbf {где:} \\ & R_f = \ text {безрисковая норма доходности} \\ & R_m = \ text {рыночная доходность} \\ \ end {выровнены} CAPM (Стоимость капитала) = Rf + β (Rm −Rf), где: Rf = безрисковая ставка доходности Rm = рыночная ставка доходности
Бета используется в формуле CAPM для оценки риска, и для этой формулы потребуется бета-версия собственных акций публичной компании.Для частных компаний бета оценивается на основе среднего значения бета для группы аналогичных государственных фирм. Аналитики могут уточнить эту бета, рассчитав ее на основе без учета налогов. Предполагается, что бета-версия частной фирмы станет такой же, как и средняя бета-версия отрасли.
Общая стоимость капитала фирмы основана на средневзвешенном значении этих затрат. Например, рассмотрим предприятие со структурой капитала, состоящей из 70% собственного капитала и 30% долга; стоимость собственного капитала составляет 10%, а стоимость долга после вычета налогов — 7%.
Следовательно, его WACC будет:
( 0,7 × 10 % ) + ( 0,3 × 7 % ) знак равно 9.1 % (0,7 \ умножить на 10 \%) + (0,3 \ умножить на 7 \%) = 9,1 \% (0,7 × 10%) + (0,3 × 7%) = 9,1%
Это стоимость капитала, которая будет использоваться для дисконтирования будущих денежных потоков от потенциальных проектов и других возможностей для оценки их чистой приведенной стоимости (NPV) и способности создавать стоимость.
Компании стремятся достичь оптимального сочетания финансирования, основанного на стоимости капитала для различных источников финансирования.Преимущество долгового финансирования состоит в том, что оно более эффективно с точки зрения налогообложения, чем долевое финансирование, поскольку процентные расходы не облагаются налогом, а дивиденды по обыкновенным акциям выплачиваются в долларах после налогообложения. Однако слишком большой долг может привести к опасно высокому левереджу, в результате чего кредиторы добиваются более высоких процентных ставок, чтобы компенсировать более высокий риск дефолта.
Стоимость капитала и налоговые вопросы
Одним из элементов, который следует учитывать при принятии решения о финансировании капитальных проектов за счет собственного капитала или заемных средств, является возможность любой экономии налогов от взятия долга, поскольку процентные расходы могут снизить налогооблагаемую прибыль фирмы и, следовательно, ее обязательства по налогу на прибыль.
Однако теорема Модильяни-Миллера (M&M) утверждает, что рыночная стоимость компании не зависит от того, как она финансирует себя, и показывает, что при определенных допущениях стоимость компаний с использованием заемных средств и без использования заемных средств одинакова, отчасти потому, что другие затраты компенсировать любую экономию налогов, полученную в результате увеличения долгового финансирования.
Разница между стоимостью капитала и ставкой дисконтирования
Стоимость капитала и ставка дисконтирования в чем-то похожи и часто используются как взаимозаменяемые.Стоимость капитала часто рассчитывается финансовым отделом компании и используется руководством для установления ставки дисконтирования (или минимальной ставки), которую необходимо превзойти, чтобы оправдать инвестиции.
Тем не менее, менеджмент компании должен оспорить свою внутреннюю стоимость капитала, поскольку она может быть настолько консервативной, чтобы сдерживать инвестиции. Стоимость капитала также может отличаться в зависимости от типа проекта или инициативы; высокоинновационная, но рискованная инициатива должна нести более высокие капитальные затраты, чем проект по обновлению основного оборудования или программного обеспечения с проверенной производительностью.
Примеры из реальной жизни
В каждой отрасли преобладает собственная стоимость капитала. Для некоторых компаний стоимость капитала ниже, чем их учетная ставка. Некоторые финансовые отделы могут снижать свои ставки дисконтирования для привлечения капитала или постепенно повышать его, чтобы создать подушку безопасности, в зависимости от того, какой риск они устраивают.
По состоянию на январь 2019 года перевозки по железным дорогам имеют самую высокую стоимость капитала — 11,17%. Наименьшую стоимость капитала могут претендовать небанковские и страховые компании, оказывающие финансовые услуги, на уровне 2.79%. Стоимость капитала также высока как для биотехнологических, так и для фармацевтических компаний, производителей стали, интернет-компаний (разработчиков программного обеспечения) и интегрированных нефтегазовых компаний. Эти отрасли обычно требуют значительных капиталовложений в исследования, разработки, оборудование и фабрики.
К отраслям с более низкими капитальными затратами относятся банки денежных центров, энергетические компании, инвестиционные фонды недвижимости (REIT), розничные продуктовые и пищевые компании, а также коммунальные услуги (как общие, так и водоснабжение).Таким компаниям может потребоваться меньше оборудования или они могут получить очень стабильные денежные потоки.
Вопросы и ответы о стоимости капитала
Что такое стоимость капитала?
Стоимость капитала используется для определения необходимой прибыли, которую компания должна получить, прежде чем приступить к реализации капитального проекта. Как правило, решение является разумным, если компания инвестирует в проект, который приносит больше стоимости, чем стоимость капитала. Для инвесторов стоимость капитала рассчитывается как средневзвешенная стоимость заемных и собственных средств компании.В этом случае стоимость капитала является одним из методов анализа профиля риска и доходности фирмы.
Как рассчитать стоимость капитала?
Для расчета средневзвешенной стоимости капитала рассматриваются все формы заемных и собственных средств. В результате средневзвешенная стоимость рассчитывается по смешанной ставке. Вообще говоря, чтобы рассчитать стоимость долга, возьмите сумму процентов, уплачиваемых компанией по ее долгу, и разделите ее на ее общий долг. Между тем, для расчета стоимости капитала инвесторы используют модель ценообразования капитальных активов, которая дает приблизительную стоимость.Это рассчитывается путем взятия безрисковой нормы прибыли, которая затем прибавляется к значению бета, умноженному на рыночную ставку доходности за вычетом безрисковой нормы прибыли.
Что такое пример стоимости капитала?
Рассмотрим стартап со структурой капитала, состоящей из 90% собственного капитала и 10% долга. Стоимость собственного капитала или доход, который компания платит своим акционерам за инвестиции в фирму, составляет 5%. Между тем, стоимость долга, который он выплачивает своим кредиторам, составляет 15%. Стоимость капитала будет рассчитана следующим образом: (.9 x 5%) + (0,10 x 15%) = 6%.
Стоимость капитала — узнайте, как стоимость капитала влияет на структуру капитала
Что такое стоимость капитала?
Стоимость капитала — это минимальная ставка доходности Внутренняя норма доходности (IRR) Внутренняя норма доходности (IRR) — это ставка дисконтирования, которая делает чистую приведенную стоимость (NPV) проекта равной нулю. Другими словами, это ожидаемая совокупная годовая норма прибыли, которая будет получена от проекта или инвестиций. что бизнес должен зарабатывать, прежде чем создавать стоимость.Прежде чем бизнес сможет получать прибыль, он должен, по крайней мере, генерировать достаточный доход, чтобы покрыть стоимость капитала, который он использует для финансирования своей деятельности. Он состоит как из стоимости долга, так и из стоимости капитала, используемого для финансирования бизнеса. Стоимость капитала компании в значительной степени зависит от типа финансирования, на которое компания решает полагаться, — от структуры капитала. Компания может полагаться либо исключительно на собственный капитал, либо исключительно на заемные средства, либо использовать их комбинацию.
Выбор финансирования делает стоимость капитала важной переменной для каждой компании, поскольку она определяет структуру капитала компании Структура капитала Структура капитала означает сумму долга и / или собственного капитала, используемого фирмой для финансирования своей деятельности и финансирования своих активов. .Структура капитала фирмы. Компании ищут оптимальное сочетание финансирования, которое обеспечивает адекватное финансирование и минимизирует стоимость капитала.
Кроме того, инвесторы используют стоимость капитала как один из финансовых показателей, которые они рассматривают при оценке компаний как потенциальных инвестиций. Показатель стоимости капитала также важен, потому что он используется в качестве ставки дисконтирования для свободных денежных потоков компании в модели анализа DCF Дисконтированный денежный поток Формула DCF В этой статье формула DCF разбивается на простые термины с примерами и видео расчета.Научитесь определять стоимость бизнеса ..
Как рассчитать стоимость капитала?
Наиболее распространенный подход к расчету стоимости капитала — использование средневзвешенной стоимости капитала (WACC). В соответствии с этим методом в расчет включаются все источники финансирования, и каждому источнику присваивается вес, пропорциональный его доле в структуре капитала компании.
WACC предоставляет нам формулу для расчета стоимости капитала:
Стоимость долга в WACC — это процентная ставка, которую компания платит по существующей задолженности.Стоимость собственного капитала — это ожидаемая норма прибыли для акционеров компании.
Стоимость капитала и структура капитала
Стоимость капитала является важным фактором при определении структуры капитала компании. Определение оптимальной структуры капитала компании Структура капитала Структура капитала относится к сумме долга и / или собственного капитала, используемой фирмой для финансирования своей деятельности и финансирования своих активов. Структура капитала фирмы может быть сложной задачей, потому что как долговое, так и долевое финансирование имеют соответствующие преимущества и недостатки.
Структура капитала Структура капитала относится к сумме долга и / или собственного капитала, используемой фирмой для финансирования своей деятельности и финансирования своих активов. Структура капитала фирмы
Долг — более дешевый источник финансирования по сравнению с собственным капиталом. Компании могут извлечь выгоду из своих долговых инструментов, списывая на расходы процентные платежи по существующей задолженности и тем самым уменьшая налогооблагаемую прибыль компании. Такое сокращение налоговых обязательств известно как налоговые щиты. Налоговые щиты имеют решающее значение для компаний, поскольку они помогают сохранить денежные потоки компании и общую стоимость компании.
Однако в какой-то момент стоимость выпуска дополнительных долговых обязательств превысит затраты на выпуск новых акций. Для компании с большим объемом долга добавление нового долга увеличит риск дефолта, неспособности выполнить свои финансовые обязательства. Более высокий риск дефолта увеличит стоимость долга, поскольку новые кредиторы будут требовать уплаты премии за более высокий риск дефолта. Кроме того, высокий риск дефолта также может привести к росту стоимости капитала, поскольку акционеры, скорее всего, будут ожидать премию сверх нормы доходности по долговым инструментам компании за принятие на себя дополнительного риска, связанного с вложением капитала.
Несмотря на более высокую стоимость (инвесторы в долевые инструменты требуют более высокой премии за риск, чем кредиторы), долевое финансирование привлекательно, поскольку не создает для компании риска дефолта. Кроме того, долевое финансирование может предложить более простой способ привлечения большого капитала, особенно если у компании нет обширных кредитов, предоставленных кредиторами. Однако для некоторых компаний долевое финансирование может быть не лучшим вариантом, поскольку оно снизит контроль текущих акционеров над бизнесом.
Ссылки по теме
CFI хочет помочь вам стать финансовым аналитиком мирового уровня и продвигать свою карьеру.Помня об этой цели, не стесняйтесь изучать следующие ресурсы:
- Методы оценки Методы оценки При оценке компании как непрерывно действующей компании используются три основных метода оценки: анализ DCF, сопоставимые компании и предшествующие операции
- Объем долга Объем долга Объем долга относится к общей сумме долга, которую бизнес может понести и погасить в соответствии с условиями долгового соглашения.
- Стоимость капитала Стоимость капитала Стоимость капитала может быть определена как общая стоимость компании, относящаяся к акционерам.Чтобы рассчитать стоимость капитала, следуйте этому руководству от CFI.
- Обучение модели DCF Бесплатное руководство по обучению модели DCF Модель DCF — это особый тип финансовой модели, используемой для оценки бизнеса. Модель представляет собой просто прогноз свободного денежного потока компании без рычагов
Что такое стоимость капитала и почему это важно для бизнеса в 2019 году?
Стоимость капитала — это необходимый экономический и бухгалтерский инструмент, который рассчитывает альтернативные инвестиционные затраты и максимизирует потенциальные инвестиции в процесс.
Стоимость капитала связана с альтернативной стоимостью вложения денежных средств в конкретный бизнес-проект или инвестицию. После оценки этих затрат предприятия могут принимать более обоснованные решения по использованию своего капитала для максимизации потенциальной прибыли.
Вот немного о стоимости капитала и о том, почему она так важна в бизнесе и в инвестиционных кругах.
Что такое стоимость капитала?
Стоимость капитала — это сумма дохода, которую инвестиции могли бы получить, если бы они были реализованы.В общих чертах, стоимость капитала может включать в себя заемные средства, собственный капитал или любой источник капитала.
По сути, стоимость капитала — это альтернативная стоимость вложения одной и той же суммы денежных средств в различные инвестиционные возможности, при этом реальная стоимость капитала представляет собой сумму денег, которую можно было бы заработать, выбрав одну инвестицию вместо другой.
Как и во многих других принципах бухгалтерского учета, значение стоимости капитала может варьироваться от одного сценария к другому. Например, стоимость капитала также может быть определена как возврат инвестиций (ROI), который может быть получен, если правильная сумма денег направлена на конкретные инвестиции, такие как крупный строительный проект или покупка акций компании.
Как работает стоимость капитального ремонта
При определении стоимости капитала также полезно знать различные категории стоимости капитала, как показано ниже:
- Стоимость собственного капитала . Это стоимость привлечения капитала, предоставленного акционером компании, который подлежит возмещению (как мы надеемся) более сильным приростом капитала и более высокой ценой акций.
- Стоимость долга . Этот тип капитала представляет собой стоимость компании или физического лица, которое занимает деньги в банке или финансовом учреждении для инвестирования денег в проект или другую инвестиционную возможность.Финансовое учреждение возвращает свои деньги в виде уплаченных процентов вместе с любыми соответствующими комиссиями и сборами, как указано в кредитном договоре.
Компания может привлекать средства ограниченными способами. Он может продавать облигации, занимать деньги и использовать долевое финансирование.
По большому счету, компании часто применяют свою стоимость капитала в двух определениях:
- Стоимость капитала определяется как финансовые затраты, которые компания должна нести при заимствовании денег, использовании долевого финансирования или продаже облигаций для финансирования большого проекта. или инвестиции.В каждом случае стоимость капитала выражается в виде годовой процентной ставки, например 7%.
- При взвешивании крупных инвестиций, таких как финансирование нового производственного предприятия, стоимость капитала представляет собой норму прибыли, которую компания могла бы получить, если бы вложила денежные средства в альтернативные инвестиции с таким же риском. Вот почему экономисты приравнивают стоимость капитала к альтернативной стоимости компании, использующей финансовый капитал для значительного проекта или инвестиций.
Почему стоимость капитала настолько критична?
Стоимость капитала — это полезный финансовый и бухгалтерский инструмент, который компании и инвесторы могут использовать для принятия более обоснованных решений о том, как они распределяют свои деньги.
То, как компании будут финансировать проект или делать инвестиции, является важным решением, поскольку от этого выбора будет зависеть структура капитала фирмы. В идеале компании ищут справедливый баланс в этом сценарии с достаточным финансированием для реализации проекта или инвестиций при одновременном снижении или ограничении стоимости капитала.
Стоимость капитала особенно важна в следующих случаях:
- Стоимость капитала помогает предприятиям и инвесторам в оценке всех инвестиционных возможностей.Это достигается путем преобразования будущих денежных потоков в текущую стоимость путем их дисконтирования.
- Стоимость капитала также может помочь в составлении ключевых бюджетных требований компании, которые используют финансовые источники компании в качестве капитала.
- В сценарии стоимости возможности стоимость капитала может использоваться для оценки прогресса текущих проектов и инвестиций путем сопоставления хода этих инвестиций со стоимостью капитала.
Как работает стоимость капитального ремонта
Стоимость капитала очень важна для компаний, которым необходим капитал для расширения своей деятельности и финансирования своего бизнеса, сохраняя при этом как можно более низкий уровень долга, чтобы удовлетворить акционеров.
В игре стоимости капитала есть две основные формы капитала — неявная стоимость капитала и явная стоимость капитала.
- Неявная стоимость . Это представляет собой упомянутую выше альтернативную стоимость, то есть стоимость инвестиционной возможности, которая рассматривается, но в конечном итоге не используется. Снижения выручки не происходит — это подразумевается. Но согласно модели стоимости капитала, это может быть учтено как неиспользованные альтернативные издержки.
- Явная стоимость .Явная стоимость капитала — это стоимость, которую компании могут фактически использовать для капитальных вложений, подлежащих выплате инвесторам в виде более высокой цены акций или более крупных дивидендных выплат акционерам.
Бухгалтеры компании используют стоимость капитала для оценки стоимости финансирования проекта или привлечения крупных инвестиций.
Как минимум, любой капитал, используемый компанией для таких инициатив, должен иметь минимальную доходность, соответствующую тому, что акционеры, заинтересованные стороны и кредиторы ожидают от использования своих денег.Вкратце, стоимость капитала представляет собой ориентир, которому любая инвестиция или проект компании должна соответствовать или превышать финансовую отдачу.
Примеры стоимости капитала
В реальном примере, вот что означает стоимость капитала в двух распространенных сценариях:
Стоимость капитала для инвестирования
При инвестировании стоимость капитала — это разница между инвестициями, которые вы сделать и тот, который вы могли бы сделать, но не сделали.
Представьте себе трейдера на фондовом рынке или инвестора в недвижимость, который вкладывает 10 000 долларов в конкретную возможность.Альтернативная стоимость — это разница между фактически полученной прибылью и прибылью, которая могла бы быть получена. Предположим, инвестор получил 5% прибыли от фактических инвестиций (возможность «A»), но мог заработать 10% на невыбранной инвестиционной возможности (возможность «B»). Разница между прибылью, полученной по возможности «A» и Возможность «Б» (5%) — это фактическая стоимость капитала.
Стоимость капитала для бизнеса
В бизнесе цель стоимости капитала состоит в том, чтобы повысить норму прибыли, которая могла бы быть получена путем направления суммы денег в отдельную инвестицию и с тем же уровнем риска .
В конце концов, компании рассчитывают на стоимость капитала как на норму прибыли, которую они получают от инвестиционных проектов, связанных с бизнесом, чтобы максимизировать возможности для привлечения инвесторов и оставаться прибыльными и конкурентоспособными на своем рынке.
Как рассчитать стоимость капитала
Расчет стоимости капитала означает взятие общей стоимости долга, обыкновенных и привилегированных акций и использование отдельных расчетов для каждого из этих трех компонентов. В конечном итоге вам нужно объединить все три расчета, чтобы вычислить общую стоимость капитала на основе средневзвешенного значения.
Вот разбивка:
- Чтобы получить стоимость долга, умножьте процентные расходы, связанные с долгом, на величину, обратную процентной ставке налога, и разделите результат на сумму непогашенной задолженности.
- Сумма непогашенной задолженности, которая используется в знаменателе, должна включать любые транзакционные сборы, связанные с приобретением долга, а также любые премии или скидки при продаже долга.
- Эти комиссии, премии или скидки должны постепенно амортизироваться в течение срока действия долга, чтобы сумма, включенная в знаменатель, со временем уменьшалась.
Формула стоимости долга выглядит следующим образом:
(процентные расходы x (1 — налоговая ставка) ÷
Сумма долга — сборы за приобретение долга + премия по долгу — скидка на долг
Ключевые моменты Знать о стоимости капитала
Чтобы узнать больше о стоимости капитала, воспользуйтесь этими выводами:
- Расчет стоимости капитала обычно основывается на двух ключевых критериях — требуемой доходности кредитора и средневзвешенной стоимости капитала заемщика. .
- Две ключевые темы при расчете стоимости капитала — это признание временной стоимости денег и знание того, как дисконтировать денежные потоки и прибыль до приведенной стоимости.
- Инвесторам, которые хотят лучше контролировать стоимость капитала, следует сосредоточить внимание на альтернативных издержках альтернативных инвестиций, вытекающих из уровня риска этих инвестиций и предполагаемой доходности инвестиций.
- При формулировании общей стоимости собственного капитала и стоимости долга компаниям необходимо рассчитать средневзвешенную стоимость капитала (WACC), объединив в расчет все источники финансирования компании.
- В целом стоимость капитала определяется двояко: для предприятий это стоимость заемных и собственных средств организации. Для инвесторов стоимость капитала — это требуемая норма прибыли на конкретную инвестицию.
Повторный курс по стоимости капитала
У вас есть идея для новой линейки продуктов, способ обновить вашу систему управления запасами или оборудование, которое упростит вашу работу. Но прежде чем тратить с трудом заработанные компанией деньги, вы должны доказать руководству своей компании, что это того стоит.Скорее всего, вас попросят показать, что окупаемость инвестиций будет выше, чем стоимости капитала вашей компании . Но вы уверены, что знаете, что это такое? А как ваша компания это использует?
Чтобы узнать больше об этом широко используемом бизнес-термине, я поговорил с Джо Найтом, автором HBR TOOLS: Return on Investment, соучредителем и владельцем www.business-literacy.com.
Сколько стоит капитал?
«Стоимость капитала — это просто прибыль, которую ожидают те, кто предоставляет капитал для бизнеса», — говорит Найт.Есть две группы людей, которые могут вложить капитал, необходимый для ведения бизнеса: инвесторы, которые покупают акции, и держатели долговых обязательств, которые покупают облигации или выдают ссуды компании. Любая инвестиция, которую делает компания, должна приносить достаточно денег, чтобы инвесторы получали ожидаемую прибыль, а держатели долга могли быть возвращены.
Вам может быть интересно, совпадает ли это со ставкой дисконтирования, и термины иногда используются как взаимозаменяемые, — объясняет Найт. Хотя обычно есть различие. «В большинстве компаний стоимость капитала — это механический расчет, выполняемый финансовыми специалистами.Затем команда менеджеров берет это число и принимает решение о ставке дисконтирования или минимальной ставке, которую вы должны превысить, чтобы оправдать инвестиции », — говорит он.
Во многих компаниях стоимость капитала ниже ставки дисконтирования или требуемой нормы прибыли. Например, стоимость капитала компании может составлять 10%, но финансовый отдел увеличит эту часть и использует 10,5% или 11% в качестве ставки дисконтирования. «Они строят в подушке», — говорит Найт, что неплохо. А то, насколько они его подкладывают, будет зависеть от их склонности к риску.Компания, не склонная к риску, может еще больше поднять учетную ставку до 15-20%. Но если бизнес хочет стимулировать инвестиции, они могут снизить ставку, даже если только на какое-то время.
Для чего его обычно используют компании?
Обычно используется два способа использования стоимости капитала. Руководители высшего звена используют его для оценки индивидуальных инвестиций, а инвесторы используют его для оценки риска для капитала компании.
Дополнительная литература
Давайте посмотрим на этот первый пример.«Мудрая компания инвестирует только в те проекты и инициативы, которые превышают стоимость капитала», — говорит Найт. Итак, как только финансовый отдел, финансовый директор или отдел казначейства определили ставку, менеджеры знают, что это показатель, который нужно побить, если они хотят заручиться поддержкой своих проектов или предложений. «Если вы делаете инвестиции, доходность которых не превышает стоимости капитала, вы побуждаете инвесторов уходить в другое место», — объясняет Найт. «Вы в основном говорите, что мы не получаем ожидаемой прибыли.Поэтому важно, чтобы менеджеры — часто с помощью финансовых специалистов — внимательно изучали потенциальные проекты, чтобы убедиться, что они превышают стоимость капитала
Теперь второй экземпляр. Хотя такое использование менее распространено, инвесторы будут рассматривать аспект стоимости капитала — бета-версию или волатильность (подробнее об этом в следующем разделе), — что поможет им понять, является ли акция рискованной инвестицией или нет.
Как рассчитать стоимость капитала?
На самом деле, немногие менеджеры когда-либо сделают такой расчет.«Это работа профессионалов в области финансов, — говорит Найт, — и для среднего менеджера то, что входит в определение стоимости капитала, часто может быть непонятным». Вот краткий обзор (на основе примера из книги Найта, Financial Intelligence ):
Первым делом необходимо рассчитать стоимость долга перед компанией. Это довольно просто. Вы берете все деньги, которые компания заимствовала, и смотрите на процентные ставки, которые вы платите. Итак, если у компании есть кредитная линия со ставкой 7%, долгосрочная ссуда под 5% и облигации, которые она использует для приобретений под 3%, вы складываете все это и вычисляете среднее значение.Допустим, 6%. Затем, поскольку проценты по долгу не подлежат налогообложению, вы умножаете их на ставку корпоративного налога (которая в США обычно составляет около 30%). Формула выглядит так:
Стоимость долга = средняя процентная стоимость долга x (1 — ставка налога)
Итак, вы берете свои 6% и умножаете их на (1,00–0,30). В этом случае стоимость долга = 4,3%.
Теперь отложите это число и переходите к расчету эквити. Это гораздо более теоретическое число, учитывающее бета (риск) и преобладающие процентные ставки.
Формула выглядит так:
Стоимость капитала = безрисковая процентная ставка + бета (рыночная ставка — безрисковая ставка)
Beta измеряет волатильность акций компании по сравнению с рынком. По мнению инвесторов, чем выше бета, тем более рискованными являются акции. Если акция растет и падает примерно с той же скоростью, что и рынок, бета будет близка к 1. Если она имеет тенденцию расти и падать больше, чем рынок, ее бета может быть ближе к 1.5. И если он не колеблется так сильно, как рынок, например, коммунальные услуги, он может быть ближе к 0,75.
Рыночный курс — это ожидаемая доходность на фондовом рынке прямо сейчас. Это число обычно вызывает много споров, но обычно оно составляет 10–12%. Безрисковая ставка — это доход, который вы получите от безрисковых инвестиций, таких как казначейские векселя (где-то между 1-3%). Эта цифра тоже может быть предметом споров.
Предположим, что бета компании равна 1, что она использует 2% для безрисковой ставки и 11% для рыночной ставки, тогда вы получите следующий расчет:
2% + 1 (11% — 2%) = 11%
Обратите внимание, насколько важной может быть бета-версия.Например, если бета компании была 2 вместо 1, стоимость собственного капитала составила бы 20% вместо 11%. Это большая разница.
Теперь следующий шаг — взять ваши два процента — стоимость долга (4,3% в приведенном выше примере) и стоимость собственного капитала (11%) — и взвесить их в соответствии с процентами долга и собственного капитала, которые компания использует для финансирования. его операции. Предположим, компания использует 30% заемных средств и 70% капитала для ведения своего бизнеса. Итак, вы должны сделать следующий окончательный расчет:
(0.3 x 4,3%) + (0,7 x 11%) = 8,99%
Это WACC компании.
Имейте в виду, что это число используется для оценки будущих инвестиций, поэтому ведется много проектов. «Вы используете текущую структуру процентных ставок и бизнес-условий для расчета будущей прибыли, и есть неявное предположение, что ваша текущая бета-версия будет такой же в будущем. На нестабильном рынке это никогда не бывает, — объясняет Найт. Это вряд ли точная цифра, и на самом деле это очень теоретический расчет.«Как и все в финансовой сфере, он основан на множестве оценок и предположений. Это может показаться твердым фиксированным числом, но это далеко не так ».
Какие ошибки делают люди при использовании стоимости капитала?
Самая большая ошибка менеджеров, по словам Найта, заключается в том, что они принимают число за чистую монету. «Конечно, некоторые ворчат по поводу числа, утверждая, что оно слишком велико и ограничивает инвестиции, которые они могут сделать в разумных пределах, но большинство просто берет цифру, переданную им финансами.«Это проблематично, потому что стоимость капитала имеет большое влияние на то, что вы можете делать. «Это не то, что вы должны просто принять. Вы должны абсолютно оспорить это », — говорит Найт.
Он рекомендует спросить своего партнера по финансам: что вы использовали для расчета стоимости собственного капитала? Как вы пришли к стоимости долга? Или почему мы используем рыночную ставку 12%? «Вы можете упустить много возможностей, когда вам нужно достичь более высоких стандартов», — говорит Найт, поэтому стоит задать сложные вопросы и посмотреть, сможете ли вы договориться о ставке.Ваша желаемая ставка будет зависеть от типа проекта, над которым вы работаете. Например, если вы менеджер, предлагающий совершенно новое программное обеспечение для исследований и разработок для нового продукта, которого вы никогда раньше не делали, вы хотите использовать большое число, возможно, выше, чем ваш WACC, чтобы показать, что этот тип рискованных инвестиций не оправдан. стоило того. Но если ваша система обработки заказов выходит из строя и вам нужна новая, вы можете использовать более низкую ставку, поскольку это часть инфраструктуры для ведения вашего бизнеса.В конце концов, если у вас нет системы обработки заказов, вы останетесь без дела.
Еще одна ошибка менеджеров — ввод числа. «Им нравится поднять его, чтобы быть в безопасности», — объясняет Найт. Если корпоративная стоимость капитала составляет 12%, тогда менеджер может подумать: Я собираюсь использовать 15% на всякий случай . Но в число, вероятно, уже входит подушка. Не поднимайте это снова, иначе вы будете излишне усложнять себе жизнь.
Когда финансовый отдел сообщает вам, что для вашего нового проекта или инициативы требуется доход, превышающий стоимость капитала компании, полезно знать, какова эта цифра и как она рассчитывается.Вооружившись этой информацией, вы сможете лучше доказать, что ваша идея стоит вложений компании.
MVIC (рыночная стоимость инвестированного капитала)
Что такое инвестированный капитал?MVIC (рыночная стоимость инвестированного капитала) — это сумма денег, полученная путем выпуска ценных бумаг для акционеров и держателей облигаций, и обычно включает общую сумму долга и любые обязательства по капитальной аренде.
Рыночная стоимость инвестированного капитала Уравнение
Рыночная стоимость инвестированного капитала (или MVIC) равна рыночной стоимости собственного капитала владельцев плюс любой долгосрочный процентный долг.Подобно стоимости предприятия, рыночная стоимость инвестированного капитала — это мера общей стоимости компании, представляющая стоимость всех основных операций бизнеса.
Что означает MVIC для малого бизнеса
MVIC широко используется для измерения стоимости малых предприятий, представляющей общий капитал, вложенный в компанию, включая любые материальные активы и деловую репутацию.
В контексте продажи малого бизнеса MVIC обычно не включает в себя стоимость консалтинговых соглашений, стоимость любой недвижимости, принадлежащей бизнесу, или любую условную часть покупной цены (например, вознаграждение).Однако он включает стоимость любых неконкурентных соглашений с уходящей командой менеджеров и может включать стоимость любых текущих активов, которые передаются покупателю.
Почему MVIC является предпочтительным методом для оценки малого бизнеса
Во-первых, большинство продаж малого бизнеса структурированы как операции с активами, в которых покупатель платит MVIC за бизнес, получая все активы как часть транзакции (и потенциально предполагая некоторые обязательства).
Во-вторых, владельцы малого бизнеса часто имеют контрольный пакет акций компании.Это означает, что владелец может изменить структуру капитала бизнеса, просто изменив соотношение между собственным и заемным капиталом.
Разница между рыночной стоимостью инвестированного капитала и стоимостью предприятия (EV)
Хотя и EV, и MVIC являются показателями общей стоимости бизнеса, оба считаются «нейтральными по структуре капитала», и оба облегчают анализ относительной стоимости. Тем не менее, между ними есть существенные различия.
Проще говоря, MVIC включает денежные активы, а EV исключает такие активы.Однако включение или исключение денежных средств может сильно различаться, поэтому важно найти наиболее подходящий способ расчета рыночной стоимости инвестированного капитала вашего бизнеса.
В качестве примера, некоторые предприятия могут включать все денежные средства в MVIC, в то время как другие могут включать только операционный уровень денежных средств. И наоборот, некоторые профессионалы могут исключить все денежные средства из расчетов EV, в то время как другие могут исключить только избыточные денежные средства.
При сравнении стоимости вашей компании с другими не имеет значения, используете ли вы оценку MVIC или EV.Важно то, что вы сравниваете яблоки с яблоками. Убедитесь, что вы используете один и тот же метод оценки для сравнения, и убедитесь, что денежные активы включаются или исключаются в расчет одинаково для всех компаний.
Что такое капитальные вложения?
Капитальные вложения — это деньги, используемые бизнесом для покупки основных средств, таких как земля, оборудование или здания. Деньги могут быть в форме наличных денег, активов или ссуд.
Без капитальных вложений предприятиям может быть трудно начать работу.Узнайте больше о капитальных вложениях, о том, как они работают и как они связаны с экономикой.
Определение и примеры капитальных вложений
Термин «капитальные вложения» имеет два значения в бизнесе. Во-первых, капитальные вложения относятся к деньгам, используемым бизнесом для покупки основных средств, таких как земля, оборудование или здания. Во-вторых, капитальные вложения относятся к деньгам, вложенным в бизнес при том понимании, что эти деньги будут использоваться для покупки основных средств. активы, а не используются для покрытия повседневных операционных расходов.Взаимодействие с другими людьми
Например, для приобретения дополнительных капитальных активов растущему бизнесу может потребоваться капитальные вложения в форме заемного финансирования от финансового учреждения или долевого финансирования от бизнес-ангелов или венчурных капиталистов.
Как работают капитальные вложения
Капитальные вложения дают предприятиям деньги, необходимые им для достижения своих целей. Обычно существует три основных причины, по которым бизнес делает капитальные вложения:
- Для приобретения дополнительных капитальных активов для расширения, которые позволяют бизнесу, например, увеличивать единичное производство, создавать новые продукты или увеличивать стоимость
- Чтобы воспользоваться преимуществами новых технологий или достижений в оборудовании или машинах для повышения эффективности и снижения затрат
- Для замены существующих активов, срок эксплуатации которых истек (например, автомобиль для доставки с большим пробегом или стареющий портативный компьютер)
Капитальные вложения и экономика
Капитальные вложения считаются очень важным показателем здоровья экономики.Когда предприятия делают капитальные вложения, это означает, что они уверены в будущем и намерены развивать свой бизнес за счет улучшения существующих производственных мощностей.
С другой стороны, спады обычно связаны с сокращением капиталовложений предприятий.
Капиталоемкие предприятия
Капиталоемкие предприятия требуют больших вложений в такие области, как рабочая сила, помещения и оборудование, а также ремонт и модернизация.
Железнодорожные компании известны своей капиталоемкостью и требуют регулярных инвестиций в модернизацию линий, подвижной состав и оборудование.Например, в 2016 году CN Rail обрисовала в общих чертах 2,9 млрд долларов капитальных улучшений за год, в том числе 1,5 млрд долларов на рельсовую инфраструктуру, такую как замена рельсов, шпал и других путевых материалов, улучшение мостов и модернизация железнодорожных веток. Другие инвестиции были связаны с увеличением объема перевозок, топливной экономичности и обслуживания.
Даже малый бизнес может быть капиталоемким. Например, небольшой землеройной или ландшафтной компании могут потребоваться значительные капиталовложения в оборудование, такое как бульдозеры, экскаваторы-погрузчики или грузовики.
Примечание
Капитальные затраты могут сильно колебаться из года в год из-за различных факторов, таких как деловой цикл, финансовое состояние бизнеса и разовые расходы, такие как чрезвычайные расходы из-за стихийных бедствий.
Некапитал-интенсивные предприятия
Из этого следует, что некапиталоемкие предприятия не требуют значительных денежных вложений для поддержания. Примеры некапиталоемкого бизнеса включают консалтинг, разработку программного обеспечения, финансы или любой тип виртуального бизнеса.У этих предприятий нет большого количества объектов или оборудования, которые можно было бы инвестировать или поддерживать.
Финансирование капитальных вложений
Для предпринимателей проникновение в капиталоемкую отрасль может быть затруднено, поскольку для этого требуется значительный первоначальный капитал. Даже при наличии отличной идеи и сильного бизнес-плана финансирование капиталоемкого бизнеса может быть сложной задачей, в зависимости от типа бизнеса.
Например, у банков может не возникнуть проблем с финансированием застройщика для нового проекта таунхауса, особенно на сильном рынке недвижимости, но они могут не захотеть ссудить кому-то, кто хочет открыть ресторан, а это отрасль с заведомо высокими ставками. неудачи.Взаимодействие с другими людьми
С точки зрения обеспечения кредита залогом, таунхаус, вероятно, будет более привлекательным для банка, чем ресторан.
Если вы не можете получить заемное финансирование от кредитного учреждения и у вас нет состоятельных родственников или друзей, готовых инвестировать в ваш бизнес, вам, скорее всего, потребуется найти инвесторов-ангелов, которые могут предоставить долевое финансирование для вашего бизнеса.
Бизнес-ангелы получат долю в вашем новом предприятии в обмен на предоставление финансирования.Наиболее подходящим бизнес-ангелом будет тот, кого вы знаете и которому доверяете и который доверяет вам. Кто-то, кто знаком с вашей сферой деятельности, будет особенно полезен, так как он может дать совет и рекомендации по вашему новому предприятию.
Ключевые выводы
- Капитальные вложения — это деньги, используемые бизнесом для покупки основных средств, таких как земля, оборудование или здания. Деньги могут быть в форме наличных денег, активов или ссуд.
- Компании, для запуска и работы которых требуются большие финансовые вложения, являются капиталоемкими, в то время как компании, которым не нужны большие деньги для запуска или поддержки, не являются капиталоемкими.
- Предпринимателям, которые не могут получить заемное финансирование от кредитного учреждения и у которых нет состоятельных родственников или друзей, желающих инвестировать в их бизнес, скорее всего, потребуется найти инвесторов-ангелов, которые могут предоставить финансирование за счет долевого участия.
11.1 Анализ капитальных вложений | Управленческий учет
Составление бюджета капиталовложенийСоставление бюджета капиталовложений — это процесс рассмотрения альтернативных проектов капитального строительства и выбора тех альтернатив, которые обеспечивают наиболее прибыльную отдачу от имеющихся средств в рамках целей и задач компании.Капитальный проект — это любая доступная альтернатива покупке, строительству, аренде или ремонту зданий, оборудования или других крупных объектов собственности, находящихся на длительной дистанции. Выбранная альтернатива обычно требует больших денежных сумм и приводит к значительному увеличению постоянных затрат на несколько лет в будущем. Когда компания строит завод или берет на себя другие капитальные вложения, ее планы на будущее становятся менее гибкими.
Неправильные решения по капитальному бюджету могут быть дорогостоящими из-за больших денежных сумм и относительно длительных периодов времени.Если будет реализовано неправильное решение по капитальному бюджету, компания может потерять все или часть средств, изначально вложенных в проект, и не реализовать ожидаемые выгоды. Кроме того, другие действия, предпринятые компанией в отношении проекта, такие как поиск поставщиков сырья, будут напрасными, если решение о капитальном бюджете должно быть отменено. Неправильные решения по капитальному бюджету также могут нанести ущерб конкурентной позиции компании, поскольку у компании нет наиболее эффективных производственных активов, необходимых для конкуренции на мировых рынках.
Вложение средств в плохую альтернативу может создать и другие проблемы. Рабочие, нанятые для проекта, могут быть уволены, если проект потерпит неудачу, что создаст моральный дух и проблемы с безработицей. Многие из постоянных затрат все еще остаются, даже если завод закрывается или не производит. Например, рекламные усилия будут потрачены впустую, а снижение доходов может повлиять на цены акций.
С другой стороны, неспособность вложить достаточно средств в хороший проект также может быть дорогостоящим. Ford Mustang — отличный пример этой проблемы.Если бы Ford правильно оценил популярность Mustang во время первоначального решения о капитальном бюджете, компания потратила бы больше средств на проект. Из-за нехватки средств Ford столкнулся с нехваткой производственных мощностей, что привело к потере и задержке продаж автомобиля.
Наконец, количество средств, доступных для инвестирования, ограничено. Таким образом, как только компания принимает решение о вложении капитала, альтернативные инвестиционные возможности обычно теряются.Выгоды или прибыль, упущенная из-за отказа от лучших альтернативных инвестиций, равны альтернативной стоимости данного проекта.
По всем этим причинам компании должны быть очень осторожны при анализе капитальных проектов. Капитальные затраты происходят не так часто, как обычные расходы, такие как оплата труда или закупка товарно-материальных ценностей, но включают значительные суммы денег, которые затем принимаются на длительный период. Следовательно, средства, с помощью которых компании оценивают решения о капитальных затратах, должны быть гораздо более формальными и подробными, чем это было бы необходимо для обычных решений о покупке.
Выбор проекта: Общий видПринятие решений по капитальному бюджету включает анализ притока и оттока денежных средств. В этом разделе показано, как рассчитать выгоды и затраты, используемые при принятии решений по капитальному бюджету. Поскольку деньги имеют временную стоимость, эти выгоды и затраты корректируются с учетом времени с помощью двух последних методов, рассмотренных в этой главе.
Деньги, полученные сегодня, стоят больше, чем та же сумма денег, полученных в будущем, например, через год.Этот принцип известен как временная стоимость денег. Деньги имеют временную ценность из-за инвестиционных возможностей, а не из-за инфляции. Например, 100 долларов сегодня стоят больше, чем 100 долларов, которые должны быть получены через год после сегодняшнего дня, потому что 100 долларов, полученных сегодня, после инвестирования вырастают до некоторой суммы, превышающей 100 долларов за один год. Концепции будущей стоимости и текущей стоимости чрезвычайно важны при оценке желательности долгосрочных инвестиций (составление бюджета капиталовложений).
Чистый приток денежных средств (используемый при составлении бюджета капитальных вложений) — это чистая денежная выгода, ожидаемая от проекта за период.Чистый приток денежных средств — это разница между периодическим притоком денежных средств и периодическим оттоком денежных средств по предлагаемому проекту.
Приобретение активов Предположим, например, что компания рассматривает возможность покупки нового оборудования за 120 000 долларов. Ожидается, что оборудование (1) будет иметь срок полезного использования 15 лет и не будет иметь восстановительной стоимости, и (2) обеспечит приток денежных средств (выручку) в размере 75 000 долларов в год и отток денежных средств (затраты) в размере 50 000 долларов в год. Без учета износа и налогов чистый годовой приток денежных средств рассчитывается следующим образом:
| Приток денежных средств | 75 000 долл. США |
| Отток денежных средств | 50 000 |
| Чистый приток денежных средств | 25 000 долл. США |
Амортизация и налоги Расчет чистой прибыли обычно включает эффект амортизации и налогов.Хотя амортизация не связана с оттоком денежных средств, она подлежит вычету при получении федерального налогооблагаемого дохода. Таким образом, амортизация вычитается для получения чистой прибыли, но не включается в денежный поток, поскольку не включает денежные средства. Расходы по налогу на прибыль основаны на чистой прибыли, а не на чистом денежном потоке. Для расчета налога на прибыль используем следующую формулу:
Прибыль до налогообложения x ставка налога = расходы по налогу на прибыль
Имейте в виду, что вы будете использовать сумму расходов по налогу на прибыль, рассчитанную как для чистой прибыли, так и для чистого денежного потока, поскольку налог на прибыль является денежным расходом.
Используя данные из предыдущего примера и предполагая прямолинейную амортизацию в размере 8000 долларов США в год и ставку налога 40%. Теперь, учитывая налоги и амортизацию, мы вычисляем годовую чистую прибыль и чистый приток денежных средств от оборудования на сумму 120 000 долларов США следующим образом:
| Изменение чистой прибыли | Изменение денежного потока | |
| Приток денежных средств | 75 000 долл. США | 75 000 долл. США |
| Отток денежных средств | 50 000 | 50 000 |
| Чистый приток денежных средств до налогообложения | 25 000 долл. США | 25 000 долл. США |
| Амортизация | 8000 | |
| Прибыль до налогообложения | 17 000 долл. США | |
| Вычет: налог на прибыль (17000 x 40%) | -6 800 | -6 800 |
| Чистая прибыль после налогообложения | $ 10 200 | |
| Чистый приток денежных средств (после налогов) | 18 200 долларов США |
Обратите внимание, что амортизация в размере 8000 долларов НЕ включается в чистый приток денежных средств, потому что это неденежные расходы.Также обратите внимание, что расходы по налогу на прибыль, рассчитанные по чистой прибыли, представляют собой ту же сумму, что и чистые денежные потоки, поскольку мы должны платить налог на прибыль на основе чистой прибыли наличными.
Замена активов Иногда компания должна решить, следует ли ей заменить существующие производственные активы. Такие решения о замене часто возникают, когда на рынке появляются более быстрые и эффективные машины и оборудование.
Расчет чистого притока денежных средств для решения о замене более сложен, чем для решения о приобретении, поскольку необходимо учитывать приток и отток денежных средств по двум статьям (заменяемый актив и новый актив).Для иллюстрации предположим, что компания эксплуатирует две машины, купленные четыре года назад по цене 18 000 долларов каждая. Расчетный срок полезного использования каждой машины — 12 лет (без учета аварийной стоимости). Каждая машина будет производить 40 000 единиц продукции в год. Ежегодные денежные операционные расходы (рабочая сила, ремонт и т. Д.) Для двух машин вместе составляют 14 000 долларов. После четырех лет эксплуатации старых машин становится доступной новая. Новую машину можно приобрести за 28 000 долларов, ее расчетный срок службы составляет восемь лет (без учета стоимости утилизации).Новая машина производит 60 000 единиц в год и влечет за собой ежегодные операционные расходы в размере 10 000 долларов США. Снижение операционных расходов на 4000 долларов (14000 долларов для старых машин — 10 000 долларов для новых машин) представляет собой увеличение на 4000 долларов чистого притока денежных средств (экономии) до вычета налогов.
Фирма заплатит 28 000 долларов в первый год за приобретение новой машины. В дополнение к этим первоначальным затратам, годовой чистый приток денежных средств от замещения рассчитывается следующим образом:
Используя эти данные, на следующем экране показано, как можно использовать эту формулу для определения чистого денежного потока после уплаты налогов:
| Изменение годовых денежных расходов: | Чистый денежный поток | |
| Старые машины | 14 000 | |
| Новая машина | 10 000 | |
| Годовая чистая экономия денежных средств до налогов | 4 000 | |
| x 40% РАСХОДЫ по налогу на прибыль | — 1,600 | |
| (4000 x 40%) | ||
| Годовой чистый приток денежных средств после налогообложения | 2,400 | 2,400 |
| Годовая амортизация: | ||
| Старые машины | 3 000 | |
| Новая машина | 3,500 | |
| Дополнительные годовые амортизационные расходы | 500 | |
| x 40% расходы по налогу на прибыль СОХРАНЕНИЕ | + 200 | + 200 |
| (500 х 40%) | ||
| Годовой чистый приток денежных средств после налогообложения | 2,600 | |
| (2400 годовой чистый приток денежных средств + 200 налоговых сбережений от амортизации) | ||
Помните, что амортизация — это неденежный расход, поэтому он не изменит чистые денежные средства, НО он изменит расходы по налогу на прибыль, поскольку они отражены в чистой прибыли.
Обратите внимание, что эти цифры сконцентрированы только на различиях в стоимости для каждой из двух альтернатив. Два других пункта также имеют отношение к решению. Во-первых, покупка новой машины вызывает отток денежных средств в размере 28 000 долларов сразу после приобретения. Во-вторых, две старые машины, вероятно, могут быть проданы, а продажная цена или ликвидационная стоимость старых машин создает приток денежных средств в период выбытия. Кроме того, в предыдущем примере использовалась прямолинейная амортизация.
Наличные и невозвратные затраты При принятии решений о капитальном бюджете необходимо проводить различие между наличными и невозвратными затратами.Наличные расходы — это затраты, требующие будущих затрат ресурсов, обычно наличных. Наличные расходы можно избежать или изменить их сумму. Будущие затраты на рабочую силу и ремонт являются примерами наличных расходов.
Невыполненные затраты — это уже понесенные затраты. В настоящее время ничего нельзя поделать с невозвратными затратами; их нельзя избежать или изменить их количество. Цена, уплаченная за машину, становится невозвратной стоимостью в момент совершения покупки (до этого момента это были наличные расходы).Сумма прошлых затрат не может быть изменена, независимо от того, списана машина или используется. Таким образом, амортизация является невозвратными затратами, поскольку представляет собой прошлые денежные затраты. Истощение и амортизация активов, таких как месторождения руды и патенты, также относятся к необратимым затратам.
Невосполненные затраты — это прошлые затраты, а наличные затраты — это будущие затраты. Только текущие расходы (будущие денежные затраты) имеют отношение к решениям о капитальном бюджете. Невосполненные затраты не имеют значения, за исключением того, как они влияют на отток денежных средств по налогам.
Первоначальная стоимость и ликвидационная стоимость Любые оттоки денежных средств, необходимые для приобретения актива и приведения его в состояние и состояние для использования по назначению, являются частью первоначальной стоимости актива. Если у инвестиции есть ликвидационная стоимость, эта стоимость представляет собой приток денежных средств в год продажи актива.
Стоимость капитала Стоимость капитала важна при выборе проекта. Конечно, любое приемлемое предложение должно предлагать доход, превышающий стоимость средств, использованных для его финансирования. Стоимость капитала , обычно выражаемая в виде ставки, представляет собой стоимость всех источников капитала (заемных и собственных средств), используемых компанией. Для удобства большинство текущих обязательств, таких как кредиторская задолженность и задолженность по федеральному подоходному налогу, считаются бесплатными. Любая другая статья в правой (долевой) части баланса имеет стоимость. Тема определения стоимости капитала является спорной темой в бухгалтерской и финансовой литературе и здесь не обсуждается. В этой книге мы приводим предполагаемые ставки стоимости капитала.Далее мы опишем несколько методов принятия решения о вложении средств в капитальные проекты.
Добавить комментарий